DeFi の再理解: DeFi とは何か?なぜそれが重要なのでしょうか?

著者: マーヴィン・アモリ、Uniswap Labs 最高法務責任者

分散型金融、つまり「DeFi」については、多くの誇大宣伝、議論、懐疑論、混乱、興奮が存在します。 DeFi は、従来の金融仲介業者を、自由にアクセス可能で自律的かつ透明性の高いソフトウェア アプリケーションに置き換える、ブロックチェーン ベースの製品とサービスによって駆動されるエコシステムです。

DeFiはまだ初期段階（わずか数年）ですが、関連する経済はすでに非常に大きく重要になっています。DeFiのバックエンドインフラストラクチャであるEthereumは、前四半期に約1.5兆ドルの取引を決済し、Visaの総支払額の50％を占めました。分散型金融市場（Compound、Aaveなど）は毎月数十億ドル相当の融資を発行しています。 Uniswapプロトコルなどのプラットフォームを利用する個人や企業の取引量は、Coinbaseの約30％を占めています。 [開示: 私はプロトコルの発明に貢献したチームである Uniswap Labs で働いています。 ]

このトレンドは起業家、ビジネスリーダー、政策立案者、そして大小さまざまな機関にとって大きな関心事であるため、私は DeFi の特徴とそれがもたらすメリットを説明し、今後の課題のいくつかを概説し、DeFi が主流に受け入れられ、採用されるまでの道のりについて検討してみたいと思います。

しかし、まず、何がこれを可能にしているのでしょうか?

DeFiとは何ですか?それはどこから来たのですか?

DeFi は、過去 10 年間のブロックチェーン イノベーションの 3 つの大きな波の上に構築されており、それぞれの波は深い懐疑論から始まり、受け入れられ、採用されるまでに成長しました。

最初の波はビットコイン（2009年に発明）によって定義され、非主権デジタル資産のピアツーピア転送を容易にするように設計された分散型台帳（ブロックチェーンとも呼ばれる）をもたらしました。 2 番目の波は、同じく分散型で検閲に耐性のあるアーキテクチャを基盤とする Ethereum によって定義されます。ただし、Bitcoin とは異なり、Ethereum のネイティブ プログラミング言語 (Solidity) を使用して考えられるあらゆるアプリケーションを作成できるため、Ethereum はグローバルにアクセス可能なスーパーコンピューターに変わります。 3 番目の波は、2017 年のイニシャル・コイン・オファリング (ICO) ブームで、さまざまなプロジェクトに資金が提供され、そのうちのいくつかは分散型金融エコシステムを構築するという約束を果たし始めています。

DeFi は、これらのイノベーションの組み合わせに基づいて構築された第 4 の波です。

DeFi を使用すると、世界中の誰もが簡単にダウンロードできるウォレットを使用して、銀行やブローカーを利用せずにブロックチェーンベースの資産を借りたり、貸したり、送ったり、取引したりすることができます。希望する場合は、資産に対する完全な管理を維持しながら、レバレッジ取引、仕組み商品、合成資産、保険引受、マーケットメイキングなどのより高度な（ブロックチェーンベースの）金融活動を検討することもできます。

DeFi プロトコルは、Ethereum の価値を反映するいくつかの重要な標準 (特に許可なしと透明性) に準拠しています。 Ethereum は、ほとんどの分散型アプリケーション (dApps) にインフラストラクチャを提供するオープンソースの分散型ソフトウェア プラットフォームです。

• 「パーミッションレス」機能は、エンドユーザーと開発者の両方を対象としています。DeFi アプリケーションは、人種、性別、年齢、富、政治的立場に関係なく、インターネットに接続している世界中の誰にでもサービスを提供できます。さらに、将来的に中央機関がアクセスを取り消すことができないことがわかっているので、どの開発者も安心してこれらのプラットフォーム上に構築することができます。

• 「透明性」とは、DeFi プラットフォームの固有の監査可能性を指します。DeFi ソフトウェアは常にソース コードが利用可能またはオープン ソースであるため、基礎となるすべてのコードは常にレビュー可能であり、関連するすべての資金を監査できます。すべての取引はブロックチェーンに記録されるため、特定の取引を確認したり、投資（または調査）目的でデータ分析会社を設立したりすることが容易になります。

DeFiの特徴と利点は何ですか?

DeFi の 2 つの基本的な特性である、許可不要性と透明性は、複数の強力なユースケースにつながります。

参入障壁を下げ、切り替えコストを削減し、選択肢を提供する

Ethereum ベースのアプリケーションの許可のない性質により、これらのアプリケーションのコード ベースを自由かつシームレスに「フォーク」(つまり、コピーおよび適応) することができ、起業家の参入障壁がゼロになります。この革新的な環境の主な受益者はエンドユーザーです。すべてのアプリケーションが同じデータベース (Ethereum ブロックチェーン) を共有するため、プラットフォーム間で資金を移動することが容易になります。これにより、プロジェクトは料金とユーザーエクスペリエンスに関して容赦なく競争することになります。

ここで関連する例として、「取引所アグリゲーター」アプリケーションの台頭が挙げられます。これらのアグリゲーターは、パブリック API を使用して複数の流動性取引所を活用し、プラットフォーム間で注文を分割して、エンドユーザーに可能な限り最良の為替レートを提供します。わずか数か月で、これらのアグリゲーターは、初期の電子取引所が達成するためには正式な規制が必要だった基準である、最良価格執行に向けた DeFi の進歩を加速させました。

DeFi の競争の激しい市場を、口座の開設と閉鎖に 3 日かかることもある現在の個人向け銀行業務と比較してみましょう。あるいは、DeFi を証券会社と比較すると、異なるプラットフォーム間で証券を転送するには最大 6 営業日と複数回の呼び出しが必要になる場合があります。これらの「切り替えコスト」は、他の煩わしい条件と相まって、劣悪なサービスという苦痛を味わっても、消費者が他社に乗り換えることを思いとどまらせます。実際、個人消費者にとって不利益となるように、従来の金融は正反対の方向に進んでおり、銀行免許の数は 1990 年以降、年間 3.6% の割合で減少しており、消費者の選択肢が制限されています。

透明な会計と厳格なリスク評価

DeFi における資本準備金の監査可能性は、厳格なリスク評価とリスク管理を実現できることを意味します。分散型金融市場と信用施設（ユーザーがピアツーピアの担保付きローンを取得できるようにする）の場合、ユーザーはいつでも担保ポートフォリオの品質とシステム内のレバレッジの度合いを確認できます。

これは、現在の金融システムの不透明な性質とはまったく対照的です。 2007年から2008年にかけての世界的金融危機以降、アナリストや規制当局は、米国の預貸率（ローン/預金比率）が3.5倍に達し、次にレバレッジの高い銀行システムであるロシアの2倍に達していることに気づき始めた。

プリンシパル・エージェント問題を解決するためにインセンティブメカニズムを調整する

信頼性のないプログラム可能なエスクロー アカウント (一般に「スマート コントラクト」と呼ばれる) を使用すると、DeFi プロトコルをプロトコル レベルで保護できます。

たとえば、MakerDAO システム（分散型融資施設）では、MKR トークン保有者は借り手が支払う利息を獲得します。しかし、（システムの）破綻や（借り手の）債務不履行が発生した場合、それらは主要なバックストップになります。MKR は自動的に発行され、損失を補填するために（不良債権を返済するために）市場に売却されます。この手続き上の強制により、非常に厳格な説明責任が生まれ、MKR 保有者は適切な担保と清算リスクのパラメータを設定することが義務付けられます。リスク管理慣行が緩いと、MKR 保有者は MKR 希薄化のリスクにさらされるからです。

対照的に、伝統的な金融では、経営陣がミスをすると、株主が直接的な損失を被ります。最近のヘッジファンド、アーケゴの破綻はその好例である。クレディ・スイスはアーケゴとの取引で約47億ドルの損失を被り、銀行の投資家に多大な損失をもたらした。また、数人の最高幹部が銀行を去ったが、彼らは損失に対して個人的に責任を負っていなかった。そして DeFi では、直接的な説明責任がより優れたリスク管理につながります。

近代的なインフラ、改善された市場の効率性と堅牢性

理想的には、インターネット時代においては、資本は情報と同じようにシームレスに流れるべきです。特に、決済は即時に行われ、取引コストは最小限に抑えられ、サービスは 24 時間 365 日、週 7 日利用可能である必要があります。私たちの世界金融システムは、9時から5時まで（週末と休日を除く）しか稼働していないため、非効率的です。

イーサリアムが前四半期に1.5兆ドルの取引を決済したという事実からも明らかなように、近代的な決済インフラに対する潜在的な需要があります。これは、2019年第1四半期の310億ドルから増加しています。また、即時決済の欠如によって生じる市場の混乱も最近見られています。オンライン証券会社のRobinhoodは、資金需要を満たすのに苦労したため、GameStop（GME）の買い注文を一時的に一時停止せざるを得ませんでした。これは、T+2決済（取引の決済に通常2日かかる業界標準）の副産物です。

効果的な市場には堅牢なインフラストラクチャも必要です。ブロックチェーンの分散型の性質により、非常に高い回復力が得られます。Ethereum がリリースされてから 6 年間、ネットワーク (およびそこに構築されたアプリケーション) は 100% の稼働率を維持しています。しかし、同様の集中型製品ではそうではありません。集中化され、確立され、規制されている場合でも、これらの集中化されたエンティティ（取引所または支払いネットワーク）は、特にボラティリティが高い期間中は信頼性が低下する可能性があります。

これがユーザーに与える影響は非常に現実的です。 2020年3月にRobinhoodがGME株取引を突然停止した例を考えてみましょう。これにより、一部のユーザーが損失を被り、Robinhoodを訴えました。

グローバルアクセス、統一市場

本質的に、国際市場にはより大きな流動性プールがあり、すべての市場参加者の取引コストを大幅に削減できます。

現在、分散型取引所 (DEX) は、孤立した中央集権型取引所やサービスプロバイダーよりも、特定の資産に対してより良い交換レートを提供できます。株式市場では、米国預託証券（ADR）などの金融商品が外国為替市場への橋渡し役を果たしますが、高額なプレミアムと流動性の低さに悩まされることがよくあります。

市場が世界的にアクセス可能になると、より多くの経済的利益をもたらすこともできます。現在、一部の発展途上国では、需要に比べて現地での事業立ち上げコストが高いことやインフラが不足していることなどの理由から、金融サービスから排除されることが多い。しかし、分散型金融サービスは、保険、国際決済、ドル建ての貯蓄口座、信用などのサービスを提供することで、疎外された人々にサービスを提供することができます。

リアルタイムデータ

透明性の高い共有データベース（ブロックチェーンの分散型台帳）上に金融サービスを構築する利点の 1 つは、関連するすべての取引データがリアルタイムで公開されることです。たとえば、Uniswap プロトコルでは、流動性プロバイダー (LP) によって生成されたリターンを 1 秒の粒度で追跡できます。投資家はこのデータを活用して資本の配分方法を決定し、より効率的な価格発見とリソースの配分を実現できます。一方、規制当局はリアルタイムの取引データを監視して、違法なユーザー活動を特定できます。

これは従来の資本市場とはまったく異なります。従来の資本市場では、企業が四半期の収益報告書を発表するまで、投資家はまったく情報を入手できません。民間市場では状況はさらに悪く、企業は自社の簿記指標をごまかすことが多い（そもそも公表すると決めた場合）。古いデータに直面したときに投資家が合理的な判断を下せるとは想像しがたい。規制当局も現行のシステムに苦慮しており、不正行為を発見するのに何年も待たなければならない可能性があり、多くの場合手遅れである。最近の2つの事例として、グリーンシル・キャピタルの破綻とワイヤーカードの会計不正が挙げられる。

取引先/信用リスクを排除し、コンプライアンスコストを削減

定義上、DeFi プラットフォームは「自己管理型」であり、ユーザーが中央集権型オペレーターに資産を渡すことはありません。 DeFi は最初は難しそうに思えるかもしれませんが、DeFi の自己管理型の性質により、取引相手や信用リスクが排除されます。従来の金融では、取引相手や信用リスクは、金融取引の一方の当事者が債務不履行になったり、取引やローンの義務を履行できなかったりすることで発生します。アナリストらは、2011年以降、ハッカー攻撃や運営者が故意にユーザーの資金を持ち逃げしたことにより、中央集権型取引所（CEX）を通じて総額70億ドル以上の暗号通貨が失われたと推定している。 DeFi は、「悪事をするな」を「悪事をすることはできない」に変えるパラダイムシフトです。

自己管理は、不必要な責任やコンプライアンス管理費用を回避できる DeFi アプリケーション運営者にとっても有益です。たとえば、米国の FinCen (金融犯罪取締ネットワーク) が発行した暗号通貨のガイダンスでは、ユーザーの資金を保管する企業は送金ライセンスを取得することが義務付けられていますが、これは困難なプロセスであることが多いです。一方、自己管理ウォレットとやり取りする DeFi アプリケーションはライセンスなしで運用できます。

主流化の課題

あらゆる新しい進化するテクノロジーと同様に、DeFi も課題に直面しています。これは、接続速度が遅く、ハードウェアが高価で、最も優秀なイノベーターでさえ、現在ではオンライン ソーシャル アクティビティで広く使用されている画像やビデオをサポートする能力によって妨げられていたインターネットの初期の頃と似ています。

スケーラビリティ

DeFi の基盤となるバックエンド インフラストラクチャである Ethereum は、より高い帯域幅の需要に対応するために拡張し続ける必要があります。 1日あたり約150万件の個別取引を処理するイーサリアムは容量に達し、取引手数料が急騰している。

ただし、スケーリングはセキュリティと分散化を犠牲にして行うことはできません。長年にわたる集中的な研究開発の結果、さまざまなスケーラビリティ ソリューションがすでにリリースされているか、近々リリースされる予定です。これらのソリューションは、Ethereum のコア機能を維持しながら、Ethereum の負担を軽減することが期待されています。

より良いユーザーエクスペリエンスの必要性

一般ユーザーにとって、DeFi の入門体験は依然として圧倒的です。法定通貨（USD、EUR、GBPなど）を暗号経済圏に移転するプロセスは依然として摩擦を伴い、法定通貨へのアクセスは依然として特定の地域に限定されており、処理手数料は法外なほど高額です。

法定通貨が暗号資産に変換された後でも、資産の保管とウォレットの管理は困難な場合があります。イーサリアム ネットワークと直接やり取りするには、専用の「ウォレット」をインストールする必要があり、多くのウォレットでは、紛失した場合に回復の見込みのない機密性の高いパスワード、秘密鍵、ニーモニックを保護することがユーザーに求められます。

しかし、楽観できる理由もある。業界は保管とウォレットのベストプラクティスに向かっています。たとえば、「スマートウォレット」の Argent はシードフレーズを完全に回避し、ユーザーに 1 日の支出限度額を与えるほか、デバイスを紛失した場合でもシームレスな「ソーシャル」リカバリを提供します。時間が経つにつれて、法定通貨オンランプの競争力が高まり、その結果、手数料、カバレッジ、処理時間が改善されると期待しています。

明確な規制枠組みが必要

テクノロジーが新たな市場に混乱をもたらす中、世界中の規制当局は対処すべき課題が山積しています。金融分野だけを見ても、規制当局はネオバンキングやクラウドファンディングからゲーム化された株式取引（今年初めに話題になったGameStopの株式取引など）まで、あらゆる形態のフィンテックに取り組んでいる。

長年にわたり、ブロックチェーン技術は、規制当局は言うまでもなく、従来の金融界からもほとんど無視されてきた分野でした。現在、規制当局は適切な規則を決定するために技術、市場、およびプレーヤーを評価している。彼らの目標は、ユーザーと法執行機関に対して十分な透明性を確保することです。詐欺を標的とする（ブロックチェーンベースの活動はすべて詐欺であるという従来の仮定を捨て去る）消費者の自由とプライバシーを保護するためです。

しかし、長年にわたり、多くの政策立案者や規制当局は、消費者に利益をもたらす可能性があったとしても、これまでのあらゆる暗号通貨の波を阻止するような規制アプローチを提案してきました。むしろ、彼らはネガティブな面（ビットコインが違法な資金調達に使用されていること、イーサリアムや初期のトークン販売を通じた高リスク投資など）に焦点を当てており、より大きなポジティブな側面を認識できていないことが多い。

その結果、DeFi（さまざまなDeFi参加者の役割やテクノロジー自体の役割を含む）を誤解した規制提案があり、無実のソフトウェア開発者に現行法をはるかに超える責任と負担を課す可能性があります。これらの提案は、SMTP の発明者にこれまで送信されたすべてのスパムの責任を負わせようとしたり、HTTP の発明者にこれまで作成されたすべての違法 Web サイトの責任を負わせようとしたりするのと似ています。

分散型プロパティ

「プライベートチェーン」が初期のブロックチェーンの波を誤った方向に追い求めた結果生まれたものであるのとほぼ同じように、中央集権型の金融機関が DeFi 運動から借り入れ、その過程でかなりの譲歩をする可能性があります。これらのチェーンは、Ethereum などの他のスマート コントラクト ブロックチェーンと同じように見えますが、実際には集中化されており、ユーザーに高速ネットワークと低料金を提供することに重点を置いていますが、DeFi の価値提案の中核となる、許可不要、中立、不変のブロックチェーン特性が犠牲になっています。あらゆるテクノロジートレンドには、より強力なテクノロジーに付随する「弱い」テクノロジー形態が必ず存在しますが、これはいわゆる弱いテクノロジー形態の例ではなく、むしろ、古い狼が新しい羊の皮を被ったような、誤解を招くマーケティングの例です。

商業銀行や大手テクノロジー企業など、一部の伝統的な金融機関が DeFi の導入や統合方法を研究せず、誤解を招くようなバージョンや弱いバージョンを採用していることは想像に難くありません。これらの製品は効率性において漸進的なメリットをもたらすかもしれませんが、このテクノロジーが提供できる潜在能力、つまりグローバルな流動性への許可なしのグローバルアクセスとカウンターパーティリスクの完全な排除には至っていません。

DeFi は今後も存在し続けるでしょう。懐疑論者の中には、これはインターネットの影に永遠に隠れ続ける運命にある理想主義的な運動だと考える人もいる。しかし、決済の効率、リスク管理、アクセシビリティに関するイノベーションにより、DeFi は暗号通貨だけでなく、潜在的には他のすべてのカテゴリの市場にとって金融インフラの中核部分になる可能性があります。近い将来、人々は DeFi プロトコルを使用して、チケット、Apple 株、豚肉先物、靴下などを販売するようになると思われます。おそらく、独立した規制とビジネス活動を備えたこのインフラへのアクセスを提供するポータルを通じて販売されるでしょう。

DeFi は、一部の熱心な信者が考えるように、既存の金融サービスの終焉を意味するものではありません (インターネットが印刷業界を完全に消滅させなかったのと同じように)。しかし、従来の金融サービスやその他の企業にとっての DeFi のチャンスは、分散型プロトコルから直接流動性と製品を調達しながら、保管製品、プライムブローカー、法定通貨オンランプ、顧客サービスなどの中核的な構造的強みに集中できるようになることです。

初期の懐疑論者は、ビットコインを使う人はいないだろうし、価値があると考える人もいないだろうと言っていました。しかし、わずか10年余りで金に匹敵する1兆ドルの資産となり、複数の上場企業のバランスシートに保有されるようになりました。同様に、批評家たちはイーサリアムは機能しない、遅すぎるし、高すぎると主張した。現在、イーサリアムは何千もの許可のないアプリケーションを動かし、数兆ドル相当の取引を完了し、伝統的な金融大手にインフラストラクチャを提供し、最先端の暗号研究に大きく貢献しています。 ICO ブームが失敗したとしても、多くのトークン販売は、分散型ストレージ (コンピューティングにおける長年の聖杯)、ネットワークの相互運用性、改ざん耐性のあるデータ フィード、分散型コンピューティングなど、非常に重要な技術開発に資金を提供してきました。

肝心なのは、あらゆる暗号通貨の波が何千人ものエンジニアや起業家を惹きつけ、まさにこれが DeFi の未来を築く方法だということです。