イーサリアムの「中年の危機」：半年間で1日あたりの収益が99％減少、3回の浮き沈みあり

イーサリアムの価格は重要ですか?

はい。イーサリアム財団のメンバーであるジャスティン・ドレイク氏でさえ、最新のAMAで「ETHの価値上昇はイーサリアムの成功に不可欠である」と信じていました。

しかし、このサイクルでは、イーサリアムの価格パフォーマンスは期待外れでした。 Coingeckoのデータによると、過去1年間でビットコインは米ドルに対して116%以上、イーサリアムは米ドルに対して44%以上、ソロナは米ドルに対して548%以上上昇しました。ブルーチップポートフォリオの中で、イーサリアムの価格パフォーマンスは明らかに遅れをとっています。

スタープロジェクトの不在、価格の低迷、そしてイーサリアムキラー「ソロナ」の目覚ましいパフォーマンスにより、イーサリアムは過去1年間、世論のジレンマに陥り、時折疑問が浮上してきました。 「Bankless vs. Multicoin」番組が放送されたとき、イーサリアムに対する批判は最高潮に達した。

番組の中で、バンクレス氏は一連の心配なデータについて言及した。SOL/ETHの年間成長率は過去1年間で300%に達したが、ETH/BTCの比率は過去2年間で50%下落し、その市場価値はビットコインに比べて半分になっている。

このデータセットは、このサイクルにおけるイーサリアムの遅れたパフォーマンスをさらに増幅します。このトークショーで、マルチコインのパートナーであるカイル・サマニ氏は、イーサリアムの現状を「中年の危機」と表現した。

興味深いことに、Banklessの司会者は現時点でイーサリアムについて語るにはカイルが最も適任だと主張したが、Multicoinは当初からイーサリアムに対して強硬に弱気で、「イーサリアムキラー」に投資してきた。彼はかつて有名だった「EOS」に賭けたことで有名になり、自分の過ちを認めることを拒否した。現在、彼のソラナへの投資はイーサリアムと競争するチャンスがあるかもしれない。

ここで疑問なのは、イーサリアムの価格のスタグフレーションは、本当にイーサリアムに何らかの問題があることを意味するのか、ということです。カイルが言ったように、イーサリアムは本当に「中年の危機」を経験しているのでしょうか?

横から、何が起こったの？

「イーサリアムは上昇していない」という説明は、特にイーサリアム自体と比較した場合、不正確です。 Coingeckoのデータによると、2023年10月から3月12日の間、イーサリアムの価格は上昇傾向にあったが、ビットコインほどではなかった。再び前回のサイクルの最高値に達し、新たな高値を記録した。この期間中、イーサリアムは1コインあたり4,070.6ドルの高値に達し、過去最高値は1コインあたり4,878.26ドルでした。

この期間中、市場ではビットコインスポットETFとイーサリアムスポットETFに関する情報が集中的に公開されました。 SECはついに期待に応え、ビットコインスポットETFとイーサリアムスポットETFをそれぞれ2024年1月11日と2024年5月24日に承認しました。

スポットETF承認のニュースの影響もあってか、2023年10月にはビットコインやイーサリアムの価格が暴落し始めており、好材料が先行して消化された可能性もある。

イーサリアムのもう一つの違いは、この期間中に「Dancun アップグレード」が発生したことです。このアップグレードはイーサリアムにとって大きなアップグレードイベントであり、上海アップグレードに続くメインチェーンのもう一つのアップグレードとなります。アップグレードの目的は、パフォーマンスをさらに向上させ、ネットワーク料金を削減することです。最も直感的な現れは、Ethereum Layer2 ネットワーク上のデジタル資産取引に必要なガス料金が大幅に削減され、90% 以上の削減が見込まれることです (結果は予想どおりです)。

カンクンアップグレードは2024年3月13日に完了し、開始と終了のイベントは基本的にイーサリアムの価格上昇の期間と一致しました。つまり、カンクンアップグレード後、イーサリアムはこの「上昇なし」現象を形成し、まだ反転の兆候はありません。

アップグレードイベント後、イーサリアムスポットETFとイーサリアムスポットETPがSECに上場承認され、続々と取引が開始された。これも取引レベルではプラス要因と言える。ビットコインはビットコイン現物ETFが承認された後も上昇を続け、過去最高値を記録したが、イーサリアムではこのシナリオは起こらなかった。

Sosovalue.xyzのデータによると、承認以来、米国のビットコインスポットETFには約169億ドルの純流入が蓄積されている一方、米国のイーサリアムスポットETFには-5億6000万ドルの純流入が蓄積されている。イーサリアムETFの上場は資本流入を促すことはなく、むしろ資本流出を悪化させ、イーサリアムの価格に圧力をかけました。

Duneのデータによると、現在、米国のイーサリアムスポットETFの資産運用規模（AUM）の64.7%がGrayscaleに属しています。対応するバイサイド調査会社であるグレイスケール・リサーチは、今年5月の調査で、米国のイーサリアム現物ETFはETHの需要と価格の上昇に役立つだろうと述べたが、承認時の対応する高い評価に基づき、承認後の米国のイーサリアム現物ETFの価格上昇の余地はほとんどないと考えている。

イーサリアムの価格動向は、米国のイーサリアム現物 ETF 購入者の価格サポートを反映していません。グレイスケール・リサーチは8月の調査レポートで、その後のイーサリアム価格の急落には2つの理由があると指摘した。

• 一方では、永久先物にはロングポジションがあります。米国のスポットイーサリアムETPの承認により、トレーダーはロングポジションを増やした。しかし、下落中にロングポジションが清算され、価格下落が加速しました。

• 一方、マーケットメーカーのJump Crypto、ベンチャーキャピタリストのParadigm、Golem Networkなど、少数の大口保有者による実際の売却や売却が予想される。グレイスケール・リサーチは、当時これら3つの企業が約15億ドル相当のイーサリアムを保有していたと推定しており、そのすべてが売却可能だったという。

イーサリアムが8月に大幅な反発を見せなかったという事実に基づき、グレイスケール・リサーチは、これはCME上場先物および無期限先物における買いポジションと過剰な投機的ポジションをある程度反映していると考えている。

「より根本的には、イーサリアムネットワークは大きな変革を遂げている…イーサリアムは、より多くのトランザクションをL2ネットワークに移行することで、より大きな拡大を達成することを計画しており、これは定期的にレイヤー1メインネットで決済される。この戦略はうまくいっており、イーサリアムL2は今年急成長し、ソニーなどの大手企業はイーサリアム上に構築するプロジェクトを発表している。しかし、これはメインネットの手数料収入の低下にもつながり、ETHの価値に影響を及ぼす可能性がある」とグレイスケールリサーチは9月3日に発表した調査レポートで述べ、「イーサリアムの拡大戦略はうまくいっており、イーサリアムに対する現在の市場の悲観論は根拠のないものだが、市場のコンセンサスの変化にはしばらく時間がかかるかもしれない」と指摘した。

言い換えれば、市場がイーサリアムのアップグレードに関して合意に達していないため、現時点では反転は起きていない。非常に重要な点は、「メインネット手数料収入の減少」であり、これはカンクンアップグレード EIP-4844 の実際の結果です。期待される結果は、手数料を削減しながら L2 を拡大することです。バンクレスがマルチコインと協議する前述のプログラムは、イーサリアムの現在の苦境の焦点となっている。

それで、L2 は本当に Ethereum を危険にさらすのでしょうか?

論争の的となっているL2

Multicoin はトークショーで Ethereum を激しく非難し、主にレイヤー 2 を標的にしました。Kyle Samani は、「レイヤー 2 は Ethereum の価値獲得に貢献していないため、Ethereum に属していない」と主張しました。具体的には、イーサリアム レイヤー 1 は、イーサリアムがドル箱を他者に引き渡したのと同じように、すべての MEV と実行をレイヤー 2 にアウトソーシングしました。

この見解は、本質的に、イーサリアムがアップグレードのために行ってきた主要な取り組みを否定するものです。

レイヤー2は実際にはソリューションであり、究極のソリューションではありません。過去のいくつかの強気相場におけるイーサリアムのパフォーマンスを振り返ると、ネットワークの混雑がしばしば批判されています。その結果、強気相場ではユーザーは手数料が非常に「高い」と感じることが多く、正常に使用できないこともあります。市場では「ETH2.0」の到来がしばしば叫ばれています。

ETH2.0 は Ethereum アップグレードの長期計画であり、Layer2 はその一部です。これは、イーサリアムの拡張の問題を解決するために作成されました。これは、元の高速道路の渋滞問題を緩和するために高速道路に高架を建設するようなものです。

2023 年 4 月 13 日に完了した上海のアップグレードにより、レイヤー 2 アップグレードが開始されました。上海アップグレードの内容は主に、EVMオブジェクト形式の変更、ステーキング機能を解放するためのビーコンチェーンの開発、レイヤー2の手数料引き下げなどです。 Ethereum POW メカニズムは完全に POS に変換されます。

上海のアップグレード後、大量のステークされたETHが償還され、新たな参加者が市場に参入しました。

Duneのデータによると、上海アップグレード以降のイーサリアムステーキングの累計純流入は約1,396万ETHで、市場参加者のイーサリアムステーキングへの関心を反映しています。しかし、このアップグレードイベントは二次市場では冷淡な反応しか得られなかった。上海アップグレードが完了した日、イーサリアムの価格は1コインあたり約1,920ドルでした。カンクン アップグレード (Holesky テスト ネットワークがオンラインになる) 以前、イーサリアムの価格は 1 コインあたり 1,652 ドルでした。同時期のビットコインの価格動向も同様であったため、これは当時の市場環境によって制限されていた可能性があります。

2024年3月13日に完了したカンクンアップグレードは、レイヤー2の最優先事項です。最も注目すべき点は、GAS料金が安くなったことです。同じ金額で、このアップグレード後は、より高速な速度、より優れたパフォーマンスを享受でき、支払うGAS料金が少なくなります。これはカンクンアップグレードの中核であるEIP-4844に関連するものですが、カイル・サマニ氏が強く批判した点でもあります。

Optimism チームの研究者であり、Ethereum Foundation の元研究者でもある Protolambda 氏は、Layer1 はデータ層、L2 は計算の実行を担当し、Layer1 は Rollup にセキュリティを提供し (Layer2 は Rollup のソリューションの 1 つ)、データ層として機能すると書いています。 「BLOB データ」を伝送する新しいトランザクション タイプ設計を導入することで、ベース レイヤーは、データの可用性のセキュリティに影響を与えることなく、レイヤー 2 データをより簡単に保存できるようになります。

「Blob データ」は、EIP-4844 によって導入された新しいタイプのトランザクションであり、トランザクション手数料の支払いを担当します。この大きなデータ パケットはコンセンサス レイヤーに一時的に存在するため、Ethereum ネットワークと Rollup の手数料が削減されます。

データから、カイル・サマニの視点をより直感的に感じることができるようです。

Token Terminal のデータによると、3 月 5 日に Ethereum L1 ネットワークの収益が今​​年最高 (これまでのところ) の約 3,500 万ドルに達しました。 9月2日は今年これまでで最も安い日で、約20万ドルでした。半年で99.4%減少。

Coinbase が立ち上げた、イーサリアム レイヤー 2 ネットワーク上に構築された Base チェーンは、8 月に約 250 万ドルの収益を生み出しましたが、イーサリアムで支払われたのは約 11,000 ドルに過ぎませんでした。

一見すると、Layer2 が Layer1 よりも優れているように見えます。現在のガス料金レベルから判断すると、イーサリアムは確かに目標を達成し、ネットワークのガス料金を削減しました。しかし、「実行状態」をレイヤー 1 からレイヤー 2 に移動させることは、少なくとも Kyle Samani 氏の見解では問題です。バンクレスのライアン氏はさらに、レイヤー2が一定の段階まで発展すると、イーサリアムレイヤー1と競合関係を形成し、協力関係の崩壊につながるのではないかと疑問を呈した。

独立研究者の @Web3Mario は、Layer1 と Layer2 は Kyle Samani が主張するような実行アウトソーシング関係ではなく従属関係であると書いています。これは、Layer2 がトランザクションのコンセンサスタスクを担わず、「楽観的ソリューション」や「ZK ソリューション」などの技術的手段を通じて最終決定を下すために L1 に依存しているためです。

Layer2 はさまざまな分野で Ethereum の価値キャプチャエージェントとして機能し、Ethereum はそのセキュリティを保証するため、Layer1 は Layer2 に「課税」します。この見解は、イーサリアム財団の研究者の当初の設計意図に近いようです。

現在のデータから判断すると、Layer2 トラックは非常に内向きです。カンクンのアップグレード後、Layer1 の収益にはまだ貢献していません。むしろ、Layer1 の収益の多くを奪ってしまったのです。しかし、l2beat.のデータによると、現在Layer2プロジェクトは71もあり、ロックされたTVLの合計は2024年3月以降急上昇しており、ETH換算で約1,448万と評価されています。

9月5日、イーサリアム財団の研究チームはRedditで第12回AMAを開催し、市場の懸念事項となるいくつかの質問に答えました。

その中で、財団研究者のダンクラート・ファイスト氏は、イーサリアムは最も中立的な金融プラットフォームを構築していると述べた。レイヤー 1 は複数のサブフィールドの交差です。手数料を通じて大量の価値あるアクティビティが生成されます（L1 が十分に拡張されていると仮定）。それ以外の場合は、ETH を主な交換手段として使用したり、ETH を担保として使用したりするなどの他のオプションがあり、これが ETH のその後の上昇の主なロジックにもなります。

「ロールアップ中心のロードマップはイーサリアムの手数料収入とMEVを損ない、ロールアップは最終的に寄生虫になる可能性があると多くの人が考えています。私はこれが正しいとは思いません。最も価値の高いトランザクションは依然としてイーサリアムL1で発生し、ロールアップはユーザーに大量のトランザクションスペースを提供することでエコシステム全体を拡大します。この関係は共生的です。イーサリアムはロールアップに安価なデータ可用性を提供し、ロールアップはイーサリアムL1を高価値トランザクションの自然なハブにします」とダンクラッド・ファイストは答えました。

イーサリアム財団の研究者であるアンダース・エロウソン氏は、ETH は持続可能な経済活動を促進すると価値が上昇すると考えています。

レイヤー1の拡張もイーサリアムの計画の範囲内であり、新たな進展があったことは特筆に値します。少なくとも公式関係者が明らかにした最新情報からは、Kyle Samani氏が対談番組で主張したように、拡張スイートLayer1を放棄するなど、Rollup中心のロードマップにすべての賭けをしているわけではないようだ。

Dankrad Feist 氏は、Layer1 の実行を拡張することが目標であり、ロールアップの構築と並行して、Layer1 自体を現在の容量の 10 ～ 1000 倍に拡張し、ロールアップが残りを供給して世界規模に到達すると述べました。イーサリアム財団の研究者であるジャスティン・ドレイク氏は、イーサリアム財団の長期的かつ持続可能な計画は、SNARKを使用してメインネットワークのEVM実行を拡大することだと述べた。過去数か月間、Layer1 EVM の SNARK 化は大きな進歩を遂げており、ユーザーとコンセンサス参加者の負担は非常に軽くなります。バリデーターは、EVM トランザクションを再実行することなく、低コストの SNARK を検証できます。

イーサリアムの歴史的危機の振り返り

イーサリアムが直面している危機が本物か偽物かに関わらず、イーサリアム チームが問題を解決する能力が最も重要です。

イーサリアムが遭遇したいくつかの危機を振り返ってみましょう。

1. 2016 年の「スマート コントラクト脆弱性危機」、有名な事件は「DAO スマート コントラクト脆弱性」で、ハッカー攻撃と数百万ドル相当の Ethereum の損失につながりました。

解決策: Ethereum コミュニティは、トランザクションを元に戻して資金を回復するためにハードフォーク (Ethereum Classic) を実行することを決定しました。これにより、Ethereum ネットワークは Ethereum と Ethereum Classic の 2 つのバージョンに分割されました。

2. 2017 年以来、イーサリアム ネットワークは混雑危機に直面しています。 DApp（分散型アプリケーション）の台頭により、Ethereum ネットワークは深刻な混雑状態になり、取引手数料が急騰しました。

解決策: コミュニティは解決策の模索を開始し、ETH2.0 の作成につながり、混雑の問題を解決するために、シャーディング テクノロジと、ロールアップやステート チャネルなどのレイヤー 2 拡張ソリューションを導入しました。

3. 2018年から現在まで、Ethereum POWメカニズムによって引き起こされる高いエネルギー消費は、環境団体やユーザーの間で懸念を引き起こしています。これは厳密に言えば大きな危機ではありませんが、これが促進した解決策が Ethereum ネットワークに与える影響は大きかったため、ここに記載します。

解決策: Ethereum は、エネルギー消費を削減するために、Proof of Work (PoW) から Proof of Stake (PoS) への移行を目指しています。

イーサリアムの危機は、BNBチェーン、カルダノ、アバランチ、ポルカドット、EOS、ソラナなど、「イーサリアムキラー」として知られるいくつかの新しいパブリックチェーンに歴史的な発展の機会をもたらしました。現在進行中のソラナを除いて、他のチェーンは勢いの点でイーサリアムと多かれ少なかれ競合してきました。

レイヤー2の次に、いまだに「イーサリアムキラー」を主張しているのはSolanaだけであり、その背後にある最大の投資家および支持者の1つはMulticoinです。

この意味で、イーサリアムは成功しています。