Fedが金利を引き下げようとしている中、暗号通貨市場はどのように推移するでしょうか?

機関投資家の介入により、暗号通貨市場は独立したトレンドからセクター連動型へと移行し、マクロ経済サイクルとの密接さが増しています。今年に入ってから、ビットコインなどの主流通貨は、世界市場の変動に追随し、ジェットコースターのような動きを繰り返している。このため、マクロ指標は暗号通貨市場の焦点となっています。最も影響力の大きい米国のフェデラルファンド金利も引き上げられ、絶対的な業界指標となった。

この風見鶏の役割を振り返ると、2022年3月から2023年7月まで、連邦準備制度理事会は11回連続で金利を引き上げ、累計増加額は525ベーシスポイントとなり、連邦準備制度理事会の金利規制における過去半世紀近くで最大の利上げ記録を樹立した。この歴史的な利上げにより、銀行機関は新たな流動性危機を経験し、シリコンバレー銀行やファーストリパブリック銀行を含む多くの金融機関は必然的に時代の終焉を告げる鐘を鳴らすこととなった。暗号通貨市場も大きな打撃を受けた。典型的な例はFTXの崩壊です。 FTXが内部の傷だらけだったことは否定できないが、それを打破する鍵となったのは、当時のマクロ金融引き締めによりますますひっ迫した流動性であった。

今年に話を戻すと、ETFの成功により暗号通貨は一息ついたものの、流動性が徐々に弱まっているため、市場には依然として深刻な弱気相場が迫っている。つい最近、9月のFOMC会合が近づき、ほぼ1年間高金利を維持した後、マクロ市場にようやく希望の光が見えてきたようだ。

9月5日、CMEの「Fed Watch」データによると、FRBが9月に金利を25ベーシスポイント引き下げる確率は55％、50ベーシスポイント引き下げる確率は45％だった。前日、FRBが9月に金利を50ベーシスポイント引き下げる確率はわずか38％だった。市場では金利引き下げが基本的なコンセンサスとなっていることがわかるが、どの程度引き下げるかはまだ検討の余地がある。

金利引き下げは流動性の解放を意味し、通常はリスク資産にとって大きな恩恵となるが、暗号資産も例外ではない。しかし、過去のデータによれば、金利引き下げは株価の急落を伴うことが多い。米国のテクノロジー株と高い相関関係にある暗号通貨市場は、期待通りのパフォーマンスを発揮しない可能性がある。

今後の金利引き下げは市場にどのような影響を与えるでしょうか?長い干ばつの後の恵みなのか、それとも嵐の前の静けさなのかについては依然として意見が分かれているが、ここ数日の多くの業界アナリストの発言を見ると、米国の経済状況によって決まる利下げの性質が鍵であり、利下げが近づくにつれてボラティリティリスクも高まっていることがわかる。

BitMEXの共同設立者アーサー・ヘイズ氏は最近、金利引き下げはビットコインに短期的な利益をもたらさないだろうと書いた。彼は、この動向におけるリバース・レポ契約（RRP）の規制上の役割を強調した。

RRP は大手銀行やファンドマネージャーが使用するオーバーナイトツールであり、銀行機関が他の安全な投資に比べて高い収益を上げ、より広範な利益を達成できるようにします。この契約には、将来的により高い価格で買い戻すという合意のもとで証券を相手方に売却することが含まれており、現在のRRPレートは5.3%で、財務省証券の利回り4.38%を上回っている。ヘイズ氏は、金利差によって大手マネー・マーケット・ファンドが国債からRRPに資本をシフトし、暗号通貨などのリスクの高い投資に利用できる資金の量が減少すると考えている。

こうした背景から、予想に反して、ヘイズ氏は、利下げが実際に行われるまでの2週間で市場流動性がさらに制限される可能性があると述べた。 「最良のシナリオではビットコインは現在の水準付近で変動し、最悪のシナリオでは資金が財務省証券から引き出され、リバースレポプログラムに流入するにつれてゆっくりと5万ドルまで下落するだろう。」

興味深いことに、短期的な弱気見通しがあるにもかかわらず、ヘイズ氏は依然として暗号通貨を売却しないと述べている。

Bitfinexのアナリストは過去のデータに基づいて今後の金利引き下げを分析し、より否定的で過激な見解を示した。彼は、数か月にわたる価格動向の低迷により、仮想通貨投資家は連邦準備制度理事会による9月の利下げが強気相場を後押しすると期待していたが、景気後退懸念の高まりがさらに深刻な調整をもたらす可能性があると考えている。 「緩和サイクルが景気後退と重なれば、ビットコインは9月の利下げ後に15～20％下落する可能性がある。利下げ前のBTC価格が約6万ドルだったと仮定すると、潜在的な底値は5万ドルから4万ドルの間となるだろう。」

「通常、利下げはリスク資産にとってプラスの触媒とみなされている。25bpの利下げは標準的な利下げサイクルの始まりとなる可能性があり、景気後退の懸念が和らぐにつれてビットコイン価格の長期的な上昇につながる可能性がある。このような動きは、経済の回復力に対するFRBの自信を示すものであり、深刻な景気後退の可能性を減らすだろう。一方、より大幅な50bpの利下げは、BTCの5％～8％の短期的な上昇につながる可能性があるが、差し迫った景気後退の懸念が高まるにつれて資産価格がより大きな打撃を受けるため、その上昇分は帳消しになるだろう。大規模な利下げが当初資産価格を押し上げたものの、経済の不確実性によって上昇が抑制された過去の事例と似ている。」

さらに、季節的な影響もビットコインにとって非常に不利です。過去のデータによれば、2013年以降、ビットコインが過去10年間で9月にプラスのリターンを達成したのは3回のみである。ビットコインの9月の平均月間リターンは-4.78%で、赤字で終了する可能性は72.7%であり、この資産にとって最もパフォーマンスの悪い月の一つとなった。

10x Researchの創設者、Markus Thielen氏も同意する。 「FRBが2024年9月にインフレ危機を理由に金利を引き下げれば、ビットコインにとって短期的にはプラスとなるだろう。しかし、景気後退が金利引き下げにつながれば、それが9月かそれ以降かに関わらず、ビットコインは大きな売り圧力に直面するだろう。」

歴史的に、ビットコインはFRBが利上げサイクルを一時停止したときに最大の利益を上げており、最初の利下げは通常、冷淡な反応を引き起こしている。 「FRBが2019年7月まで利上げを一時停止していた期間中、ビットコインは爆発的な成長を遂げ、169％のリターンを記録した。2019年に7か月間利上げを一時停止した後、FRBは金利を引き下げ、急激な利下げサイクルを開始した。ビットコインは好反応を示し、2019年7月31日の利下げの翌週に19％上昇した。しかし、2週間後、ビットコインは横ばいに戻った」とシーレン氏は述べ、2019年後半の利下げは経済の不確実性の高まりによるもので、それがBTCの価格に影響を与えたと付け加えた。 CoinDeskのデータによると、BTC価格は今年後半に33%下落した。

アナリストの見解はいずれも、米国経済がソフトランディングするかどうかに集中していることがわかる。データはまだ明確ではないが、この問題に関して市場は独自の傾向を持っている。

EMC Labsの記事では、市場全体としては米国経済がソフトランディングを達成すると信じる傾向があり、ハードランディングの予想の下で米国株式市場全体の株価が下落していないと指摘した。一部のファンドはソフトランディングの想定に基づき、急騰していた「ビッグセブン」から撤退し、値上がり幅が小さかった他の優良株に投資し、ダウ平均株価は過去最高値を更新した。

したがって、9月の25ベーシスポイントの利下げが確定し、経済が「ソフトランディング」の特徴を満たしていないことを示す主要な経済・雇用データがなければ、米国株式市場は堅調に推移するだろう。ビッグセブンが上向きに回復すれば、 BTC ETF への流入が再開される可能性が高く、BTC は上昇し、再び 70,000 ドルの心理的障壁に達するか、新たな高値に挑戦することになる。主要な経済・雇用データが経済が「ソフトランディング」の特徴を満たしていないことを示した場合、米国株式市場、特にビッグセブンは下方修正される可能性が高い。それに応じて、BTC ETFチャネルファンドは楽観的ではない可能性が高く、BTCは下向きに動き、54,000ドルの「新しい高値修復期間」の下限に再び挑戦する可能性があります。

グレイスケール・リサーチの責任者、ザック・パンデル氏もインタビューで、今回の利下げは本質的に防衛的なものだと信じているようだ。同氏は、連邦準備制度理事会が金利を引き下げるのは通常、経済不況の時だと述べた。しかし今回は違います。 ＦＲＢは長期にわたるインフレとの戦いで段階的な勝利を収めたため、金利を引き下げた。

「ソフトランディングの文脈での利下げは、ドルにとって不利で、ビットコインなどの資産にとって有利な環境です。これが私の基本的な見解です。今後数か月で、暗号資産市場は過去最高値を再テストすると思います。現在、主なリスクは米国経済の健全性です。前向きな見方は、ソフトランディングと景気後退の回避に基づいており、これは現在ほとんどの経済学者の見解でもあります。したがって、米国の労働市場データに細心の注意を払う必要があります。」

失業率が上昇し続け、解雇の兆候が見られ、経済が弱まる時期が訪れると、ビットコインやハイテク株、信用スプレッドなど他の多くの資産も典型的な循環的な形で弱まるでしょう。しかし、私が言いたいのは、経済不況の時はビットコインを蓄積するのに最適な時期だということです。その後、景気後退からの脱却を図るため、金融緩和政策と財政緩和政策が実施され、それに応じて物価は回復するだろう。しかし、米国の労働市場が引き続き悪化し、短期的な景気後退に陥った場合、価格の下振れリスクはより顕著になり、これが今後6～12か月間の主なリスクとなるでしょう。 ”

Matrixport のレポートでも上記の見解が反映されており、ビットコインの価格は 8 月の暴落後急速に回復しています。ビットコイン現物ETFから資金が流出し続けているものの、一部の投資家は下落時に購入している。 30日間の鋳造比率の回復から判断すると、新たな法定通貨資金が暗号通貨市場に流入したことになります。投資家は低価格を活用したり、連邦準備制度理事会が9月に予定している利下げに備えて早めに準備したりしている。

市場の観点から見ると、短期的な不確実性が高まっているにもかかわらず、クジラは防御策を講じており、長期的には依然として強気のシグナルを示しているようです。 QCPデータは、ボラティリティ曲線がさらに急勾配になると予想されており、より多くのロングオプションポジションが来年3月にロールオーバーされていることを示している。 2025年3月28日に満期を迎える、行使価格12万ドルのビットコインのコールオプションは最近200契約増加し、未決済建玉は2,100に達しており、投資家が中長期の見通しについて楽観的な見方を続けていることを示している。

業界関係者の分析によると、米国経済のソフトランディングは暗号通貨市場の活性化の前提条件である。ソフトランディングであれば、利下げは防衛的なものとなるが、そうでなければ、利下げは景気後退的なものとなるだろう。米国が景気後退に陥ると、マクロサイクルと密接に関係する暗号通貨市場はむしろ下落するだろう。現在のデータから判断すると、景気後退を反映するデータは差別化されています。米国の労働市場は弱いが、消費者市場の量と価格は依然として支えられており、トレンドを直接的に把握することは困難である。一般ユーザーにとっては、米国のマクロデータに注目し、利下げ後の方向性を待ってから行動する方が安全かもしれない。