規制強化後、暗号通貨取引所はどのようにしてコンプライアンス遵守に向けて前進できるでしょうか?

私は、2017年に法学修士号を取得するために勉強していた頃、米国で暗号通貨を販売することの合法性を疑ったとして、暗号通貨コミュニティから集団的に批判されてきました。当時は、たくさんの記事を書いていて、執筆する自由な時間もたくさんありました。

元政府弁護士のジョン・リード・スタークのような、市場が低迷しているときに業界をこき下ろすことを楽しんでいるような最近の暗号通貨批評家たちとは違い、私は暗号通貨がまだ比較的新しくニッチな時代に「批評家」の役割を果たしていた。例えば、2014年7月9日のCoinTelegraphの記事「暗号通貨台帳での証券発行の法的リスクの軽減」で私が「[ほとんど]誰もそれを正しく行っていない。適切に構築された暗号通貨セキュリティを私はまだ見たことがない」と言ったときなどだ。

ジョエル・ディーツとスウォームファンド

当時、私は気が狂っていると思われた人もいれば、完全な荒らしだと思われた人もいたでしょう。真実はおそらくその中間だったのでしょう。もちろん、2014 年には「イニシャル・コイン・オファリング」（ICO）というアイデアは存在しなかったことを思い出してください。ジョエル・ディーツのような起業家は、クラウドファンディングで調達したトークン「スウォーム」を「暗号資産」として売り込んだが、この用語は、私がCoinTelegraphの記事で引用されてからわずか1か月後にICOを実施したイーサリアムのようなより洗練されたプロジェクトには冷淡に扱われた。しかし、それでもそれは ICO とは呼ばれません。ジョー・ルービン氏の弁護士が与えたアドバイスによれば、それは「イーサリアムネットワークのために販売された暗号通貨燃料」であり、ニューヨーク州司法長官事務所がKuCoinに対する訴訟で説明したように、それは証券だった。

その後、イーサリアムは2017年に何千もの模倣プロジェクトや類似の模倣プロジェクトとともに爆発的に増加したが、米国の規制当局は対応が遅れた。

ビル・ヒンマン

当時のSEC長官ビル・ヒンマンは、有名な「ヒンマン演説」で ICO ブームを煽り、ハウィーテストから「十分な分散化」を除外することを提案しました (現在では信用を失っています)。このため、ベンチャーキャピタリストは、イーサリアムが次世代のインターネットであると SEC を説得することに成功したと一般的に考えるようになり、政府にとって最善の策は、邪魔をせずイーサリアムにそれを証明させることだと考えられるようになった。

5年経った今でも、イーサリアムは次世代のインターネットになるために必要なスケーリングの問題の多くを解決できていないと言っても過言ではないと思います。こうした約束違反を考えると、ニューヨーク州司法長官事務所がKuCoinに対して訴訟を起こしたのも不思議ではない。

法執行における混乱と奇妙な事例

ビル・ヒンマンの演説後に起こったことは、混乱としか言いようがない。ヒンマン氏の演説以前、SECは明らかに悪名高い詐欺行為があった場合にのみ仮想通貨ビジネスを取り締まっていた。

私が覚えている最初の訴訟は、SEC 対 Trendon Shavers および Bitcoin Savings and Trust (ポンジースキーム) と SEC 対 GAW Miners、Joshua Homero Garza 他です。 （「マイニング契約」と「ペイコイン」と呼ばれる 20 ドルのステーブルコインの販売を伴う別のポンジスキーム）。

詐欺以外の執行面では、ヒンマン氏の演説からわずか数か月後の2018年後半、SECは複数のトークン関連プロジェクトに関わる和解という形で最初の執行措置を発表し始めた。 2018年11月8日、SECは、初期の分散型取引所（ DEX ）の創設者であるEtherDeltaとの最初の和解を発表し、EtherDeltaが未登録の取引所を運営していると主張し、SECがEtherDelta上の特定の資産、すなわちEthereumとERC20は証券であると信じていたことを示唆した。 10日後、SECはAirfoxとParagonという2つのICOプロジェクトとの最初の和解を発表しました。両被告は、トークンを証券として登録することに同意しました（私の知る限り、これは行われていないようです）。

翌年には、さらなるICOの発行を阻止できなかった一連の奇妙な和解と、ビル・ヒンマンが発行した非指導的なガイダンスにプロジェクトが従おうとする一連の奇妙な取引が見られました。

たとえば、 EOS は2017 年のコンセンサスカンファレンス中にタイムズ スクエアの巨大な看板で自社製品を宣伝し、40 億ドルを超える暗号通貨 (当時の評価額) を調達しましたが、登録もせずに 2,400 万ドルの罰金を支払うことで SEC と和解することができました。

他のプロジェクトはそれほど幸運ではありませんでした。 Kik Interactive、 Telegram 、 Ripple Labsが大規模なICOを立ち上げました。 Kik と Telegram はどちらも連邦裁判所で大敗しており、Ripple に勝ち目はないと私は考えていました。同様に、ニューハンプシャー州に拠点を置き、EOS より数年前からある、はるかに小規模な LBRY プロジェクトは、私の知る限り、SEC との和解に達しておらず、事業の継続も許可されていません。これについて私が見つけることができた唯一の論理的な理由は、SECのボストン事務所が資金不足であり、ニューイングランドで暗号通貨のスタートアップを見つけることができる唯一の場所はニューハンプシャー州であるということです。

驚くことではない

ここでCoinbase訴訟の話に移りますが、これは 2018 年以降に米国で弁護士として活動する人にとっては驚くようなことではありません。この訴訟には長い項目が列挙されており、SEC は Coinbase がマネージド エクイティ オファリングに関して 1933 年証券法の登録要件に違反したと主張しています。

また、コインベースは証券取引法の登録要件に違反したとも主張している。同法では、証券取引に携わる者は誰でも登録し、委員会の監督を受けることが義務付けられている。さらに、Coinbase は、未登録のブローカーディーラーおよび未登録の決済機関として運営されていると非難されている。未登録の決済機関とは、「証券または取引に関連する支払いや配送、またはその両方の仲介人として行動したり、証券取引の決済条件に関するデータの比較を促進したりする人物」のことである。

この記事では、ブローカーディーラーの登録要件に関するセクションについては取り上げず、また、訴状で名前が挙がっている多くのトークン（ Solana 、ADA、Matic、 Filecoin 、SAND、AXS、CHZ、FLOW、ICP、NEAR、VGX、 DASH 、NEXOなど）に関する詳細なHowey分析も提供しません。ここでのポイントは、救済策として、SEC が Coinbase による無認可の取引所の運営を禁止する恒久的な差し止め命令を求めているという点です。もしコインベースのトークンを押収して訴訟に勝てば、同社の中核事業は完全に停止される可能性がある。

こんなに時間がかかったとは驚きです。 2017年に私は、いつの日か法執行機関が「各国の規制当局が連携して、主要な取引所や主要なICOプロモーターの自宅やオフィスに同時に強制捜査を行う」ようになるだろうと仮説を立てました。これが今起こっているのかどうかは分かりませんが、SEC が Coinbase を追及しているのであれば、Coinbase 事業に携わる者は誰も安全ではありません。

次は何をする？

すると、次に何が起こるかという疑問が生じます。暗号通貨はなくなることはありません。その答えは「規制の重荷を一切負わない新しい取引所」だと私は思います。私の現在の考えをいくつか紹介します。

• 2012 年を除けば、暗号通貨取引所を立ち上げるのに今日ほど良い時期はおそらくなかったでしょう。おそらくビットコインの誕生以来初めて、コンプライアンスのコストが非コンプライアンスのコストよりも低くなります。既存の業界大手は、解決しなければならない法的技術的負債を大量に抱えており、それが彼らの注意をそらし、多額の費用を負担させています。

• 暗号通貨は消え去ることはありません。最も急速に成長している市場、特にラテンアメリカとアフリカでは、それを阻止する政治的意志も統一された執行能力も存在しない。

• スターリンクを道路交通のように規制するのと同じように、Coinbase のような企業には暗号トークンを旧式の証券として扱ってもらいましょう。同様に、米国政府が暗号通貨を自由に繁栄させることを期待するのは不可能であり、米国の暗号通貨大手によるロビー活動の強化と妥協への開放性により、米国は今後5年以内（おそらくもっと早く）に暗号通貨ビジネスをより規制する中道へと向かうことになるだろう。

• 成功する企業は、米国を含まない成長戦略を持ち、その後、規制が有利になったときに米国に移転する準備を整える必要があります。言い換えれば、 INXのように運営する子会社を開発し、適切な規制当局の承認を得る必要があるということです。最終的には規制が緩和され、INX のような企業が現在の Coinbase やGeminiのように運営できるようになるのではないかと考えています。スタートアップ企業が規模を拡大するには、英語圏の暗号通貨ユーザーが多く、ICOを禁止しておらず、取引所がブローカーディーラーや決済機関として規制されることなく暗号通貨のスポット取引を行うことを許可している国に足場を確立する必要がある。

• これらの基準を満たすG20諸国の中で、私が思いつくのは英国だけです。英国は英語圏のアフリカおよびインド市場への参入の出発点として活用されるべきであり、一方で米国のロビイストは暗号化に関する米国政府の考えを（潜在的に）変えるべく協調的な努力をすべきである。

それで。暗号通貨は死んではいません。必要なのは法的な調整だけです。最も優秀で最も法規制に準拠したスタートアップが勝利することを願っています。