世界のリスク資産にとって「最も暗い瞬間」はまだ来ていないかもしれない

世界的なリスク資産は今年初めから大きな変動を経験しています。リスクセンチメントの後退により、米国株と暗号資産は下落した。リスク回避により米ドルは8.6%上昇した。ロシア・ウクライナ紛争とサプライチェーン問題により、商品価格は40%以上上昇した。米国の5月のインフレ率は8.6％と40年ぶりの高水準となり、金利上昇への期待から米国債利回りも上昇した。今年初め以来、米国債のパフォーマンスは過去40年以上で最悪となっている（下図参照）。

2022年以降の主要資産価格の変動、investing.comのデータ

今後のインフレと世界各国の中央銀行の金利引き上げが、リスク資産の動向を大きく左右するだろう。世界的なインフレが予想以上に上昇したため（下図参照） 、連邦準備制度理事会を筆頭とする先進国の中央銀行は積極的に金利を引き上げ、リスク感情とリスク資産の評価を圧迫しました。

世界のほとんどの国は高いインフレリスクに直面している

今週はリスク資産が急上昇し、S&P 500は6%以上、イーサリアムなどの暗号資産は7%以上上昇した。しかし、今週のリスク資産価格の反発は、以下の理由により、前回の売り過ぎからの修正です。

まず、市場がそれを消化し、FRBの将来の利上げに対する期待が弱まっていることだ。 FedWatchのデータによると、FRBが7月に金利を75ベーシスポイント引き上げるというトレーダーの確率は89％から83％に低下した（下のグラフを参照）。

CME FedWatchのデータによると、7月の75ベーシスポイントの利上げに対する市場の期待は弱まっている。

2つ目はインフレ期待の低下です。例えば、今週、ミシガン大学の5年間のインフレ期待は3.3%から3.1%に低下し、1年間のインフレ期待は5.4%から5.3%に低下しました（下のグラフを参照）。

ミシガン大学のインフレ期待は今週金曜日に低下した、ブルームバーグのデータ

今後も、リスク資産は3つの大きな逆風に直面するでしょう。

まず、連邦準備制度理事会は予想以上にタカ派的だ。市場は7月に金利が50ベーシスポイントしか引き上げられないと期待しているが、連邦準備制度理事会の「公式代弁者」でありウォール・ストリート・ジャーナルの記者でもあるニック・ティミラオス氏の最新記事によると、連邦準備制度理事会が7月に金利を75ベーシスポイント引き上げる可能性が高いという（下図参照）。連銀が長らく政策金利の引き上げに乗り遅れていること、つまり現在の金利が連銀の予想中立金利2.5%を依然として下回っていることを考慮すると、7月の75ベーシスポイント、9月の50ベーシスポイント、11月と12月の会合でのさらに25ベーシスポイントの引き上げの後、今後の利上げは今よりもタカ派的になるリスクがある。

ニック・ティミラオスの最新​​ニュース

第二に、米国のインフレはまだ転換点に達しておらず、今後も上昇リスクが残っている。クリーブランド連銀が今週発表したインフレ予測（下図参照）によると、米国の総合消費者物価指数（CPI）は6月に前年比8.7％、前月比1％に上昇する見通しだ。予測には相違があるものの、サービス産業や賃貸インフレ率から判断すると、米国のインフレ率はまだピークに達していない可能性がある。

クリーブランド連銀の最新インフレ予測

第三に、米国はスタグフレーションに陥っており、米国株の収益と利益が予想を下回っているため、株価が抑制されている。 2022年第1四半期の財務報告によると、ほとんどの企業は、米ドル高、インフレによるコスト上昇、サプライチェーンの問題が将来の収益と利益に与える影響について言及しています。これらの要因は今後も米国株価を抑制し、暗号資産にも波及効果をもたらすと予想されます。さらに、第1四半期末時点で、米国居住者の預金はすでにパンデミック前の水準を下回っていました（下図参照）。個人消費の減少は需要を抑制しインフレを低下させるが、例えば米国のインフレが常に硬直性へと移行していることを考慮すると、米国は将来的にスタグフレーションのより長い期間に突入する可能性が高い。これらはすべて、リスク資産にとって不利な要因となる可能性があります。

米国住民の所得は急激に減少しており、将来の消費は弱まるだろう。

アトランタ連邦準備銀行が算出した粘着性CPIは5.2%に上昇した。

要約すると、短期的にはリスク資産は一時的な安堵を享受しているものの、「インフレ」に関する議論はまだまだ終わっていない。インフレの高止まりがさらに続き、FRBの利上げや景気後退につながるリスクは依然として存在しており、今後もリスク資産のさらなる下落に警戒する必要がある。