「マイニング2.0」：資本投資家はネギを切ることだけに限定されない

BCH戦争後、ビットコインの価格は急落し、200週平均の心理的壁に近づいています。この影響で、鉱山労働者たちの繁栄の時代は終わりました。微博に投稿された「マイニングマシンがキログラム単位で販売されている」という動画も話題となり、市場にパニックを引き起こした。

太平洋の反対側でも、アメリカの鉱夫たちも嘆き悲しんでいた。同紙によると、かつて世界最大の単一マイニングファームだったギガワットは18日に破産申請した。鉱山の残存価値は5万ドル未満だが、負債は1,000万～5,000万ドルに上る。

もともとブロックチェーンネットワークの安定性を維持するために使用されていたマイナーは、通貨価格の変動に対して耐性がありません。ブロックチェーン ネットワークが自身のサービスの安定性さえ保証できないのであれば、何千人もの一般人が生活のためにそれに頼ることをどうして期待できるでしょうか?

世界的なインターネット海底ケーブルの建設を簡単に見てみると、インターネット経済が繁栄するにはインフラが適切に構築されている必要があることがわかります。

1990 年には、ヨーロッパ大陸と周辺の島々を結ぶインターネット用の海底ケーブルはわずか 4 本しかありませんでした。現在、世界中の海底ケーブルの数は400を超え、ルーティングノードの数は52万を超えています。それらが構成するニューラル ネットワークこそが、世界のインターネット経済を推進し、特に海底光ケーブルなど、2001 年のインターネット バブル崩壊後に新たに敷設されたほとんどが新たな経済的奇跡を継続的に生み出す原動力となっています。

対照的に、「世界初の通貨」を目指すビットコインのノード数は常に変動しています。ビットコインネットワークには現在 9,298 個のノードがありますが、この閉鎖の波を生き残るマイナーがどれだけいるかはわかりません。

ネギの無限の刈り取りは、最終的にブロックチェーン技術を完全に破壊する可能性があります。

特に注目すべきは、ビットコイン ネットワークが現在最も安定したブロックチェーン ネットワークであるということです。サトシ・ナカモトがビットコインを立ち上げた当時、ビットコインは事前販売されておらず、VC にも特権はなく、参加を希望する人は誰でも独自のビットコイン ノードを展開し、「マイニング」を通じてビットコインを取得できました。そのため、価格が大きく変動した場合でも、事前に投資した人は慌てて逃げ出すことはありません。しかし、ビットコインの衰退により、ノードを忠実に維持しているマイナーたちは、収入が経費を賄うのに十分でない状況に陥ったり、破産したりすることになるだろう。

メトカーフの法則によれば、マイナーが破産し、ネットワークユーザーの数が大幅に減少すると、ユーザーにとってのネットワークの価値は指数関数的に低下し、通貨の価格がさらに下落する可能性があり、悪循環が形成される可能性があります。

この問題を受けて、「マイニング」という概念を一般化する流れが徐々に表面化してきました。 「一般化マイニング」は、投資家の役割に関して CoinFund によって最初に提案されたもので、主に投資家がプロジェクトの生死を気にせずに資金を投資して利益を得ることを制限するために提案されました。マイニング、トランザクションの検証、ノードの操作、紛争の解決など、ブロックチェーン プロジェクトの構築に積極的に参加する必要があります。全員が価値を提供した場合にのみ、ネットワーク全体の価値を最大化できます。

その後、「一般化マイニング」の概念は、ブロックチェーンプロジェクトLivepeerの実践の中でさらに拡大され、「マイニング2.0」の概念が徐々に形成されました。

最近、Cambrial Capital はこれらの概念のロジックを整理し、Medium の「トークンエコノミー」コラムで特別トピックとして公開しました。 Blockchain Base Campは以下のように再編成しました。

Augur、Filecoin、Livepeer、Orchid、Kleros などのより複雑な「n 面マーケットプレイス」ブロックチェーン ネットワークの台頭により、「サードパーティ経済」が徐々に私たちの視野に入り、非常に魅力的な投機の機会を数多くもたらしました。

しかし、この新たなものに直面して、私たちはまだ手探りの状態にあり、投資家としてその発展にどのように適切に参加すればよいのかは不明です。機会をより適切に分析するために、従来のファンド投資戦略の分析方法から始めて、段階的に分析を実行することができます。

ブロックチェーン ネットワークにおけるマイナーとバリデーターのタスクは、ネットワークのコンセンサス プロトコルに従って、ブロック ジェネレーターの競争または選出に参加するために、いくらかのリソースを費やす (またはいくらかのエクイティをデポジットとして凍結する) ことです。ブロックの生成に成功すると、取引手数料やブロック内のブロック報酬など、ネットワーク トークンの形で金銭的な報酬を受け取ります。もちろん、マイニングはインフレの影響に対抗するためにも使用できます。これらの費用は、ブロックチェーン ネットワークのセキュリティを確保するために必要なコストといえます。

Livepeer のトランスコーダーや Filecoin のマイナーなど、ブロックチェーン ネットワークの他の参加者は、手数料を得るためにネットワークに必要なサービスを提供することが求められます。他のネットワークとは異なり、これらの手数料は通常、ネットワーク トークンの形ではありません。これらのネットワークのサービス料金は、通常、他のネットワーク トークン (一部のステーブルコインなど) で表されます。 「ワークトークン」タイプのブロックチェーン ネットワークはこのカテゴリに属します。

最後に、これらのブロックチェーン ネットワークは、第三者に利益を得る機会を提供することが多く、これは Maker ネットワークのガーディアンや Lightning ネットワークの支払いチャネルのように意図的な場合もありますが、そうでない場合もあります (Steem ネットワークのフロントランニング ボットなど)。 CoinFund は、こうした収益機会を「サードパーティ経済」と呼んでいますが、これは非常に一般的な用語です。直接的な裁定取引、流動性の提供、マーケット メイキング、フロント ランニング、「ガード」(Polkadot ネットワークの漁師など)、あるいは単に人々がお金を払うユーザー インターフェイスやプログラム可能なインターフェイス レイヤーなど、さまざまなものが含まれるからです。

マイニングと検証

一般的に言えば、マイニングおよび検証サービスにおける最終的な勝者は、インフラ企業と大規模な受託者となるでしょう。

基盤となるサービスは安定して効率的である必要があるためです。基礎となるマイニングと検証を実行するマイナーは、毎月の家賃を徴収する通信事業者と同様に、ブロックチェーン経済のアプリケーション層から分離され、「ネットワーク中立性」または同様の原則の制約を受ける可能性があります。彼らの最終的な目標は、ユーザーに安定した効率的なブロックチェーン ネットワーク サービスを提供することです。

プルーフ・オブ・ワーク（PoW）マイニングの経済学に基づくと、将来的には誰もが1～3社の大手メーカーから同じマイニングチップを購入し、チップの利用率と時間当たりの電気代で競争するようになると考えられます。

一見、意味不明なことを言っていると思うかもしれませんが、説明させていただきます。

「誰もが同じマイニングチップを購入するだろう」

チップ生産は研究費と固定費が高い事業です。これには多くの理由があります。技術的な観点から見ると、チップの設計は極めて難しく、商業的な観点から見ると、チップの生産、宣伝、流通には多額の資金援助が必要であり、チップビジネスを「お金が燃え尽きる底なしの穴」と呼ぶ人もいるほどです。

ブロックチェーンのような価値あるネットワーク上で ASIC (特定用途向け集積回路) マイニングを防ぐことは非常に難しいと考えています。プルーフ・オブ・ワークにおいてマイナーが行う必要があるのは、特定の種類の計算（通常はハッシュ値の計算）を実行するために競争することです。他の人よりも速く計算できれば、ブロックを生成する権利を獲得します。それぞれの計算は明確に特定されているため、チップ レベルでカスタマイズでき、カスタマイズは多くの場合パフォーマンスの最適化を意味します。第 1 世代のマイニング機器の CPU を例に挙げます。CPU は非常に汎用的なプロセッサであり、オペレーティング システムの実行、文字列の処理、イメージの処理などに使用できます。対照的に、第 2 世代のマイニング機器の GPU には、より具体的な制約があります。ほとんどの場合、CPUよりも遅いですが、ベクトル演算に関してはGPUの方がはるかに高速であるため、画像処理に使用されます。鉱業業界を支配している ASIC は、単一の制約を通じて論理的推論を実装します。たとえば、「Bitcoin SHA256 コンピューティング マイニング専用」の ASIC を設計できます。このチップをプログラム可能に設計する必要はなく、アルゴリズムをチップに直接書き込むことができます。

したがって、ブロックチェーン ネットワークが特定の種類の計算を実行するためにプルーフ オブ ワーク モデルを使用している限り、これらのメーカーは経済的利益によってチップの計算能力を継続的に最適化しようとするでしょう。これらのチップは製造が難しく、コストもかかるため、チップの生産は徐々に集中化されるでしょう。その時点では、市場に残っているメーカーは 1 ～ 3 社だけなので、人々は同じマイニング チップを購入することになります。

「チップの利用率と時間当たりの電気代で競争する」

すべてのチップが同じである場合、利益の計算に影響を与える唯一の要素は電気代です。ビットコインのスーパーマイニングの場所はすべて、四川省や内モンゴルなど電気料金が安い場所にあることは想像に難くありません。しかし、これは最善ではありません。理想的な状況は、電気料金が「ゼロ以下」になることです。つまり、電気を使用すると、電力供給局からお金がもらえるということです。これは空想ではありません。原子力や定置型太陽光発電など、一部の種類の電力生産は本質的に規制されていないためです。ほとんどの場合、電力会社は原子力を主な電力出力源として使用し、残りの電力需要を満たすために調整可能な火力発電所を使用します。しかし、電力供給局が将来の電力需要を誤って予測し、電力供給過剰につながることもあります。電気は、他の資源のように自由に廃棄できるものではありません。この場合、電力供給局はこれを廃棄しなければならない。しかし、ギガワット単位の電力を扱うのは非常に難しいため、電力供給局はお金を使って対処するしか選択肢がありません。その結果、世界には ASIC マイナーを実行するだけで報酬を得られる場所が存在します。

したがって、私たちの見解では、プルーフ・オブ・ワークのマイニングは一般的なインフラストラクチャのゲームであり、勝者はインフラストラクチャ企業になる可能性が高いです。鉱業は固定費が高い伝統的な産業であり、ハイテク企業とはほとんど関係がありません。

次に、プルーフ・オブ・ステークとそのバリエーションについて説明します。

プルーフ・オブ・ステークと委任プルーフ・オブ・ステーク（dPoS）では、マイナーはブロックに投票するために、いくつかのトークンをデポジットとして凍結する必要があります。ネットワーク全体がブロックに関して合意に達した場合、マイナーは報酬を受け取ります。ネットワーク全体がブロックに同意しない場合、マイナーは何らかの経済的ペナルティ（インフレなどの影響を受ける）を受けることになります。経済的な観点から見ると、プルーフ・オブ・ステークは固定収入商品に少し似ており、マイニングは予想外の大きな損失を被る可能性はあるものの、一般的にリスクのない金融商品を購入するようなものです。

プルーフ・オブ・ワークと同様に、プルーフ・オブ・ステークは、賭けるか賭けないかの、非常に気の利いた二者間ゲームです。すべてのトークンの収益性は同等であり、少額の投資で多くの利益を得ることはできません。言い換えれば、ネットワークには粗利益レバレッジがありません。ある意味では、プルーフ・オブ・ステークには基本的なインフラストラクチャ（つまり、高い固定費）が必要なので、ネットワークにはある程度の運用上のレバレッジがありますが、それほど多くはありません。本当の力は委任されたステーク証明です。プルーフ・オブ・ステークは限界費用ゼロのビジネスであるため（限界単位を生産するために部品といくらかの組み立て費用を必要とする自動車生産のようなビジネスとは対照的）、委任されたステークを管理する大規模なマイニングプールは、並外れた利益を得ることになります。

株式委託者の観点から見ると、株式を委託することは銀行口座に現金を預けることとよく似ています。信頼できないとわかっている銀行に、生涯の貯蓄を預ける人は誰もいないでしょう。自分がよく知っていて信頼している銀行（認知負荷理論によれば、通常は 2 行以内）に預金することになります。人々は通常、最終的に暗号通貨界の ICBC となるマイニング プールに権利を委ねたいと考えています。最終的にどのマイニングプールが人々の支持を得るかはわかりませんが、ここではブランド効果が非常に重要だと考えています。一般大衆の信頼を獲得したマイニングプールが競争に勝つでしょう。預金と同様に、これは特に利益の出る事業ではないが（独占を伴わず、競争が激しいため）、勝者総取りの事業である。

基本サービス

サービスのプロビジョニングは、ブロックチェーン ネットワークで広く使用されている用語です。この記事では、ブロックチェーン ネットワークを通じてエンド ユーザーに提供される基本サービスをプロビジョニング サービスと呼びます。これらには以下が含まれます:

Livepeer のトランスコーダ → エンド ユーザーはネットワーク上でライブ コンテンツを視聴したいと考えています。トランスコーダは、ネットワークにコンピューティング能力と帯域幅を提供することで、エンド ユーザーにサービスを提供します。

Filecoin のマイナー → エンドユーザーはファイルを保存したいと考え、マイナーはネットワークにストレージスペースを提供し、データが正しく保存されていることの証明を定期的に提出します。

分散型匿名プロキシ ネットワーク Orchid のリレーヤー → エンド ユーザーは匿名でインターネットを閲覧したいと考えており、リレーヤーはインターネット コンテンツのルーティング ノードとして機能し、エンド ユーザーが自分の ID を隠すことができるようにします。

基本的に、ほとんどのブロックチェーン ネットワークは、参加者数が 2 人以上のマルチパーティ マーケットです。上記のブロックチェーン ネットワークはすべて、この見解を裏付けています。ビットコインでさえ市場として見ることができます。ユーザーは資金を送金するための安全な台帳を望み、マイナーは取引手数料とブロック報酬と引き換えにこのサービスを提供します。

最も一般的な状況は、あるグループの人々が特定のサービスを必要とし、別のグループの人々がそのサービスを提供できるというものです。ブロックチェーン プロトコルは、Didi Chuxing が乗客と車の所有者のマッチングを支援するのと同じように、接続とルールの適用を支援するプラットフォームとして機能します。

ブロックチェーンネットワークの急速な発展により、プラットフォームが提供できるサービスはより多様化し、暗号通貨の世界にギグエコノミー（少量の作業量を持つフリーランサーで構成される経済分野）が誕生しました。

分散型仲裁プラットフォーム Kleros を例に挙げてみましょう。このプラットフォームでは、両当事者が分散型ネットワークに紛争を提出することができ、ネットワークによってランダムに選択された（または手動で任命されることもある）仲裁人が紛争を審査し、裁定します。紛争を解決した仲裁人は、両当事者が支払った仲裁手数料を受け取ります。これは正当なビジネスチャンスですが、短期的には人々がそれを受け入れるのは難しいでしょう。たとえば、ヘッジファンド会社が多数の弁護士を雇い、Kleros プラットフォーム上で紛争の仲裁をさせるというのは、やはり唐突なことだろう。

「第三国経済」

名前が示すように、健全なブロックチェーン エコシステムは周囲の経済活動の繁栄を促進します。私たちは、新しい経済システムにおけるトレーディングとベンチャーキャピタルはどちらも投資機会であると信じています。

例えば：

• Maker ネットワークのガーディアンとして行動する → 担保付債務ポジション (CDP) アービトラージ。

• Steem ネットワークのトレンドを追跡して先行する → どのコンテンツが人気になるかを予測し、それに賭ける。

• Augur ネットワーク内で市場を作ります (そして市場間で裁定取引を行います)。

これらすべての例では、次のようになります。

• ブロックチェーンプロトコルと直接やり取りする

• 一定額の預金が凍結されました

• 取引する

• 利益を上げることを目指す

この観点から見ると、これらの投資活動は、ルネッサンス・テクノロジーズ、ツー・シグマ、ジェーン・ストリートなどの定量投資ファンドの投資活動とそれほど変わりません。唯一の違いは、投資が異なる場所で行われることです。1つはブロックチェーン ネットワークで、もう1つはニューヨーク証券取引所ですが、投資戦略は基本的に同じです（マーケット メイキング、裁定取引、短期価格予測、高頻度取引など）。

ブロックチェーン ネットワークの観点から見ると、これらの投資活動は一般的に歓迎され、ほとんどの場合、ネットワークが適切に機能するために不可欠です。たとえば、ガーディアンは Maker ネットワークの不可欠な部分です。ネットワーク内のアクティブなアービトラージ ガーディアンは、DAI トークンが適切に担保されていることを確認すると同時に、マーケット メーカー ガーディアンに流動性を追加します。より多くの人々を参加させるために、Maker チームは参加プロセスを簡素化するライブラリを開発し、オープンソース化しました。つまり、ネットワーク内でのガーディアンの存在を積極的に奨励しているのです。

実際、分散型金融（DeFi）のビジョンが現実のものとなった場合、これらの市場を効率的にするためには、そのようなプレーヤーが多数必要となるでしょう。私たちのチームメンバーであるエドワードは、分散型金融、特にブロックチェーン ネットワークの金利、スプレッド、利回り曲線に精通しています。市場がより効率的に機能するためには、これらの指標を改善するために、より多くの参加者と流動性が必要です。

資本は単に利益を追求するだけではない

私たちのチームでは常に議論の的となっている疑問があります。それは、資本関係者がブロックチェーン ネットワークを積極的にサポートし、育成することで価値の成長を達成できるかどうかです。私たちの知る限り、利益を上げている初期投資家は通常、ブロックチェーン ネットワークの「ゼロからの」段階に物質的なサポートを提供します。

しかし、資本関係者は本当にブロックチェーンネットワークのオペレーターの役割を果たすのに適しているのでしょうか?ネットワークを保護するハードウェアとそれを構築するエンジニアの費用を誰が負担するのでしょうか?資本提供者はアドバイスを提供して関係構築を支援すべきでしょうか、それともアウトソーシングされた成長コンサルティング会社の役割を果たすべきでしょうか?

最良の答えは、資本側がブロックチェーンネットワークの立ち上げ資金を提供し、ネットワーク内の幅広いマイナーに財政支援を行うことかもしれません。このようなサポート対策には、ハードウェアの支出はほとんど必要ありません。資本側にとっての主な目標は、プロジェクト側のブロックチェーン メインネットがリリースされてから数か月以内に参加し、サポートを提供することです。特に、Livepeer や Orchid などのブロックチェーン ネットワークの場合、これらのネットワークでは、レイテンシの問題により、ノード、トランスコーダ、リピーターの数がネットワーク全体の正常な動作をサポートするのに十分ではありません。この段階でネットワークにタイムリーな支援を提供することは明らかに価値があります。

さらに、これらのブロックチェーン ネットワークを初期段階から育成することも、収益性の高い活動になる可能性があります。新しいブロックチェーン ネットワークは、ユーザー数だけでなく、その背後にある財政的支援の面でも既存のブロックチェーン ネットワークと競合します。既存のブロックチェーン ネットワークのマイナーは、多くの場合、ソフトウェア、マイニング戦略、セキュリティ戦略をすでに構成しています。魅力的な報酬がなければ、プログラムライブラリもエコシステムも流動性もないこの新しいブロックチェーン ネットワークにどうやって移行できるのでしょうか?ブロックチェーン プロジェクトに投資したベンチャー キャピタル ファンドは、当然のことながら、トークンのダイナミクスを理解し (影響を与える)、ブロックチェーン ネットワークを最適にサポートする方法に関して情報面で優位に立っており、ブロックチェーン ネットワークの初期段階で競争が激しくない場合、業界をはるかに上回る収益を得ることができます。

会社の経営に干渉せずに、創業者の最も致命的な悩みを解決するにはどうすればよいでしょうか?これは業界トップの資本が真剣に考える問題です。たとえば、Figment チームは意図的に事業を Figment Capital と Figment Networks の運営会社に分割し、Figment Network を Figment Capital の中核持株会社としました。このような税金の支払いは比較的非効率的ですが、潜在的な「税金セーフハーバー」問題に対処するのに役立ちます。 Figment は、プロジェクトに積極的に参加することで、プロジェクトをより深く理解し、資本の観点からプロジェクトの意思決定をより適切に導くことができると考えています。

最後に、カンブリア・キャピタルは、ニューヨーク証券取引所のようにブロックチェーンプロジェクトに参加する投資家が増えるにつれて、ブロックチェーンネットワークに従来の投資の効率性と影響力が与えられ、ブロックチェーンが資本実験から真のグローバル公共インフラへと変貌するのに役立つだろうと書いている。