ETH上海アップグレード開始引き出しの影響の可能性

最新のイーサリアムコア開発者会議での議論によると、イーサリアム上海のアップグレードは2023年3月末に実施される予定です。このアップグレードにより、ビーコンチェーンにステークされたイーサリアムの引き出しが可能になります。

この撤退開始の主な影響は次のようにまとめられます。

1. 大きな売り圧力は生じない。二次市場における担保デリバティブトークンの流動性は非常に良好であるため、主な売り圧力は事前に消化されています。

2. stETHなどのアンカー解除された担保デリバティブトークンの価値をアンカーに戻すのに役立つ。

3. アップグレード前にFUD市場の波が起こる可能性がある

4. 長期的には住宅ローンデリバティブプロジェクトに有益であり、価格安定を促進することができる。

5. 現在、割引されたデリバティブトークンがあり、その中には裁定取引の機会があるものもあります。

以下は上海のアップグレードされた公開引き出しの中核内容の詳細な分析です。

引き出しの仕組み

一般的に、出金リクエストは、収益の一部を引き出すか、トランザクション全体を終了する（つまり、バリデータノードを終了する）かに分けられます。

Ethereum ビーコン チェーンは、ブロックごとに最大 16 件の引き出しリクエストを処理でき、全額引き出しと部分引き出しの優先順位は同じです。

出金申請は、バリデータノードの残高が 32 ETH を超えており、出金可能な状態にある場合にのみ提出できます。

バリデーターの出金リクエストに基づいて、出金リクエストを行ったすべてのバリデーターを含む出金リストが作成されます。リストには、出金順序、実行レイヤーの受信アドレス、出金金額が記載されます。

オリジナルメカニズム: https://tim.mirror.xyz/zLdl8bEiDmobHZ5RlvG2LrlZLWV9c2XvkuKQ-vpljSU

上記の出金条件とプロセスに基づいて、すべての ETH がバリデータ ノードから出るのに必要な時間は、12 秒に 1 ブロック、1 分に 5 ブロック、1 日あたり 7200 ブロック、ブロックあたり 16 回の出金リクエスト (32 ETH の出金を含む) であると推定され、1 日の合計出金限度額は 7200 * 16 * 32 = 3,686,400 となります。

現在ステークされている ETH の合計は 15,703,994 で、15,753,495 / 3,686,400 = 4.27 日と計算できます。バリデーターの数で計算することもできます：(492282 / 16) / 7200 = 4.27。つまり、すべての ETH が引き出し待ち行列に入るまでに約 4 日と 6 時間かかります。

データソース: https://beaconcha.in

大規模な売り出しが行われるでしょうか?

ここでは、まず、何が起こるかをより客観的に分析するために、イーサリアム ビーコン チェーンの住宅ローン データをいくつかリストします。

現在のビーコンチェーンの住宅ローン ETH の合計は 15,753,495 (POS 報酬を含む)、実際のユーザー住宅ローン ETH は 15,703,994、平均残高は 33.92 ETH です。

すべてのバリデータノードのうち、未確認のノードが 27% を占め、残りは Lido、RocketPool などの大規模なステーキング サービス プロバイダー、または取引所やマイニング プールなどの組織です。

ステーキングサービスプロバイダーや取引所などの組織は、主にstETH、rETH、bETH、cbETHなどのステーキングデリバティブトークンを発行しています。大まかな見積もりによると、セカンダリー市場で流通している住宅ローンデリバティブトークンは、すでに住宅ローン総取引量の約65％を占めています。

これらの住宅ローンデリバティブトークンは過去 2 年間で大幅な割引を経験しており、最近でも一部のデリバティブトークンは依然として割引されています。

割引率が高い派生トークンは、一般的にハッキングされたトークンか、二次市場での流動性が特に低いトークンです。ここで、stETH を個別に取り出してデータを詳細に見ることができます。これは、stETH が現在最も流動性の高い住宅ローンデリバティブトークンであり、住宅ローン借入者の出口心理をより直感的に反映できるためです。

上記のチャートから、stETH/ETHの価格が2021年3月から2022年6月の間に大幅な割引を経験したことがわかります。2021年のこの部分の販売のタイミングは、市場の最高点と一致していたことがわかります。この部分を売却したユーザーのほとんどは2020年末の住宅ローンユーザーであり、ここで撤退することで大きな利益を得ました。

このデータから、初期に低価格で ETH を担保にしたユーザーは既に実際に引き出しを行っており、上海が引き出しをアップグレードするまで待たないだろうと大まかに推測できます。

2022年6月と11月の急激な値下げを見ると、この2つの時点での3ACとFTXのイベントにより、一部の機関が大量のstETHを売却したことがわかります。 bETHなど、同じタイプの他の派生トークンも、これらの時点で大きな割引があり、これは住宅ローンから引き出される実際の資金額が非常に大きいことを反映しており、上海が引き出しをアップグレードするまで待たずに引き出すことになります。

上記のデータ分析を通じて、私の個人的な分析では、上海アップグレード後に大きな売り圧力は発生しないという結論に達しました。主な理由は、二次市場における住宅ローンデリバティブトークンの流動性が非常に良好であり、売り圧力が事前に消化されたためです。

市場ではFUDに関するニュースがいくつか出回っているため、アップグレード前にFUD市場の波が起こる可能性も否定できません。個人的にはデリバティブ取引が中心で、現物売りの動機が足りないのではないかと考えています。

より良い住宅ローンサービスの推進

ビーコンチェーンの一部引き出しと全額引き出しの両方が順番待ちになるので、ほとんどの引き出しは報酬引き出し（一部引き出し）リクエストになるだろうと個人的には考えています。ユーザーが現金化を希望する場合、出金申請、受け取り、売却というプロセスを経る必要はありません。二次市場で直接販売することもできます。

stETH は 1:1 の比率で ETH と交換できるように設計されています。ビーコンチェーンによって担保され、報酬として与えられた ETH は引き出すことができないため、二次市場を通じてのみ売却できます。したがって、stETH は常に割引されています。割引のもう一つの大きな理由は、stETH の流動性が優れていることです。多くの大規模投資家がこれを ETH 担保エクスポージャーの保持に使用しており、それに伴う二次市場からの撤退は大きな価格変動につながります。

出金が開始されると、ユーザーは最大 4 日と 6 時間待つだけで stETH を 1:1 の比率で引き出すことができるため、stETH の価格安定に非常に役立ちます。

現在、すべての住宅ローンサービスには住宅ローンという 1 つの方法しかなく、出口は二次市場での販売を通じてです。引き出しが開始されると、各サービスは出口のメカニズムを改善します。派生トークンを公式サイトでロックし、一定期間後に 1:1 の終了を待つことを選択できます。

これは長期的には担保付きデリバティブプロジェクトにとって有益であり、価格の安定を促進することができます。

また、出金が開放された後はステーキング収入を全額引き出すことが可能となり、各ステーキングサービスの利回りが増加します（複利）。