Coinbase が制作した、機関投資家必携の Q1 暗号市場ガイド分析

このガイドは、 Coinbase Institutional とGlassnodeが共同で作成した調査レポートであり、機関投資家にとって最も重要な暗号通貨市場の指標と傾向の詳細な分析を提供します。

市場概要

暗号通貨の時価総額

暗号通貨の総市場価値は、ビットコイン（BTC）、イーサリアム（ETH）、トークン、ステーブルコインを含む、世界のデジタル資産市場の価値を反映する重要な指標です。 2023年には、ビットコインとイーサリアムの好調なパフォーマンスに牽引され、暗号通貨の総市場価値は108%以上増加しました。

暗号通貨の優位性

暗号通貨の優位性は、特定の暗号通貨の時価総額をすべての暗号通貨の総時価総額のパーセンテージとして測定します。 2023年には、ビットコインスポットETFの承認の見通しについて市場がますます強気になり、資金が高品質資産にシフトしたため、ビットコインの優位性が高まりました。一部の市場参加者は、2024年4月のビットコインの半減期が価格上昇の潜在的なきっかけになると考えている。

関連性

歴史的に、暗号通貨は従来の資産クラスとの相関性が低かった。 2022年は例外で、ほぼすべての資産が同時に下落しましたが、2023年には市場は歴史的な正常に戻り、暗号通貨が非システミックリスクの原因の1つになることを示しました。

ポートフォリオの多様化

暗号通貨を割り当てることで、従来の投資ポートフォリオのリスクを分散し、収益を増やすことができます。この表では、60% のMSCI ACWI と 40% の US Agg で構成されるポートフォリオで、Coinbase Core Index (COINCORE) に少額を割り当てた場合の効果を分析します。 COINCORE は四半期ごとに再調整される時価総額加重の暗号通貨指数で、ビットコインとイーサリアムがそれぞれ全体の 65.3% と 28.7% を占め、合計すると約 94% になります。設定期間は2018年3月から2023年10月までで、暗号通貨市場における2つの主要なボラティリティサイクルをカバーしています。結果は、COINCORE を追加した後、ポートフォリオの絶対収益とリスク調整後収益の両方が向上したことを示しています。

ステーブルコイン流通量

ステーブルコインは、安定した価値を維持するように設計されたデジタル通貨です。これらは通常、米ドルまたはその他の法定通貨と 1:1 の固定為替レートで連動しており、対応する準備資産を保有しています。法定通貨に裏付けられたステーブルコインがステーブルコイン市場を支配しています。ステーブルコインを評価する際、市場参加者は準備資産の量と種類に注目する必要があります。

ビットコイン

BTCの価格と時価総額

2023年、ビットコインの価格は155%以上上昇しました。市場参加者は、インフレのペースが鈍化していることや、スポット仮想通貨上場投資信託（ETF）が承認される可能性が高まっていることなど、いくつかの要因に勇気づけられた。

サイクル安値以降のBTC価格推移

ビットコインは4回の強気相場と弱気相場を経験しました。このチャートでは、2022 年に始まった現在の市場サイクルが以前のサイクルとどのように比較されるかを確認できます。

ビットコイン現物保有の調整後未実現純損益（NUPL）

未実現純利益と損失 (NUPL) は、相対的な未実現利益と相対的な未実現損失の差です。調整された NUPL では、同じエンティティのアドレス間の取引 (「イントラ」取引) が除外されるため、実際の経済活動をより正確に測定し、調整されていない NUPL よりも最適化された市場シグナルが提供されます。

BTC供給の収益性

暗号通貨の流通供給量は、損失供給量（現在のスポット価格を上回る原価基準を持つすべてのコイン）と利益供給量（現在のスポット価格を下回る原価基準を持つすべてのコイン）で構成されます。供給収益性を見ると、現在の市場サイクルにおける暗号通貨の価格がどこにあるかが明らかになります。これまでの暗号通貨市場サイクルは、3 つのフェーズで特徴づけられてきました。

底値:弱気相場の最終段階で、長期的な価格下落により供給不足の割合が上昇します (収益性の高い供給の割合 < 55%)。

マニア:強気相場では、価格が放物線状に上昇傾向にあり、収益性の高い供給の割合が優勢になります (収益性の高い供給の割合 > 95%)。

強気相場から弱気相場への移行期間:底値発見期間と熱狂期間の間の移行期間で、供給収益性が均衡に近づく期間 (収益性の高い供給の割合が 55% から 95% の間)。

BTC の毎日のアクティブアドレス

アクティブ アドレスの数とは、ネットワーク内で送信者または受信者としてアクティブなままになっている一意のアドレスの数を指します。この指標は、ユーザーの受け入れ、ネットワークの状態、経済活動を測定するために重要です。

BTC の毎日のアクティブエンティティ

アクティブなアドレスの数は重要な指標ですが、単一のエンティティが複数のアドレスを持つ場合もあるため、アクティブなエンティティの数にも注目する必要があります。エンティティは、高度なヒューリスティックと Glassnode 独自のクラスタリング アルゴリズムによって推定された、同じネットワーク エンティティによって制御されるアドレス クラスターのセットとして定義されます。ここで、「高レベルのヒューリスティック」とは、情報が不完全な場合に推定や決定を行うための、経験、知識、観察されたパターンに基づいた複雑な方法またはテクニックを指します。

長期保有者が保有するBTC総供給量

Glassnode は、長期保有者 (LTH) を、暗号通貨を少なくとも 155 日間保有する投資家と定義しています。この保有期間は、通常、資産が売却される可能性が非常に低いことを意味します。したがって、長期保有者の活動パターンを観察することは、暗号通貨市場の周期的な変動を予測するための効果的な指標として機能し、潜在的なピークと谷を特定するのに役立ちます。

BTCの3ヶ月間の年間ボラティリティ

暗号通貨が資産クラスとして成熟し、機関投資家の参加が増えるにつれて、そのボラティリティは着実に低下傾向を示しています。

BTC 月間実現ボラティリティバンド

このチャートは、ボリンジャー バンドを使用して 1 か月の実現ボラティリティを分析し、潜在的なボラティリティの転換点を特定します。ボラティリティが月平均から 1 標準偏差以上逸脱すると、反転する可能性が高くなります。

BTC 実現価格と MVRV

実現価格とは、暗号通貨の供給量の平均価格であり、チェーン上で最後に取引された日の各コインの価値として計算されます。多くの場合、市場のオンチェーンコストの基準として見なされます。 MVRV は、市場価値対実現価値の略語です。市場価値（スポット価格）と実現価値（実現価格）の比率を表します。 MVRV 2.0 は、現在の価格が市場平均原価基準の 2 倍であることを意味します (平均保有者は 2 倍の利益を上げています)。

MVRV が 1.0 の場合、現在の価格が市場の平均原価基準に等しい (平均保有者が損益分岐点にある) ことを意味します。

MVRV が 0.50 の場合、現在の価格が市場平均原価基準より 50% 低い (平均保有者は 50% の損失を被る) ことを意味します。

極端な MVRV 値は、市場が過熱または過小評価されている期間、および投資家の利益が平均 (つまり、実現価格) を大幅に上回っているか大幅に下回っている期間を明らかにすることができます。

BTC MVRV モメンタム

このチャートは、モメンタム指標として使用される 6 か月の単純移動平均 (SMA) とともに MVRV 比率を示しています。 MVRV が 6 か月の SMA を上回る期間は、通常、マクロ市場の上昇傾向を示します。一方、そのラインを下回る期間は、通常、下降傾向を示します。

サイクルの転換点は通常、MVRV が 6 か月の SMA を上回ることで示されます。 SMA を大きく上回ると、現在の価格より低いレベルで大量の BTC が取得されていることが示唆されます。一方、SMA を大きく下回ると、現在の価格より高いレベルで大量の BTC が取得されていることが示唆されます。

BTCデリバティブ

BTC先物取引量

暗号通貨先物取引量は、従来の先物（定期先物またはカレンダー先物とも呼ばれる）と永久先物（perps）に分かれており、後者は暗号通貨に特有のものです。永久先物には有効期限がないため、保有者はロールオーバーする必要がありません。

BTC先物未決済残高

永久先物は BTC 先物取引の主力ではあるものの、ヘッジやスポット裁定取引で広く利用されているため、従来の先物も依然として BTC 先物の未決済建玉の中で重要な位置を占めています。

BTC 先物年換算ローリング ベース (3 か月)

暗号通貨市場の基盤は歴史的にプラスでした（市場の混乱時を除く）。プラスかマイナスかを問わず、ベースの極端な変動は、市場センチメントの大きな変動と関連することがよくあります。

BTC 永久先物資金調達率

永久先物には有効期限が設定されていないため、保有者はロールオーバーする必要がありません。価格とスポット価格の間に適切な差を維持するために、永久先物では資金調達率のメカニズムが導入されています。このレートはロングとショートの間で定期的に転送されます。資金調達レートがプラスの場合、ロングがショートに支払います。資金調達率がマイナスの場合、ショートがロングに支払います。

BTC 永久先物清算

清算は、取引所が初期証拠金の一部または全部の損失により先物ポジションを強制的にクローズするときに発生します。大規模な清算は、急激な価格変動の最高値または最安値を示す可能性があります。

BTCオプションの未決済残高

機関投資家の参入が増えるにつれ、2023年のオプションの未決済建玉が増加しています。 2023年10月、BTCオプションの未決済建玉が初めてBTC先物の未決済建玉を上回りました。

BTC 伝統的先物仕様

ビットコイン先物は、さまざまなサイズと額面で複数の取引所によって提供されています。

BTCの次の市場イベント：ビットコインの半減期

2024年第2四半期に予定されているビットコインの半減期により、トークンのパフォーマンスが向上する可能性があると予測しています。しかし、この関連性は、裏付ける証拠が限られているため、推測の域を出ません。歴史上、半減期は3回しかなく、特に過去の出来事が世界的な流動性対策を含むさまざまな要因の影響を受けていたことを考えると、完全に明確なパターンはまだ現れていない。

イーサリアム

イーサリアム（ETH）の価格と時価総額

2023年、イーサリアム（ETH）の価格は、Shapellaのアップグレードの成功と、仮想通貨スポット上場投資信託（ETF）の承認の見通しがますます明確になり、市場参加者を刺激したことにより、90％以上上昇しました。

サイクルの底値以降の価格動向

イーサリアムは2つの完全な強気サイクルと弱気サイクルを経験しました。このチャートでは、2022 年に始まった現在の市場サイクルが以前のサイクルとどのように比較されるかを確認できます。

イーサリアム未実現純利益と損失 (NUPL)

純未実現利益または損失は、相対的な未実現利益と相対的な未実現損失の差です。

イーサリアム（ETH）供給収益性状況

暗号通貨の流通供給量は、損失供給量（現在のスポット価格を上回る原価基準を持つすべてのコイン）と利益供給量（現在のスポット価格を下回る原価基準を持つすべてのコイン）で構成されます。供給収益性を見ると、現在の市場サイクルにおける暗号通貨の価格がどこにあるかが明らかになります。これまでの暗号通貨市場サイクルは、3 つのフェーズで特徴づけられてきました。

底値発見段階:弱気相場の最終段階では、長期的な価格下落により供給不足の割合が増加すると (収益性の高い供給割合 < 55%)、市場は底値発見段階に入ります。

マニア段階:強気相場中に放物線状の価格上昇トレンドが発生すると、収益性の高い供給の割合が優勢になり (収益性の高い供給の割合 > 95%)、市場はマニア段階に入ります。

強気相場から弱気相場への移行期:これは底値発見期と熱狂期の間の移行期間であり、供給の収益性が均衡に近づく時期です (収益性の高い供給の割合は 55% から 95% の間です)。

イーサリアム (ETH) 週間アクティブアドレス

アクティブ アドレスの数とは、ネットワーク内で送信者または受信者としてアクティビティに参加している一意のアドレスの数を指します。これは、ユーザーの採用、ネットワークの健全性、経済活動などを示す重要な指標です。

イーサリアムの年間3ヶ月変動率

暗号通貨が資産クラスとして成熟し、機関投資家の参加が増えるにつれて、ボラティリティは着実に低下傾向にあります。

イーサリアムの月間実現ボラティリティバンド

このチャートは、ボリンジャー バンドを使用して 1 か月の実現ボラティリティを分析し、潜在的なボラティリティの転換点を特定します。ボラティリティが月平均から 1 標準偏差以上逸脱すると、反転する可能性が高くなります。

イーサリアム（ETH）実現価格 vs. MVRV

実現価格とは、暗号通貨の供給量の平均価格であり、チェーン上で最後に取引された日の各コインの価値として計算されます。多くの場合、市場のオンチェーンコストの基準として見なされます。 MVRV は Market-to-Realized Value の略で、市場価値 (スポット価格) と実現価値 (実現価格) の比率を表します。

MVRV 2.0 は、現在の価格が市場平均原価基準の 2 倍であることを意味します (平均保有者は 2 倍の利益を上げています)。

MVRV が 1.0 の場合、現在の価格が市場の平均原価基準に等しい (平均保有者が損益分岐点にある) ことを意味します。

MVRV が 0.50 の場合、現在の価格が市場の平均原価より 50% 低いことを意味します (平均保有者は 50% の損失を被ります)。

極端な MVRV 値は、市場が過熱または過小評価されている期間、および投資家の収益性が平均 (実現価格) から大幅に逸脱している期間を特定するのに役立ちます。

イーサリアム (ETH) MVRV モメンタム

このチャートは、モメンタム指標として使用される 6 か月の単純移動平均 (SMA) とともに MVRV 比率を示しています。 MVRV が 6 か月 SMA を上回る期間は、通常、マクロ市場の上昇傾向を示します。一方、MVRV が 6 か月 SMA を下回る期間は、通常、下降傾向を示します。

サイクルの転換点は通常、MVRV が 6 か月の SMA を大きく上回ることによって特徴付けられます。 SMA を大きく上回った場合は、現在の価格より低い価格で大量の ETH が購入されたことを示唆し、SMA を大きく下回った場合は、現在の価格より高い価格で大量の ETH が購入されたことを示唆します。

イーサリアム (ETH) 総ステーク価値

ステーキングは、Proof-of-Stake (PoS) ブロックチェーンへの投資の一形態であり、トークン保有者はネットワークを保護するために資産を担保に提供し、報酬として追加のトークンを受け取ります。 ETH をステークするには、保有者は少なくとも 32 ETH を担保し、バリデータ ノードを実行する必要があります。

DeFiにおけるイーサリアム（ETH）の合計ロック価値

総ロック値 (TVL) は、ETH、ステーブルコイン、さまざまなトークンなど、スマート コントラクトにロックされている資産、または Ethereum ブロックチェーン上の分散型アプリケーションに預けられている資産の合計値です。これは、イーサリアム エコシステム内の金融活動とフローを評価するための重要な指標です。

イーサリアム（ETH）デリバティブ

イーサリアム無期限先物取引量

暗号通貨先物取引量は、従来の先物（定期先物またはカレンダー先物とも呼ばれる）と永久先物（パーペチュアル先物）に分かれており、後者は暗号通貨に特有のものです。永久先物には有効期限がないため、保有者はロールオーバーする必要がありません。イーサリアム先物の取引量は主に永久先物に基づいています。

イーサリアム無期限先物建玉

イーサリアム先物ポジションは主に永久先物に集中していますが、従来の先物取引量は比較的小さいです。

イーサリアム先物年換算ローリングベース（3か月）

暗号通貨市場の基盤は通常プラスです。プラスであれマイナスであれ、その極端な変動は、市場感情の劇的な変化と密接に関係していることが多いです。

イーサリアム永久先物資金調達率

価格とスポット価格の間に適切な差を維持するために、永久先物では資金調達率のメカニズムが導入されています。このレートはロングとショートの間で定期的に転送されます。資金調達レートがプラスの場合、ロングがショートに支払います。資金調達率がマイナスの場合、ショートがロングに支払います。

イーサリアム (ETH) オプションの未決済残高 (週次)

市場参加者が2024年のスポットETFとイーサリアム開発の見通しにますます強気になったことにより、イーサリアムオプションの未決済建玉は2023年第4四半期に過去最高を記録しました。

イーサリアム (ETH) の従来の先物仕様

イーサリアム先物は、さまざまなサイズと額面で複数の取引所によって提供されています。

イーサリアム（ETH）の次の市場イベントは何ですか？

Shapella アップグレードの成功を受けて、イーサリアム コミュニティは、2024 年第 1 四半期に実装される予定のカンクン (「Decun」) アップグレードを心待ちにしています。カンクン アップグレードでは、主にプロトダンクシャーディングを導入することで、イーサリアム ネットワークのスケーラビリティとセキュリティを強化します。 Proto-Danksharding の設計目標は、第 2 層トランザクションの手数料を大幅に削減し、Ethereum ネットワークの 1 秒あたりのトランザクション処理能力を大幅に向上させることです。