採掘サイクルのどこにいるのでしょうか?

浮き沈みという観点から考えるのではなく、移行と修正という観点から考えましょう。

—オークツリー・キャピタル会長ハワード・マークス

執筆者: レオ・チャン
編集者: チャン・ジュアン

BTC の価格が長い冬から回復して以来、マイニング ハードウェアの需要が急増しています。かつてビットコイン業界の門戸を開いた野蛮人だったBitmainは、現在ビットコインマイニングマシンの不足に直面している。マイニング大手の新世代7nm BTCマイナーは完売。最新製品であるS17eとT17eは、予約注文開始から1分以内に完売しました。

店の外に長い行列ができているメーカーは Bitmain だけではない。 MicroBTは注目の新星です。 Antminer S9の元チーフエンジニアによって設立され、その主力製品であるWhatsminerシリーズの売上はBitmain製品の売上を上回っています。先週の成都新時代鉱業サミットでは、神馬鉱業機械が5月以来10万台の神馬M20/M21を納入しており、9月末までに生産台数が20万台を超えると予想されていることが発表された。

しかし、マイニングマシンの生産の成長率は、ビットコインの価格上昇にまだ追いついていません。計算能力が価格の変化に反応する際には常にいくらかの遅延が生じます。これは、メーカーの生産能力が上流のサプライヤーによって自然に制約されるからです。 Bitmain や MicroBT などの OEM (Original Equipment Manufacturer) は、ハッシュ アルゴリズムの計算を実行するために特別に設計されたチップである ASIC チップの設計者のみです。チップの実際の生産は、 TSMCやSamsungなどの高度な集積回路製造工場で行われます。

出典: Bitinfochart

カスタム ASIC には、一度限りの高額なエンジニアリング コストがかかります。チップメーカーは、生産するチップの大量数に応じてこれらのコストを分散するため、一度に大量のウェハーを購入します。これらの注文は通常、完了するまでに 9 週間以上かかります。

発注から納品までの時間により、OEM が需要を予測し、将来を見据えたビジネス プランを事前に作成することが非常に困難になります。 2017年後半の強気相場では、急増する需要を満たすのに十分な在庫を持つメーカーはなかった。すべてのマイニングマシンは二次市場で高値で取引されます。その結果、OEM は当時の市場の過熱度を誤って判断し、過剰な数のマシンを生産してしまいました。ビットメインとその競合他社は、2018年にゆっくりと在庫を処理しなければならなかった。その年の後半には、マイニングマシンを損失で販売することさえあった。そのため、2018 年にはビットコインの価格は年間を通じて下落したにもかかわらず、ハッシュ レートは年末まで上昇し続けました。

大まかな見積もりによると、Bitmain はこれまでに約 40,000 台の S17 マイニング マシンを納品しただけです。このかなり人気のあるモデルは、TSMC の 7nm プロセスに基づくチップを使用しています。これは世界で最も先進的なプロセスであり、TSMC だけが実行できます。チップメーカーはクアルコム、ファーウェイ、アップルなどの大手顧客を優先し、まずは7ナノメートルチップに対する彼らのニーズを満たすことになるだろう。一方、MicroBTはSamsungの10nmプロセスを採用しています。 TSMC の 7 ナノメートル チップほど先進的ではありませんが、より安価で製造もはるかに簡単です。しかし、5G携帯電話の生産増加により、サムスンは依然としてMicroBTにとってボトルネックとなっている。

先月、ビットメインはTSMCに大量注文を出し、11月から月産1万枚のウェハー生産量を増やす予定だ。注文は現金で100％前払いされたとされている。 12インチ、7ナノメートルのウェハー1枚から約3,000個のチップに切り分けることができるため、10,000枚のウェハーで約201,000個のS17 Pro（約11.7 E）を生産できることになります。これは、2020年第2四半期までに、Bitmain Antminerだけで55〜65 Eを生産できることを意味します。通貨の価格が再び急落しないと仮定すると、既存のネットワークハッシュレートは約85 Eであり、Bitmainの新規注文と他のメーカーの生産量を加えると、ビットコインのハッシュレートは次の半減期イベントの前に2倍になる可能性があります。

ハッシュレートの急上昇により、マイナーの収益能力が低下しました。これは鉱山労働者の生産コストにとって何を意味するのでしょうか?鉱山運営者が実際に管理できる唯一の変数は、電気料金です。

Antminer S9 を例にとると、異なる電気料金でのビットコイン生産コストは次のようになります。

データソース: coinmetrics.io

世界のコンピューティング能力の半分以上が中国のいくつかの省に集中しています。これらの地域の鉱山労働者にとって、 4月から10月は休日のようなものだ。春と夏には地元の水力発電によって大量の安価な電力が供給され、鉱山労働者の電気代は基本的に無視できるレベルまで下がるからだ。昨年、四川省は57年ぶりの最悪の雨季を経験したが、この地域には多くの鉱山施設があり、壊滅的な災害に見舞われたところもあった。

中国四川省の地元の鉱山が最近、その地域の大雨により破壊された。

しかし、乾季になると電気代は急激に上昇します。 2018年10月、洪水シーズンの終わりごろ、BTCの価格が6,000ドルから3,000ドルに下落し、電気代が高い旧世代のマシンを使用することは経済的ではなくなりました。多くの古いマイニングマシンは廃棄されたり、海外に移送されたり、より良いリソースを持つマイナーに非常に安い価格で売却されたりしました。

前回の乾季には、激しい価格変動により、過熱したハッシュレートは徐々に損益分岐点のレベルまで戻りました。各マイニング事業のコストベースは若干異なり、各マイニングファームのリスク許容度も異なるため、エコシステムがこれらのサイクルにどのように反応するかを高レベルで観察することによってのみ、市場の生産コストの構成を推定できます。

私たちは現在、2018 年の秋と非常によく似たサイクルの段階にあります。強気相場によってマイニング ハードウェアへの関心が高まり、ハードウェア メーカーはコミュニティのニーズを満たすのに苦労しています。洪水シーズンが終わりに近づくにつれ、ビットコインの価格は横ばい傾向を続けています。

結論は

最新のマイニングマシンのパラメータ、予測されるハッシュレートの増加、電気料金の上昇、報酬の半減などを使用して、生産コストを予測することができます。上記の数値を入力値として使用すると、ビットコインの生産コストが大幅に上昇すると言っても過言ではありません。

BTC の価格が現在のレベルから急落した場合、2018 年の冬が繰り返される可能性があります。つまり、大量の Antminer S9 が最終的に廃止され、新しいマシンが割引価格で販売され、マイニング作業が統合され、同様の「デス スパイラル」レポートがメディアに再び登場することになります。

これらすべてのイベントは正常であり、ビットコインのマイニング サイクルの自然な一部です。

注: 上記の計算には、マイニングプール料金、メンテナンス費用、ハードウェア調達費用は含まれていません。実際の生産コストは、初期資本支出が完全に損益分岐点に達するまで、はるかに高くなります。

免責事項: Iterative Capital はビットコインを保有しています。

Block123.comによると、Iterative Capitalは2016年に設立され、主に大規模な暗号通貨マイニング投資ファンドとOTC暗号通貨取引仲介の2つの事業を運営している。同社はニューヨーク、ニュージャージー、ロサンゼルス、ロンドン、北京、香港にオフィスを構えている。同社は世界的な流動性プロバイダーであり、東半球と西半球にマイニング施設を保有しています。同社の取引事業であるi2 Tradingは、米国で認可されたMSBおよびMTであり、米ドル、英国ポンド、香港ドル、その他の法定通貨で取引することができます。