イーサリアムの DNA を理解する: DeFi の急増により、イーサリアムは ICO 後の時代における最も暗い瞬間を再び再現するのでしょうか?

イーサリアムは今年も新たな高値を更新し続けており、その年の崩壊に対する疑念から回復しつつあるようだ。しかし、過去最高値の1,376億ドルと比較すると、イーサリアムの現在の流通額は約430億ドルで、依然として約70％減少しています。

しかし、8月に入ってからイーサリアムは技術的な観点から「スタグフレーション」の時期に入り、流通額は430億ドルから500億ドルの間で変動しました。 500億ドルに到達できなかった後、横ばい傾向に陥った。

この状況は、2018 年のイーサリアムを思い起こさせます。イーサリアムは ICO の衰退により低迷し、現在は DeFi がイーサリアムから離れつつあります。現在、いくつかの新しい競合企業が「イーサリアムを超える」というスローガンを叫んでいます。

それで、今回も歴史は繰り返されるのでしょうか?イーサリアムは大惨事を乗り越えているのか、それとも追い抜かれるのを待っているのか?

ICO後のダークイーサリアム

イーサリアムは2017年以降、暗号通貨市場で確固たる2位を維持してきましたが、2018年後半には旧プロジェクトのリップルに追い抜かれ、3位に転落しました。一方でイーサリアムは過熱して疑問視され、他方ではリップルは日本の三菱UFJ銀行との国際決済分野での提携により急騰した。

2018 年後半はイーサリアムにとって最も暗い時期でした。エンタープライズ・イーサリアム・アライアンス（EEA）は拡大を続けましたが、疑念からイーサリアムの価格は再評価されました。セキュリティ企業によって発見された重大なバグを除き、現在の DeFi ブームでは、以下の要素を再現することはほぼ不可能です。

1. 規制の嵐。ビットコインとイーサリアムの価格動向を比較する限り、転換点の時期を掴むのは簡単です。イーサリアムは2018年5月に急激な下落を開始しましたが、これはビットコインの傾向とは異なります。 5月以降、ICO市場は多くの国、特にSEC主導の規制当局で規制の嵐を巻き起こし、イーサリアムが証券であるかどうかさえ調査しています。これはイーサリアムがSECによって規制される可能性があることを意味し、市場の懸念を引き起こしています。しかし、2019年3月にSECがイーサリアムは証券ではないと発表したことで、この要素は排除されました。

2. ICOの潮流は衰えつつある。いくつかのデータや研究機関の報告によると、5月にICOバブルが崩壊した後、2018年後半にはICO件数が急激に減少した。CoinGeckoのデータによると、2018年第3四半期のICO件数は第2四半期とほぼ同じであったが、資金調達額は5分の1近くに減少し、第4四半期も下降傾向が続いた。これは、当時 ETH の価格に直接影響を与えていた最大の需要が消え去ったことを意味します。同時に、ETHの価格が下落し続ける中、ICOを完了した一部のプロジェクト当事者の資金調達額も法定通貨建てでは縮小し、パニック売りが発生し始め、ETHの価格の継続的な下落が加速しました。

3. イーサリアムの中央集権化をめぐる論争が再燃。イーサリアムの中央集権化は常に批判されてきたが、特に2018年4月にBitmainがイーサリアムASICマイニングマシンを発売した際には批判が強まった。イーサリアムコミュニティは、ASIC によってマイニング効率が向上し、ETH の価格が下落するのではないかと懸念し、イーサリアムのアルゴリズムを ASIC と互換性がないように変更することを提案しました。その提案は多数決で可決された。しかし、イーサリアムのコア開発者は躊躇しており、この躊躇はイーサリアムが POW アルゴリズムから POS アルゴリズムに移行する計画に基づいています。イーサリアムの創設者ヴィタリック・ブテリン氏は、イーサリアムはビットコインではなく、マイナーには発言権がないとしてこれに公然と反対した。イーサリアムの自信は再び「不可能三角形」の絞首台に自らを置き、コミュニティはイーサリアムが金権政治に支配されていると批判することになった。しかし、どういうわけか、イーサリアム ASIC マイニング マシンはほとんど成功せず、最終的に市場から姿を消しました。

いくつかの有名なセキュリティ企業もイーサリアムに注目し、イーサリアムの脆弱性を積極的に探しています。 2018年後半には、セキュリティ企業によって多くのイーサリアムのバグが公表されました。短期的には、これは ETH に悪影響を及ぼしましたが、長期的には、Ethereum の脆弱性を修正するのに役立ち、実際に Ethereum ネットワークのセキュリティが向上しました。

ETHは2018年後半に1コインあたり約430ドルまで下落したが、イーサリアムの共同創設者ジョセフ・ルービン氏は、イーサリアムのエコシステムは優れており、イーサリアムの急激な上昇と下落が世間の注目を集めたため成功していると述べた。さらに、彼が率いるコンセンシス社は、分散型アプリ（Dapps）の導入と普及を推進するために、イーサリアムネットワークのインフラストラクチャの構築に取り組んでいました。

DeFi からの脱却とイーサリアムの混雑

今日のイーサリアムに対する DeFi の重要性は、当時の ICO の重要性とは異なります。前回の記事『丨イーサリアムの遺伝子を深く理解する：その道のりを分解して、イーサリアムはどのようにして一歩一歩成功へと向かったのか？』では、スマートコントラクトの分野におけるイーサリアムの成功の必然性と偶然性を具体的に分析しました。現在のDeFiは、ICOがETHに与える影響の第一段階にあり、つまり、資産の発行にはERC20に依存していますが、DeFiの使用においては、ETHではなく、ステーブルコインに大きく依存しています。

国勝証券のレポートは、DeFi業界の急速な発展がETHの実際の需要を促進していないことを指摘した。イーサリアムには多くの DeFi プロジェクトがありますが、イーサリアム上の DeFi プロジェクトの担保は ETH にますます依存しなくなってきています。 ETH は必須の担保オプションではありませんが、その代わりに、より多くのトークンがネイティブ資産になります。

Ethereum Enthusiastsの編集長であるAjian氏は、DeFiとICOには類似点と相違点があるとBabbitt氏に語った。「類似点は、そのような探索活動の最終形態が投機ブームであることです。言い換えれば、投機ブームが発生したときにのみ、人々はそれに伴う探索と努力に気づきます。しかし、違いは、DeFiの台頭はdAppブームの後であり、誰もが多くの教訓を学び、コンポーネントの構築がはるかに堅固であることです。たとえば、DeFiの重要なコンポーネントであるステーブルコインDAIは2017年末に開始され、DEXのトレンドはDAIよりずっと前に登場しました。DeFiはEthereum上で成長する必要はなく、DeFiと呼ばれるためにETHによって保証される必要もありません。ただし、これは、他の基礎資産が信頼できない保証資産の次元でETHと競争する必要があり、他のスマートコントラクトプラットフォームが使いやすさとネットワーク効果の次元でEthereumプロトコルと競争する必要があることを意味します。総合すると、近い将来においては、イーサリアムが依然として最も適している。」

イーサリアム開発者のa186r氏（仮名）は、DeFiがイーサリアムに逆効果をもたらすのではないかという懸念はもっともだと述べた。アプリケーション層の繁栄は現在、プロトコル層のセキュリティに貢献しておらず、価値の大部分はアプリケーション層にあります。「これはプロトコル層とアプリケーション層の対立です。DeFiの現状は、アプリケーション層がプロトコル層で共有するデータとユーザーを取得できる一方で、アプリケーション層の成長がプロトコル層にフィードバックされず、プロトコルの価値が上昇しないというものです。これまでの想定では、ICOのように、ファットプロトコルとシンアプリケーションでは、アプリケーションがユーザーをもたらし、ユーザーがETHの需要をもたらし、それによってETHの価格が上昇します。しかし、DeFiでは、アプリケーション層とプロトコル層は上記のように機能せず、価値の大部分はアプリケーション層にあります。さらに、アプリケーション層の繁栄はプロトコルのセキュリティに貢献していません。むしろ、プロトコルが攻撃される可能性が高まり、アプリケーションがプロトコルをフォークするリスクもあり、これは私たちが見たくないものです。」

DeFi アプリケーションはすでに Ethereum 上に構築されています。 Peili Technologyの創設者であるChen Pin氏は、Babbittの記者に対し、DeFiプロジェクトはイーサリアムに依存していないが、ガス料金の高さとイーサリアムのトランザクションの混雑により、他のパブリックチェーンに競争の機会が生まれる可能性があると指摘した。 Peili Technology は台湾のプロジェクトであり、Chen Pin 氏は 2017 年に Ethereum の開発を開始した初期の Ethereum 開発者です。

「ICOの期間中、イーサリアムはほとんどのプロジェクトの資金調達に受け入れられた通貨であり、投資家はICOに投資するためにイーサリアムに対する大きな需要を生み出しました。今日のDeFiの世界では、米ドルのステーブルコインであるステーブルコインがほとんどのプロトコルの中核であり、イーサリアムはガス料金の支払いとしてのみ使用されています。しかし、取引量の需要が大幅に増加したことで、イーサリアムのTPSのボトルネックが浮き彫りになり、さらにガス価格の競争につながり、イーサリアム上のDeFi以外のほとんどのアプリケーションが急激に減少しました。高いガス料金は、潜在的に高い利益を持つDeFiユーザーにとってのみ受け入れられ、手頃な価格です。イーサリアムでの取引の混雑と高いガス料金は、他のパブリックチェーンにとって確かにチャンスです。ETH2.0スケジュールの継続的な延長を背景に、他のパブリックチェーンが完全なDeFi基盤プロトコルエコシステムを確立し、ガス料金とTPSの点でイーサリアムよりも大幅に優れた結果を示すことができれば、多くの開発者とユーザーにとって移行の大きな誘因となるでしょう。」陳斌は言った。

DeFi が Ethereum トランザクションにもたらす混雑は、ICO の混雑と似ています。 Glassnode のデータによると、イーサリアムの現在のガス料金は高く、2018 年半ばのレベルに近いことがわかります。史上最高値には達していないものの、ガス料金の高騰により一部のトレーダーは苦境に立たされている。一部のDeFiコミュニティでは、一部の投資家が「現在のガスカードでは流動性プールから資金を引き出すことができない」と指摘している。

この問題を認識していたVitalik氏は、Ethereum EIP1559提案を提出しました。つまり、ETHに頼る必要のない技術的な取引手数料を、ETHを使わなければならないものに変更し、ETHで計算しなければならないガスの部分を廃止するガス手数料改革です。一部のアナリストは、EIP1599提案により総取引手数料と取引のボラティリティが削減される可能性があると考えていますが、供給量の減少により最終的にETHの価格が上昇する可能性があると考えるアナリストもいます。

国勝証券は報告書の中で、EIP1559提案により、一部の有力なDeFiプロジェクトが「フォーク」（または別のプラットフォームを選択する）という考え、つまりDeFiからの脱出を起こす可能性があると指摘した。さらに、ETH 価格の低下と PoS メカニズムの変換により、システムに外部セキュリティ リスクがもたらされることになります。

ニュースによると、EIP1559は現在議題に上がっており、今後6〜12か月以内に開始される予定だという。

移行は行われませんでした。 Ethereum は依然として DeFi プロジェクトにとって最良の選択肢です。

DeFiからの流出が現在市場の懸念となっている。しかし、開発者からのフィードバックによると、DeFi にとって Ethereum は依然として最良の選択肢です。

陳斌氏は、イーサリアムネットワークの非常に強いクラスタリング効果により、上流と下流の間に共生関係が形成されたと述べた。現時点では開発者の移行という現象は顕著ではありませんが、ETH2.0への期待はさらに高まっています。

「当社が開発する製品のほとんどは、基盤プロトコルとの統合に依存する中級から上級のデリバティブ金融アプリケーションであるため、イーサリアム上の健全なエコシステムは当社にとって非常に重要です。さらに、イーサリアムは、基盤となるステーブルコインDAIからレンディングプロトコルCompoundまで、最も健全なDeFiエコシステムを備えています。DeFiはレゴのように積み重ねて統合できるため、多くの上位アプリケーションの開発はこれらの基盤プロトコルコンポーネントに依存する必要があり、現時点ではイーサリアムが最も理想的な選択肢です。さらに、ほとんどのDeFi製品は米ドルのステーブルコインを主役としていますが、DeFiとイーサリアムの間にはまだある程度のつながりがあります。たとえば、ステーブルコインDAIは、大量のイーサリアム担保を通じて鋳造する必要があります。同時に、多くのデリバティブもイーサリアム価格の延長です。産業の発展と通貨の相関関係は依然として高いです。」陳斌は言った。

ar186r 氏は、Ethereum 2.0 が上記の問題を解決し、Ethereum 経済システムを改善して、アプリケーションがプロトコルの価値を高め、前進し続ける好循環を生み出すことができることを期待していると述べました。 「Polkadot（イーサリアムの新しい競合）での開発はまだ試していません。後で試すかもしれません。少し興味はありますが、開発言語を変更することになります。」

Ajian 氏は、イーサリアム エコシステムの完全性こそがその堀であると指摘しました。イーサリアムには大規模な開発者コミュニティがあることは多くの人が認識していますが、イーサリアムにも相当なユーザーベースがあることに気付いている人はほとんどいません。「ユーザーは十分な情報や教育を受けており、後者の方が批判的である可能性があります。そのため、プロジェクトを作成したいときはいつでも、人々はイーサリアムを選択する傾向があります。この堀効果の 1 つの現れは、分散型金融が探求すべき道であることを誰もが認識し、このトレンドに参加する意思があることです。私がこれまで観察してきた限りでは、最先端のイノベーションは常にイーサリアムのエコシステムから生まれています。」

2019 年 4 月、ジョセフ・ルービンは、イーサリアムが世界的な金融決済レイヤーになるというビジョンを概説しました。イーサリアムが世界規模のコンピューターから世界規模の金融決済レイヤーへと変革する戦略が最初にどこから始まったのかは不明だが、2020年のDeFiブームが原因ではなかったことは間違いない。

これを踏まえて、アジャン氏は次のように述べた。「いわゆる『現状は当初の設計とは異なる』とはどういう意味なのか、よくわかりません。『ワールドコンピューター』にしろ『グローバル金融決済レイヤー』にしろ、イーサリアムの核心を誰もが理解しやすいように、異なる時期に作られた物語ですが、イーサリアムの核心は変わっていません。この2つの物語は本質的に同じです。グローバル金融決済レイヤーにはワールドコンピューターが必要で、ワールドコンピューターの1つの用途は金融決済です。イーサリアム自身のイテレーションは常にプロトコルの機能性と持続可能性を中心に推進されてきましたが、それは非常に明確です。」

DeFi は Ethereum から比較的独立しており、これは実際には Ethereum が比較的独立することを意味します。だから、潮が引くと、誰が裸で泳いでいるかが明らかになるのです。

イーサリアムは2019年初頭にメトロポリスバージョンの下で「ビザンチウム」バージョンから「コンスタンチノープル」バージョンへのアップグレードを完了しました。同時に2位に戻り、再びリップルとの距離を縮めました。今日、イーサリアムの第3バージョン「Metropolis」がリリースされてから3年が経過し、第4バージョン「Tranquility」、別名ETH.20がリリースされようとしています。イーサリアムの歴史に精通していれば、各反復期間で ETH のサイクルが開始されることがわかるでしょう。