連邦準備制度理事会のタカ派的な姿勢により、暗号通貨市場は突然停止したのでしょうか?

最近、市場では米国がより引き締め的な金融政策に転換すると一般的に予想されている。先週末、パウエル連邦準備制度理事会議長が米国の金融政策について行った発言により、この予想は再び不確実性に満ちたものとなった。パウエル議長は、高インフレ対策でＦＲＢはさらに取り組むべきことがあるかもしれないと述べた。 「連邦公開市場委員会（FOMC）は、インフレ率を長期的に2％まで引き下げるのに十分な金融政策のスタンスを達成することにコミットしているが、その目標を達成したという自信はない。」

市場は最近、「タカ派的なニュース」も消化している。金融政策規制の観点から見ると、連邦準備制度理事会が引き続き金利を引き上げた場合、直接的な影響は米ドル金利の上昇となり、米ドル資産の魅力が高まることになる。一方、ビットコインの価格は11月10日に高値を付けて以来下落している。

ドルが世界の主要な外貨準備通貨であること、世界経済において米国が支配的な地位にあること、そして多くの資産が米ドル建てであるという事実により、FRBは世界の金融市場において影響力を持ち、特に海外先進国の市場のFRB政策に対する反応は米国株の反応と非常に類似している。しかし、FRBの戦略の矛盾が今年6月から8月にかけて市場の誤った判断につながった。一部の市場参加者は、FRBが利上げサイクルのピークに達したと誤って信じ、リスク市場が大幅に反発した。

機関の参入やコンプライアンスの強化により、ビットコインを含む暗号市場は無視できなくなるでしょう。では、ビットコインと連邦準備制度の相関関係は何でしょうか?この「ニッチ市場」は、ニッチ市場特有の安全避難場所としての特性を今後も維持し続けるのでしょうか?

オンチェーンとオフチェーンの接続により、暗号通貨市場はより敏感になる

ビットコインなどの暗号資産はニッチな資産ですが、2020年以降はS&P500などの金融市場や世界の海外先進国株式市場との相関性が高まっています。世界の主要株式市場（株式F）の相関性では、従来の0だった相関性が0.25となり、S&P500の相関性0.29よりわずかに低いことがわかります。財務要因（財務F）の相関関係では、-0.03から0.19に変化しました。

出典: IMF
注: Smart C = スマートコントラクト、F = ファクター

IMFワーキングペーパーの計算によると、米国の金融政策が仮想通貨サイクルに与える影響は、世界の株式サイクルに与える影響とほぼ同じであり、これは市場リスクのヘッジにおける仮想資産の可能性とはまったく対照的である。連邦準備制度理事会の金融政策金利（SFFR）が1パーセントポイント上昇すると、暗号通貨要因はその後15日間にわたって株式要因の下落の約150％だけ下落し続け、これは暗号通貨市場が連邦準備制度理事会の金融政策の変更に対してより敏感であることを意味します。

しかし、投資家は、現在、市場と連邦準備制度の間に相違があることにも留意する必要がある。市場では一般的に、米国は経済サイクルのピーク、つまり通常のインフレ段階にあると考えられています。しかし、FRBはこれまで米国が景気循環や通常のインフレのピークに直面していると主張していたものの、実際の行動や措置はより過激なものだった。そのため、市場はFRBの一貫性のない姿勢に疑問を抱いている。

コンプライアンスサポートや機関による受け入れの加速などの頻繁な肯定的な要因であろうと、データからの結論であろうと、オンチェーン暗号市場はもはやニッチではなく、暗号市場が世界的な金融サイクルに組み込まれていることは明らかです。

機関投資家の参入の影響により、暗号投資家はマクロ的な視点を必要とする

機関投資家の資金が暗号通貨市場に流入するにつれて、市場の成熟度は高まります。同時に、プロの投資家は通常、マクロ経済要因や金融政策の変更にもっと注意を払います。機関投資家の参加が増えると、暗号通貨市場に対する金融政策の伝達効果が強化されます。これにより、連邦準備制度の金融政策が市場に与える影響が増大するでしょう。

アーサー・ヘイズ氏も最新の記事「Bad Gurl」の中で、暗号通貨市場の強気相場は米ドルの流動性の増加とともに起こる可能性があり、これは米ドルの金融政策に直接関係していると指摘した。したがって、実体経済と世界金融サイクルの観点から予測すること、特にFRBの行動を事前に予測すること、つまり「市場の期待」を管理することは、今後の市場投資家にとって最も重要な基準の1つになるでしょう。

連邦準備制度理事会の内部的な「一貫性のない」姿勢によって引き起こされた市場の疑念に加えて、連邦準備制度理事会の金融政策の外部的な有効性にも注意を払う必要がある。投資家は、実体経済サイクルのダイナミクスや世界の金融業務の全体的な環境を参照するなど、より広いマクロの視点を持つ必要があります。スコット・サムナー教授などの学者は、米ドルの国際的地位の相対的低下、人民元の国際化プロセス、そして米国のGDPがEU全体に対して明らかな優位性を持っていないという事実を考慮し、米国の金融政策が世界の名目経済に与える不均衡な影響について議論する際に、「名目上の超大国」と「実際の超大国」の影響の違いを提唱している。

ビットコインなどの暗号資産はまったく新しい段階に入りつつあります。機関投資家から規制当局まで、さまざまな重要な利害関係者の参加により、暗号通貨市場は前例のない速度で規模と影響力を蓄積しています。同時に、その価格動向から逃れることはますます困難になっているようだ。短期および中期的には、暗号通貨市場がテクノロジーのサポートを受けているとしても、独立した市場動向は過去のものとなります。株式市場の投資家と比較して、暗号通貨投資家は、よりマクロ的な観点から、インフレ、金融の安定、​​経済回復など、さまざまな困難の下での金融政策策定の動向にも注意を払う必要があります。