イーサリアムには「新しい」話はない

ETH/BTCの交換レートが再び0.05を下回ったため、イーサリアムは再び嘲笑されました。

不透明なイーサリアム財団の支出が導火線となり、火はすぐにさまざまなイーサリアム FUD の方向に広がりました。かつて、ETH の元々の欠点としては、新しいパブリック チェーンよりもアクティブでない、中央集権的なイデオロギーを持つ、革新的なアプリケーションが欠けている、などがありました。ヴィタリック・ブテリンの私生活さえも批判され、価格とパフォーマンスに対するユーザーの失望は口頭と文書による批判の体系的な議論にまでエスカレートした。

しかし、過去 1 年間のイーサリアムを振り返ると、ステーキングの無限の入れ子人形とは別に、L2 の良い話も揺らぎ始めています。物語は限られており、通貨の価格は低く、ガスの価格は新たな安値にあります。今年のETHの嵐の中でも、ほとんど動じていません。衰退傾向はあっても上昇傾向にはない現実が、ユーザーの不満を募らせ続けている。イーサリアムは最終的に正当性の名のもとでのみ生き残るのでしょうか?

イーサリアムが新たな物語を見つける時が来ました。

01イーサリアム財団は非難を浴びている

8月23日、イーサリアム財団のアドレスが変更され、35,000 ETH（9,407万米ドル）がクラーケンに移転されました。財団にとって、多額の支出は頻繁に発生します。データによると、イーサリアム財団は2021年1月1日以降、239,000 ETHを売却した。しかし、この通常の転送は突然、市場で世論の渦に変わった。

市場では、イーサリアム財団がなぜこれほど大規模な売却を行ったのか推測が始まり、それがETHの価格に悪影響を与えるかどうかが議論されました。イーサリアム財団も非常に迅速に対応しました。事務局長の宮口あや氏はXプラットフォームでこう答えた。「これはイーサリアム財団の資金管理活動の一環だ。イーサリアム財団の年間予算は約1億ドルで、主に助成金と給与で構成されている。受領者の中には法定通貨しか受け取れない人もいる。今年に入ってから長い間、イーサリアム財団は監督が複雑で事前に計画を共有できないため、資金活動を行わないよう言われていた。しかし、今回のETH譲渡取引は売却を意味するものではなく、今後段階的に売却する予定があるかもしれない」

回答がなければよかったのですが、回答すると強く批判されました。 27万枚以上のコインを保有するイーサリアム財団は、過去2年間の詳細な支出データを公開しておらず、入手可能な最新の報告書は21年前のものだ。事務局長が述べた1億ドルは明らかに巨額の支出だ。そんなにたくさんのお金はどこへ行ったのでしょうか？イグナスDeFiはまた、イーサリアム財団が2023年第4四半期に最大3000万ドルを割り当てたが、2023年第3四半期と比較すると、割り当てはわずか890万ドルだったと述べ、Xの火に油を注いだ。今年の金額は昨年の3倍以上です。財団は革新的なプロジェクトを支援しているものの、総支出に関する包括的かつ透明性のある報告書が欠けている。

サンダイアル・ミラージュの共同創設者であるSIGNALや元聯文編集長の劉鋒など、多くの業界関係者は1億ドルの予算に理解を示しながらも、財団の規模の大きさを考慮すると、1億ドルの運営予算はまだ制御可能な範囲内だと述べた。 SIGNALはこれをNetflixと比較し、時価総額2,950億ドルのNetflixはわずか2人の幹部に8,000万ドルの給与を提示したが、イーサリアムの時価総額は3,320億ドルでNetflixをわずかに上回っていると述べた。それに比べると、1億ドルというのはすでに非常に慎重な金額です。しかし、市場は依然として火消しに失敗し、支出の「不透明性」に対する疑念はなかなか抑えられず、不透明性から財団がETHの価値を発見できなかったことへと徐々にエスカレートしていった。

コミュニティの論争が激化するにつれ、財団はついに反応した。 ETHGlobalのメンバーであるハドソン・ジェイムソン氏は、イーサリアムは現在最新の支出レポートを作成中であり、2022年と2023年の支出統計を統合し、11月のDevcon SEAカンファレンスの前に公開される予定であると述べた。

ハドソンは支出のおおよその用途を説明するために表を使用しました。過去22年間で最大の支出はL1研究開発であり、外部プロジェクトチームへの資金とJinhuiの内部支出を含めて30.4%を占めました。そのうち内部支出は38％、外部支出は62％を占めた。コミュニティ開発も大きな部分を占めており、シェアの21.8％を占めています。

2023年には、最大の支出は新しい機関への助成金に変わりました。 「新しい機関」タイプには、Nomic Foundation、0xPARC、L2BEATなどのプロジェクトが含まれ、36.5%を占めました。興味深いことに、創業者のヴィタリック・ブテリン氏はコメント欄で自身の年俸は18万2000シンガポールドルだと回答し、これも白熱した議論を巻き起こした。多くのサポーターは、これほど低い給料で多大な貢献を果たしたヴィタリック・ブテリンが真のビルダーであると信じている。

世論は変わりつつあるようで、イーサリアム財団に対する疑念はほんの表面的なものに過ぎない。根本的な理由は、依然として ETH の原罪、つまり近年の期待外れの価格パフォーマンスにあります。

02イーサリアムには新しい話はない

イーサリアムに関しては昨年から新しいニュースはありません。

ブロックチェーンの発展を振り返ると、価値の拠り所であるビットコインに加え、応用面で広く推進されてきたのがイーサリアムです。このワールドコンピュータは間違いなくその役割を果たしてきました。 2020年に市場にセンセーションを巻き起こしたDefiから、2021年のNFTやチェーンゲームの誇大宣伝、MEMEの流行まで、業界が新たな時代を突破するたびに、その鍵となるインフラであるイーサリアムと切り離すことはできません。データもこの点を証明しています。 DefiLlamaのデータによると、8月29日現在、イーサリアムのTVLは47億米ドルに達し、すべてのパブリックチェーンの56.37%を占め、パブリックチェーンのリーダーとしての地位を確立しています。当然ながら、ETHも数百ドルから今日では約2,500ドルまでずっと上昇しており、BTCに次ぐ第2位の地位をしっかりと確立しています。

現在に戻って、イーサリアムには何か物語があるのでしょうか?イーサリアムが POW から POS に戻って以来、技術的なアップグレードが主な話題となっており、Layer2 が中心的に宣伝されているエコシステムとなっています。その後、内部の物語の影響は弱まり、ETF が新たな外部の物語となりました。しかし現実には、どのような物語であっても、重要な指標である ETH の価格を実際に動かすことはできていません。対照的に、BTC は価値ある通貨として引き続き強化されています。両者の交換レートから判断すると、BTCに対するETHの弱体化の度合いが目に見えてわかります。現在はわずか 0.042 ですが、1 年前はこの比率は 0.07 でした。

BTCと比較しなくても、価格動向の面では、ETHの成長がSOLやBNBなどの他の通貨の成長を頻繁に弱め始めています。コイン価格の下落は間接的に活動の減少を反映している可能性がありますが、ガスの減少は実際には生態系の弱体化を反映しています。 Etherscanデータによると、現在のイーサリアムの平均ガスは0.758Gweiで、史上最低に達しています。もちろん、カンクン アップグレードでの「Blob」の導入が役割を果たしましたが、このような低ガスの最も直感的な現れは、Ethereum 上に人気のあるアプリケーションが不足していることです。 The Blockのデータによると、イーサリアムの月間取引量はここ数か月で最低レベルにあることも示されています。

現実はまさにこの通りです。 DeFi Summerは当面再現が難しく、NFTやチェーンゲームは最下位に落ち、MEMEの物語さえもSolanaに包囲されてしまいました。 Ton、Base、その他のエコシステムの台頭により、市場は必然的に悲観的になり、SolanaがEthereumを上回るという議論が至る所で聞かれます。また、トークン保有者数は第3位、月間アクティブユーザー数は第7位、取引数は第11位となっています。データはイーサリアムのリーダーの称号と一致していないようです。

このような状況の中で、イーサリアムシステムの実現可能性に関する議論が徐々に活発化し、POSへの移行が新たな論点となりました。セキュリティに関する詳細な議論はさておき、拡張の要求によってもたらされたプロトコルの複雑さ、開発方向の複雑さ、MEVとFlashbotの複雑さ、ガバナンスの複雑さは、イーサリアムの建物の上部を覆う切り離せない暗雲の層を形成し、イーサリアムの脆弱性をさらに高めています。

X における業界専門家によるイーサリアムに関する議論、出典: @NPC_Leo

現在、毎日のトランザクション全体の 87% を占めるテクノロジー パスである Rollup を例に挙げてみましょう。この拡張計画により、ガス料金は大幅に引き下げられましたが、その仕組みによって回避されたインフレが再び発生しました。一部のアナリストは、ロールアップ中心主義により L2 がイーサリアムのスペースを吸収し、長期的にはトラフィックと手数料をもたらす可能性があると考えています。しかし、実際の使用では、L2 は独自のエコシステムを開発して独立したチェーンに分裂し、イーサリアムの手数料に対する L2 の貢献が減少する可能性があります。

現在の Ethereum L2 のほとんどが、商業的なナラティブ レベルの誓約レバレッジ ネストを選択する傾向があり、共有コンポーネントがレイヤー 3 アプリケーション チェーンに導入されていることは否定できません。この道を選択しなかったとしても、L2 の物語は声高に語られることはなくなり、技術アップグレードのメリットは減少し、オンチェーン データは期待を下回り、ZKS と Blast もトークンのローンチ後にパフォーマンスが低下しました。

このような背景から、イーサリアムに対する市場の不満と失望は徐々に蓄積され、ついには財団に対する反発が爆発した。 Three Arrows Capitalの創設者であるZhu Su氏は、イーサリアム財団の問題はトークンの価値が発見される前にそれを販売することではないと認めた。彼らは生まれながらのダンパーです。最大の問題は、現時点ではエコシステムに対して一貫したロードマップと効果的なリーダーシップを提供できないことです。

Web3のベンチャーキャピタリストである@LordWilliamUKはさらに過激で、イーサリアム財団の6つの罪を挙げ、財団が国有化されて資本狩りの対象になっていること、実際のイノベーションよりも机上の研究ばかりであること、支出が不透明であること、正統性を維持するためにアプリケーションシナリオが無視されていること、質の高い潜在的なプロジェクトが失われていること、反復が遅いことなどを挙げている。

ヴィタリック・ブテリン氏に、恋愛よりも通貨の価格やエコシステムの発展にもっと注意を払うよう求める人もいた。 Vitalik Buterin は非常に興味深く、過去 2 か月間に書いたコードを直接示して応答しました。

03値段がつかない、塩漬けの魚と何が違うのか

しかし、この理想主義的な創設者は、イーサリアムのさまざまな問題についてかなり楽観的であるようです。彼は人々に何度も「価格は運命に任せよう」と呼びかけたり、イーサリアムの最大のジレンマはその「過度の金融的属性」にあると発言して物議を醸したりした。つい最近、彼はDeFiに対する嫌悪感と批判を表明したために皆から攻撃を受けました。この点について、業界関係者は「DeFiがなければ、イーサリアムの価格は依然として400ドルのままかもしれない」と冗談を言った。

イーサリアムは本当に死んだのか？この問題に関してはさまざまな意見があります。イーサリアムが非常に強力なコミュニティであり、ETH 関連資産が市場全体にとって重要な基盤であり続けていることは否定できません。 ETH は、BTC 以外で機関に認められ、ETF に正常に組み込まれた唯一の通貨でもあります。主流の世界でも、イーサリアムは高く評価されています。 「イーサリアムキラー」と呼ばれる攻撃的な新しいパブリックチェーンの波の中で、イーサリアムがしっかりと立ち向かう能力は、その強固な開発基盤の証です。建設者たちは常に長期にわたる努力の信念を守り、技術的な実用性と価値の提供に重点を置いてきました。

しかし、進化を続けるにつれて、イーサリアムは初期の活気に満ちたオタク時代から、成熟し安定した大規模開発の中期段階へと移行し、その成長率は徐々に鈍化しました。イーサリアムが急速に発展していた頃は、技術に注力することでどんな問題も解決できましたが、開発が鈍化し始めると問題が表面化し、時折小さな棘を伸ばしてユーザーの繊細な心を悩ませるようになりました。

特に流動性が限られている現在の市場では、新しいストーリーや新しいアプリケーションを見つけることがますます重要になってきており、イーサリアムも例外ではありません。筆者の友人の小野氏はかつてこう言っていた。「変わる必要はない。いわゆるレイヤー2がなくても、BTCは米ドルの流動性スピルオーバーを獲得できるが、BTC以外の通貨は成長しなければならない。成長することによってのみ、新たな流動性を獲得できる。成長が止まれば、徐々に遅れをとることになる…遅れをとることになる…」これは本当だ。 ETH ETF の発売以来のパフォーマンスの低さや、イーサリアムに対する機関投資家のやや否定的な見方も、この点を間接的に裏付けています。

2018年9月、ヴィタリック氏は業界サミットでETH価格の急落についての見解を問われた。その時彼は値段はそれほど重要ではないと言い、どうしようもなく「値段についてはもう聞かないで」と言った。そして彼は「ETHに将来がないなら、他の暗号通貨にも将来がある」と述べて質問を終えた。

彼は4年後にも同じ答えを返すだろうと私は信じていますが、本当にそうなのでしょうか?イーサリアムの正当性には、果たすべき約束が伴います。プロジェクトの所有者は、イーサリアムのテクノロジーとトラフィックにアクセスし、利益の一部を得ることを望んでいます。ユーザーは、ETH が常に上昇し、成長に対する期待に応えることを期待しています。そして、これらすべてには、イーサリアムが常に稼働していることが必要です。実際にメリットがなければ、両者は混乱に陥る可能性がある。

最近、Matrixportのトレーダー「Miner Zhaobei」は自身の公式アカウントに、安定した一方的なリスク管理で運用していた戦略ファンド「Liuyuan」が、ETHの一方的な急落により、わずか1週間で強気相場の利益をすべて失ってしまったと書き込んだ。 「今、純価値はなくなりましたが、ポジションはまだ残っています。」コメントのほとんどは冗談で「すべては先生ではなくXiao Vのせいだ」と言っているが、これはまた、一部のユーザーのイーサリアムに対する偏狭な見方を垣間見せてくれる。

おそらくヴィタリックは間違っている。価格は非常に重要です。結局のところ、価格がなくてもお金で神になれる暗号通貨の世界では、あなたと塩漬けの魚の違いは何でしょうか?