グレイスケールの継続的な売り圧力と「ビットコイン貔貅」の影響はいつ終わるのでしょうか？

グレイスケールは創業以来、暗号通貨の世界における購入機関の重要な代表であり、最大の暗号通貨「オープンホエール」の1つです。同社は長年にわたり、信託基金の形で投資家に規制に準拠した暗号通貨投資チャネルを提供してきました。

しかし、1月11日にグレイスケールGBTCトラストがスポットビットコインETFに正常に変換された後、BTCに持続的な売り圧力を引き起こし始めました。本稿執筆時点で、GBTC は累計 34 億 5,000 万米ドルの流出を記録しており、GBTC を除く他の 10 の ETF は純流入状態にあります。

これは、グレースケールGBTCが現時点でビットコインETF全体の資金流出を引き起こしている中核要因であり、短期的には最大の売り圧力となっていることを意味します。

グレースケール: (かつて)最大の仮想通貨「クジラ」

2019年以来、グレースケールは暗号通貨の世界で重要かつ著名な大物となっています。グレイスケールは、2013年に設立されたデジタル通貨グループ（DCG）の子会社として、スポットビットコインETFが上場・取引される前から、投資家に信託基金の形で準拠した投資チャネルを提供しており、その資金の90%以上は機関投資家と退職基金から提供されている。

GBTCが今年1月11日にETFに転換されたとき、グレイスケールGBTCの運用資産（AUM）は250億米ドルに達し、最大の暗号通貨カストディアンとなった。

現在、Grayscaleの単一信託基金には、ETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN、SOL、BATなども含まれています。Grayscaleは「機関の友人」として、基本的に主流の資産と古い通貨である非常に安定した投資選好を持っていることがわかります。

さらに、これらの信託自体は、暗号通貨に特化した「Pi Xiu」と同様に「ネイキッド・ロング・トラスト」であり、短期的には入庫のみで出庫は行われません。

投資家が裁定取引の目的で BTC と ETH を預けることを選択した場合、それは Grayscale の対応する信頼規模の継続的な成長につながるだけでなく、スポット市場にとっても絶対に有益であり、供給側から対応する通貨を強力に購入して売り圧力を緩和します。

そのため、グレイスケールの GBTC は弱気相場の引き金として大いに批判されているものの、かつては強気相場の主な原動力と考えられていました (2020 年)。

2020 年以前は、ビットコイン ETF は常に、OTC ファンドが市場に参入するための主なチャネルでした。誰もが、ビットコインETFが巨額の追加資金をもたらし、従来の主流投資家が暗号通貨に投資する道を開き、ビットコインやその他の資産がウォール街で大規模に受け入れられるよう最大限促進し、暗号化資産の配分がより広く認識されるようになることを期待しています。

グレイスケールに代表される機関投資家が2020年に市場に参入して以来、ビットコインETFに対する皆の期待も担い、一時は強気相場の原動力としての役割も果たした。

特にビットコインETF申請の承認が長らく遅れている状況において、グレースケールはほぼ唯一の準拠した参入チャネルとしての地位を確立し、ひっそりと大金を稼いでいる。

実際、これは資格のある投資家や機関が暗号通貨市場に介入するための中間チャネルとして機能し、投資家と ETH スポット間の弱いつながりを実現し、市場外の資金の増加が市場に直接参入するためのチャネルを開きます。

マイナスプレミアムは徐々に解消

実際、ブラックロックのスポットビットコインETFに関するニュースが出た2023年6月には、GBTCのマイナスプレミアムが徐々に縮小し始めました。

2023年7月1日のCoinglassデータを例にとると、GrayscaleのGBTC、ETHEなどの信託商品のマイナスプレミアムはほぼ史上最低水準に達しており、GBTC信託のマイナスプレミアムは30％、ETHEも30％と高く、ETC信託のマイナスプレミアムは50％を超えるとんでもない水準に達しています。

過去 6 か月間の ETF 期待ゲームでは、GBTC のマイナス プレミアムは 30% から今日ではほぼ 0 まで大幅に縮小しました。先行購入されたファンドのほとんどは、利益を出して撤退する時期を迎えています（キャシー・ウッドなど）。

マイナスプレミアムの観点から見ると、これは、プライマリー市場でGBTCおよびETHE Trustの私募に現金またはBTC、ETHで参加した投資家にとって非常に有害です。なぜなら、Grayscale Cryptocurrency Trustは、その基礎となる資産を直接償還することができず、明確な出口メカニズムがなく、保有資産の償還または削減がないためです。

その後、6 か月または 12 か月後 (GBTC と ETHE のロック解除期間)、これらの投資家はロック解除された BTCG と ETHE の株式を米国株の流通市場で売却し、現在のマイナスのプレミアムに基づいて損失を被ることになります。

この観点から、マイナスのプレミアムを理由に、二次市場でGBTCを大量に購入した人もいました。 BlockFiはかつてThree Arrows Capitalに約10億ドルの融資を行っており、その担保はビットコインの3分の2とGBTCの3分の1だった。

GBTCの主要買い手であるスリー・アローズ・キャピタルは、GBTCが将来的にETFになるか上場された後にマイナスプレミアムが解消され、その間の利益差額を獲得できると賭けている可能性が高い。

そのため、今回のETF申請ブームのずっと前から、グレースケールはGBTC、ETHEなどの信託商品をETFにすることを積極的に推進し、資金と交換のチャネルを開放し、マイナスプレミアムを均等化し、投資家に説明していました。残念ながら、Three Arrows Capitalはこの日を待っていませんでした。

グレースケールの影響はいつ終わるのでしょうか?

当時は蜂蜜だったものが、今日では毒になるかもしれない。グレイスケールのGBTCトラストが1月11日にスポットETFに正常に変換された後、継続的なBTC売り圧力を引き起こし始めました。

本稿執筆時点で、GBTC は再び 1 日の流出額が 6 億 4,000 万ドルを超え、これまでで最大の 1 日の流出額となった。 ETFに転換された後、総額34億5000万ドルが流出した。 GBTCを除く他の10のETFはすべて純流入状態にあります。

特に、1月23日時点では、最初の7営業日におけるすべてのスポットビットコインETFの合計取引量は約190億米ドルで、そのうちGBTCが半分以上を占めました。これはまた、現在ETFによってもたらされた追加資金が、GBTCの継続的な資本流出による売り圧力をヘッジする段階にあることも意味します。

もちろん、破産手続き中のFTXによる売却も大きな要因であり、FTXが売却したGBTC株2,200万株の価値は10億ドル近くに上った。

一般的に、グレイスケールとGBTCは前回の強気相場における最大の原動力の一つであり、長年にわたり信託基金の形で投資家に準拠した暗号通貨投資チャネルを提供してきましたが、ETFが承認された後、GBTCには資本流出と売り圧力の痕跡がありました。

GBTC の 1.5% の管理手数料は、他のファンドの 0.2% ～ 0.9% の手数料範囲よりもはるかに高いです。

ある程度、これは今後一定期間のオープンゲームとなるでしょう。GBTCは現在も50万BTC（約200億米ドル）以上を保有しており、市場参入を待っている機関やファンドは、チップを集めて市場シェアを侵食する適切な時期を待つことになるでしょう。

これはまた、今後しばらくの間、GBTC の売り圧力が資金流入の主観的な意欲を圧倒する可能性があることを意味します。

今振り返ってみると、2020年に市場外資金を増額させる「強気相場の原動力」とみなされていたグレイスケールなどの企業は、現在の環境下ではもはや機能していないだけでなく、いつでも業界の津波を引き起こす可能性のある潜在的なリスクポイントにさえなっています。

風が有利なときのプラス要因は拡大されますが、潮が引いているときの粘り強さがより価値あるものになります。いまだ急速な発展を遂げている業界にとって、クジラのレイアウトへの執着を断ち切り、制度の神秘性を解き明かすことは、この特別なサイクルで得られる最大の経験の 1 つとなるかもしれません。