分析 | Sushiは生産を減らしてポジションを固定していますが、マイニングの利益は継続できるでしょうか?

人気のDeFiプロジェクト「Sushi」は昨夜10時頃に移行を完了し、Sushiのユーザーが担保としたUniswapマーケットメイキングLP資金がSushiSwapに移行されました。 Uniswapにとっては、まるで騙されたようなものでした。ロックされた資金の額は66%減少し、これは11億ドル以上の損失に相当します。

SBF自身が移行プロセス中にライブツイートした

非小規模DeFiデータページでは、SushiSwapのロックイン量がUniswapやMkaerDAOを上回り、2位になっていることがわかります。

生産量を減らし、ロックアップ期間を延長する新たな提案

スムーズな移行によってもたらされたコイン価格の上昇に加えて、注目に値するSuShiコミュニティからの新しい提案もあります。それは、1年目と2年目にブロックあたり100 Sushi報酬からブロックあたり50 SUSHIに変更することです。 3年目と4年目はブロックごとに25個の寿司。 5年目にはブロックごとに10個のSUSHIが提供されます。

また、新規発行されたSUSHIの2/3には1年間のロックアップ期間が設けられています。ロックされた SUSHI は引き続き手数料を獲得できますが、ロックが解除されるまでは販売したり投票に使用したりすることはできません。

提案されたモデルによれば、現在計画されている15億ではなく、5年目までに6億のトークンが存在することになる。

つまり、5年以内の追加発行額が半分以下に削減され、売り圧力も大幅に軽減され、現在のSushi保有者にとって非常に有利となっている。提案は今夜8時に終了します。現在、賛成派が89.4％を占めており、減産案の可決はほぼ確実となっている。

Feixiaohao Researchの今回の号では、厳密なデータ分析の観点からSushi流動性マイニングの利点とコストを分析し、Sushiが長期投資の価値があるかどうか、そしてプロジェクトにどのような隠れたリスクがあるかを誰もが判断できるようにすることを目的としています。

SushiSwap の流動性マイニングプロセス

いわゆる「流動性マイニング」をよりよく理解していただくために、参加手順のフローチャートを描きました。

上記は、ETH/Sushi プールのマイニング プロセスの例です。このプールの Sushi 報酬は、Sushi マイニングをサポートする多くの資金プールの中で最高です。簡単に言えば、流動性マイニングでは、ファンドプールトークンとSushiを1:1の比率で預ける必要があります。プールに流動性を入力し、LP 証明書を生成すると、Sushi トークンが報酬として与えられます。

プールにコインを預ける（流動性を提供する） - コインを預けたことに対する報酬としてコインを渡す（流動性マイニング） - コインを引き出す（マイニングを終了し、元本と収入を取り去る）

鉱業のコスト構造

上記のマイニングプロセスから、マイニングは無料ではないことがわかります。入金と出金はすべてオンチェーン転送であるため、発生するコストは複数の ETH 取引手数料となります。

単一の取引手数料の構成は、ガスの量とガス価格の 2 つの部分で構成されます。これら 2 つの要素は変数であり、具体的な関係は次のとおりです: 操作料金 = ガス量 * ガス価格。計算の便宜上、過去 10 回の単一トランザクション手数料の平均を算出しました。これは約 0.007273457 eth です。

なお、ガスの量と価格は、取引が可能かどうか（その時点の取引量がどのくらい大きいか）によって左右されます。これは、トランザクションが混雑するとトランザクション コストが高くなるとよく言われることでもあります。

鉱業の収益構造

現在、流動性マイニングによる収入は、ブロックごとの報酬（100 Sushi、将来的に新しい提案が可決された場合は50に削減される可能性があります）と、SushiSwap での 0.3% の取引手数料報酬（アクティブな流動性プロバイダーに 0.25% が支払われ、Sushi トークン保有者に 0.05% が支払われます）の 2 つの部分で構成されています。

ブロックチェーン報酬

各ブロックには 100 個の寿司トークンが付与されます。ブロックチェーンの報酬は、以下の要因の影響を受けます。

• 1. ブロックを生成するのにかかる時間。他の条件が変更されないと仮定すると、ブロックの生成にかかる時間が短いほど、単位時間あたりに生成される価値は大きくなります。

• 2. 各ブロックチェーンによって報酬として与えられるSushiトークンの数は減少しています。各ブロックによって生成される Sushi トークンの数は減少しており、収入のこの部分も減少します。

• 3. 寿司トークンの価値。 Sushiトークンの価値が上昇すると、収入が増加します。

手数料報酬

流動性を提供する参加者には 0.25% の手数料報酬が支払われ、手数料の 0.05% が Sushi トークン保有者に報酬として支払われます。報酬額は以下の要因によって影響を受けます。

• 1. 保有期間の長さ。リターンは時間に基づいて計算されます。保有期間が長ければ長いほど、リターンは高くなります。

• 2. 流動性プールに提供される流動性の割合が徐々に増加し、流動性プール全体で得られる報酬の割合が徐々に増加します。

• 3. 手数料水準（一回あたりの手数料×取引回数を含む）

• 4. 寿司トークンの価値。 Sushiトークンの価値が上昇すると、収入が増加します。

抽出後のリスクとリターンに影響を与える要因

数式抽出（数式1～数式6）

純利益 = 収益 - 費用 [式 1]

収益 = ブロック報酬 + 流動性プール取引手数料報酬 + Sushiホルダー取引手数料報酬 [式2]

[式2]を[式1]に代入すると、[式3]が得られます。

純利益 = ブロック報酬 + 流動性プール取引手数料報酬 + Sushiホルダー取引手数料報酬 - コスト [式3]

[式3]を分割すると[式4]が得られる。

ユーザーの純利益 = (1日あたりの平均ブロック報酬コイン数 * ファンドプールの割合 + 0.25% の毎日の取引手数料 * ファンドプールの割合 + 0.05% の毎日の取引手数料 * 保有するSUSHIトークンの割合) * 投資日数 * SUSHIコインの価格変動 - イーサリアム送金手数料 [式4]

上記の式は複雑でルールを把握するのが難しいようです。 [式4]を簡略化する必要があり、簡略化された計算プロセスは次のようになります。

まず、[式4]をユーザーの純利益に変換します = (1日あたりの平均ブロック報酬コイン数 + 0.25%の1日あたりの取引手数料) * ファンドプールの割合 + 0.05%の1日あたりの取引手数料 * 保有するSushiトークンの割合) * 投資日数 * Sushiコインの価格変動 - イーサリアム送金手数料

【前提】

- 1. ファンドプールの割合が保有するSushiトークンの割合とほぼ等しいと仮定します。

- 2. イーサリアムの送金手数料は一定期間にわたって比較的安定していると仮定する

簡略化された式は次のようになります。

ユーザーの純利益 = (1日あたりの平均ブロック報酬コイン数 + 1日あたり0.3%の取引手数料) * 割合 * 投資日数 * 寿司コインの価格変動 - 同様の一定の送金手数料

平均日次ブロック報酬コインと日次手数料は取引量に直接影響され、イーサリアム送金手数料は定数とみなせるため、利益の計算式は最終的に[式5]のように簡略化されます。

[式5] 利益 = f (取引量、割合、時間、通貨価格変動)

比率は収益率には影響されないので、式6は次のようになります。

[式6] 収益率 = f (取引量、時間、通貨価格変動)

主要要素の関連性

上記の[式6]から、次のことがわかります。

• 1. 取引量が多いほど、収益率は高くなります。

• 2. 保有期間が長いほど利回りは高くなります。

• 3. コインの価格が高ければ高いほど、利回りも高くなります。

上記の 3 つの要素のうち、マイナーが制御できるのは 2 番目の要素、つまり保有期間のみです。取引量とコイン価格の両方が、Sushi の市場認知度に反映されています。 Sushi の認知度が高まれば高まるほど、取引量とコイン価格は上昇し続けるでしょう。

次に、コア要素である「コイン価格」が需要と供給によってどのように影響を受けるかを分析します。

寿司は供給急増で打撃を受ける

前述のように、通貨の価格は需要と供給によって影響を受けます。 Sushiトークンの供給量は無制限ですが、ある時点では、流通しているトークンの供給量は一定です（新しく追加された流通量の割合は小さいです）。したがって、Sushi トークンの需要と供給の曲線は次のように表すことができます。

上の図はミクロ経済学でよく使われる需要と供給の分析です。横軸はQで表される数量、縦軸はPで表される価格、S0は供給曲線、M0は需要曲線を表し、点Aは寿司コインの需要と供給が均衡している均衡点です。

総量は無制限であるが、短期的な継続供給は確実であると考えているため、図の縦線S0は供給量を表す。

数量が増加し続けると、需要が一定の場合、通貨の価格は下がるため、需要曲線の傾きは負になります。

以前、Sushiの元創設者であるChef Nomi氏が18,000 ETHを売却して現金化したため、コインの価格は1.138ドルまで下落し、Sushiの最高価格より約90%も下がった。

この動作は寿司の供給を増やすことであり、次の図に示すように、供給曲線は右にシフトします。

このとき、新しい供給曲線は S1 です。このとき、需要が変わらない場合、市場に流通する寿司コインはq0からq1に増加し、価格はp0からp1に変化し、新しい均衡点はAからBに変化します。

18,000 ETH は供給曲線を動かし、Sushi を 90% 下落させる可能性があります。これは、流動性マイニングプールがそれほど大きくなく、小売業者が提供する深さも大きくないことを間接的に示しています。かつて脚光を浴びた寿司も、私たちが思うほど栄えているわけではないようです。

実際、需要が強く、正常で健全な市場では、18,000 ETH の影響は次のようになるはずです。

この図は、需要が増加すると供給が適切に増加し、C点で需要と供給が均衡することを示しています。均衡後、市場におけるSushiコインの数はq0からq1に変化し、トークンの使用範囲が拡大します。ただし、均衡後の価格 p1 は p0 とほぼ同じであり、コイン価格の安定性が保証されます。

創業者が現金化にあまりにも焦っていたことは明らかだ。売りによって新たな供給が過剰に生み出され、実際の需要は誇張されたほど強くなかった。つまり、需要と供給のバランスを崩したこのキャッシュアウトは、Sushi プロジェクトにとっては非常に失敗したキャッシュアウトでした。

しかし、SushiがFTXの創設者であるSBFに買収されて以来、コミュニティはインフレを抑えるためにさまざまな分配戦略に投票することに熱心になっています。本当にスシの需給を安定させることができるのか、それともデフレメリットに頼って通貨の価格をつり上げ、高値で換金してしまうのか、現時点で結論を出すのは不可能だが、誰もが警戒する必要がある。

投資オプションとしての寿司流動性マイニングの評価

Sushi Mining を投資プロジェクトとして捉えた場合、どのような投資なのかを説明しましょう。

- 1. 寿司マイニングは長期投資商品です。市場に参入したり退出したりするたびにコストを支払うため、利益は保有期間に基づいて計算されます。保有期間が長くなればなるほど利益は大きくなり、コストをカバーして純利益を得ることができるようになります。

- 2. 手数料の問題を考慮すると、流動性マイニング元本の引き出しとともに収入の大部分がウォレットに振り込まれるため、流動性マイニングは単利モデルとなります。先物取引や現物取引のように日次決済後に前日の収益で新たな複利収益を生み出すことはできません。

- 3. 初期の創設者による無制限の追加発行と狂った現金化により、Sushi を良い会社にするという会社の意図が見えにくくなっています。 （後に推進されたデフレ戦略は、大口投資家や既得権益者が市場を掌握する行動に近い）。言うまでもなく、Uniswap 以前の悪意のあるトラフィックの迂回は不正競争行為であり、暗号通貨界の健全な発展に寄与せず、個人投資家の心の中の DeFi のイメージにも影響を与えます。

利益とリスクの推定

次の図は、インターネット上のユーザーから引用した、Sushi マイニング収入にかかる費用のリストです。

上の図からわかるように、プラスの純利益を得るには、通常、Sushi を 1 日以上保有する必要があります。しかし、寿司の価格が今日中に急落しないと誰が保証できるでしょうか?最近では、DeFi マイニング プロジェクトが 3 日以上存続すると、業界関係者から冗談めかして「古いプロジェクト」と呼ばれるようになります。

さらに、移行後、Sushi ブロック報酬は 1,000 から 100、さらには 50 や 25 に削減されました。高額のマイニング報酬がなくなると、流動性プロバイダーは Sushi のステーキングを継続する意思があるでしょうか?新しく、より優れた採掘プロジェクトが出現すれば、Sushi が必然的に置き換えられることは間違いありません。例えば、Sushi によって容赦なく「トラフィックを盗んでいる」 Uniswap は、将来的に独自のプラットフォーム通貨を発行する可能性があります...

さらに、すべての流動性マイニングには補償されない損失のリスクなどの要素が伴い、同様のプロジェクトに投資することは火中の栗を拾おうとするようなものです。

【変動損失リスクに関するヒント】：AMM（自動マーケットメーカー）の仕組みを採用しているUniswapでは、各取引ペアプール内の為替レートの変化に応じて価格を提示します。流動性プロバイダーの場合、流動性プール内の 2 つの資産の為替レートが大幅に変動すると、損失が発生します。通貨の価格変動が大きいほど、一時的な損失のリスクが高くなります。このため、多くのユーザーは、マイニングによる収入が一時的な損失による損失をカバーするのに十分ではないことに気づきました。

上記は、Sushi 流動性マイニングの分析です。収益率に影響を与える主な要因は、取引量、保有期間、トークン価格の変動であることがわかっています。同様の考え方を使用して、他の Defi 通貨の流動性マイニングのリスクと利点を評価することもできます。また、投資家の皆様が、Feixiaohaoが提供するデータや分析のアイデアを通じて、自分に合った高品質な通貨を見つけられることを願っています。