フィデリティが推奨するこのビットコインマイニングレポートは、ハッシュレートと電力の現状を包括的に理解するのに役立ちます。

データは、ビットコインのマイニングハッシュレートと電力の現状と将来を包括的に説明します。

執筆者：デジタル資産金融サービス会社 BitOoda のチーフストラテジスト、サム・ドクター 翻訳者：ペリー・ワン

ビットコインマイニングはビットコインネットワークの基盤であり、資産としてのビットコインの重要な構成要素です。その重要性にもかかわらず、マイニングは歴史的にビットコインエコシステムの中で最も不透明で理解されていない部分の 1 つでした。 BitOodaのレポートは、ビットコインマイナーの構成に関する透明性を高め、最終的には人々がシステムの状態と健全性を理解できるようにすることを目的としています。フィデリティ応用技術センター(FCAT) では、ビットコインマイニングの分野での研究を継続し、エコシステムの前進に貢献していきたいと考えています。 BitOoda チームの取り組みに感謝するとともに、この取り組みがビットコイン エコシステムの複雑かつ魅力的な部分に対する皆様の理解を深める一助となることを願っています。

フィデリティ応用技術センター、ブロックチェーン製品担当ディレクター、ジュリ・ブロヴィック氏

重要なポイント

• 世界のビットコイン採掘総発電容量は9.6GW （ギガワット）で、そのうち約50%が中国にあると考えられます。米国は約14%を占めています。ハッシュレート利用率は約67%

• BTCマイニングの電気代の平均は3セント/kwh （キロワット時）で、1BTCのマイニングコストは約5,000ドルです。

• 次のマイニングマシンのアップグレードサイクルでは、ハッシュレートは今後12か月で260 EH/s、24か月で360 EH/sに達する可能性がありますが、これには63億ドルの設備投資（Capex）が必要となり、業界が生み出すキャッシュフローとの間に41億ドルの資金ギャップが残ります。

• ハッシュ レートが 10 EH/s 増加するごとに、MWh あたりの収益に中立的な影響を与えるには、BTC 価格が1,000 ドル増加する必要があります。

• 安い電力、BTC 価格、半導体の出荷は、当社の予測に影響を与える 3 つの主要な要因です。

ビットコインのマイニングは秘密主義の産業であり、公開されている情報はほとんどありません。最も知識豊富な暗号通貨投資家の間でも、マイニング業界に対する理解とこの分野における潜在的な投資機会との間にギャップがあることがわかりました。 Coinmetrics、Coinshares、Cambridge Centre for Alternative Finance などからいくつかの調査レポートが発表されているものの、多くの疑問が未解決のまま残っています。この調査レポートは、既存の研究を補足し、以前の研究を基にして、いくつかの新しい質問に答えるために、フィデリティ応用技術センター(FCAT) から委託されたものです。

ビットコインの電力容量分析: どれくらい、どこで、いくらか

このセクションでは、マイナーの電力容量を測定、特定、評価し、マイナーの収益性を推定します。私たちは、マイナー、マイニングマシンメーカー、再販業者と60回以上の話し合いを行い、 45以上の公開データソースを参照して、ビットコインのマイニング能力がどれだけあるのか、どこにあるのか、マイナーが電気代としていくら支払っているのかを可能な限り完全に把握しようと努めました。

次に、利用可能な電力とマイニングマシンの効率に応じて、マイニング能力は将来どのように成長するのか、また、BTC の価格、資本/資金調達の可用性、半導体技術とパフォーマンスなどのどのような要因がビットコインのマイニング能力を制限するのかという次の質問についてさらに検討しました。

ビットコイン採掘産業は少なくとも9.6GWの電力を生み出すと予想されている

9.6GW（ギガワット）という数字が出た理由は、次の論理に基づいています。ビットコインの報酬が半減する前の5月10日、ビットコインのマイニングハッシュレートは136,098PH/sのピークに達し、5月17日に81,659PH/sの最低値まで落ちました。これらの極端な値は、幸運な時間帯やブロックタイムが速いなどの運によるものである可能性があり、ハッシュレートの推定値を人為的に膨らませる可能性がありますが、ブロックタイムが遅い期間は不運によるものである可能性があります。いずれにせよ、私たちはモデルから運の要素を取り除き、単純化した仮定を立てて、ビットコイン ネットワークで消費される電力量のおおよその量を推定しました。

5月17日の底値でまだ稼働しているハッシュレートはすべて、より収益性の高い新世代のマイニングマシン、つまりBitmainのAntminer S17、T17、ShenmaのM20 、Canaan Technology、Innosilicon、Ebangなどのメーカーの機器を含むS17クラスのマイニングマシンによるものだと推測されます。また、5月10日から5月17日の間に停止した機器はすべて、収益性の低い旧世代のS9クラスのマイナー（Antminer S9、Shenma M3など）であったと推測されます。

なお、「 S17 クラス」、「S9 クラス」、「S19 クラス」は、Bitmainのマイニング マシン製品だけでなく、同様の構成を持つ競合製品も含む総称として使用しています。レベルを定義するために Bitmain モデルのみを使用する理由は、Bitmain が歴史的に「S9 レベル」の時代を支配しており、「S17 レベル」のデバイスではわずかな優位性を持っているためです。また、関連するすべての計算において電力使用効率 (PUE) を 1.12 に設定しました。これは、マイニングに直接使用される 1 MW の電力ごとに、冷却システム、照明、サーバー、スイッチなどの他の機器を稼働させるために 120kW の電力が必要であることを意味します。

図: BitOodaはマイニングマシンを次のレベルに分類しています

出典: BitOoda、Bitmain、Canaan、MicroBT、Halong、GMO、AsicMinerValue.com

下の図のデータは、5月17日に稼働していたBTCハッシュレートがすべて新しいS17クラスのマイナーだった場合、これらのマイナーによって消費される電力の合計は3.9GWになることを示しています。さらに、5月10日から5月17日の間にシャットダウンされた54EH/sのハッシュレートがすべて旧世代のS9マイナーによるものであった場合、これによりさらに5.7GWの電力を説明できる可能性があります。

これらの単純化された仮定は、業界をより広く理解するのに役立ちます。また、実際の状況は、シャットダウンされたマイニングマシンのほとんどがS9クラスのマイニングマシンである可能性があるが、すべてがそうではないこともわかっています。谷間期間中に稼働し続けるハッシュレートのごく一部は、電気代が非常に安い一部の地域の S9 マイニング マシンから発生する可能性があります。ビットコインの半減期後の機器収益性の低下が、マイニング能力の減少の主な要因でした。もう一つの理由としては、この時期に安価な水力発電を利用するために採掘機械が中国北部から中国南部に移されたことが挙げられる（詳細については、中国の水力発電シーズンの影響を詳しく説明したパート2を参照）。これらの仮定に基づいて、ビットコインマイニング業界で利用可能な電力は少なくとも9.6GWであると推定します。

図: 最近のピークと谷におけるビットコインのハッシュレートと電力消費量

出典: BitOoda、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

私たちの推定では、BTC マイニング業界は利用可能な電力 9.6GW の約 67% を使用しており、年間成長率は約 10% で、280 万台の専用ビットコイン マイニング マシンを稼働させています。現在のマイニングマシンのほとんどはS17クラスですが、将来的にはその多くが次世代のS19クラスのマイニングマシンを採用する可能性があります。 5月17日の最低値以降にオンラインに戻ったハッシュレートの多くは、電気料金が非常に安い地域で稼働していたか、夏の洪水シーズン中の非常に安い電気料金を利用するために中国北部から四川省と雲南省に移転されたためオンライン化が遅れたS9クラスのマイニングマシンによるものであった。

さらに、サプライチェーンの遅延にもかかわらず、新世代のAntminer S19とWhatsminer M30マイナーが限定出荷を開始し、一部のS17クラスのマイナーも出荷が予定​​されており、ハッシュレートの回復に部分的に貢献しています。

図：ビットコインのハッシュレート、電力消費量、マイニングマシン設置台数（2020年7月1日時点のデータ）

出典: BitOoda、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

世界のビットコイン採掘能力の約50%が中国にあると推定されています。米国は約14%を占める

私たちは、さまざまな公開情報源のほか、マイナー、マイニングマシンメーカー、販売業者への極秘インタビューを利用して、BTCマイニング能力の地理的分布とマイナーが電気に費やす金額を把握しました。総電力が約 4.1GW のマイニングファームを 153 か所特定できました。そのうち 67 か所のマイニングファームの電力容量はおよそ 3GW です。これらの電気料金データは匿名の調査に基づいています。

図: 調査された採掘能力の地理的分布と推定総能力9.6GW

情報源: BitOoda 推定値、マイナー、ASIC メーカー/再販業者、公開情報源

鉱山労働者、鉱山機械メーカー、再販業者との会話から、当社は米国、カナダ、アイスランドの鉱山能力の大部分を占めているが、中国や「世界のその他の地域」の鉱山能力はごく一部に過ぎないと考えるに至った。鉱山労働者との会話の中で、私たちは彼ら自身の能力だけでなく、市場に他にいくつの鉱山農場があるか、そしてその地域の鉱山の総能力はどれくらいだと思うかについても尋ねました。これはあくまでも近似値に過ぎないことは承知していますが、採掘能力の地理的分布を推定する有用な方法を見つけるのに役立ちます。

図: 調査された採掘能力の地理的分布と推定総能力9.6GW

情報源: BitOoda 推定値、マイナー、ASIC メーカー/再販業者、公開情報源

私たちの推定では、ビットコインのマイニング能力の50%は、1kWhあたり3セント以下の電気代しか支払っていませんが、この数字は過去数年間で着実に減少しています。以前の証拠によると、2018 年の数字は 6 セント/kWh に近かったようです。ネットワークのハッシュ レートが増加するにつれて、PH/s あたりの収益は減少し、電気代が高いマイナーは電気代が低い地域に移動するか、マシンをシャットダウンします。

図: 電気料金曲線: 電気料金とネットワーク容量のシェア

情報源: BitOoda 推定値、マイナー、ASIC メーカー/再販業者、公開情報源

当社のコスト曲線によると、 1 BTC のマイニングにかかる​​現金コストの中央値は約 5,000 ドルで、信頼範囲の上限は約 6,000 ドルです。この見積りは現金運営費を表しており、マイニング ハードウェアの減価償却費やその他の費用は含まれていません。

この曲線は、BTC のごく一部が現在の BTC スポット価格よりも高い現金コストで採掘されていることも示しています。私たちは、この非経済的なマイニング行為は、電力購入の義務、電力需要がピークとなる期間に容量を停止するための潜在的なインセンティブ支払い、取引オプションが限られているか高価な管轄区域でビッ​​トコインを入手したいという願望など、複数の要因によって引き起こされていると考えています。

図: 異なる電気料金でのネットワーク容量に基づく 1 BTC のマイニングコスト (2020 年 7 月 1 日時点のデータ)

情報源: BitOoda 推定値、マイナー、ASIC メーカー/再販業者、公開情報源

現在のネットワーク ハッシュ レートでは、S9 クラスのマイナーが損益分岐点に達するには2 セント/kWh 未満の電気料金が必要であり、ハッシュ レートが上昇し続けると、マイナーの存続を維持するためにさらに低い電気料金が必要になることに注意してください。当社のコスト モデルでは、1 人の従業員が 5MW の容量を操作する必要があることを想定しています。 S9 クラスのマイニング マシンは新しいマイニング マシンよりもエネルギー効率が低いため、ハッシュ レートの PH/s ごとにより多くの機器が必要になります。同じハッシュ レートを達成するには、消費電力、必要な従業員数、管理コストがすべて新しいマイニング マシンよりも高くなります。

S19 クラスのマイニング マシンでは、ハッシュ レート 1 PH/s を達成するために、30kW の電力と 9 台のデバイスのみが必要です。 S9クラスのマイニングマシンを使用する場合、同じハッシュレート1PH/sを得るためには、約70台のデバイスが必要となり、消費電力は100kWを超え、それに応じてメンテナンスや運用の人件費、電力管理コストも高くなります。

図: 現在のハッシュ レートで、さまざまな電気料金におけるさまざまなマイニング マシンの 1 日の収益と現金運用コスト。注: BTC マイニングに使用される電力の割合を推定する際に、PUE を 1.12 と想定しました。

出典: BitOoda 推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

人件費とは、大規模な採掘施設（>50MW）を運営するために必要な保守および運用要員の数を指します。データは鉱山労働者との会話から得たものです。

概要: 現在利用可能なビットコインのマイニング容量は約9.6GWで、現在の利用率は60～70%の範囲であると推定されます。この総容量の電力の平均単価は約 3 セント/kWh で、1 BTC のマイニングにかかる​​平均現金コストは 5,000 ドルです。中国は採掘能力の約50％を占めていると推定されます。米国は約14%で第2位です。中国のマイニング能力の大部分は、洪水期の電気料金の安さを利用するために季節的に移動しており、これについてはパート 2 で詳しく説明します。

ハッシュレートの上昇と中国の洪水シーズンの関係について、驚くべき結論が出た。

中国はビットコインマイニングの電力消費とネットワークハッシュレートの50%を占めていることがわかりました。以下では、中国のビットコイン コミュニティの状況と、中国の洪水シーズンがビットコインの価格とネットワーク ハッシュ レートに与える影響についてさらに詳しく検証します。

洪水の季節はいつですか?四川省や雲南省などの南西部の省では、毎年5月から10月にかけて大雨が降ります。このため、これらの州のダムに大量の雨水が流れ込み、この期間中に水力発電の生産量が急増しました。発電量が過剰であるため、ビットコインマイナーに安価で販売されます。溢れたダムは余分な水を排水する必要があるため、低価格で電気を販売すれば水力発電所と鉱山会社にとって双方にメリットがある。この安い電気料金のおかげで、鉱夫たちはこの恩恵を受けるために他の州から移住するようになっている。鉱山労働者は、乾季には中国北部で約2.5～3セント/kWhの電気料金を支払っているが、5月から10月の雨季には四川省と雲南省では1セント/kWh未満しか支払っていない。

私たちは、洪水期の電気料金の低下がハッシュレートの増加を促すという従来の考え方に同意しません。洪水シーズンにより、年間6か月間コスト曲線が下向きに動くため、運営費を賄うために販売する必要のあるBTCが減り、マイナーはマイニング能力の拡大に投資するための資本を蓄積できると考えています。

下の表に示すように、雨季と乾季の平均 BTC 価格の上昇には大きな違いがありますが、ハッシュ レートの伸びは両期間でほぼ同じです。各期間の成長を示す当社のグラフでは、最初の 2 つの期間は外れ値である可能性が高く(当社の見解をさらに裏付けています)、平均は次の 11 の 6 か月間の期間の小規模なサンプル サイズに基づいていることが示されています。

図: ハッシュ レートと BTC 価格 (雨季と乾季別)、注: 2014 年以降のデータ。平均には2013年11月から2014年10月までの期間は含まれません。 2020年7月1日時点のデータ

出典: BitOoda、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

資本蓄積の後には、機器の購入、機器の配送、展開が続きます。この動向は、価格の上昇（資本蓄積を後押しする）と、サプライ チェーンが顧客が購入した機器を配送するのに時間がかかることから、4 ～ 6 か月後のハッシュ レートの増加との相関関係に見て取れます。

中国の洪水シーズンは電気料金曲線に下降傾向をもたらし、マイナーが資本を蓄積し、ハッシュレートの将来的な成長を促進するのに役立つだろう。資本蓄積の増加により、マイニング業界の外部資金需要が減少し、業界自体もハッシュレートの将来的な成長を支えることができます。

図: BTC価格変動とハッシュレート変動の相関関係、注: 過去12か月のデータ、2020年7月1日時点

出典: BitOoda、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

過去 15 日から 360 日間の BTC 価格変動と昨年の同時期のハッシュ レート変動との相関関係を調べます。ハッシュレートは価格の変化に4～6か月遅れで追従し、高い相関関係にあることがわかりました。これは、資本蓄積の後に新しいマイニング マシンの購入、配送、展開が続くという動的な関係を構成し、サプライ チェーンにはマイニング マシンの配送を完了するための時間が必要です。

利用可能な電力容量と十分に活用されていない電力容量、業界内の資本蓄積（中国の洪水シーズンに助けられた）、外部からの資金調達、PH/sあたりの収益の減少はすべて、ハッシュレートの将来の成長に影響を与えます。パート 3 ではハッシュ レートの将来について検討します。

ビットコインのハッシュレート成長予測：どれくらい高くなるか、いつ、なぜ、何がそれを遅くするか（または速くするか）

ネットワークのハッシュ レートはどの程度まで成長できるのか、この成長を支えている要因は何か、予想される成長を遅らせる可能性のある資本と資金調達の制約は何かといった疑問についてさらに深く掘り下げていきます。

当社の評価によると、電力容量が9.6GWから10.6GWにわずかに増加し、マイニングマシンがアップグレードされ、旧世代のS9クラスのマイナーが新しいS17および次世代のS19クラスのマイナーに置き換えられると、ビットコインネットワークのハッシュレートは今後12〜14か月で260EH/sを超える可能性があります。電力容量の増加は、各鉱山現場で利用可能な電力、計画されているインフラ投資、および収益圧力によりコストの高い鉱山の一部が操業を停止しなければならない可能性を考慮に入れています。

図: ビットコインのハッシュレートと電力消費量。注: ビットコインのマイニングに実際に使用される電力の割合を推定する際に、PUE を 1.12 と想定しました。 2020年7月1日時点のデータ

出典: BitOoda 推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

2022年半ばまでに、業界はS19クラスのマイニングマシンにアップグレードする予定です。このサイクルが完了すると、ネットワークのハッシュレートは約 360EH/sに達する可能性があります。マイニングマシンの効率はこの期間中に徐々に向上し続けると予想されますが、次の基本的な設備のアップグレードは 2022 年後半まで行われない可能性があると予測しています。 BTC 価格が横ばいまたは下落した場合、PH/s あたりの収益（USD ベース）は限界費用点まで減少し続けることに注意してください。今後数か月で投資とハッシュ レートの成長が大幅に鈍化する可能性があり、その結果、ハッシュ レートの予測が遅れたり、実現しない可能性もあります。

私たちは、 TSMCのマイニング チップの進歩を調べ、それをサムスンやインテルと比較しました。ただし、インテルはマイニング用のASIC チップを製造していません。既存のデータによれば、半導体サプライヤー間でプロセス技術に大きな違いがあることがわかっています。 ASIC テクノロジーの次の飛躍は5 ナノメートル(nm)テクノロジーの開発になると考えられます。現時点では、Bitmainの主要サプライヤーであるTSMCがSamsungを上回っています。 TSMC は 7nm ノードと 5nm ノードで多数の注文を受けていますが、そのプロセス形状は Intel の 10nm ノードと似ているようです。

Samsung のプロセスジオメトリもよりタイトであると考えています。したがって、サムスンはTSMCを厳密に追随しています。 ASIC は主にロジック チップなので、Intel との比較も意味があります。半導体業界が進化するにつれて、機能的な形状の差別化が進み、同じ公称プロセスノードであっても、チップメーカーによってダイ密度、機能サイズ、そして最終的には消費電力と熱性能に大きな違いが生じています。

図: IntelとTSMCのプロセス技術の比較

出典: https://www.eetimes.com/intels-10nm-node-past-present-and-future/

サムスンは最近、3nmプロセスノードの商用量産計画が2022年に延期され、2021年には5nmが主な生産になる可能性があると発表した。 3nmの生産能力の不足と初期生産量が低い可能性があることから、2022年までは5nmプロセスがASIC開発と生産の主流になると考えています。これらの理由から、エネルギー効率を向上させる段階的な設計改善がこのシリーズの新しいモデルに反映されるものの、今後24か月間のマイナー出荷の大部分はS19クラスのマイナーが占めると考えています。

図: 電力容量が利用され、マイニング マシンのアップグレード サイクルが完了すると、ハッシュ レート (下図) の増加は鈍化します。注: ビットコインのマイニングに実際に使用される電力の割合を推定する際に、PUE を 1.12 と想定しました。 2020年7月1日時点のデータ

出典: BitOoda 推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

上図に示すように、ネットワーク電力容量が適度に増加し、S19クラスのマイニングマシンが広く導入されると仮定すると、ビットコインネットワークのハッシュレートも360EH/sに達する可能性があります。電力効率の向上（TH/s あたりのワット数の減少）はこれらの予測にプラスの影響を与える可能性がありますが、重要な問題は、PH/s または MWh あたりに獲得される BTC の量が減少していることです。毎日の BTC フローはほぼ安定しており、追加のブロックと取引手数料によってのみ変動します。したがって、ネットワークのハッシュ レートが増加すると、個々のマイナーの合計ハッシュ レートのシェアが減少し、BTC トラフィックのシェアも減少します。 BTC の価格がハッシュ レートの増加に追いつけない場合、収益性が低下し、当社の予測よりも大幅に低いハッシュ レートで新たな均衡が確立される可能性があります。

以下のグラフは、各レベルのマイニング マシンで 1MWh あたりに得られる BTC の数を示しています。S19 マイニング マシンで 1MWh あたりに得られる BTC の数は、S9 レベルのマイニング マシンの約3 倍に相当します。

図: ネットワークハッシュレートの関数としてMWhあたりに獲得されたBTCの数、2020年7月4日時点のデータ。消費電力データにはPUE1.12が含まれる

出典: BitOoda 推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

以下のグラフは、半減期の前後のブロック報酬を考慮し、ネットワーク ハッシュ レートの関数として、PH/s あたりの BTC が時間の経過とともにどのように変化したか (および将来的にどのように変化すると予想されるか) を示しています。ここでも、 BTC での収益が減少していることがわかります。機器の考慮を省き、各 PH/s を見ると、BTC 価格がハッシュ レートの継続的な成長における重要な要因であることは明らかです。

図: PH/s あたりの毎日の BTC 獲得量、時間の経過、ネットワーク ハッシュ レートの関数として、2020 年 7 月 1 日時点のデータ、2018 年 1 月 1 日以降の履歴データ

出典: BitOoda 推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

マイニングで得られる BTC の USD 価値は時間の経過とともに減少し、BTC 価格がこれを相殺するほど上昇しない限り、採算が取れなくなります。下のグラフに示すように、PH/s あたりの毎日の収益は、ネットワーク ハッシュ レートと BTC 価格の両方の関数です。ビットコインネットワークハッシュレートの現在の目標値は約124EH/sです。現在の BTC 価格は 9,220 ドルで、PH/s あたりの 1 日の収益は約 70 ドルです。ネットワークハッシュレートが260EH/sに上昇した場合（2021年夏に到達すると予想）、PH/sあたりの1日あたりの収益を70ドルのままにするには、BTC価格が約19,500ドルに達する必要があります。

その時までに BTC 価格が 10,000 ドルになると、PH/s あたりの 1 日の収益はわずか 36 ドルになります。下の中央のグラフは、エネルギー効率の高い S19 クラスのマイナーを 4 セント/kWh で 1 日あたり 1 PH/s を達成するには現金で約 37 ドルかかるが、S9 クラスのマイナーを 4 セント/kWh で実行すると 133 ドルかかることを示しています。 BTC の価格が 10,000 ドルに達したとしても、S9 クラスのマイニング マシンは、損益分岐点に達するために 0.5 セント/kWh 未満の電気コストで動作する必要があります。

図: 将来のハッシュ レートと BTC 価格のさまざまなシナリオにおける、さまざまな電気料金でのマイニング マシン層ごとの毎日の収益と現金運用コスト。注: BTC マイニングに実際に使用される電力の割合を推定する際に、PUE を 1.12 と想定しました。

出典: BitOoda 推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

潜在的なハッシュ レートを実現するために必要な多額の資本支出は、特に BTC 価格の上昇がハッシュ レートに追いつかない場合は、制限要因となります。業界内で生み出される現金は少なくとも限られており、外部資金への依存度がさらに高まるでしょう。これはハッシュレートの予測にもマイナスの影響を与えるでしょう。コストの高いマイナーは、計画の不確実性と投資収益率の期待値の低下により事業から撤退を余儀なくされ、外部資本の流入も制限されるでしょう。

BTC の価格が同じままの場合はどうなりますか?ハッシュレートの増加はどの時点で止まるのでしょうか?電気料金が 1 セント/kWh の場合、S9 マイナーはネットワーク ハッシュ レートが 180EH/s に達するまで実行を継続できます。電気料金が3セント/kWhの場合、S19クラスのマイニングマシンはハッシュレートが295EH/sになるまで稼働し続けることができます。このポイントを超えると、S19 クラスは運用を維持するために、BTC 価格の上昇または電気料金の低下が必要になります。ただし、これらのデバイスは、ハッシュ レートが 295EH/s では資本コストを回収できません。明らかに、BTC の価格上昇はすべてのマイナーの資本予算に織り込まれています。

図: ネットワーク ハッシュ レートの関数としての PH/s あたりの毎日の収益と現金運用コスト。注: BTC マイニングに実際に使用される電力の割合を推定する際に、PUE を 1.12 と想定しました。

出典: BitOoda 推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

今後 12 か月以内にハッシュ レートを 260EH/s に上げるために必要な設備投資 (Capex) は合計45 億ドルになります。ハッシュレートが2022年半ばまでに360EH/sに上昇した場合、コストは約20億ドル増加することになります。

図: ビットコインのハッシュレートと電力消費量。注: BTC マイニングに実際に使用される電力の割合を推定する際に、PUE を 1.12 と想定しました。

出典: BitOoda 推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

BTC価格が2年間で年間40%以上のペースで着実に19,000ドル前後まで上昇した場合、電気代が5セント/kWhでもS19クラスのマイニングマシンは稼働できるが、業界全体の総資本支出と内部で生み出されるキャッシュフローの間には41億ドルの資金ギャップが残ることになる。

図: ビットコイン ネットワークの設備投資と内部生成されたキャッシュフロー、2020 年 7 月 1 日時点のデータ。 Y軸は対数です

出典: BitOoda推定、Blockchain.com、Kaiko、Coinmetrics

当社のハッシュレート成長モデルは、新しいマイニングマシンの大量導入を前提としていることを懸念する声があること、また当社の予測が実現可能かどうかを疑問視する質問もいくつか寄せられていることを承知しております。インストールベースの成長がハッシュ レートの予測に一致するためには、毎週約 60,000 台のマイニング マシンを出荷する必要があります。比較すると、ビットメイン社によれば、同社は2018年上半期に週当たり95,000台以上のS9マイニングマシンを納品することができたという。 S19 クラスのマイナー内のチップ数/ダイ サイズは不明ですが、半導体/組み立て能力が制限要因となることはないと考えています。

結論として、ビットコイン ネットワークのハッシュ レートは12 か月以内に 260EH/s 、24 か月以内に360EH/sに達すると考えています。しかし、この予測が成り立つためには、BTC の価格が上昇、つまり年間 25～35% 上昇する必要があると、当社のモデルでは考えられています。私たちは、BTC の将来の価格をモデル化したり予測したりするのではなく、ハッシュ レートの増加、電力消費、資本投資、マイニング業界の収益性に対する可能性のある価格シナリオの影響を単純に描写します。

この範囲外の変数はハッシュ レートの増加を遅らせたり加速させたりする可能性があります。 BTC の価格と、資金ギャップを埋めるために利用可能な外部資金は、業界がビットコインのマイニング能力を 360EH/s まで増加できるかどうかに影響を与える 2 つの潜在的な制約ですが、マイニング マシンに必要な半導体チップの生産能力や組み立て能力は制限要因にはなりません。

投資家は、マイニング プロジェクトを評価する際にこれらの予測を考慮し、ビットコインの価格に注目する必要があります。 BitOoda では、ヘッジを強く支持しており、投資家が運用リスクを軽減するために積極的なヘッジ戦略を採用することを推奨しています。マイナーは今後 6 か月、12 か月、24 か月の費用は把握しているが、採掘する BTC の量やその価値はわからない、とよく言われます。ヘッジ戦略は、運用リスクを軽減し、キャッシュフローを安定させるのに役立ちます。完全なレポートを閲覧し、この記事で提供される情報に関する調査方法、情報源、および詳細を入手したり、協力できるリスク管理戦略や取引機会について話し合ったりするには、[email protected] までお問い合わせください。

BitOoda は、デジタル資産に重点を置いたフィンテックおよび金融サービス企業であり、BTC および ETH デリバティブを提供し、構造化デリバティブと独自の投資商品を通じて企業がリスク管理戦略を開発、管理、実行できるよう支援しています。 BitOoda は、金融工学、調査およびコンサルティング、仲介仲介、リスク管理サービスを提供しています。

この調査レポートの主執筆者であるサム・ドクター氏は、BitOoda のチーフストラテジストです。 Sam Doctor の代表的な調査レポートには、収益性とリスク要因に焦点を当てたプロジェクト評価とビットコインマイニングの調査分析が含まれています。ドクターは証券、戦略、暗号通貨の研究で 18 年の経験を持っています。彼は以前、JPモルガン・チェースのニューヨークとアジアのオフィスに勤務し、直近では暗号資産調査会社ファンドストラット・グローバル・アドバイザーズでデータサイエンスと定量調査の責任者を務めていました。ドクターは、アーメダバードのインド経営大学院で MBA を取得しており、以前はインドのムンバイ大学で電子工学および半導体工学の学位を取得していました。ドクター氏は、FINRA シリーズ 7、63、86、87 のライセンスを保有しています。