アウトライヤーの創業者：寒い冬の市場を急いで定義する必要はない。2018年ほど悪くはない

先週、CoinbaseのCEOであるブライアン・アムストロング氏からCoinDeskの記者まで、暗号通貨業界のさまざまな部門が、私たちは「暗号通貨の冬」の真っ只中にあると報告した。しかし、暗号通貨の冬とは何でしょうか?暗号通貨の冬を客観的に測定するにはどうすればよいでしょうか? Web3 アクセラレータ Outlier Ventures の CEO、Jamie Burke 氏が、2018 年の暗号通貨の冬を通じて投資してきた立場からこれらの質問に答えます。彼は、業界全体の健全性をより適切に定義および評価し、2018 年と現在との違いを理解するのに役立つフレームワークを提供し、業界が向かう方向についての洞察を提供します。

テックウィンターとは何ですか?

「冬」という言葉がAIコミュニティを指して使われたのは、1984年の公開討論会で、テクノロジーサイクルの文脈で初めてでした。そこでは「技術コミュニティの悲観論から始まり、メディアに広がり、深刻な資金削減を招き、その後本格的な研究が中止されるという連鎖反応」と表現されていました。

この定義は、2018年から2020年にかけて暗号通貨業界で起こったすべての出来事を正確に要約しています。DeFiサマーが暗号通貨コミュニティを目覚めさせて初めて、資本が業界に再配分され始めました。人工知能と同様に、情報技術としての暗号通貨は、いくつかの誇大宣伝サイクルを経て、失望と批判、資金削減の時期を経て、数年後に再び注目を集めると予想されています。何十年も待ち続けてきたAI業界にとって、状況はさらに悪い。

したがって、私たちが暗号通貨の冬に陥っているかどうかを客観的に測定するには、コミュニティとメディアの悲観論、それに続く資金の大幅な削減、そして真剣な研究が継続されていないという状況を考慮する必要があります。コミュニティの一部、特にメディアでは悲観的な見方が明らかにあると思いますが、これらの見解を紐解き、現在テクノロジーの冬を経験しているかどうかを判断するのに役立つ客観的な答えを見つけてみましょう。

本格的な研究は行われていないのですか?

まず、1984年のAIの冬とは異なり、暗号通貨は8年以上前から商用化されており、純粋な研究開発段階を突破したと思います。この場合、主要なプロトコルの大文字化、新しい Web3 プリミティブの数、レイヤー 1 とレイヤー 2 の起動、または Github コード リポジトリのアクティビティによって、R&D 資金のレベルを測定できます。 R&D トレンド レポートの一環として、当社はすべての主要な Web3 プロトコルにわたる開発活動を継続的に分析しており、これらのアクティビティ メトリックは、コード コミットが引き続き増加しており、多くの場合、増加していることを示しています。

私たちのアクセラレーターの別の観点から見ると、ブロックチェーン インフラストラクチャをバンドルして商品化するために多数のスタートアップが立ち上がっています。第 1 四半期にはこれまでに 2,000 件を超える申し込みがあり、この分野に参加する創業者や開発者の数に減速の兆候は見られません。業界の初期段階のポジションの採用も活況を呈しており、当社の求人掲示板だけでも 200 件を超える求人が掲載されています。また、Coinbase のような大企業が従業員を解雇し、退職する従業員が同じ日に数十件の求人オファーを受け取るという事例も見受けられます。同様に、大企業の株式制度では過去のように優秀な人材を確保できないため、Web2の幹部が大手テクノロジー企業を去るケースが記録的な数に上っています（一部はレイオフによるものです）。

深刻な資金削減？

業界を冬と分類するための次の要件は、資金が大幅に削減されたことです。ここで、多くの人が物語全体ではなく一部だけを見るという間違いを犯していると私は考えています。

明らかなのは、上場されている暗号通貨の中で、時価総額が大幅に減少していることだ。本稿執筆時点（6月16日）では、暗号通貨の時価総額は史上最高の3兆ドル超から1兆ドル弱にまで下落し、上位100トークンのうち72トークンが最大90％下落している。伝統的な資本市場の概念である「弱気相場」を借りると、市場全体、S&P 500 などの指数、個別の証券または商品が、一定期間 (通常は 2 か月以上) にわたって 20% 以上下落した場合、弱気相場に入ったと確実に言えますが、これだけでは市場が厳しい冬を迎えていることを意味するわけではありません。

資金調達全体をより完全に把握するには、二次市場で公開されている資産だけでなく、主要なベンチャーキャピタルの活動も理解する必要があります。ここで、PitchDeck などのツールに支えられた Outlier は、業界の健全性に関するより深い洞察を提供することができます。

プレシードからシード、シリーズ A までの初期段階のスタートアップへの資金提供は第 1 四半期に比べて鈍化していますが、新しい暗号通貨ファンドへの資本の割り当てと投入は依然として積極的に行われています。今年、Web3投資に明示的に割り当てられた資金だけで、合計150億ドル以上の資金が調達され、2021年の同時期の120億ドルから増加しており、ほぼ毎週新しいファンドが立ち上げられています。

当社のトークンローンチプラットフォームAscentとCoinList、Kucoin、Huobiなどの取引所の最新データを合わせると、新規上場された暗号通貨の数は大幅に減少しており、一部のプラットフォームでは収益の急激な低下によりすべてのトークン上場活動を完全に停止しており、他の多くのプラットフォームの上場活動は現在数か月間一時的に延期されています。しかし、TGE（トークン配布イベント）に関しては、2017年以降、製品とコミュニティの観点から、資金調達イベントではなくネットワークの立ち上げになるという長期的な傾向が見られます。

プライマリー市場とセカンダリー市場は確かに結びついていますが、プライマリー市場は、LP の収益を実現したり、利益を市場に再循環させたりするために、流動性条件としてセカンダリー市場を必要とします。暗号通貨では、従来の株式投資に比べてサイクルの寿命は短いですが、それでも個人投資家と、より積極的に運用される機関投資家（ヘッジファンドなど）の両方で構成される健全な流通市場が必要です。これは私たちが目にした中で最大の被害であり、需要の枯渇に加えて、Three Arrows Capitalのような暗号通貨ネイティブのヘッジファンドも大きな圧力にさらされています。

客観的なフレームワークを作成するにはどうすればよいでしょうか?

上記の質問に基づくと、二次市場の需要が回復する前に暗号通貨業界のベンチャーキャピタルは枯渇するのでしょうか、それとも両方が最終的に数年間消滅するのでしょうか。

暗号通貨の冬の客観的な尺度は次のとおりです。

• 二次市場はどの段階にありますか: 6 か月連続で下落し、最高値から 90% 以上下落する必要があります。

• プライマリーマーケット: VC およびプライベートエクイティの売上も 6 か月連続で減少し、最高値から 90% 以上減少しました。

この可能性はどのくらいあり、次に何が起こるのでしょうか?

当社の共同投資家感情調査によると、プライマリーマーケットにおける弱気相場は比較的短期間（平均6～12か月）で終わると予想されており、12か月以上続くと考えている投資家はわずか20%でした。さらに、暗号資産プロジェクトの評価額は平均でわずか25%の低下にとどまると予想されており、上位10のプロジェクトでは下落幅が小さくなると予想されています。もしこれが正しい評価であれば、暗号通貨に十分な忍耐強いベンチャーキャピタルが割り当てられているので、私たちは安全に次の強気相場に突入することになる。

しかし、疑問は、この強気相場はどのようにして起こるのかということです。新たな資金と需要はどこから生まれるのでしょうか?

通常、暗号通貨の強気相場は、新たな形態のネイティブ資産と利回りを生み出す新たなイノベーションの組み合わせによって推進されます。 2017年はICO、2020年はDeFi、そして2021年はNFTでした。次のイノベーションのきっかけが何になるかを正確に言うのは難しいですが、確かなのは、Outlier には十分な規模のシンクタンクがあり、この問題を解決するための強い意欲があることです。私たちは、それがネイティブ形式のソーシャル グラフか、よりプログラム可能なデジタル消費財のいずれかになるだろうと推測しています。

しかしそうは言っても、これまでのすべての暗号通貨サイクルは、より好ましいマクロ環境で発生しており、通常は量的緩和によって新たな資本が引き寄せられていました。私を含め多くの人は、暗号通貨の二次市場の現状は、株式市場の低迷と同様に、マクロ環境の悪化によって大きく左右されていると考えています。しかし、暗号通貨は許可がなく、24時間365日稼働し、流動性が低いため、マクロ感情の影響が誇張されます。これは、暗号通貨が幅広い市場で認知されつつあることを意味するため、プラスの側面もありますが、業界の制御外の要因があり、同じタイプのマクロ環境がまだ存在していないことも意味します。

しかし、熱狂的な個人投資家が暗号通貨に流れ込み、ファンダメンタルズがもはや価格の主な原動力ではなくなったため無視していた時期とは異なり、今日の市場は実際の価値を見つけようとするより専門的な資金によって動かされることになるだろう。これは、この比較的穏やかな時期に、暗号通貨業界が次の強気相場まで続く基礎を築くプロセスを開始できることを意味します。このトレンドの成熟度が増し、DeFi を超えた業界での応用が拡大するにつれ、暗号通貨と従来の資産クラスの将来的な相関関係が低下し、純粋に外部のマクロ感情に対する耐性が高まる可能性があります。

これらすべての要因を考慮すると、市場は短期から中期的には大幅に弱気ですが、現時点では暗号通貨の冬ではなく、むしろ夏のセールのようなものだと言えます。

アウトライヤーベンチャーズ創設者兼CEO、ジェイミー・バーク

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出典: フォーサイトニュース