Glassnode: ボラティリティが高まる新たなサイクルが到来するのか?

まとめ

• ビットコイン資産への純資本流入は大幅に減少しており、投資家の間で損益が発生するケースはほとんどない。

• 損失イベントは、ほぼすべて短期保有者グループに関連しています。

• しかし、このグループが保有する供給量の大部分は、少なくとも 155 日間保有する長期保有者ステータスに移行しています。

• 永久スワップ市場における投機活動は完全にリセットされ、投機的関心とロングレバレッジが冷え込んでいることが示唆されました。

流動性

ここ数か月、ビットコイン資産への純資本流入は減速し始めている。これは投資家の利益と損失の間に一定のバランスがあることを示しています。

注目すべきは、ビットコイン市場への資本流入がこれほど静かだったことはめったになく、89%の日で今日よりも大きな流入が見られたことだ（損失が支配的な弱気市場を除く）。また、同様の非アクティブ期間が、将来のボラティリティの急上昇に先行することが多いことも注目に値します。

実現時価総額は最高値の6,190億ドルに留まり、2022年12月に記録した15,000ドルの安値以来の純流入額は2,170億ドルに達しています。

MVRV 比率は、投資家の平均未実現利益を測定できる強力なツールです。

過去 2 週間、MVRV 比率は過去の平均である 1.72 を試しました。歴史的に、この重要なレベルは、マクロの強気トレンドと弱気トレンドの転換点を示しています。取引日の約 51% で MVRV 値が平均を上回って終値します。

これは、投資家の収益性が基本的に均衡した状態に戻り、ETFの発売後の興奮と熱狂が完全に冷めたことを示しています。

同様の状況は、供給の全体的な収益性を示す利益指標における供給割合にも反映されています。

MVRV 比率と同様に、このオシレーターは長期平均に戻りました。この水準の同様の再テストは、2016年後半、2019年のボラティリティの間、そして2021年半ばの売り出し中にも発生しています。

セルサイドリスク比率は、市場のバランスがどの程度であるかを評価するためのもう 1 つの強力なツールです。この指標は次のような枠組みで考えることができます。

• 値が高い場合、投資家が使用したトークンの利益または損失が、そのコストベースに比べて大きいことを示します。この状況は、市場が再びバランスを取り戻す必要があることを示しており、多くの場合、価格変動が激しい後に発生します。

• 値が低いということは、ほとんどのトークンが損益分岐点のコストベースに比較的近い金額で使われていることを示し、ある程度の均衡が達成されていることを示唆しています。この状況は通常、現在の価格帯内での「損益」が尽きたことを示しており、通常はボラティリティが低い環境を表します。

現在、売り手側のリスク比率は低いレベルまで下がっており、オンチェーンで転送されたトークンのほとんどが元の取得価格に近い価格で取引されていることを示しています。以前に紹介した指標と同様に、これはボラティリティが高まった新たな状態を示しています。

短期的な圧力

これらの損益活動を詳しく調べると、純実現利益/損失の規模が減少していることがわかります。

純実現利益/損失は現在1日あたり1,500万ドルで、市場が3月に73,000ドルの高値を記録した際に見られた1日あたり36億ドルの資本流入とは程遠い状況です。通常、この指標は、トレンドの継続やマクロの弱気トレンドへの反転など、変曲点付近で中立レベルに戻ります。

3月に史上最高値を記録した後、数か月にわたる不安定な横ばいの価格変動により、新規投資家の信頼が試された。このプロセスの間、大量のビットコインの供給は厳しく管理され、コインの有効期間は 3 ～ 6 か月の範囲内に留まります。

歴史的に、この 3 ～ 6 か月のコイン年齢範囲の供給は、大きな市場のピークが形成された直後、通常はその後の調整時にピークに達する傾向があります。これらの新規投資家の中には、不安定な状況でも持ち続けることを決意し、最終的には長期投資家になる人もいます。他にも多くの人がポジションを解消し、損失を認識しています。

現在、 3〜6か月前のトークンが流通供給量の12.5％以上を占めており、これは2021年半ばの売り出しと似た構造ですが、2018年の弱気相場のピークにも似ています。

以下のグラフは、このグループをさらに細分化し、3～6 か月の期間にわたって保有されていた供給と損失を被った供給を比較することを目的としています。まず、（点）で示される 3 ～ 6 か月の保有供給から開始し、次にそのグループの損失移転額（四角）を重ね合わせます。

このことから、7 月初旬以降、損失イベントが大幅に増加し、保有総供給量が減少し始めていることがわかります。規模で言えば、今回の売り出しは過去の大きな市場の転換点と同程度だった。

この保有期間の範囲内に残っている供給量は、長期保有ステータスに入ることに近づいており、統計的にはこれらのトークンが 1 日で消費される可能性が低くなることを意味します。

トークンの LTH ステータスへの移行を視覚化するもう 1 つの方法は、長期保有者と短期保有者を区別する URPD インジケーターを使用することです。ここでは、現在のスポット価格を上回る 480,000 BTC 以上が取得され、現在 LTH 供給 (ブロック) として分類されていることがわかります。

これは、これらの LTH トークンが現在、未実現損失状態にあることも意味します。

短命で不安定

この最後のセクションでは、ビットコイン市場における投機とレバレッジ需要についての洞察を提供する永久スワップ市場の分析を追加します。

全体的に、特に3月の記録的な高値にまつわる興奮と比較すると、ここ数カ月で清算は明らかに減少している。これは投機的な需要が減少したことを示しており、現在の市場メカニズムがよりスポットベースになっていることを示しています。

月間価格変動率と純流動性取引量を比較すると、2 つの要素の間に強い相関関係があることがわかります。これは、市場が変動するとトレーダーがオフサイドのポジションに陥るため、レバレッジポジションの圧迫によって市場のボラティリティが悪化することが多いことを強調しています。

また、価格と純清算量のボラティリティの比率を調べて、市場のレバレッジに対する欲求を把握することもできます。

この比率は2022年2月以来の最低水準まで下がっていることがわかりました。これは、トレーダーがリスクの高いポジションを取る意欲が低下しているという見方を裏付けており、投機的な関心が大幅にリセットされたことを示唆しています。

この現象は、より広範なデジタル資産エコシステムでも見られ、現在、多数のトークンが中立的な資金調達率を示しています。これは、市場全体の投機的関心の大幅なリセットが起こったという見方を強調しており、短期的にはスポット市場が優勢になる可能性が高い。

要約する

オンチェーン空間と永久先物市場の両方で、ある程度のバランスが生まれています。これは、収益性の高い活動と損失を生む活動の減少、およびデジタル資産分野全体の資金調達率の中立化を通じて確認できます。これは、金融商品や資産クラスに関係なく、市場投資家の投機活動が大幅に減少したことを示しています。

これとは別に、統合と蓄積が始まったため、市場は5か月以上にわたって構造化された下降トレンドにあります。ただし、歴史的な傾向を考えると、市場構造が穏やかな期間は長くは続かず、多くの場合、ボラティリティの高まりが予想される前に起こります。