2022年最初の寒波：イーサリアムの清算とスリーアローズキャピタルの敗北

清算されたETH

2022年6月18日は、仮想通貨業界にとって歴史に残る日となるでしょう。この日、仮想通貨資産のリーダーであるビットコインとイーサリアムは、ともに前例のない暴落を経験しました。

暗号資産業界で2番目に大きい資産であるイーサリアムは、日中7.3％急落し、最低価格はわずか1,000ドルで、2021年1月以来の最低水準となった。前回の高値から80％近く下落した。

Coinglassのデータによると、6月18日23時時点で暗号資産分野で合計7万7000のアカウントが清算され、その総額は2億7000万ドルに上る。 Lunaが崩壊し、Celsiusが支払い不能に陥り、stETHがデペッグされ、さまざまなネガティブなニュースが続々と現実のものとなりました。信頼を失った市場は下落を続け、同時に暗号資産の価格も新たな安値を更新し続けた。

イーサリアムとビットコインの大幅な下落により、市場のパニックが拡大した。パニックに陥った投資家は暗号資産を売り続け、その価格が下落している。価格の下落により、チェーン上の大量のイーサリアムが清算されました。 eigenphi.io が提供したデータによると、6 月 16 日だけで 894 の Ethereum アカウントが清算され、清算された Ethereum の合計金額は 104,640,734.71 米ドルに上りました。

図1、過去30日間に清算されたイーサリアムアカウントの数と合計価値、出典：eigenphi.io

しかし、6月16日のイーサリアムの清算額は、まだ総額のほんの一部に過ぎませんでした。

parsec.financeのデータによると、1,100ドルから1,250ドルの間で、オンチェーン貸付清算割当額は合計で約10億ドルに達し、これらの割当額は主にMaker、Aave、Compoundで構成されていました。

イーサリアムの清算ロジックは、担保資産の価格が下落し、担保資産の価値が貸付資産の価値よりも低くなった場合、担保資産の一定割合が売却され、清算されたユーザーもペナルティとして一定の金額を支払う必要があるというものです。

暗号資産業界でよく知られているVCであるThree Arrows Capitalを例に挙げてみましょう。イーサリアムの価格が下がり続ける中、Three Arrows Capitalのアドレスは継続的に清算され、一部のアドレスは20回も清算された。

イーサリアム価格の下落による継続的な清算により、多くのアカウントが大きな損失を被りました。 Eigenphiのデータによると、清算された上位アカウントは、1,000万元以上の価値のあるステークされたイーサリアムを失った。最も深刻な損失が発生したアドレス 0x716034C25D9Fb4b38c837aFe417B7f2b9af3E9AE を例にとると、このアドレスは合計 21 回の清算を経験しており、清算による損失は 6,700 万ドルを超えています。

図2、清算額が最も大きいアドレスのリスト、データソース：eigenphi.io

2022年は、機関投資家が集団で市場に参入して以来、弱気相場が始まった最初の年となる。以前の強気相場に刺激されて、営利を追求する機関は循環レバレッジを通じて利益を追求してきました。トークンの価格が上昇すると、この操作は間違いなく指数関数的な利益をもたらすでしょう。しかし、トークンの価格が下落した場合、継続的な清算は避けられません。

スリーアローズキャピタルのレバレッジビジネスロジック

暗号資産業界全体が悲観的になる中、もう一つの極めて重要なニュースが暗号資産業界全体の注目と議論を集めました。スリー・アローズ・キャピタルの創業者、朱蘇氏は「当社は関係者と連絡を取り合っており、問題解決に全力で取り組んでいる」と述べた。

図3、朱蘇のツイッターのスクリーンショット

朱蘇氏の曖昧なツイート以前から、スリーアローズ・キャピタルの深刻な流動性危機と破産に関するニュースは、暗号資産業界全体の議論の中で醸成されてきた。スリーアローズ・キャピタルの経験は連鎖的で壊滅的なものだった。ルナの評価額は数百億ドルに上ったが、ほぼゼロにまで下落したため、スリー・アローズ・キャピタルは大きな打撃を受けた。その後、Three Arrows Capitalは債務返済のため、stETHをETHと引き換えに継続的に売却し始めました。

Three Arrows Capitalにとって事態をさらに悪化させたのは、ETHの価格が急落したため、同社が保有するイーサリアムも継続的に清算されたことだ。

レバレッジのためにイーサリアムを循環的に使用する背後にあるロジックは、まずイーサリアムを Lido に担保として提供して、ETH にアンカーされた安定したトークンである stETH と交換し、次に stETH を使用して Aave やその他のプラットフォームに担保として提供して、投資前に安定した資産と交換するというものです。

これらの追加サポート層により、Three Arrows Capital は低コストかつ高いレバレッジでさまざまな分野に投資できるようになります。継続的なレバレッジ行動により、市場が好調なときに非常に有利な利益が得られることが保証されます。

しかし、レバレッジは常にハイリスク・ハイリターンの金融ツールであるため、レバレッジが市場サイクルに逆らうと、唯一の結果は清算となる。

スリーアローズの自力救助

この弱気相場によって引き起こされた一連の危機から判断すると、スリー・アローズ・キャピタルは自らを救うことを考えていないようだ。

最も明白な方法は、マージンを補充するために、stETH を継続的に売却して ETH と交換することです。

Three Arrows Capital による stETH の売却により、stETH と ETH の比率が 1stETH = 0.94ETH に低下しました。

さらに、Three Arrows CapitalはCurveから127,000 stETHの流動性を引き出しました。

自助努力はそれだけでは終わらなかった。朱蘇氏が「問題を解決中」とツイートした後、8BlockCapitalの取引責任者ダニー氏は、スリー・アローズ・キャピタルの取引口座から100万ドルが引き出されたと述べた。

同時に、複数のDeFiプロトコルは、Three Arrows CapitalのOTCプラットフォームに預けられた資金の所在が不明であると主張した。これらの資産は、Three Arrows Capitalがシードラウンドの資金調達を完了した後に行った財務管理提案の結果です。この提案では、これらの契約はThree Arrows CapitalのOTCプラットフォームによって管理されることが求められています。

その代わりに、スリー・アローズ・キャピタルは彼らに年間8%の収益を約束した。

しかし、劇的なイーサリアム市場の暴落の中で、自己救済活動全体はほとんど効果がありませんでした。

6月17日のウォールストリート・ジャーナルの記事では、スリー・アローズ・キャピタルが救済を得るために資産の売却を検討していると報じられた。スリー・アローズは投資家と貸し手のための解決策を見つけるために法律および財務顧問を雇ったと共同創業者のカイル・デイビス氏はインタビューで語った。

しかし、スリー・アローズ・キャピタルがこの困難な時期を無事に乗り越えられるかどうかは、時が経てば試されることになるだろう。

結論

ルナの価格は暴落し、セルシアスは破産し、スリー・アローズ・キャピタルは資産流動性危機の真っ只中にありました。彼らは間違いなく、2022年の暗号資産業界の寒い冬の犠牲者です。しかし、これは冬全体で最初の寒波に過ぎないかもしれません。この後、さらに多くの VC や暗号資産プロジェクトが影響を受けるかどうかは予測できません。

この寒い冬はまだ終わっていないようで、業界の連鎖反応で犠牲者がさらに増えるかもしれない。

セルシウスの破産は、セルシウスに投資しているテザーはどうなるのか、という別の懸念を引き起こすかもしれない。

Tether が発行するステーブル トークン USDT は、暗号資産業界の一般的な同等物として常にみなされてきました。では、Celsius の崩壊は Tether にも影響が出る可能性があるということでしょうか?

暗号資産業界のこの寒い冬に、「リーマン・モーメント」というものは本当に存在するのでしょうか？もしそれが起こったら、暗号資産業界にどのような影響が及ぶのでしょうか?しかし、私たちが常に信じているもう一つの点は、多くのプロジェクトや VC がこの弱気相場で落ち込む可能性があるにもかかわらず、暗号資産業界はいつか底を打って回復するだろうということです。

これは、1929年の世界恐慌、1973年のブレトンウッズ体制の崩壊、2007年の世界不況を経験した後も世界経済が前進し続けたのとまったく同じです。暗号資産業界は複数回の弱気相場を経験してきましたが、常に再び新たなピークに達しています。

業界は常に前進しますが、困難なプロセスは常に犠牲者を残します。市場はリスクが高いので、投資は慎重に行う必要があります。数え切れないほど何度も言及されてきたこの原則は、今日でも真実です。無数の投資家が、無謀または攻撃的な資本運用の代償を払ってきた、あるいは払いつつある。そして、今日のUST、ルナ、セルシウス、スリー・アローズ・キャピタルは、結局のところ、この原則の新たな注釈にすぎない。