ビットコインが35,000ドルを下回った後、安値で買う時が来た

ジャネット・イエレン財務長官と間抜けな連邦準備制度理事会議長ジェローム・パウエルは、断固たる行動と曖昧な態度の間で揺れ動いている。彼らが行動を起こしているときは、彼らと戦わないのが最善ですが、彼らがただスローガンを叫んでいるだけの場合は、注意してください。多くの市場シグナルがあなたをお金を失う道へと導く可能性があるからです。

2023年11月1日、米国財務省の四半期借り換え発表（QRA）には、ジャネット・イエレンが借入金の大部分を満期が1年未満の短期国債（Tビル）に移行するとの声明が含まれていました。このため、マネー・マーケット・ファンド（MMF）はFRBのリバース・レポ・プログラム（RRP）から資金を引き出し、より利回りの高い国債に投資するようになった。私の記事「Bad Gurl」で詳細に説明した結果、完了すると合計で約1兆ドルの流動性注入が実現しました。

2023年12月中旬、FOMCの記者会見で、パウエル議長は2024年の利下げを議論していると発表した。これは、インフレが再燃しないようＦＲＢは引き続き金融引き締めを続けると市場に保証した２週間前の発言からは劇的な転換だった。市場では、これはFRBの現在の利上げサイクルにおける最初の利下げが今年3月に行われることを意味するとみられている。そして今月初め、ダラス連銀のローガン総裁は、RRP残高がゼロに近づくにつれて量的引き締め（QT）のペースが緩やかになるだろうという煙幕を張った。その理由は、FRBが紙幣の印刷をやめたときにドルの流動性に問題が生じないようにするためだ。

何が話であり、何が実際の行動であるかを確認しましょう。イエレン氏は省庁の借り入れを国債に振り向け、これまでに数千億ドルの流動性を追加した。これは実際に世界の金融市場に流入するお金です。パウエル氏と他のFRB理事は、遠い将来に金利を引き下げ、量的緩和を縮小すると大言壮語した。この会話によって金銭的な刺激は得られなかった。しかし、市場は行動と言葉を同じものとみなし、11月1日以降は反発し、月を通して上昇を続けました。

私が言及している市場は、S&P 500 と Nasdaq 100 であり、どちらも史上最高値を記録しています。しかし、すべてが順調だったわけではありません。

USD 流動性の方向性に関する本当の警鐘は、ビットコインが警告信号を発していることです。ビットコインは、米国のスポットETFの立ち上げを受けて、最高値の4万8000ドルから4万ドル以下に下落した。ビットコインのローカル高値に合わせて、2年米国債利回りは1月中旬にローカル最低の4.14%を記録し、現在は上昇中だ。

ビットコインの最近の急落の第一の論拠は、グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）からの流出であるが、これは根拠がない。なぜなら、GBTCの流出額と新規上場のスポットビットコインETFへの流入額を合わせると、1月22日時点で純流入額は8,200億ドルになるからだ。

2 番目の議論、そして私の立場は、ビットコイン市場は銀行ターム・ファンディング・プログラム (BTFP) が停止されると予想しているというものです。

連邦準備制度理事会はまだ10年国債利回りを2%から3%の範囲に押し上げる水準まで金利を引き下げていないため、この出来事はプラスの影響を及ぼさないだろう。これらの水準では、TBTF（大きすぎて潰せない）ではない銀行の債券ポートフォリオは収益性を回復しているが、バランスシートには現在、多額の未実現損失がある。金利が上記の水準まで下がるまでは、これらの銀行はBTFPを通じて政府から提供される支援なしでは生き残ることはできないだろう。金融市場の熱狂により、イエレン議長とパウエル議長は、BTFPが停止されても市場はTBTFに該当しない銀行の破綻を許さないだろうという誤った自信を抱いた。したがって、彼らは、政治的に有害な BTFP は防止可能であり、市場の否定的な反応は起こらないだろうと考えています。しかし、私はその逆が真実だと考えています。BTFPの停止は小規模な金融危機を引き起こし、FRBは交渉をやめざるを得なくなり、イエレン氏は利下げ、QTの縮小、および/または量的緩和（QE）による通貨発行の再開を開始するでしょう。ビットコインの価格変動は、私が正しくて彼らが間違っていることを物語っています。

連邦準備制度理事会はインフレを極度に恐れているため、むしろスピーチやウォールストリート・ジャーナルのコラムを通じて市場を刺激したいと考えている。米国政権下で平和的な外交政策を主導した好戦的な傀儡たちは、今や新たな中東戦争とイエメンのフーシ派反政府勢力との終わりなき戦いに巻き込まれている。この記事の後半では、なぜこの戦争が重要なのか、そして今年 11 月の米国大統領選挙を前にして商品インフレが急上昇する可能性があるのか​​を詳しく説明します。

主流の西側金融メディアが伝えることとは反対に、インフレは依然としてほとんどの貧困アメリカ人にとって問題となっている。有権者は経済に基づいて大統領を選ぶが、現時点では、ジョー・バイデン米大統領と彼の民主党は、田舎者代表のトランプと共和党に敗北する運命にある。

「 Signposts 」でも書きましたが、3月12日のBTFPアップデートスケジュールが決まる前までにビットコインは下落すると思います。こんなに早くそうなるとは予想していませんでしたが、ビットコインは30,000ドルから35,000ドルの間で底値を見つけると思います。

3月の小規模な金融危機によりSPXとNDXが下落する中、ビットコインは上昇するだろう。なぜなら、これはFRBがついに利下げと紙幣発行のレトリックを「Brrrr」ボタンを押すという行動に変えたことを表すからだ。

さて、いくつかのチャートとグラフを簡単に見ていきながら、なぜFRBが「話し合い」を止めるために小規模な金融危機を必要とするのか、その理由を説明したいと思います。

チャート

こちらはUSD流動性のチャートです。連邦準備制度理事会が2022年3月に利上げと量的緩和キャンペーンを開始すると、指数は急落した。しかし、2023年6月以降、希望小売価格が下落したため、指数は2022年4月以来の最低水準に戻っています。

このチャートは、RRP と TGA 残高の変化を除いたインデックスのサブコンポーネントです。米国政府が2023年6月に予算を可決して以来、約8,000億ドルの流動性が追加されました。

マクロ的な観点から見ると、連邦準備制度理事会のバランスシートが1.2兆ドル削減されたにもかかわらず、米ドルの流動性が比較的高いため、リスク資産は依然として流入し続けています。

最初の危機

TBTFに該当しない破綻銀行についてさらに詳しく調べてみると、イエレン氏とパウエル氏は米国の銀行業界を救済するために行動を取らざるを得なかったことがわかる。上のチャートでは、S&P Regional Bank ETF (KRE) が白で、2年国債利回りが黄色で示されています。この指数に含まれる銀行は、より知名度が高く収益性の高い TBTF グループと同様の政府預金保証を享受していない中小規模の銀行です。 2023年第1四半期の利回りの急上昇により、 KREは急落し、TBTF以外の3つの大手銀行（シルバーゲート、シグネチャー、シリコンバレー銀行）が2週間以内に破綻しました。市場はFRBがシステムを救うためにBTFPを通じて紙幣を印刷しなければならないことを知っていたため、利回りは急落した。

第二の危機

一時はすべて順調だったが、市場は米国の急激な財政赤字とそれを賄うために発行しなければならない膨大な量の債券に注目し始めた。この問題は、2023年9月の連邦公開市場委員会（FOMC）記者会見でのパウエル議長の発言によってさらに複雑化している。同議長は、金融市場がFRBに代わって金融引き締めの役割を果たすだろうと述べた。債券市場は、ブルームバーグ端末でデータを見ているだけではなく、インフレと闘い、政府の借り入れコストを高めるために、FRBが金利をさらに引き上げることを望んでいる。金利は全般的に上昇しており、最も懸念されるのは、長期金利が弱気相場並みに急上昇しており、これは金融システムにとって致命的となるだろう。 KREはこれに応じて、4月の銀行危機の深刻さ以来見られなかった水準まで下落した。イエレン議長は11月に借入金を国債に転換する措置を取らざるを得なかった。これにより債券市場は救われ、株式と債券の空売りカバーによる激しい上昇が引き起こされた。

ホピウム

市場は現在、RRP 残高がいつゼロに近づくかを予想し、次に何が起こるのか疑問に思っています。これについては、FRBが紙幣印刷と呼ばずに流動性を増やす方法についての憶測を含め、多くの議論が行われてきました。しかし、まだ何の措置も取られていない。 2年国債の利回りは回復したが、KRE価格は上昇を続けており、市場は渇きを癒すために毒を飲んでいる。イエレン氏とパウエル氏の言う通りなら、10年国債の利回りは魔法のように3%から2%に下がるだろう。新たなドルが債券を購入しなければ、これは起こり得ません。これは、2 年国債利回りと KRE の間の乖離です。パウエル議長がただ「怒鳴り散らす」だけで、抜本的な改革は行わないことが明らかになったことで、市場は不愉快な驚きを経験することになるだろうと私は考えている。

この複雑なチャートは、ビットコイン (白) と 2 年国債利回り (緑) の乖離を示しています。両者は同じことを示していますが、SPX (黄色) は異なることを示しています。 2023年11月1日以降、2年国債利回りが低下するにつれて、ビットコインとSPX指数は上昇しました。 2年債利回りが底を打って方向転換すると、ビットコインは下落し、SPXは上昇を続けるでしょう。

ビットコインは、連邦準備制度がインフレと銀行危機の板挟みになっていることを世界に伝えている。連銀の解決策は、その幻想を現実にするために必要な資金を提供することなく、銀行が健全であると市場を説得することだった。

脆弱な下層

Jim Bianco はいくつかの優れたグラフを作成しました。この記事の残りの部分では、そのグラフに焦点を当てます。

読者の皆様はご存知のとおり、私は北半球の冬を日本の北海道で過ごします。今シーズンの注目すべき変化の一つは、アメリカ人の数の多さだ。アジアに住んでいる人にとっても、このパウダースノーの楽園に行くのは大変なことですし、米国に住んでいる人にとっては、日本への休暇はさらに時間がかかり、費用もかかります。

しかし、アメリカのベビーブーマー世代がリゾートでスキーをする人数は大幅に増加している。ベビーブーマー世代は生涯で最も裕福な人々です。それは、株式市場と住宅価格がともに史上最高値にあるからだ。さらに、彼らの現金の山は数十年ぶりに収入を生み出しており、パンデミック中に死と隣り合わせだった人々（インフルエンザで亡くなったのは主に肥満の高齢者、ベビーブーマー世代）にとっては、今こそ世界を旅するチャンスだ。

アメリカの世帯の最も裕福な10％は、連邦準備制度理事会がさまざまな紙幣発行プログラムを通じて注入した金融資産の約65％を所有しています。ベビーブーマー世代は最も裕福な世代であり、彼らの消費が非常に力強い米国経済を牽引しています。

アトランタ連銀は、2023年第4四半期のGDP成長率が+2.4%と力強いと予想しています。非常に力強いですね！

しかし、国の残りの部分は破産しており、多額の負債を抱えている。

上位10%が金融資産の約65%を保有していますが、負債は約8%しか保有していません。下位90%は負債の92%を保有しているが、資産はわずか35%しか保有していない。

この極めて不平等な富と負債の分配は、民主主義国家の政治家にとって問題となっている。政治家は金持ちをさらに金持ちにするために何でもすると決意しているが、金のない一般市民の支持を得て選出される必要がある。だからこそ、インフレが起こると問題になるのです。

現在の消費者物価指数（CPI）の計算方法は Fugazi です。 1980年や1990年のCPI計算方法に戻ると、実際のインフレ率は約+10％でしたが、ニュースで読むインフレ率は+3％でした。

そのため、最新の世論調査によれば、トランプ氏がバイデン氏に勝つ可能性はわずかながらある。

つまり、アメリカの政治は、金持ちがお気に入りの道化師の人気を高めるために広告を買い、道化師が一般大衆の票を獲得するために歌い踊るサーカスのようなものだ。バイデン氏が勝つためには、富裕層にも貧困層にも同様に良いものを分配しなければならない。皮肉なマクロレベルでは、その戦略は、金持ちが所有する株式市場を押し上げ、それによって税収を増やし、そして金持ちから集めた利益を使って貧しい人々に施しをするというものだ。

上位10%が所得税の74%を支払っています。彼らの莫大な寄付は、株式市場の好況時に政府が徴収する巨額のキャピタルゲイン税に由来する。したがって、米国政府の財政は株式市場のパフォーマンスに左右されます。

バイデン氏には、異なる任務を担う2人の「金融将軍」がいる。イエレン氏は株式市場を押し上げるために米国財務省の力を活用しなければならない。彼女は、米国財務省の債券発行スケジュールを調整するか、TGA を縮小することでこれを実行できるだろう。パウエル氏はインフレを許容できる水準まで引き下げる必要があるが、これは金利を引き上げ、FRBのバランスシートを縮小することで実現できる。

イエレン氏の仕事はパウエル氏の仕事よりはるかに簡単だ。イエレン氏は、国債や国債をさらに発行するか、TGAを現在の7,500億ドルからゼロに削減することで、一方的に株式市場を押し上げることもできる。パウエル氏は通貨供給量を減らして金利を上げることはできるが、地政学的な問題については全くコントロールできない。また、政府の財政赤字や黒字の規模に影響を与えることもできない。政府が巨額の赤字を計上することを決意すると仮定すると、イエレン氏は適切な資金を提供し、それによって商品やサービスの需要が増加するだろう。このシナリオでは、パウエルFRB議長のインフレ対策は弱まるだろう。

COVID-19パンデミック後に米国でインフレが顕著になった理由は、世界中で商品の輸送が困難な時期に、政府が連邦準備制度理事会の紙幣増刷で賄った景気刺激策を国民に配布したためである。 COVIDのロックダウンとワクチン政策により、閉鎖や労働力不足が発生しています。その結果、インフレ率は1970年代後半から1980年代初め以来の最高水準に達した。

同様の世界的なサプライチェーン危機が発生しているが、今回はエルニーニョ現象とバブ・エル・マンデブ海峡の欧米船舶への閉鎖により物資輸送に支障が生じている。

トランペットと希望

海運業は古くからある重要なビジネスです。鉄道、道路、航空と比較すると、海上輸送は移動距離あたりのコストが最も安価です。パナマ運河やバブ・エル・マンデブ海峡がなければ、船舶はホーン岬か喜望峰を迂回しなければならないだろう。エルニーニョ現象の発生によりパナマ運河で干ばつが発生し、運河の水位が例年より低くなり、通過できる船舶の数が減少している。イエメンのフーシ派反政府勢力の非対称ドローン戦争により、バブ・エル・マンデブ海峡は西側諸国の船舶の航行を事実上遮断した。彼らは今、喜望峰を回って航海しなければなりません。

この経路変更は世界の輸送の 20% ～ 30% に影響し、時間とコストが大幅に増加します。インフレ統計学者にとって、他の条件が同じであれば、クルーズに関わるものはすべてより高価になるだろう。インフレには相当のタイムラグがあるため、この状況が続くと、その影響は数か月後にしか感じられないだろう。市場は米国やその他の国々の前年比インフレ率の低下を喜んだが、これはピュロスの勝利となる可能性がある。

エルニーニョ現象はまだ始まったばかりです。軽度のエルニーニョは通常 1 ～ 2 年続きます。このエルニーニョがどれだけ深刻であろうとも、11月には発生するでしょう。悲しいことに、もしあなたがバイデン支持者なら、天気に関しては彼には何もできません。人類はカルダシェフI型文明ではないのです。エルニーニョ現象と気候変動全般によりパナマ運河の水位が低下し、通航できる船舶の数が減少している。

パナマ運河を通る船舶輸送活動を減らすことは重要である。なぜなら、米国はパナマ運河を避けるために一部の貨物をヨーロッパ経由で東海岸の港へ輸送経路を変更しているからである。しかし、アジアからヨーロッパへ西側の船舶に積まれた商品は、今後は紅海を通らずアフリカを迂回しなければならないため、輸送コストと時間は増加するだろう。

フーシ派はイスラエルを支持するいかなる国の船舶も攻撃すると宣言した。彼らは、イスラエルのガザ戦争はイスラエルの「ビビ」ネタニヤフ首相のような戦争犯罪者によって起訴された大量虐殺行為であると信じている。彼らはイスラム教徒やアラブ人の仲間と連帯し、2,000ドル相当のドローンを使って商船を攻撃した。安価なドローンでも、数億ドル相当の船舶を完全に無力化できる。それが非対称戦争の定義です。考えてみてください。2,000ドルのドローンを無力化するには、米国は210万ドルのミサイルを発射しなければなりません。たとえフーシ派が標的を撃たなかったとしても、彼らが送り出すドローン1機ごとに、米国は防衛に1,000倍の費用がかかる。数学的に言えば、これは米国にとって勝てない戦争だ。

他の3人の国防当局者によると、1機あたり最大210万ドルかかることもある高価な海軍ミサイルを使って、1機あたり数千ドルと推定されるフーシ派の単純なドローンを破壊するコストが、懸念を強めているという。 –ポリティコ

世界の準備通貨の発行国として世界の海洋安全保障に責任を持つ米国にとって、この露骨な軍事攻撃にパックス・アメリカーナがどのように反応するかは世界が注目している。フーシ派の発言から判断すると、米国がイスラエルとの外交関係を断絶し、ビビに戦争を終わらせるよう強制すれば、フーシ派は攻撃をやめるだろう。しかし、たとえ米国がビビが大量虐殺狂だと信じていたとしても、クソみたいな国の政府が安物のドローンを数機飛ばし、世界で最も重要な水路の一つを閉鎖したからといって、米国がその同盟国を見捨てることはないだろう。

たとえバイデンがビビに戦争を終わらせ、ガザの男性、女性、子供たちの殺害をやめるよう大声で要求したとしても、バイデンは面目を失うことを恐れてイスラエルに対する財政的、軍事的封鎖を決して終わらせないだろう。その結果、全世界が戦争勃発を恐れるようになった。

私は、赤、白、青の強力な拳でドローンの群れを殴り倒すのがいかに難しいかを直接目にすることになると予測しています。船会社が再び紅海を渡る自信を持つためには、米海軍があらゆる交戦で完璧なパフォーマンスを発揮する必要がある。すべてのドローンは破壊されなければなりません。ドローンの弾頭からの直撃でも商船を無力化できるからだ。さらに、米国が現在イエメンのフーシ派反政府勢力と戦争状態にあるため、船舶保険料が高騰し、紅海を航行することはさらに不経済となるだろう。

天候や地政学的要因による輸送コストの上昇により、今年の第3四半期と第4四半期にインフレが急上昇する可能性がある。パウエル氏はこれらの問題を間違いなく認識しているため、実際に金利を引き下げることなく、金利引き下げについて大げさに語ることに全力を尽くすだろう。輸送コストの上昇によりインフレは緩やかに上昇する可能性があるが、金利引き下げと量的緩和の再開によりインフレの上昇が悪化する可能性がある。市場はまだこの事実を認識していませんが、ビットコインは認識しています。

インフレと戦うよりも良いことは金融危機だけだ。そのため、テーパリング、QT の削減、そして 3 月に QE が再開されるかもしれないという市場の確信を実現するためには、まず BTFP が更新されない場合にいくつかの銀行を破綻させる必要があるのです。

戦術的取引

ETFが承認された後、BTCはレンジ高値の48,000ドルから30%下落し、33,600ドルで記録されました。したがって、ビットコインは30,000ドルから35,000ドルの間でサポートを形成すると思います。そのため、私は2024年3月29日に35,000ドルのプットオプションを購入し、SolanaとBonkの取引ポジションも小額の損失で売却しました。

ビットコインや暗号通貨は一般的に、世界で最後に残った自由に取引される市場です。したがって、TradFi の法定株式および債券市場が操作される前に、USD の流動性の変化を予測することになります。ビットコインは、ただ話すだけでなく、イエレンに注目するよう私たちに告げています。

イエレン氏には、1月31日に発表される予定のQRAによって市場にさらなる活力を吹き込むチャンスがある。仮に彼女がTGAを7,500億ドルからゼロに削減すると発表した場合、市場が予想していない、市場を支えることができる別の流動性源があることが分かる。すると疑問が湧いてきます。BTFP が更新されなければ、銀行の破綻を防ぐのに十分でしょうか?

イエレン氏もパウエル氏も一度も言及していないため、BTFP は更新されないと私は考えています。したがって、当然の想定としては、期限が到来し、銀行は借り入れた約2000億ドルを返済しなければならないだろうということだ。もし状況が変わり、期限を延長する意向が明確になれば、競争が始まる。私はプットオプションをクローズし、国債の売却と暗号通貨の購入を継続することで、暗号通貨へのエクスポージャーを最大限に利用します。

私の基本シナリオが実現すれば、ビットコインが35,000ドルを下回ったら安値で買い始め、SolanaとWIFを買い続けます。