フィデリティの主要レポート：イーサリアムはデフレになるか？

ユーザーは、エコシステム内のさまざまなアプリケーションにアクセスすることで、Ethereum ネットワークから技術的なユーティリティを獲得しますが、「ユーティリティはどのようにして ETH トークンの価値に変換されるのか」という疑問が生じるかもしれません。言い換えれば、投資家はなぜ ETH をイーサリアム ネットワークとやり取りするために使用するのではなく、購入して保有するのでしょうか?この記事では、さまざまな投資テーマに関連する技術的な側面を含め、この質問についてさらに詳しく掘り下げていきます。

この記事では主に以下の内容について説明します。

Ethereum を理解する最も良い方法は、ETH を支払い手段として使用するテクノロジー プラットフォームであると考えることです。

イーサリアムの認識価値は、ネットワークのユースケースと需要と供給のダイナミクスに結びついており、これは合併以降変化しています。

イーサリアムのプラットフォーム全体の使用により、トークン保有者に価値が渡され、ETH トークンの価値が上昇する可能性があります。

ETH を保有する投資の論点の 1 つは、ビットコインと同様に、ETH を新興通貨として使用することです。

しかし、ビットコインには独自の特性とネットワーク効果があるため、他のデジタル資産が通貨としてビットコインを上回ることは不可能と思われます。

とはいえ、価値が主観的であるという事実は、特に特定の市場、ユースケース、コミュニティにおいて、他の競合する形態のお金（ETH など）が存在できないことを意味するものではありません。

私たちは、価値の保存と支払い手段というお金の 2 つの主な機能を果たす ETH の能力を調査しました。

イーサリアムはまだ不完全であり、毎年アップグレードされる予定ですが、これにより常に技術的なリスクと未知の要素がもたらされ、価値の保存資産としての見通しが低下します。

ETH はさまざまな支払い目的で使用されていますが、手数料の不安定さが依然として広範な導入の障壁となっています。

私たちは ETH の需要側モデルを研究しましたが、ETH アドレスの増加と価格の相関関係は BTC に比べて弱いことがわかりました。

Ethereum は現在 PoS に移行しており、トークン保有者は利益を得ることができるようになっています。その一部はネットワークの使用例の増加から得られます。このリターンがどこから来るのか、そしてさまざまな要因とリスクは何かを検討します。

利回りを生み出す資産としての ETH の価値は、割引キャッシュフロー モデルを使用して調べることができます。モデルを推進する仮定を説明するために、単純なモデルを構築します。

イーサリアム対イーサ

デジタル資産ネットワークとそのネイティブトークンの間には関係がありますが、両者の「成功」は必ずしも完全に相関しているわけではありません。場合によっては、ネットワークはユーザーにユーティリティを提供し、毎日多数の複雑なトランザクションを決済しますが、ネイティブ トークンの保有者にとってはあまり価値を生み出さないことがあります。他のネットワークでは、ネットワークの使用とトークンの価値の間により強いつながりがある可能性があります。

ネットワーク設計とトークン価値の関係を説明するために使用される一般的な用語は、トークノミクスです。トークノミクスはトークンエコノミクスの略称で、ネットワークやアプリケーションの設計がトークン保有者に経済的価値を生み出す仕組みを説明しています。

イーサリアム ネットワークは過去数年間で大きな変化を遂げ、トークン経済に影響を与えてきました。取引手数料（基本手数料）の一部を廃止する導入は、2021年8月にイーサリアム改善提案1559（EIP 1559）を通じて実施されました。 ETH を燃やすことは、それを破壊することと同じです。したがって、Ethereum 上でトランザクションを実行すると、一部の ETH が流通から外れることになります。

さらに、2022 年 9 月の PoW から PoS への移行により、ETH トークンの発行率が下がり、ステーキングが可能になりました。これにより、エンティティはチップ、発行、最大抽出可能値 (MEV) の形で収益を得ることができます。イーサリアムのこれまでのアップグレードは、ETH のトークン経済を根本的に変え、イーサリアム ネットワークと ETH トークンの関係についての人々の考え方を変えました。

トークンエコノミクス: ETH が価値を蓄積する方法

ETH のトークンエコノミクスは、ユースケースが価値に変換される 3 つの機能で構成されています。 Ethereum で取引する場合、すべてのユーザーは基本料金 (基本料金) と優先料金 (チップ) を支払い、MEV を通じて他の参加者に追加の価値を生み出すことができます。 MEV とは、ブロック生成プロセス中にトランザクションを追加/除外したり、ブロック内のトランザクションの順序を変更したりすることで、バリデータがユーザーのトランザクションから取得できる最大値を指します。

ETH で支払われる基本料金は、ブロックが追加される（トランザクションが含まれる）と破棄され、それによって ETH の供給が減少します。優先手数料は、公開台帳を更新し、コンセンサスを維持する責任を負う個人または団体であるバリデーターに支払われます。新しいブロックを作成する際、バリデーターには、優先度が最も高いトランザクションを含めるインセンティブがあります。これがバリデーターの主な直接的な収入源となる可能性があるためです。最後に、潜在的な MEV の機会 (通常は裁定取引) がさまざまなユーザーによって提供され、その価値の大部分は、現状の競争的な MEV 市場を通じてバリデーターに渡されます。

価値蓄積メカニズムは、ネットワーク「収入」のさまざまな用途として考えることができます。まず、基本手数料が破壊されると総供給量が減少し、既存のトークン保有者に利益をもたらします。 2 番目に、優先手数料と MEV はユーザーから提供され、サービスを提供するバリデーターに分配されます。両者の関係は非線形ですが、プラットフォームの使用事例が増えると破壊が増加し、バリデーターの報酬も増加します。

投資テーマ1: 有望な通貨

ビットコインは新興の通貨商品として理解するのが最も適切であるという見方が一般的であり、ETH トークンも通貨とみなせるかどうかについての議論が起こっています。簡単に答えると、イエスです。そう主張する人もいるかもしれません。しかし、ETH は通貨として広く普及するためには BTC よりも多くの抵抗に直面する可能性が高いでしょう。

ETH はビットコインや他のトークンと多くの通貨特性を共有しています。しかし、その希少性と歴史はビットコインとは異なります。 ETH には技術的に無限の供給パラメータがあり、バリデータとバーンに基づいて一定の範囲内に維持されます。これらのパラメータはネットワークによって厳密に適用されますが、固定された供給スケジュールにはならず、予期しない方向に変動する可能性があります。

Ethereum はおよそ 1 年に 1 回ネットワークのアップグレードが行われるため、新しいコードの更新と監査には時間がかかり、さらに重要なことに、パフォーマンス履歴を再構築するために開発者の注意が必要になります。

ビットコインはこれまでで最も安全で、分散化され、健全なデジタル通貨であると一部の人々からみなされているため、他のデジタル資産がビットコインの金融商品としての地位を超えることは不可能と思われます。また、ビットコインを「超える」には慎重な検討が必要です。ネットワーク効果はブロックチェーン エコシステムにとって非常に重要であり、この点ではビットコインは通貨商品として最適な位置にありますが、これは、特に異なる市場、ユースケース、コミュニティにおいて、他の競合する形態の通貨が存在できないことを意味するものではありません。

より具体的には、イーサリアムには、より複雑なトランザクションを容易にするなど、ビットコインにはない代替用途があるため、ETH にはビットコインと同様の独自の用途があるのではないかと人々は疑問を抱いています。 ETH は、ビットコインと同様に、通常は価値を転送するためにアドレス間で転送されますが、ユーザーがスマート コントラクト ロジックを実行するための通貨としての ETH の追加の役割が、ETH の真の差別化要因です。

イーサリアム上で日常品が重要な形で取引されることはまだありませんが、物理世界とデジタル世界は融合しつつあるようです。大手テクノロジー企業の例からもわかるように、ユーザーに独自のサービスを提供するアプリは、ネットワーク効果と需要を促進します。デフォルトでは、Ethereum 上で使用される主流のアプリケーションは ETH の需要につながります。そのため、この長期的な傾向は、ETH が代替通貨として有望視される最も説得力のある理由の 1 つであると考えられます。

実際、イーサリアムはすでに物理世界と伝統的な金融の間でいくつかの注目すべき融合を実現しています。

MakerDAOは5億ドル相当の国債を購入しました。

米国でイーサリアム上で行われた初の不動産販売がNFTの形で完了した。

欧州投資銀行がオンチェーンで債券を発行。

フランクリン・テンプルトンのマネー・マーケット・ファンドは、取引の処理と株式の記録にイーサリアムとポリゴンのネットワークを使用しています。

イーサリアムエコシステムと現実世界の資産の統合はすでに始まっています。しかし、一般の人々がイーサリアムや競合プラットフォームで取引を始めるまでには、おそらく何年もの改善、規制の明確化、教育、そして時間が必要になるでしょう。それまでは、ETH はニッチな通貨形態のままである可​​能性があります。

多くの困難の中でも、イーサリアムの将来をどのように形作るかという点で最も議論を呼ぶのは規制です。イーサリアムはグローバルで許可のないブロックチェーンですが、イーサリアムを保有しステーキングする最大の中央集権型取引所の多くは米国にあります。これは、米国がバリデーターや投資家に向けて発行するガイダンスが、イーサリアムの評価とネットワークの健全性に大きな影響を与える可能性があることを意味します。米国における最近の執行措置や、暗号通貨関連の銀行およびクラーケンのステーキングサービスの閉鎖により、規制リスクはイーサリアムが近い将来に直面する可能性のある最大の障害の1つとなっている。

以下では、通貨の 2 つの主要な機能の観点から ETH について説明します。

価値の保存手段としての ETH

何かが価値の保存に適しているためには、希少であるか、ストック対フローの比率が高い必要があります。 2023年7月現在、ETHのストックフロー比率はビットコインよりも高くなっています。この動向は注目を集め、以下に示すように、合併以降 ETH の発行が大幅に減少しました。

ビットコインの核となる価値提案の 1 つは、2,100 万コインという固定された最大供給量であり、供給スケジュールは変更されておらず、今後も変更される可能性は低い。ビットコインの供給スケジュールはコードにプログラムされており、社会的合意とネットワーク参加者のインセンティブを通じて実行されます。しかし、ETH の希少性と供給スケジュールの根底にあるものは何でしょうか?上の図からわかるように、ETH の発行は厳密なスケジュールのようなものではなく、設定された一連のパラメータ間のバランスをとるプロセスに似ています。 ETH の総供給量を決定する変数が 2 つあるため、将来の供給量を評価することが困難になります。

1 つ目は発行です。発行はアクティブなバリデーターの数とそのパフォーマンスによって決まります。このモデルの重要な傾向は、ステークされた ETH の合計量が増加すると、発行される ETH の合計量も増加しますが、発行率は低下することです。 ETH の発行はステークされた量に結びついているため、式のその部分は大きな変動が起きにくいです。 Ethereum プロトコルは、プロトコルのセキュリティをサポートし、発行率を長期にわたって安定させるために、ステーキングに参加および終了できるバリデーターの数に制限を設けています。

2 番目は破壊です。破壊はブロック スペースの需要によって決まります。ブロックスペースのコンピューティング リソースは限られており、12 秒ごとに新しいブロックが生成されます。破壊は非常に不安定であるため、ETH の将来の正確な供給は予測できません。

バーニングは、ブロックごとにほとんど同じではないインセンティブ振り子のようなものです。プロトコルは、各ブロックに含めるべき目標ガス料金を指定します。ブロックのガス料金が目標よりも高いか低い場合、次のブロックの基本料金がそれに応じて調整されます。この調整は非線形であり、オンチェーンのアクティビティが活発な場合に取引手数料が急激に上昇する可能性があります。これはセキュリティ メカニズムとしても機能し、悪意のある人物が定期的にネットワークにスパムを送信するのを不経済にします。

結局のところ、ETH の供給は固定スケジュールに基づいていません。 ETH の金融政策の両方の要素はまだ流動的である可能性があります。現在のメカニズムにより、ETH の総供給量は年間最大約 1.5% 増加することが保証されます。これは、現在の供給量の 100% がステークされ、破棄されない、つまり Ethereum 上でトランザクションが発生しないことを前提としています。グラフに示されているように、ETH の発行量やインフレ率を低く抑えるには、バーンを増やす必要はありません。実際、破壊の増加は通常、純デフレ、つまり総供給量の減少につながります。

ETH の将来の供給量は、アクティブなバリデーターの数 (発行) とトランザクション実行の需要 (破棄) に関連していると指摘されていますが、後者は長期的には比較的予測が困難です。イーサリアムのアップグレードはベースレイヤーの破壊や発行に直接影響を与える可能性があり、供給動向の不確実性が高まります。たとえば、上海/カペラのアップグレードによりステーキングリスクが軽減され、ステーキング参加の増加により総発行量が増加する可能性があります。一方、データの可用性の拡大（トランザクションスループットの増加）とレイヤー 2 プラットフォームの成熟により、バーンの需要と供給のダイナミクスが予測できない形で変化し、ETH の将来の供給がさらに混乱する可能性があります。

さらに、競合する L1 ネットワークは、トランザクションを完了する責任を負うネイティブ トークンを持つ独立したブロックチェーンですが、Ethereum と同じ反復と開発時間はありません。 dApp が開発され、他のブロックチェーンと統合されるにつれて、投資家はこれがユーザーの増加を促進する可能性があることに注意する必要があります。 NFT やゲームなどの一部のユースケースでは、ユーザーは Ethereum ベースレイヤーによって提供される分散化とセキュリティを必要としない場合があります。

ユーザーが L1 スケーラビリティを優先するためにブロックチェーンの三重苦の分散化やセキュリティを犠牲にする意思がある場合、Ethereum の外部でユーザー価値が生成される場合があります。スマート コントラクト プラットフォーム エコノミーはいずれにしてもマルチチェーンになる可能性が高いため、投資家は、どのユースケースが Ethereum で長期的に維持され、どのユースケースが他の場所で行われるかを検討する必要があります。

ETH と他の価値保存資産とのもう 1 つの明白かつ最も重要な違いは、供給スケジュールの将来のアップグレードの可能性です。最新リリースでは、開発者は Endgame EIP 1559 と MEV Burn に注目しました。これらのロードマップの構成要素は、焼却が供給に与える影響に変化が起きていることを明確に示していますが、その変化がどのようなものになるかはまだ明らかではありません。これらの変更がどのような結果をもたらすにせよ、それはビットコインの価値提案とはまったく対照的であり、ビットコインは固定供給スケジュールが今後長期間変更されないと主張している。

要約すると、Ethereum の超音速通貨という物語はコミュニティ メンバーの間で注目を集めていますが、ETH の供給が他の価値保存資産のように安定していることを証明するにはまだ多くのハードルがあります。 ETH の全体的なプラットフォームの使用事例は、トークン保有者に価値を提供することができます。ただし、価値は主観的なものであり、資産の説明は、特にライフサイクルの初期段階では、単なる意味論に過ぎない可能性があります。

支払い手段としてのETH

ETH は支払い手段として使用されますが、これらの支払いはデジタルネイティブ資産に限定されます。ほとんどのトランザクションでは、Ethereum は通常 13 分以内に最終確認を完了するため、BTC の 6 ブロック (1 時間) の確率的決済保証よりも高速です。ファイナリティとは、トランザクションがブロックに含まれており、大量の ETH を削減せずにそのブロックを変更できないことを意味します。 (WEEX 注: スラッシングとは、不正な提案やブロック証明が現れた場合、バリデーターのエクイティの一部が破壊され、バリデーターがネットワークから強制的に削除されることを意味します。) このメカニズムにより、イーサリアムは最終決済時間の点で魅力的な決済資産になりますが、決済アプリケーションが普及するには克服すべき障害がまだ多く残っており、そのほとんどはユーザー エクスペリエンスと高額なガス料金に関連しています。

合併以来、NFT 決済は DeFi 関連の取引に次いで 2 番目に高いガス料金を消費しています。 NFT は ETH 建てであり、その性質上価格変動が発生します。 NFT を 1 ETH で販売する販売者にとって、この金額で表される購買力は ETH の市場価格の変動によって大きく異なります。この変動性により、（主に販売者の）エクスペリエンスが低下し、多くのデジタル資産請求の支払いケースでよく見られる問題となります。

Ethereum ネットワークには幅広いトランザクション オプションがありますが、価値を直接転送することがネットワークの使用例の大部分を占めています。ピアツーピア転送は、合併以来 3 番目に多い ETH を消費しました。

Ethereum の支払いユースケースに影響を与える最大の問題は、手数料の変動性です。 Ethereum の動的手数料モデルにより、手数料は急激かつ散発的に上昇します。取引の変動コストにより支払いの使用例が制限される可能性があり、信頼性が低く安価な価値転送ネットワークになることで Ethereum のユーザー エクスペリエンスが低下する可能性があります。ユーザーは、高いコストをかけて今すぐ取引するべきか、それともネットワークのアクティビティが減少するまで待つべきかという決断を迫られることがよくあります。この変数により、開発者はユーザーの好みを満たす速度と効率を最大化するために創造性を発揮する必要に迫られます。

さらに、より多くの現実世界の資産がブロックチェーンに組み込まれると、これらの資産の支払いに ETH、ステーブルコイン、またはその他のトークンが使用される可能性があります。これらのイノベーションとレイヤー 2 プラットフォームが提供する低料金を組み合わせることで、Ethereum ネットワークでの支払いの将来に期待が持てます。

ネットワークデータによると、ETH が支払い手段として使用される場合、主にデジタル資産ネイティブ支払いに使用されます。しかし、ユーザーエクスペリエンスが悪いため、決済ネットワークとしてのイーサリアムの潜在能力はまだ完全には発揮されていません。イーサリアムが主流の決済手段になるかどうかは、使いやすさ、現実世界の取引、セキュリティ、低コストの取引など、さまざまな障害をコミュニティができるだけ早く克服できるかどうかに大きく依存します。

需要に基づいてETHを評価する

Ethereum ネットワーク上のアプリケーションには ETH が必要なので、Ethereum ネットワークの使用例が増えると ETH の価格が上昇し、需要と供給のメカニズムにより ETH トークン保有者の価値が上昇する可能性があります。

次の図は、ネットワークの使用量を最終的に ETH の価値に変換するベースレイヤー (Optimism) での価値蓄積の見通しを示しています。 L2 ネットワーク (Arbitrum) はベース レイヤーの上に構築され、トランザクションの実行を処理し、セキュリティとトランザクションの確認を提供するためにベース レイヤーに依存します。

弱気相場にもかかわらず、イーサリアムのレイヤー1の取引量は1日あたり約100万件でかなり安定しているのに対し、ETHの価格は2022年初頭から52%下落しています。さらに、L1の取引量は一定であるのに対し、L2の取引量は増加していることがわかります。これは、ベースレイヤーに一定の固定需要があり、新しい需要がL2レイヤーから来ていることを示している可能性があります。この軌跡は、L2 がより主流になっても、ベース レイヤーの価値は確実に増加し続けることを示している可能性があります。

通貨資産としての ETH の需要を測定することは困難です。メトカーフの法則は、アドレスの増加とビットコインの需要および価格の関係を示す、一般的な経済原理です。イーサリアムを調べたところ、ビットコインよりもこの需要と価格の関係を示す証拠は少ないことが分かりました。

結局のところ、ビットコインが主に有望な通貨商品として見られるのであれば、資産に対する需要の期待とアドレス数で測定される価格との関係を測定する方が理にかなっています。 ETH の場合、この関係が大幅に弱いということは、その価値が単に ETH 自体を保有する必要性からではなく、ネットワークの使用例など他のソースから派生していることを意味する可能性があります。

需要側モデルのリスク:

1. イーサリアムの核となる価値はユーザビリティ層から生まれると言えますが、転送量、トランザクション量、使用法ではなくアドレスでユースケースを測定するモデルでは、これを効果的に捉えることはできません。

2. データではアドレスの増加と ETH 価格の間に関係があることを示していますが、この関係が将来も続くという保証はありません。

3. このモデルは需要側のモデルに過ぎず、前述したように、イーサリアムの供給スケジュールは将来変更される可能性があります。そのため、需要が増加しても供給も増加した場合、ETH の価格は変化せず、むしろ下落する可能性があります。

投資テーマ2: 利回り資産としてのETH

ETH はなぜ、どのようにして利回りを提供するのでしょうか?

合併以来、ETH はまったく異なる資産になりました。エネルギー消費量が大幅に削減されるだけでなく、コンセンサス レイヤーで ETH をロックしたい人にもメリットがもたらされます。 PoS への移行は、イーサリアムのセキュリティ モデルにとっての転換点です。バリデーターの不正行為に対してペナルティを導入する PoW と比較すると、PoS はより低い手数料でネットワーク セキュリティを維持、または向上させます。

バリデーターはネットワークにリソースを提供し、Ethereum が合意に達するのを助けるために割り当てられた任務を遂行し、その結果として金銭的な報酬を得ます。さまざまなバリデーターの責任と報酬について簡単に説明します。

2022年9月15日の合併以来、2023年7月時点で、バリデーターの収入の53%はイーサリアムから得られています（ブロック報酬を参照、WEEX注記）。以下は、プロトコルによって支払われるのではなく、ユーザーから得られる他の形態の収益であり、ネットワークの使用とバリデータ収入の間に興味深い関連性を示しています。

メフト:

当然のことながら、MEV はユーザーのトランザクションから直接得られます。ユーザーアクティビティの増加は、一般的に裁定取引の機会の増加につながるからです。 Ethereum には複数のユースケースがあるため、ユーザートランザクションから価値を抽出する方法も複数あります。 MEV の集中化効果に対抗することに専念する組織である Flashbots によると、MEV の最も一般的な形態は通常、裁定取引と清算から生じ、2022 年 11 月に見られたような非常に不安定な環境で繁栄する機会となります。

ヒント：

2021年のイーサリアムロンドンアップグレードでEIP-1559が導入されて以来、イーサリアムの手数料市場は劇的に変化しました。アップグレード前は、PoW マイナーは採掘したブロックからすべてのガス料金を受け取っていました。アップグレード後、ネットワークには基本料金と優先料金（チップ）の 2 つの異なる料金タイプがあります。すべての手数料は、取引を実行しようとするユーザーによって支払われます。これらの料金が支払われると、EIP-1559 によって料金の分配方法が変わります。

バリデーターは、ユーザーが支払うすべての手数料を徴収するのではなく、優先手数料のみを徴収します。基本料金は破棄されるか、流通から外されます。ヒントはバリデーターにブロック内のトランザクションを優先させるインセンティブを与えることができます。そうでない場合、バリデーターは空のブロックを含める可能性があります (その方が経済的に実現可能です)。緊急にトランザクションを実行する必要があるユーザーの場合、メモリ プール (Mempool、保留中のトランザクションのリスト、WEEX 注記) 内の他の競合トランザクションよりも高いチップにより、バリデーターはトランザクションをブロックに含める優先順位を付けるようになります。

MEV は各ブロックにどのトランザクションを含めるかを決定する上で重要な役割を果たしますが、バリデーターがチップを使用してブロックに含めるトランザクションを決定するため、チップは依然としてインセンティブ メカニズムとして機能します。 PoS への切り替え以来、2023 年 7 月時点でチップはバリデーターの総収益の 22% を占めています。

割引キャッシュフローモデルに基づくETHの評価

PoS に移行すると、ETH に割り当てられる価値をモデル化するのが簡単になります。ブロックスペースの需要は取引手数料によって測定できます。これらの手数料は、バリデーターに焼却されるか、報酬として支払われ、それによって ETH 保有者の価値が蓄積されます。

したがって、長期的には、手数料の増加と ETH 価値は本質的に相関しているはずです。下の図は、単純な割引キャッシュフロー モデルを使用してこの関係を示しています。このようなモデルの結果は、成長の仮定と割引率によって大きく異なります。このようなモデルを構築する目的は、ETH の公正価値を予測することではなく、ネットワークの使用事例と価値の蓄積との関係を説明することです。

出発点として、以下のグラフは、2021 年 8 月の EIP 1559 実装以降にイーサリアムに支払われた 1 日あたりの平均手数料を USD で示しています。このグラフは、2 段階の割引キャッシュフロー モデルを使用して計算されており、最初の段階では採用と手数料が大幅に増加し続け、その後手数料の増加率が低下するため、イーサリアム ユーザーが得るユーティリティに関係なく、スケーリングによって手数料の増加の上限が下がる可能性があります。

このモデルに関連するトークン価値の 70% 以上は、2030 年以降の想定成長率 (年間 5%、WEEX 注記) であるターミナル永久成長から生じます。この結果は、高成長企業の将来を予測する際によく見られる結果であり、割引キャッシュフロー モデルの使用が理論的に効果的である理由の 1 つです。

下の図に示す感度モデルは、モデル化された価格が想定される成長率と割引率に与える影響をさらに説明しています。 ETH とユーザーの支払い意欲の関係を理解することは非常に重要です。しかし、将来の成長の想定の小さな変化に非常に敏感なモデルに頼るのは、それほど有用ではないかもしれません。

割引キャッシュフローモデルのリスク:

1. スケーリング技術によってガス料金収入が減少すると、取引量の増加がガス料金の減少による収入の減少を相殺しない限り、ETH と Ethereum ネットワークがユーザーに提供する価値との関係が弱まる可能性があります。

2. 成長に敏感な資産の将来をモデル化し、適切な割引率を適用することは非常に主観的であるため、評価は理論上のみ有用である可能性があります。

3. MEV の悪影響を最小限に抑えるための現在の取り組みにより、ユーザー エクスペリエンスは向上しますが、メリットが減少する可能性があります。この単純なモデルでは、この点や他の多くの重要な詳細は調整も考慮もされていません。

結論は

イーサリアムは、開発者が分散型アプリケーションを構築できるようにする主要なブロックチェーン技術プラットフォームであることに疑いの余地はありません。イーサリアムの優れたプログラミング性により、ビットコイン ネットワークでは実行できないことの多くが実行できます。これにより、デジタル資産エコシステムにおける最大かつ最もアクティブなアプリケーションのいくつかがイーサリアム上に構築され、ETH は長年にわたって時価総額第 2 位の地位を維持し続けています。

しかし、投資家が尋ねる疑問は、「開発者とアプリケーションの増加は ETH の価値につながるのか？」ということです。これまでの理論とデータの両方から、イーサリアム ネットワーク上のアクティビティの増加がブロック スペースの需要を促進し、その結果、トークン保有者に価値をもたらすキャッシュ フローが生成されることがわかりました。しかし、これらのさまざまな推進要因は複雑で微妙なものであり、さまざまなプロトコルのアップグレードやスケーリングの開発 (L2 など) が行われるにつれて時間の経過とともに変化しており、今後も変化し続ける可能性が高いことも明らかです。