起源を遡って：ビットコインとイーサリアムの価値はどこから来るのか？

ビットコインなどの暗号通貨について言及されるたびに、暗号通貨は単なる紙くずの山であるかのように、常に投機、投資、誇大宣伝、さらにはポンジスキームと関連付けられます。

著者: 0xlilackatana

元記事： 「ビットコイン、イーサリアム、そして経済学の研究」

ビットコインなどの暗号通貨について言及されるたびに、暗号通貨は単なる紙くずの山であるかのように、常に投機、投資、誇大宣伝、さらにはポンジスキームと関連付けられます。

この発言は完全に間違っているわけではないかもしれませんが、実際には、世界の金融市場では毎秒数万ドル相当のデリバティブ取引が行われており、これには株価指数、CFD、スプレッドベッティングなどが含まれますが、これらは実際の取引ではなく、単なる賭け契約にすぎません。たとえば、Vintage で XAUUSD 金取引ペア (ロング) を購入した場合、その取引は金とはまったく関係ありません。あなたの取引は実際には金の需要と供給に影響を与えない可能性があり、実際に金を受け取ることはありません。これは、Amazon が購入した金製品を翌日に配達するサービスではありません。この世のほとんどの人が取引する金は、実は紙幣に過ぎず、実際にニューヨークまで行って金を取りに行くことはないでしょう。石油や小麦などの先物取引の場合でも、タンカーやトラックを探して現物を回収するトレーダーはあまりいないと聞きます。ほとんどすべての人が利益のためだけにこれらの取引を行っています。持参金として、または宝飾品を作るために金を購入する一部の人々を除いて、ほとんどの人が保有する金は金と交換するための単なる紙幣であり、生きている間に金を見ることさえないかもしれません。

では、トレーダーはなぜ金を購入するのでしょうか?インフレリスクに対するヘッジなど、理由は何千とあります。しかし、結局のところ、金に投資する目的はただ一つ、 「次の人があなたから金を買うためにより高い価格を支払うことを期待すること」です。

実際、ビットコインと金の特性は非常に似ています。金は工業用精錬に使用できる金属であると言う人もいますが、金を購入する人の 90% は工業用途で購入しているわけではないと私は確信しています。結局のところ、彼らは単に「次の人があなたからそれを買うためにより高い価格を支払うことを期待している」だけなのです。実際の運営はポンジースキームではありませんが、一種のポンジー経済と考えることができます。このようなポンジー経済は、各国の年金基金や医療保険など、世界中に数多く存在します。これらは本質的に持続不可能な経済メカニズムですが、将来の世代が先人たちを支えることに依存しています。

話題に戻りますが、暗号通貨とは何でしょうか?暗号通貨市場全体には数万種類のコインが存在します。大きなものだけを取り上げると、少なくとも数百はあります。 Game-fi、Web3、さらにはウォークで暗号通貨を獲得する方法もあります。ただし、この記事では、最も重要な 2 つの暗号通貨、ビットコインとイーサリアムについてのみ説明します。
暗号通貨市場におけるこの2つの地位はすでに揺るぎないものです。その中でも、BTC は最初の暗号通貨であり、ブロックチェーンまたは暗号通貨市場のリーダーとして、ブロックチェーンについて何も知らない人でも聞いたことがあるほど人気が​​あります。その主導的地位は明らかです。人々がビットコインについて話すとき、その価値の根拠としてその希少性と流通量の制限を常に挙げます。もちろん、経済学では商品の価格は常に需要と供給のみによって決定され、この主張は決して間違っていません。イーサリアムの元々の経済モデルでは、供給上限がないと定められています。つまり、無期限に発行できるということです。もちろん、現在の PoW の状況では、1 日あたり約 12,000 ETH の固定供給量になります。

「通貨」として（実際にはイーサリアムトークンの方が適していますが）、通貨の3つの主要な特性を備えている必要があります。

1. 交換手段
商品間の取引ツールとしてご利用いただけます。

2. 計算単位
商品の価格をマークし、分割することができます。 NFT などの一部の暗号通貨にはこの機能がありません。これは、その不可分性と異質性により、他の商品の取引を評価することが困難になるためです。

3. 価値の保存
将来のために「購買力」を蓄えることができる

BTCとETHはNFTを除いて基本的に上記の条件を満たしています。 NFT は価格の尺度として使用できないため、通貨として取引することはできません。たとえば、OPENSEA での BAYC#3749 の最終取引価格は 740ETH でした。スターバックスでコーヒーを 1 杯買うのに BAYC#3749 を使いたい場合、0.00000420196 BAYC#3749 だけを請求し、残りの 99.999... BAYC#3749 をお釣りで返すということは不可能です。 NFT の本質は非均質かつ不可分であるためです (現在、一部のプロトコルが NFT を分割できると主張しているという事実は無視してください)。しかし、それ以外にも、BTC と ETH は通貨の 3 つの主要な機能を実現しています。もちろん、60,000 ドルで購入したビットコインが現在 22,000 ドルしかないと言う場合、それが価値の保存手段とみなせるかどうかは確かに考える価値がありますが、1,000 ドルでビットコインを購入した人もおり、その購買力は今日ではインフレしています。現在のJPYUSDのように、国が発行する法定通貨であっても、購買力を大幅に低下させる可能性があります。

本質的に、社会が徐々に暗号通貨を受け入れ、日常生活に取り入れるようになると何が起こるでしょうか?

まず、ETH の Defi やスマート コントラクトを実行するために使用できるガス料金などのすべての要素を取り除き、通貨要素のみを考慮してみましょう。
小さな田舎の村に100人の人々が住んでいるとします。

まず、この村には通貨がなく、みんなが物々交換をしていると想像してください。もちろん、最初はうまくいきますが、後になって村人たちはそれを奇妙で非効率的だと感じるでしょう。例えば、私はバナナを植えて、鶏を飼っているシャオチンから鶏を買いたいと思ったのですが、彼女はバナナを欲しがらなかったので、シャオチンと私の間の取引は失敗しました。もし小青がたまたまリンゴを欲しがっていて、リンゴを栽培している小花がたまたまバナナを欲しがっているなら、私は自分のバナナを小花のリンゴと交換し、その後小青に鶏と引き換えにリンゴを支払うことができます。この状況は比較的楽観的ですが、農村社会では変化はさらに大きくなる可能性があります。結局のところ、人それぞれ望みは違います。小麦を欲しがる人もいれば、斧を欲しがる人もいます。たった 100 人の人でも、100 通りの需要と供給があるかもしれません。取引を成立させることは非常に困難です。もちろん、時々それを得ることはできますが、その過程で発生する取引コスト（取引コスト）が、あなたを非常に苛立たせる可能性があります。

取引も一つのことですが、もっと面倒な状況もあります。例えば、私が村で幼かった頃、たくさんのバナナを植えるために一生懸命働きました。バナナが多すぎて必要量を超えてしまいました。毎日お腹いっぱいになるまで食べましたが、需要がなかったため、保管したまま賞味期限が切れてしまうバナナがたくさん残っていました。私は年老いて労働力が不足していたため、バナナを植えることができませんでした。このとき、あの日のバナナが今日まで保存できれば、せめてバナナを食べられるのにと思ったのですが、やはり食べ物の保存期間は限られています。

そのため、取引の難しさから、最終的に人間社会に通貨が誕生しました。中東のメソポタミアからニューギニアの先住民に至るまで、世界中のさまざまな原始社会にも、貝殻を使った通貨に似たものが存在していました。シルクロードでは、絹は通常一種の通貨でした。結局、コショウなどの他のスパイスは持ち運びが面倒で、期限切れになってしまうのです。
その後、村は進化し、今度はビットコインの特性をコンセプトとして活用しました。

ここで、ある状況を想像してみてください。小さな村に100人の人々がいると仮定します。金貨が全部で一万枚あり、その村が外国との貿易をせず、金を産出しない閉鎖的な村だった場合、どうなるでしょうか？
村は当初は正常に機能します。金貨は通貨として使用でき、村人に信頼できる取引ツールを提供します。人々は物々交換する必要がなくなり、高齢者は若い頃の懸命な働きのおかげでたくさんの金貨を貯め、生活していくのに十分になります。しかし、この村の人口が徐々に100人から120人に増加すると、状況は変わり始めました。

農村地域が拡大し、人々が子供を産み始め、農民が生産性を高める新しい技術を学ぶにつれて、問題が生じ始めます。たとえば、シャオチンさんは村で唯一の養鶏農家です。彼女は鶏に無精卵を大量に産ませる方法を学び、それを鶏卵と名付けました。この新しい商品は大変人気となり、村の人々は彼女から卵を買い始めました。最初は状況はかなり安定していますが、村が進歩し続けるにつれて、社会はより強力な生産性を示し始めます。シャオカンさんは、耕作範囲を広げるために、牛を使って畑を耕すことができることに気付きました。その結果、農業技術の向上により生産量が大幅に増加し、農業や畜産に従事する必要がなくなった人もいます。賢い若者、小新は、交通をより便利にするために馬車を発明しました。この村では様々な産物が増えてきましたが、閉鎖的な村なので総財産は金貨1万枚しかありません。商品数が増え続けるにつれて、商品の価格は実際に下がっています！昔はバナナ 1 ポンドを買うのに金貨 1 枚を使っていましたが、今では金貨 1 枚で 2 ポンドを買うことができます。

まさにインフレが起こらず、誰も金貨を生産せず、商品が増え続けるからこそ、人々の金貨は以前よりも価値が上がるのです。この時期、田舎では何が起こるのでしょうか？

算数が得意なシャオ・ジエは、今日お金を使わなければ、持っている金貨が明日はもっと価値が上がるということを発見しました。彼は当初、今日商品を運ぶために金貨百枚で馬車を買うつもりだったが、馬車製造業者がどんどん速い馬車を作っており、馬車を持つ人もどんどん増えていることに気づいた。馬車の値段は昨日よりも毎日安くなっていたので、彼は金貨を貯めて明日買うことにしました。
人間は結局利己的だ。最初の人が、金貨を貯めて使わなければ、将来的に購買力が上がるということに気づいたとき、小潔は、商品がこの傾向に従って発展し続ける限り、100枚の金貨があればもう働かなくてもよくなるだろうとさえ予想しました。農村人口は増加し続け、技術は変化し続け、より多くの商品が生産されました。農村全体の生産性は日々向上しましたが、村の金貨の総量は変わりませんでした。 10,000枚の金貨（総財産）は、もともと村の一人当たり平均100枚の金貨を所有していたことを意味していましたが、村の人口が200人になったとき、一人当たりの平均額はわずか50枚の金貨でした。さらに、木の下で金貨を掘った老人の中には、それを使う前に亡くなってしまった人もいて、金貨はまた失われてしまいました。生産性が増加する一方で、社会全体の通貨は減少し続けました。

これが経済学における「デフレ」という現象です。しかし、この現象は良いことなのでしょうか?絶対にない。デフレにより、誰もが支出をやめ、通貨を保持するようになります。経済の運営は社会的な消費と継続的なお金の流れに依存しています。このとき、社会は新たな段階に入ります。つまり、金持ちは明日もっと安い品物を買うことを期待して、お金を家に置いて使わないことに決めるのです。社会の中でこのように考える人が増えれば増えるほど、誰も生産しなくなり、社会全体の生産性は低下します。みなさんも自宅で金貨を保有し、明日の「経済的自由」を待ちましょう！誰も消費しないので、貧しい人々はさらに貧しくなり、彼らの懸命な労働の成果を買う人がいなくなる（社会的需要が弱まるため）。

この状況はビットコインにもほぼ当てはまります。ビットコインの供給量が限られていると初めて聞いたとき、私の最初の反応は「それなら最初に買った人が最大のお買い得品を手に入れることになるぞ！」でした。実際、ビットコインに早期に投資して裕福になった人がたくさんいるし、多くの暗号通貨界の大物がたった一つの決断で経済的に自由になったという話は誰もが聞いたことがあるでしょう。しかし、これは暗号通貨やブロックチェーンにとって良いことではないかもしれない。特に、鍵を紛失した地方の高齢者など多くの人々にとってはそうであり、市場におけるビットコインの実際の供給量は当初想定されていた2100万よりも少なくなるだろう。こうした状況はますます一般的になるばかりです。鍵の取り扱いが非常に面倒で、紛失しやすいことは誰もが知っています。

社会全体の人々がビットコインがますます希少になっているのを見ると、誰もが「価値の保管」のためにのみそれを購入し、それをコールドウォレットに入れて、銀行の金庫に放り込んで経済的自由を待つことになりますが、それに応じて、ビットコインを使用して取引する人はますます少なくなり、数十人のビットコインクジラがビットコインが100万ドルになるのを待っています。マイクロストラテジーが保有するビットコインの合計129,699枚の価値は1,300億ドルとなる。突然金持ちになった人がいるのを見て、まだビットコインを使いたいと思う人がいるでしょうか?

私はBTCの価格上限について判断を下すつもりはありませんが、希少性のためビットコインはますます使用されなくなり、金のような存在、準備通貨のようなものになっていくと信じています。しかし、経済が通貨としてビットコインのようなものに完全に依存している場合、ビットコインには限界があるため、その経済の生産性は制限されます。ビットコインが準備通貨とみなされたとしても、それはその社会の究極的な経済を制限することにもなるでしょう。結局のところ、各国の経済成長は、M2とかなりの程度まで正の相関関係にあります。社会全体の富が限られている場合、社会がより多くのものを生産しても富は増加せず、デフレの問題につながるだけです。

デフレはインフレと同じくらい悪いように聞こえますが、必ずしもそうではありません。ほとんどの人（私も含めて）は、非常に厳しい金融政策が実施されている社会で暮らしたことはありません。しかし、1980年に当時の米国連邦準備制度理事会議長であったポール・ボルカーは金利を20％に引き上げ、社会全体の金融政策を極限まで引き締めました。当時は、家や車を買うのに20％の金利（簡易金利、実際の金利は状況によって異なります）が必要で、銀行にお金を預けると年間10％程度の金利がかかりました。裕福な人々は銀行にお金を預けるだけで何もする必要がなく、毎年得られる利息だけで生活するのに十分な額でした。この場合、誰が革新を起こして働くのでしょうか?

この経済をイーサリアムの経済モデルに置き換えても、今日の通貨とそれほど変わらないでしょう。これは、イーサリアム連邦準備銀行（中央銀行）が何をするかによって決まります。例えば、将来的にはPoSに移行し、ETHの1日あたりの供給量は減少するでしょう。供給が減少すると、需要が変わらないと仮定すると、ETH の価格は確実に上昇します。しかし、これは非常に奥深いテーマです。デフレを回避するにはどの程度削減すべきでしょうか？絶対的な答えはありませんし、世界中のどの経済学者も答えられないでしょう。なぜなら、ユーザー数、人気、ETH の使用シナリオ、将来の市場など、影響を与える要因がたくさんあるからです。トップクラスの経済学者を多数擁する中央銀行である連邦準備制度理事会でさえ、米国が失業率とインフレ率のバランスをとるために適度な金利/通貨発行率を維持できるようにすることはできません。しかし、NFT が普及すると、イーサリアムのガス料金がいかに高くなるかは誰もが経験したことがあるでしょう。イーサリアムの価格が1コインあたり10万ドルに達し、ガス料金が毎回0.01 ETHの場合、1,000ドルになります。この状況は持続不可能であり、Ethereum ユーザーがレイヤー 2 や Near/Avalanche/Solana/Atom などのパブリック チェーンなどの他の代替手段に切り替えることになるだけです。

投資家として、「BTC 100 万！イーサリアム 10 万！」と言う KOL に盲目的に従うべきではありません。むしろ、通常の論理と経済的観点に基づいて、さまざまな可能性について考えるべきです。 KOL の呼びかけを聞くことよりも、視野を広げるためにもっとさまざまな本を読むことが最も重要です。

この記事では、通貨の観点から BTC と ETH の違いを簡単に説明することを目的としています。実際の価格は極めて不合理になる可能性があります。たとえば、オランダのチューリップは、家族が破産するほど高価になることがあります。しかし、狂気は持続不可能であり、パーティーはいつか終わりを迎えます。 ETH の状況はまったく異なります。なぜなら、ETH は通貨であるだけでなく、ネットワーク トークンでもあるからです。ブロックチェーンの世界では、何が起きてもおかしくありません。例えば、PoS化後はガス料金が大幅に削減され、ETHの供給量も減少します。新興の革命的な技術であるブロックチェーンには、予測できないさまざまな変化があります。もう一度言いますが、この記事の経済理論は、通貨としての BTC と ETH の状況を単純に説明したものであり、完全に正しいわけではなく、すべての要素を考慮しているわけではありません。

この記事は価格についていかなる判断もするものではなく、投資アドバイスでもありません。皆様には、ご自身の状況に応じて慎重に投資することをお勧めします。暗号通貨には非常に高いリスクが伴い、いつでも失われる可能性があります。ご自身の選択をする前に、それを理解してください。