スポット ETF に対する期待は高すぎるのでしょうか?

暗号通貨市場の参加者は、スキットルズやマウンテンデューを食べたクモザルと同じくらい興奮している。

彼らは、暗号通貨の最大の資産（ETHとBTC）のスポットETFが承認間近であることを知っており、外部の投資家が資本の投入を開始するのを待っているだけだと期待している。

伝説的な暗号投資会社ギャラクシーのアナリストは、ビットコインのスポットETFの承認により144億ドルの需要が生まれ、初年度にビットコインの価格が74.1%上昇すると予測しており、スポット暗号ETFの承認に対する市場全体の強気な期待を示しています。

本日、私たちはこうした期待の一部を和らげ、スポット暗号通貨 ETF の承認がこれほどの巨額の資金流入をもたらすという現在の見解を証拠が裏付けていない理由を強調します。

1. カナダ人の失望

米国でスポット暗号通貨 ETF を立ち上げることは、革命的な偉業とは程遠い。カナダでは2年以上前から実施されています。

スポット暗号ETFの承認により米国で前例のない需要が生まれれば、カナダのスポットビットコイン商品の保有量は増加すると予想されます。逆に、2022年7月以降、ほとんど変化がありません。

カナダの投資家は、アメリカ人と全く同じ投資シナリオに直面しています。スポットビットコイン商品に対する需要の少なさは、米国における潜在的需要を示しており、インフレと価値下落に対するヘッジとしてのビットコインの物語は、現在の市場体制において非暗号通貨投資家の資産への流入を生み出すのに十分ではないことを示唆している。

2. 形式は重要ではない

ETF の専門家は、より優れた投資手段を導入すれば、ポートフォリオに数十億ドルの資金が流入すると信じ込ませようとしますが、この主張を裏付ける証拠は弱いです。

彼らは、先物契約を満期に繰り越すと、投資家はコンタンゴ効果とバックワーデーション効果（つまり、翌月の契約が満期を迎える契約よりも高かったり低かったりする可能性がある）にさらされるため、スポット商品と比較して資産価格を追跡する方法としては最適ではないため、投資家が暗号通貨先物 ETF を欲しがらないだけだと主張している。

しかし、事実は、その物語が十分に強力であれば、投資家は投資する金融商品の形態をまったく気にしないということです。人気のあるストーリーを提供する投資手段は、製品がいかに劣悪であっても、資金流入を引き付けます。

この事実の代表的な例は、現在 869% という途方もないプレミアムで取引されている Grayscale Solana Trust (GSOL) が経験した爆発的な上昇です。

出典: グレースケール

GSOLやGBTCのようなグレイスケールの信託商品は、償還メカニズムがないため、購入した資産の市場価値が実際には基礎となる信託保有額よりも割引されて取引される可能性があるため、既存の暗号通貨先物ETFよりもはるかに悪い商品であると言えるでしょう。

GSOLの欠陥にもかかわらず、投資家は依然としてSolanaの物語に魅力を感じ、このツールを高額で模倣し、私募（つまり株式発行への道）が現在閉ざされているため、供給が市場の需要を満たすことができず、市場価格のさらなる混乱につながっています。

3. ビットコイン先物需要が停滞

スポット暗号通貨 ETF の承認が実際にこの資産クラスへの多額の資金流入につながる場合、先物商品への資金流入が継続すると予想されます。

対照的に、最大のBTC先物ETFであるBITOの発行済み株式数は2022年7月以降ほとんど変化しておらず、2023年6月（ブラックロックがスポットBTC ETFを初めて申請した月）と2023年11月初旬に示された傾向とは異なっている。1週間後、暗号通貨市場はスポットビットコインの承認が間近に迫っていることを織り込み始めた。

BITO株式発行

外部資本はBITOを利用してスポットビットコインETFの発売を事前に推測しており、発行済み株式数の増加はスポットビットコインETFの承認に関する市場の見方の代替指標として機能する可能性がありますが、特に最近のスポットETF承認の誇大宣伝の波の前に発行済み株式数がすでに6,000万を下回っていたことを考慮すると、実際にはビットコイン先物商品に対する実際の外部需要はないようです。

IV.結論

スポット暗号ETFの事前承認のビジョンが2023年後半の価格に影響を与えている一方で、スポットBTC ETFが上場されようとしており、市場の需要理論が実践されることになる。

数週間前、トレーダーはスポット BTC ETF の潜在的な影響を価格に反映できなかったため不意を突かれたが、承認が下りれば再び間違った取引に巻き込まれ、結果として流入が期待外れになる可能性がある。

不確実なマクロ経済環境に直面し、暗号資産を購入する意思のある外部資本の証拠が限られているため、潜在的な購入者は、次の100倍の投機的なプロジェクトを追いかけるのではなく、高まる債務懸念の中で財務の安定性に焦点を当てざるを得ないため、暗号資産へのエクスポージャーを増やす前に、スポットETFが実際に期待に応えられるかどうかを観察しても害はありません。