銀行なし：規制当局はすべてのステーブルコインに宣戦布告するのか？

ステーブルコインに宣戦布告？

最近、暗号通貨に関するニュースでは、規制の施行と取り締まりの騒ぎが目立っている。次のターゲットは誰でしょうか?ステーブルコイン。

具体的には、米国の機関投資家は、Binance（Paxos発行）のBUSDとTerra（かつてはステーブルコイン）のUSTを狙っています。

米国証券取引委員会（SEC）とニューヨーク金融サービス局（NYDFS）によるBUSDへの共同取り締まりを受けて、フォックスビジネスの記者は先週、サークルのUSDCも同様の規制措置に直面しているという噂を広め始めた。

これらの噂は後に根拠がないことが判明し、サークルの最高戦略責任者ダンテ・ディスパルテ氏は、ステーブルコインの発行者はSECからUSDCに対する規制調査を開始するという通知を受け取っていないと発表した。

それでも、仮想通貨界隈で不安を煽っている噂は、連邦政府機関がステーブルコインに対して最終的に全面的な規制攻撃を開始しようとしており、すべてはまだ始まったばかりであるという、現実的で広範な懸念を明らかにしている。

それで、SEC はすべてのステーブルコインを証券であると宣言したいのでしょうか?それとも、単に悪徳な団体を取り締まることが目的なのでしょうか?

パクソスアラート

すでに報じられているように、パクソスはBUSDの発行を停止するよう命じられた。

注目すべきは、この命令は Paxos 内で保有されている Pax Dollar (USDP) には適用されないことです。さらに、国内を拠点とする USDC も香港を拠点とする USDT も今回の規制執行の対象ではありません。さらに、現在、SECがMaker（DAI）やFrax Finance（Frax）などの分散型ステーブルコインプロバイダーを調査している兆候はない。どちらも主にUSDCによって支えられている。

Binance と CZ は規制当局の悪いリストの常連になったのでしょうか?多分…

物事をはっきり言って誰かを驚かせたいわけではないが、特にBinanceのバランスシートにおけるBNBの使用に関する懸念が続いている中、BUSDの暴落がどのように展開するかを注視する価値は確かにある。

バイナンスとバイナンスUSの関係を疑問視する報道が相次ぎ始めており、ロイター通信は木曜日、「バイナンスは、独立系とされる米国のパートナーの銀行口座に密かにアクセスし、その口座から多額の資金をトレーディング会社メリットピーク社に送金した」と報じた。

Merit Peak Ltd. は Binance US のマーケット メーカーであり、CZ によって運営されています。 2021年1月から3月の間に、バイナンスは規制当局のターゲットとなっている別の暗号通貨会社であるシルバーゲート銀行を通じて、バイナンスUSからメリットピークに4億ドル以上を送金した。ロイターが閲覧した同社のメッセージによると、バイナンス米国支社の幹部は、シルバーゲート口座からの資金流出が彼らの知らないうちに起こったことを懸念していた。

Binance USは「完全に独立している」という主張があるにもかかわらず、Silvergateの移管は、Binanceが米国での運営許可を持っていないにもかかわらず、Binanceとその子会社との関係について新たな疑問を提起している。

BUSDに関しては、規制当局はステーブルコインを取り締まるために2つのアプローチを好んでいるようだ。

その一つは、ウェルズが2月3日付で発行した通知で、SECがBUSDを連邦証券法に基づいて同社が登録すべき証券として扱う措置を検討していることをパクソスに通知している。驚くべきことに、パクソスは声明を発表し、ステーブルコインの発行者は「BUSDは連邦証券法の下では証券ではないとするSECの見解に強く反対する」と述べた。

さらに、NYDFSが介入し、「PaxosによるBinanceとの関係の監視に関連するいくつかの未解決の問題のため、Paxos発行のBUSDの鋳造を停止する」よう命じた。

規制当局は、BUSD を支える 160 億ドルを RICO 法の管轄下に置いたことで、人々を驚かせたのでしょうか?ありがたいことに、そうはなりませんでした。

SECのウェルズ通知は、SECが同社に対する訴訟の提起を検討していることをパクソスに通知し、BUSDは証券であると主張し、BUSDが証券ではない理由についてパクソスに追加の証拠を提供するよう要求した。

NYDFSはPaxosに対し、新しいBUSDの発行を停止するよう通知した。

ステーブルコインは引き続きNYDFSによって規制されており、Paxosは引き続き1：1の裏付けを維持し、すべての顧客との交換を「誠意を持って」処理することが求められています。さらに、この規制措置は、NYDFS ライセンスを受けた事業体の BUSD 上場や取引所には影響しません。 BitLicense の受領者である Coinbase は、引き続き米国の消費者に BUSD を提供します。

パクソスは、今後は新たなBUSDトークンを発行しないが、既存のトークンはすべて少なくとも2024年2月までは完全に裏付けられ、償還可能な状態を維持すると述べた。

ド・クォンとテラ・バンチ

9か月もの長い間、暗号通貨業界は、米国の規制当局が暗号通貨最大のポンジースキームの加害者に対して何らかの規制執行措置を講じるのを待ち続けてきた。

木曜日、SECはついにド・クォン氏とテラフォーム・ラボに対して訴訟を起こした。

パクソスに送られたウェルズ通知は回答要請のようなものだったが、SECの訴状は裁判所への正式な提出書類であり、米国での法的手続きの開始を示すものとなっている。訴訟が提起される前に Terraform Labs と Do Kwon が Wells からの通知を受け取った可能性はあるが、Terraform Labs の誰かが応答したかどうかは不明であり、Kwon を見つけるのは容易ではないことは誰もが知っている…

訴状では、LUNAを証券および証券ベースのスワップに分類しているほか、ミラー・プロトコルのガバナンス・トークンであるMIRとmAssets（米国株のパフォーマンスを追跡するように設計された合成トークン）も分類している。 SEC は Howey テストを適用し、これらの Terra エコシステム資産はすべて投資契約の範囲内であると結論付けました。

投資契約として分類されるには、資産が次の 4 つの基準を満たす必要があります。

（１）金銭投資

（２）共同事業

（３）合理的な利益期待

（４）他人の努力から

証券にはさまざまな種類がありますが、Howey とそれに対応する「投資契約」というラベルは、ほとんどの暗号資産に最も当てはまります。

一般的に言えば、ステーブルコインに関するコンセンサスは、投資契約ではないということです。

なぜ？

ステーブルコインは一般的に、ハウィー氏の3番目の基準を満たしていない。つまり、合理的な人間であれば、米ドルに固定されたステーブルコインを購入しても利益は出ないだろうということだ。メリットはありません。交換されたステーブルコインごとに、比例して 1 ドルが支払われます。

しかし、SECのTerra、特にUSTに対する執行措置は、一部のステーブルコインが投資契約として適格であるとSECが考えていることを明確に示している。

彼らは、アンカープロトコルを確立し、収益を補助するというTerraの役割により、UST購入者は他者の努力から得られる利益に対して合理的な期待を抱くことになると主張している。

SECが訴状で述べているように、アンカー・プロトコルはTerraform LabsとDo Kwonによって設計、開発、サポートされており、「被告は、第三者の暗号資産金融サービスを通じてプロトコルへのユーザーアクセスを容易にするためのフロントエンドユーザーアクセスとバックエンド機能の構築、および投資家にUSTの利息を支払うためのアンカー・プロトコルの「利回り準備金」の資金調達と管理の取り組みなど、これらの取り組みを投資家への月次アップデートで宣伝した。」

アンカー収益がUSTの宣伝されている収益を支払うために必要な収益を下回ったとき、「テラフォームとクォンは、アンカープロトコルが投資家に約束された利息を支払い、UST /アンカープロトコルの投資家を引き付け続けるために十分な準備資産を持っていることを保証しようとしました。」

SEC は、Terraform がこれらの固定リターンをサポートした複数の事例を強調しました。これには以下が含まれます。

Terraformは2021年7月に7,000万ドル相当のUSTを提供した。

ルナ・ファウンデーション・ガード（LFG）は、2022年初頭に4億5000万ドルのUSTを提供しました。

さらに、ド・グォン氏は、アンカーリング・プロトコルを強く支持するとツイートした。

テラがペッグ制を守るためにLFGに数十億ドル相当のUSTを贈与したことを覚えていますか?

ペッグ制の利益に対する補助金と、LFG の積極的なペッグ制擁護を合わせると、他者の経営努力に基づく利益の合理的期待の証拠によく似ていると言えると思います…

要約する

現時点では、SECとNYDFSがなぜPaxosが発行したBUSDの調査に熱心なのかは不明だ。

規制当局はBinanceと戦う方法を模索しているようで、これが彼らにとって最善の前進となるかもしれない。 BinanceとBinance USは、米国司法省（DOJ）や米国商品先物取引委員会（CFTC）など、他の規制当局を怒らせている。これらの規制当局は、Binanceによるマネーロンダリング、脱税、制裁回避、米国民への仮想通貨デリバティブの不適切な提供の疑いに憤慨している。

しかし、わかっていることは、（少なくとも今のところ）米国の規制当局が USDC、USDT、TUSD、USDP、GUSD、またはその他の中央集権型ステーブルコインプロバイダーに対して直接的な措置を講じていないということです。また、DAI、FRAX、その他の（あまり目立たない）分散型ステーブルコインも無視しているようです。

UST のような製品と上記の製品の違いは、製品の成功には集中管理会社の参加が必要であることです。 UST 投資家は実際、アンカー プロトコルのすべてのステップにおいて、Do Kwon、Terraform Labs、Luna Foundation Guard、および補助金収入の組み合わせにある程度依存しています。

犯罪の多くはツイッター上で行われたように見えるため、ルナは規制当局にとってより容易な標的かもしれないが、BUSDを取り締まるには、規制当局は何かひどい事態が起こることを覚悟するか、ステーブルコイン発行者の取り締まりを目指して次に最も脆弱な標的に移るしかない。

筆者の意見としては、すべてのステーブルコインに対する FUD (疑念、混乱、恐怖) は少々行き過ぎですが、業界の特定の分野からは確かに悪い雰囲気が出ています。いつものように、特にこのようなダイナミックな市場では、調査を継続することが重要です。暗号資産は一般的にリスクが伴うため、規制当局が積極的にターゲットにしている資産を避けるというベストプラクティスを実践したほうがよいでしょう。