ビットコイン強気相場を生み出した2つの重要な要因の分析

2021年の新しい週末が近づくにつれ、ビットコインは依然として急騰しています。 Coinbaseの市場データによると、北京時間1月2日20:00にビットコインは3万ドルの水準を超え、24時間で4,000ドル以上上昇した。

2017年のビットコイン強気相場を振り返る<br />中国は主要製造国であり、米国は主要消費国であるため、中国と米国のCPIの差がプラスになっているのは、中国が過剰生産能力を抱え、原材料価格の高騰によるコストを負担しすぎており、中国の対外貿易企業の利益が圧迫されているためです。そのため、2016 年には供給側の改革 (過剰生産能力の削減、在庫調整、負債削減、コスト削減、ギャップの埋め合わせ) が行われ、その後米国のインフレが上昇し、2017 年には金利引き上げが始まりました。

2010年以降、中国と米国の金利差は拡大し続けており、資本流入により人民元は継続的に上昇している。一方、米国債先物は2013年末に底を打ち、利回りはピークに達し、資金の機会費用は減少し、市場のリスク許容度は高まりました。 2013年、中国の過剰生産能力により、実質投資収益率が低下し（2010～2017年の間、中国と米国のCPIの差はプラスを維持）、市場のリスク選好度が高まり、中国と米国の間で高い金利差が維持され、流入資金が仮想資産に投資され始めました。
2014年7月から、中国の株式市場は徐々に上昇しました。 2015 年 1 月までに、米国債先物はピークに達し、国債利回りは底を打った。資本の機会費用が増加し、リスク許容度が低下し、中国で利益が確定した。株式市場の金儲け効果が拡大し続けるにつれ、国内ファンドはレバレッジを大幅に高め始め、株式市場に資金が流入した。その後、中国証券監督管理委員会による資本配分と負債削減に関する調査を背景に、A株は暴落のような暴落を経験し始めた。

中国の外貨準備高は2014年9月にピークに達した。その主な理由は2つある。第一に、米国債利回りがピークに達し、国債利回りが底を打ったこと。第二に、人民元が過大評価され、外貨準備が消費された（それまで流入していたホットマネーが引き出された）。外貨準備高は2015年に中国証券監督管理委員会による負債削減と資本配分の調査のプロセスを経た。
2015年8月11日、中国人民銀行は中心平価の市場志向改革を発表し、中心平価相場の相場を改善しました。前日の終値を参考に、外国為替の需給状況を総合的に考慮して、最終的に中心為替レートの相場を決定します。同時に、約2％の一時的な切り下げも発表した。その後、外貨準備高は加速度的に減少し始めた。

2016年12月、外貨準備高は安定した。主な理由は、2016年12月30日に中央銀行が最新の「金融機関の大口取引および疑わしい取引報告に対する管理措置」を発行したためである。最も大きな変更点は、ユーザーの1日の取引額が5万元または1万ドルを超えると、大口取引として報告されることです。これまでの最低基準は20万元だった。この更新された規格は 2017 年 1 月 1 日から発効します。
2017年の初め、中国は外国為替に対する管理を強化しました。最新の国内報道から、合法的なルートで取得した人民元を外貨に交換するプロセスはより複雑になり、個人の外貨使用に対する国家の監督もより厳しくなっていることがわかる。人民元で外貨を購入する場合は、「個人外貨購入申請書」に記入し、購入した外貨が海外の不動産購入、証券投資、その他の業務に使用できないことを最初に明記する必要があります。外国為替管理は確かに外貨準備高のさらなる減少を効果的に抑制した。

上図に示すように、ビットコインが2017年に強気相場に突入すると、2016年12月から価格トレンドの傾斜が急になり、成長率が速まっていることがわかります（縦軸は対数になっています）。外貨管理後、外貨準備高は安定し、人民元は大幅に上昇したが、矛盾の核心は解決されていない。資金は他の経路を通じて流出し続けており、それを引き継ぐのはレバレッジを大幅に高めた後発の企業だ。

中国は2017年9月にビットコインを禁止しました。当時、中国の人民銀行はビットコインに対する監督を強化することを決定し、9月27日正午にすべての仮想資産取引プラットフォームを閉鎖し始めました。ユーザーはそれまでにすべてのビットコインを引き出す必要がありました。その後、ビットコインは下落したが、投機的な熱狂と低金利の国際的なホットマネーがビットコインをさらに押し上げ続けた。

ビットコインの上昇の主な理由は、2つのカテゴリーに起因します。1つは低金利環境であり、もう1つは国境を越えた資本移動の強化です。
低金利環境<br />欧米市場では長らく低金利の時代が続いています。インフレが始まったとしても、連邦準備制度理事会が金利を引き上げる可能性は低いが、期待をコントロールするためにタカ派的な発言をする可能性も排除できない。下の図に示すように、米国の年間財政赤字総額を基にすると、2020年の赤字は急増しており、米国政府の年間利子費用が連邦予算の大部分を食いつぶすことがわかります。さらに、債務負担が大きくなればなるほど、金利の変化、たとえごくわずかな変化であっても、その影響を受けやすくなり、民間投資に対するクラウディングアウト効果が生じる可能性も高くなります。
2008年の金融危機勃発以来、米国は3回にわたる量的緩和を経験し、2017年まで金利の引き上げを開始しなかった。2020年の政府赤字は2009年の2倍であり、債務負担は2009年よりもはるかに大きかった。そのため、今後10年間（中東戦争を除く）金利上昇の可能性は低く、政府は借金を続け、その一部は利子の返済に充てられ、一部は社会福祉の増進に充てられる可能性が高いと予想される。

国境を越えた資本の流れ<br />今日の世界経済統合の時代では、米ドルの低金利、人口の高齢化、消費国の重い債務負担、貧富の大きな格差により、国内需要が不足し、ホットマネーが過剰になっています。新興市場にとっての主な矛盾は、外貨の不足と国境を越えた資本の大規模な流入と流出である。
暗号資産の出現は、このような問題に対する重要な解決策を提供します。ビットコインは取引コストが低く、取引速度が速く、取引量が多いなどの特性があるため、資本が優位な一部の国ではビットコインを経由した資本逃避が発生しています。資本逃避はビットコインにプラスの影響を与えており、継続的な資本逃避はビットコインに継続的なプラスの影響をもたらしており、これは近年のビットコインの長期的な急騰の中核的な要因でもある可能性があります。

今後のビットコイン市場動向の分析

上図に示すように、ビットコイン価格と米国短期国債先物のトレンドチャートを見ると、米国短期国債は2018年11月に底打ちし、ビットコインは2018年12月に底打ちしたことがわかります。金利差が資本フローを牽引し、国境を越えた資本フローの需要増加がビットコイン価格を押し上げています。
現在、新型コロナウイルスが世界中で発生し、広く蔓延しています。政府はウイルスが経済に与える悪影響を軽減するために借金をしている。実体経済における投資収益率は低い。米国債利回りは、連邦準備制度理事会（FRB）の大規模な国債購入により引き続き低水準で推移し、各国との金利スプレッドもプラスを維持している。これらの要因が重なり、米国から多額の資金が流出し、米ドルが下落し、各国の資産価格が上昇しました。
現在の世界と米国の関係は、2014 年の中国と米国の関係（米国債利回りが低下し、世界の他の国々との金利差が拡大し続け、投資収益が低下した）と非常によく似ています。ビットコインは2015年に底を打ち、2016年に継続的に上昇し始め、2017年も加速を続けました。中国の外貨準備高は2014年9月にピークに達し、米国債利回りは2015年に底を打ち、人民元は下落し始め、外貨準備高は減少した。 2016年末、中国は外国為替管理を開始し、人民元が上昇し、外貨準備高が安定し、ビットコインが加速しました。 2017年、中国市場はビットコイン取引市場の80%を占めました。

要約する

その後の金利差が回復し始めると、ビットコインの安全資産としての特性がより顕著になるでしょう。現在、ビットコインの強気相場が金の強気相場に先行しています。ビットコインの安全資産としての特性は外国為替の流入から生まれ、一方、金の安全資産としての特性は信用ヘッジから生まれます。短期的には、テクニカルな反落に注意を払う必要がある。下の図は、2015年から2016年にかけてのビットコインの動向を示しています。取引が混雑した後にロングポジションを決済することで生じる急激な反落には注意が必要です。 （ニューブロック）