米国で不況が進行している

米株の急落は、トランプ大統領が連邦準備制度理事会にできるだけ早く金利を引き下げるよう迫るための新たな手段となるかもしれない。

2025年3月10日（東部時間）、米国株式市場は衝撃的な暴落を起こした。ナスダック指数は1日で4％下落し、2022年9月以来の最大の1日下落となった。 S&P 500指数は2.7%下落し、2024年12月18日以来の最悪の1日のパフォーマンスとなった。ダウ工業株30種平均は2.08%下落して取引を終えた。

テクノロジー株が下落を主導し、かつては市場の寵児だったエヌビディアは5.1％下落し、年初来の下落率は20％近くとなっている（3月11日の終値時点） 。テスラの株価は同日15％以上急落し、過去4年間で最大の1日あたりの下落となり、時価総額は一夜にして1300億ドルも消失した。

このすべてのきっかけは、先週末のトランプ大統領の発言にあったようだ。トランプ大統領はインタビューで、米国が景気後退に陥るかどうかの予測を拒否し、経済は「移行期」あるいは「苦痛の時期」にあると述べた。トランプ大統領の発言は、米国経済が近いうちに深刻な困難に直面する可能性があることを意味すると市場では解釈され、米国経済のハードランディングに対する投資家の懸念を引き起こした。

この急落の背後には、トランプ大統領と連邦準備制度理事会の間のより深い駆け引きがあるようだ。米国株の急落は偶然ではなく、実際にはトランプ政権による「拷問戦術」、つまり経済パニックを引き起こして連邦準備制度理事会にできるだけ早く金利を引き下げさせるという戦術だったのではないかと疑い始める市場アナリストが増えている。

#01トランプ「不況」

なぜトランプ大統領はFRBに金利引き下げをそれほど熱望しているのでしょうか?

まず、米国の現在の債務状況は確かに警戒レベルに達している。米国の国家債務の規模は36兆ドルを超えた。リーマン・ブラザーズの元トレーダーでベア・トラップ・レポートの創設者であるラリー・マクドナルド氏の分析によると、現在の4.5％の金利水準が維持されれば、米国の債務利払い費は2026年までに1.2兆～1.3兆ドルに急増し、国防費を上回り、財政赤字が耐え難いものになる可能性があるという。

トランプ政権は、利息支出を削減するために、人員削減、インフラプロジェクトの凍結、さらには「債務スワップ」 （古い債務を返済するために新たな資金を借り入れること）の計画に頼ってきた。マクドナルド氏は、連邦準備制度理事会が金利を100ベーシスポイント引き下げれば、米国は利息支出を4000億ドル節約でき、政府が債券を発行する余地も生まれると見積もっている。

第二に、トランプ大統領は低金利環境を通じて製造業の米国回帰を促進し、産業空洞化の問題を解決したいと考えている。トランプ氏は「製造業の復活」や「アメリカを守るための関税」などのスローガンを掲げて2024年11月の選挙に勝利したが、実際の政策の結果は理想的ではなかった。

トランプ大統領は、連邦準備制度理事会にできるだけ早く金利を引き下げるよう迫るため、繰り返し国民の批判や政策圧力に訴えてきたが、連邦準備制度理事会はトランプ大統領の執拗な圧力にも妥協していない。連邦準備制度理事会は昨年、合計100ベーシスポイントの金利引き下げを行った後、「ブレーキを踏んだ」。

2025年1月下旬、パウエル連邦準備制度理事会議長は、FRBは政策姿勢の調整を急いでおらず、データとトランプ大統領の政策の影響を観察する必要があると述べた。

パウエル議長は3月7日、現在の経済の基礎は健全で、雇用市場は均衡しており、インフレ率は2％の目標には達していないが、制御不能になる恐れはなく、金利調整を急ぐ必要はないと強調し、「忍耐強くあり続ける」との呼びかけを改めて表明した。この声明は、連邦準備制度理事会が政治的に人質にされることを拒否したというシグナルとして市場で解釈された。

こうした背景から、トランプ大統領は圧力を強め、「思い切った措置」を講じ、パニックを起こさせることで連邦準備制度理事会を脅かし始めた。例えば、高関税の推進、米国の金本位制の自己検証の呼びかけ、マスク氏の政府効率化委員会による従業員の解雇への支持、そして弱い非農業部門データ（失業率は4.1％に上昇）は、市場の不安をさらに悪化させた。米国株の急落は当然ながらトランプ大統領と連邦準備制度理事会との駆け引きの一部となった。

この一連の行動は、市場の景気後退を引き起こしパニックを煽ることで連邦準備制度理事会に金利引き下げを迫るためのトランプ政権による「コンビネーションパンチ」と解釈された。

リーマン・ブラザーズの元トレーダー、ラリー・マクドナルド氏は最近のポッドキャストで、トランプ大統領は連邦準備制度理事会に金利引き下げを迫り、米国政府の利息支出を削減するために意図的に景気後退を作り出していると語った。

トランプ政権の戦略は、金融政策の行き詰まりを打破し、長期的な健全な成長への道を開くために短期的な経済的痛みに頼る経済的な「賭け」でもあると見られている。

トランプ大統領は、フーバー時代の過ちを繰り返さず、ルーズベルト時代の道に近づきながら、財政刺激策と債務管理のバランスを取ろうとしているようだ。 1930 年代の経済危機が私たちに教えてくれたように、危機の際には、市場の自由にのみ頼るよりも、金融政策と財政政策の調整がはるかに重要です。

しかし、この選択肢にはリスクがないわけではありません。連邦準備制度理事会の独立性に干渉すれば、長期的なインフレ期待が高まる可能性があり、それは準備通貨としてのドルの地位に悪影響を及ぼすだろう。 「金融抑圧」を通じて実際の債務負担を軽減する一方で、世界資本市場の変動を引き起こし、「脱ドル化」のプロセスを加速させる可能性もある。

#02 パウエルはパニックに陥っていない

市場のパニックが広がったにもかかわらず、パウエル議長は冷静さを保った。この理由は理解しにくいものではありません。連邦準備制度理事会は独立性を維持する必要があり、その決定は政治的圧力ではなく、主に経済データとインフレ期待（目標は2％）に依存しなければなりません。

現在、米国のインフレ水準は依然として目標を上回っており、さらなる上昇が見込まれている。

米国のインフレは重大な転換点にある。 2023年後半から2024年にかけて継続的に下落した後、2025年初頭に回復の兆しが見られました。米国労働省が発表したデータによると、1月の消費者物価指数（CPI）は前年比3.0％上昇し、予想の2.9％を上回りました。 ４カ月連続の反発となり、７カ月ぶりに「３期」に復帰した。

特に懸念されるのはトランプ大統領の関税政策で、パウエル議長は、関税政策によって一部商品の価格が上昇し、FRBのインフレ対策が複雑化する可能性があると述べた。

たとえば、高い関税は米国への輸入コストを増加させ、米国製品の価格を押し上げ、製造企業のコスト増加につながります。特に、中国のサプライチェーンに依存している企業にとっては、同様の費用対効果を持つ代替手段を見つけるのは難しいでしょう。さらに、関税は他国からの報復を誘発する可能性がある。例えば、カナダが米国製品に関税を課したり、メキシコが自動車部品に関する米国との協力を停止したりすると、米国のインフレ圧力がさらに高まる可能性がある。

歴史的に見ても、同様の関税は価格上昇に効果があることが証明されている。 2018年2月、トランプ大統領は輸入洗濯機に20％の関税を課し、その後数か月で洗濯機の価格が関税額とほぼ同額の約18.2％上昇した。

モルガン・スタンレーの調査部門は最近、米国のインフレ率が2025年に2.5％に上昇すると予想しており、昨年12月の2.3％の予測を上回るとの報告書を発表した。さらに悲観的な見方をすれば、ミシガン大学の消費者調査によると、今後12か月間の米国のインフレ期待は4.3％（約30年ぶりの高水準）に上昇し、長期期待は3.5％に達した。

米国のインフレが引き続き上昇すれば、FRBの金利引き下げの機会は完全に閉ざされることになるだろう。 ＦＲＢは、現時点であまりに早く金融緩和に転じれば、１９７０年代の「スタグフレーション」が再び起こる可能性があると考えている。 1970年代の教訓が示すように、インフレの本質を誤解し、金融政策を早期に緩和すると、長期にわたる高インフレにつながり、最終的には連邦準備制度理事会がより積極的な引き締め政策を実施せざるを得なくなり、インフレを抑制できないだけでなく、経済にさらに大きな損害を与えることになります。

さらに重要なのは、FRBは米国経済について悲観的ではないということだ。パウエル氏は、米国経済全体が引き続き好調であると信じている。

2025年2月の失業率は4.1％と2024年11月以来の高水準に上昇し、市場では米経済の減速に対する懸念が高まったが、パウエル氏は依然として景気減速は予見可能であり、ある程度はFRBのインフレ抑制戦略の予想された結果であると信じていた。

2月の非農業部門雇用者数報告によると、米国の雇用者数は15万1000人増加した。これは予想より低い数字だが、それでも雇用市場の緩やかな成長を示している。このデータは、現在の経済成長は安定しており、過度に緩和的な金融政策は必要ないというパウエル氏の見解を裏付けている。連邦準備制度理事会は、短期的な市場変動に過剰反応するのではなく、慎重な政策を維持し続けることを望んでいる。

これまで、市場の暴落に直面した連邦準備制度理事会は、通常、市場心理を迅速に安定させるためにタイムリーな措置を講じてきたが、現在はより慎重な姿勢を採用しており、今回の市場変動の間は「様子見」を選択したようだ。

現在、市場、連邦準備制度理事会、トランプ大統領の立場は、まったく対照的である。市場では一般的に、米国株の急落は米国の景気後退に対する懸念の高まりによるものだと考えられている。連邦準備制度理事会は、米国経済は依然として「良好」であり、景気後退の兆候は見られないため、金利の引き下げを急ぐ必要はないと主張している。トランプ大統領は、米国経済は「移行期」あるいは「苦痛の時期」を経ると主張し、景気後退に陥るかどうかの予測を拒否し、米国が調整と移行の段階にある可能性を示唆している。

これら3つの政党のそれぞれの視点は、経済ゲームにおける異なる考慮を反映している。市場は将来の不確実性を懸念しており、トランプ大統領は政策発言や市場の反応を通じて連邦準備制度理事会に圧力をかけようとしているが、連邦準備制度理事会はデータと経済の基礎に依存しており、より冷静で合理的であるように見える。

#03 誰が最初に瞬きするか見てみよう

トランプ大統領とパウエル議長の間の緊張は長年続いており、両者の根本的な相違点は金融政策と連邦準備制度の独立性に集中している。トランプ大統領は、大統領が金融政策と金利設定について発言権を持つべきだと考えているが、パウエル議長はFRBの独立性を主張し、ホワイトハウスからの直接干渉を受けない中央銀行は米国経済に大きな利益をもたらすと主張している。

投資会社プロフェッショナル・キャピタル・マネジメントの創業者兼CEO、アンソニー・ポンプリアーノ氏は、株価が急落し続ければ、トランプ大統領とパウエル議長のどちらが先に諦めるかの争いになるだろうと語った。今のところ、FRBが独立性を維持しようとしている一方で、トランプ大統領はFRBに圧力をかけるためにさまざまな措置を講じているようだ。

しかし、FRBとホワイトハウスの間の争いは、最終的には3つの主要な変数に左右される。

（１）非農業データの動向今後数カ月でインフレ率が低下し続け、失業率が4.5%を下回れば、FRBは金利引き下げを余儀なくされるかもしれない。しかし、経済データが好調であれば、トランプ大統領は株価暴落のリスクに直面し、FRBの金融政策の方向性を受け入れざるを得なくなるだろう。

（２）政治チップの交換トランプ大統領は関税政策を調整することで（カナダに対する関税引き上げを一時停止するなど）、FRBに妥協させるかもしれないが、パウエル議長はFRB内のタカ派の声のバランスを取る必要がある。

（３）市場心理の重要なポイント。現在の市場は、2025年に75ベーシスポイントの利下げを織り込んでいる。FRBが「現状維持」を主張すれば、株式と債券の二重の下落を引き起こす可能性がある。この場合、FRBは妥協するか、少なくとも市場心理を落ち着かせるための何らかの措置を講じる必要があるかもしれない。

パウエル議長が継続的な圧力を受け、予定より早く最終的に金利引き下げを決断すれば、世界の金融政策に新たな力学がもたらされ、中国の金融政策にさらなる操作の余地が生まれることになる。 A株の場合、メリットは間違いなくデメリットを上回ります。

しかし、米国の株式市場については、誰が最初に「目をつぶる」としても、楽観的になるのは難しい。

米国にとって、36兆ドルの米国債務の雪だるま効果はシステム的な脅威だが、トランプ大統領の優先事項は依然として政治権力の強化であり、「まず危機を作り出し、それから解決する」という戦略だ。

市場パニックを引き起こした後、連邦準備制度理事会が大規模な利下げを余儀なくされれば、経済は回復すると予想され、トランプ大統領はそれを2026年の中間選挙への道を開く自身の「成功した経済政策」のおかげだとするだろう。しかし、このような戦略は、特に米国の債務問題の悪化など、より深刻な長期的リスクをもたらす可能性があり、最終的には「選挙を救うために経済を犠牲にする」という悪循環に陥る可能性がある。

弱い米国経済、トランプ大統領の不安定な政策、貿易戦争の不確実性、マスク氏が主導する政府支出削減は、いずれも市場の信頼を損ない続けている。同時に、市場の論理も変化している。米国株の「例外性」は徐々に弱まり、過大評価されている米国株から中国などの新興市場など、相対的に過小評価されている市場へと資金が流れているのだ。

この米国株の急落は通常の市場調整ではない。これは、トランプ大統領が2025年1月に大統領に就任した後の「株式市場のテスト」のようなものだ。ナスダック指数は大統領就任以来11％下落している。かつて投資家が待ち望んでいた「トランプ配当」は、今や市場では「トランプ株暴落」となっている。かつて市場はトランプ大統領の政策に対する楽観論に満ち、彼の経済刺激策と改革が株式市場の急騰をもたらすと期待していた。しかし、今日の現実は衝撃的です。

いずれにせよ、米国の株式市場の暴落は投資家に明確な警告信号を送った。トランプ政権の政策の不確実性と連邦準備制度の政策調整により、市場は混乱期を迎えることになるだろう。投資家は経済データと政策シグナルに細心の注意を払い、リスク管理をうまく行い、「トランプと連邦準備制度」の駆け引きによってもたらされる市場変動に適応する必要がある。