Ethereum 2.0 へのアップグレードにより、ETH は時価総額で最大の暗号通貨になるでしょうか?

世界で2番目に大きい暗号通貨は、金融資産としての価値提案を完全に変えるネットワークアップグレードを実施しています。

フリッペニングという用語は、イーサリアム（ETH）の時価総額がビットコイン（BTC）の時価総額を上回る可能性を指して2017年に造られた口語的な造語です。したがって、この用語は、将来、イーサリアムが時価総額で最大の暗号通貨になるという仮説上の瞬間を表しています。

BTC は長い間時価総額でトップの暗号通貨でしたが、近年その市場支配力は大幅に低下しています。この下落は、2017 年半ばから 2018 年初頭にかけて特に顕著でした。この間、多くのイーサリアム支持者はフリッペニングが起こることを期待していました。

投機家らは、柔軟性の向上とスマートコントラクトの作成能力により、イーサリアムがビットコインよりもランキングで上位に躍り出るだろうと述べたが、実際には逆転は起こらなかった。

投資コミュニティにおける暗号通貨に対する主な批判の 1 つは、暗号通貨は将来のキャッシュフローを生み出さないため、投資とは見なされないという点です。

デフレ設計のため、ほとんどの暗号通貨は収益を生み出す資産を表す通貨としては適していません (つまり、価値が上がるように設計された通貨で借り入れたい人は誰もいませんし、この通貨で従業員に支払いをしたり契約を交わしたりしたい企業もありません)。

暗号通貨が将来のキャッシュフローを生み出すことができれば、こうした批判の一部は消えるでしょうか?

今のところ、この問題は投資コミュニティから広く注目されていませんが、実際に起こっている可能性があるので検討する価値はあります。

物事が変化する理由を理解するには、次の側面に注目する必要があります。

暗号通貨の仕組みを復習しましょう。暗号通貨は、これらの資産の変更不可能な記録を保持する分散型台帳であるブロックチェーンに記録されたデジタル資産です。分散型台帳の正確性はブロックチェーンのコンセンサス メカニズムによって維持され、チェーン上のすべてのトランザクションが分散型バリデーターのグループによって検証される必要があります。

ビットコインはプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスメカニズムを使用します。このメカニズムでは、バリデーター（「マイナー」と呼ばれる）は、ハッシュ関数 SHA256 を解決するために、人間の脳では計算できない数学的問題を解決することにエネルギーを費やします。彼らは「マイニングマシン」にリソースを投資することで自分たちが実在する存在であることを証明し、アカウントの記録に成功し「この数学の問題の答えを解いた」マイナーにはビットコインが報酬として与えられる。これは、現在パブリック チェーンで最も一般的に使用されているコンセンサス メカニズムです。

POW メカニズムは、電気 (二次エネルギー源) を生産的に使用せずに過剰に消費するとして広く批判されています。 CBSのレポートによると、ビットコインネットワークは159か国の年間平均消費量よりも多くの電力を消費している。 （図1）「アイルランドとほとんどのアフリカ諸国を含む。」

図1: ビットコインネットワークはこれらの国よりも多くの電力を消費している

「黄色のエリアは、ビットコインネットワークよりも電力消費が少ない国と地域です。」

しかし、スマートコントラクトプラットフォームであり、現在時価総額で2番目に大きい暗号通貨であるイーサリアムは、コンセンサスメカニズムの変更に取り組んでいます。 Eth 2.0 または Casper と呼ばれるこのバージョンでは、プルーフ・オブ・ステーク (POS) コンセンサス メカニズムを導入する予定です。

プルーフ・オブ・ステーク (PoS) メカニズムでは、バリデーターは関連する暗号通貨を保有し、それをステークしてバリデーターになる必要があります。

その見返りとして、彼らは保有株数に等しい割合の報酬として、イーサリアムネットワークの暗号通貨であるイーサを受け取ります。どちらのメカニズムも、バリデーターがネットワークのセキュリティ保護のために投資を行い、その投資に対する報酬を受け取ることを前提としています。

PoWでは、投資家はマイニング機器に投資し、機器の消費量と手数料を支払います。 PoSでは、彼らは自分の財源を使って暗号通貨を購入し、ステーキングします。

金融的に言えば、興味深いのは、これにより担保付き暗号通貨が固定収入機能を備えた金融資産のように見えるようになり、経済全体におけるそのような資産の評価方法が変化する可能性があることです。

ノードに分配される報酬は、既存のイーサリアムの供給量を増加させるため、インフレ率として知られています。最終段階ではネットワーク全体が PoS メカニズムの下で動作すると仮定すると、インフレ率はすべてのノードに分配される報酬と等しくなります。

したがって、購入したイーサリアムは永久にステークされるという単純な仮定を立てると、これは将来のキャッシュフローがすべてそのネイティブ通貨、つまりイーサリアム ネットワークのネイティブ通貨で行われる金融資産のように見えます。

イーサリアムの設計者が伝統的な経済用語を使用したのは偶然ではありません。これは、従来の経済と類似点を持つデジタル エコシステムです。

Ethereum は分散型世界コンピュータです。 Ether (「ETH」) は、このコンピューターを実行するために必要な燃料である Gas を購入するために使用できます。つまり、イーサリアムは新興経済のようなもので、使用される通貨の量で測定される経済活動は常に成長しています (図 2)。

図2: イーサリアムネットワークのガス使用量

出典: Etherscan.io

他のすべての従来の通貨と同様に、この通貨にもインフレ率があります。

PoS が稼働すると、ステーキング報酬の形で独自の金利が生成されます。金利曲線を持つ通貨は、他の通貨に対する先物市場を持つことができるため、ヘッジも可能です。

しかし、新興通貨との大きな違いもあります。法定通貨では、固定収益を生み出すには、債券などの利子の付く商品を購入したり、現金を貸し付けたりする必要があり、これには本質的に信用リスクが伴います。ステーキングの場合、収益は取引当事者のリスクの高い経済活動ではなく、アルゴリズムのメカニズムによって生成されるため、取引当事者に信用リスクはありません。

したがって、暗号経済における収益率はリスクフリーレートです。ただし、少なくとも当初は、スラッシュ、攻撃、ハッキングなど、他の技術的なリスクが存在する可能性があります。しかし、既存の金融インフラにも技術的なリスクは内在しているため、金融機関がこの分野で積極的に活動するようになれば、必要な技術的防御を構築すると想定すべきです。

考慮すべきもう一つの重要な要素は、このリターンとインフレの関係です。ステーキング報酬はイーサリアムのインフレ率に直接結びついています。この直接的な関係は、インフレ連動債以外の従来の現金商品には存在せず、過去のデータによれば、現金の実質利回りは長期間にわたってマイナスになる可能性がある。

したがって、ETH は、インフレから保護できるという追加のセキュリティを備えた、リスクのない金利を提供できるユニークな通貨になります。さらに、スマートコントラクトを実行するためのネットワーク料金の支払いなど、一部の通貨はユーティリティのために使用されるため、存在するすべての通貨をステーキングすることはできません。

つまり、この仮想シナリオでは、ステークされたコインの収益は高くなり、実際の収益率がインフレ率を上回ることが保証されます。現時点では、他の資産クラスではこれを実現することはできません。

すべてを考慮すると、これは信用リスクのない資産とみなすことができ、インフレ調整後の実質収益の可能性を提供します。

これにより、価値のない「チューリップ」現象ではなく、金融特性を備えた一般的な金融資産として見ることができるようになります。これは金融投資家にとって完全に状況を変える瞬間であり、機は熟している。

世界の主要な準備通貨であるドルは、保有者が実質的にゼロの利回りで何兆ドルもの政府債務を調達しているため、現在、強い圧力にさらされており、その立場を守ることはますます困難になっている。さらに、保有者は米国政府による予測不可能な行動の影響を受ける可能性が高まっています。

ユーロや円などの代替通貨はマイナス金利であり、さまざまな政治的、人口統計的時限爆弾を仕掛けている経済によって支えられています。

ビットコインは「デジタルゴールド」という物語から大きく飛躍する必要があるのに対し、イーサリアムは、金融管理者にとって非常に魅力的で理解しやすい特性を持つ、急速に進化する分散型のオープン経済のための通貨を表しています。

イーサリアム ネットワークに基づく経済が成長するにつれ、長期的には ETH が機関投資家のポートフォリオや中央銀行の準備金において独自の資産としての地位を獲得することが期待されます。

最後に、PoS への完全な移行に至るまでには多くの技術的なハードルがあり、PoS を使用するエコシステムの最終的な状態に関する不確実性は言うまでもありません。金融資産としてのこの潜在的なリスクは、イーサリアムが無視できないほど危険になっていることを意味します。