イーサリアムの合併が過大評価されていることに対する4つの反論

先週、ジョルディ・アレクサンダーは「合併は誇張されているか？」と題する記事をBanklessに掲載しました。

ジョルディが Bankless に入社し、Terra の時限爆弾の爆発を手伝ってくれて以来 (崩壊の約 1 か月前)、私は市場に関する彼の合理的で冷静な考え方を尊敬してきました。私自身はなかなか理解できなかった合併に対する彼の悲観的な見解を読むことは、良い練習になりました。

しかし、ジョルディが間違っていたり、強調しすぎていると思われる重要な点がいくつかあります。私はジョルディの記事の中で最も説明が必要な記述に対して反論をいくつか書きました。

画像提供：Midjourney

要約:

• ガス料金が低いので弱気？そんな風になってはいけません。重要なのは流通量の減少です。

• ロックされたETHが多すぎるため弱気？多分…でもそれは誇張だと思う。

• 利回りが低いから弱気？そうしないでください。これは実際に私たちが求めている強気のシナリオです。

調べてみましょう。

合併は誇張されているのか？

議論1: それは単なる物語ゲームである

ジョルディの最初の主張は、「これは、暗号通貨におけるナラティブ取引の機会の無限の流れの中の、さらにもう一つのナラティブ取引の機会である」というものです。この議論の核心は、「触媒の基礎がどれほど強力であっても、市場は常に触媒よりも早くそれを利用する可能性がある」ということです。

それは言い訳だと思う。それは、どんな出来事も時間とともに忘れ去られ、それが終わると次の物語に移ることを意味します。

これにより、根本的に強気な統合の余地はなくなります。賛否両論を議論する前に、ドアは閉まってしまった。

これに対する反論は、私の意見では簡単です。

イーサリアムの合併は、イーサリアム自体の創設以来、暗号通貨の歴史において最も重要な出来事の 1 つです。それ以上に、これは基本的に価格と価値に関するイベントです。

「トレーダーは取引したい」という模倣を打ち破るのに十分なほど重要なものがあるとすれば、それはイーサリアムの合併だろう。

これを信じられないなら、エリック・ウォールの Twitter 投票を見てください:

半数以上が、イーサリアムの合併は宣伝通りに行われるだろうと信じている。さらに、回答者の 32.7% は、問題は起こるか起こらないかのどちらかであると答えました。

つまり、62%が合併は起こると信じており、38%は合併は起こらないか失敗すると信じています。

さて、私やライアン、アンソニー・サッサーノ、あるいはイーサリアムのクライアントチームやコア開発者の誰かと同じような人であれば、9 月 15 日に統合が行われ、それが完全に成功する確率は 95% 以上あると思うでしょう。

市場が 95% 未満の成功率を織り込んでいる場合、合併は織り込まれていないとみなします。

おそらく賭けてもいいだろうが、合併の詳細を研究した人たちは、この世論調査に回答した人たちよりも合併の成功に楽観的であることは注目に値する。

Eric Wall の Twitter フォロワーもさまざまなコミュニティから来ているため、Twitter のアンケートは優れたデータ ツールではありませんが、これはコミュニティの幅広い分布を正確に反映する特殊なケースだと思います。

論点2: ガス料金が大幅に下がった

ジョルディ氏の次の主張は、ガス料金が劇的に下がったということだ。

彼は正しい、それは真実だ。

「8月の最後の30日間で、ETH価格は50％以上上昇しましたが、ガス消費量は1日あたり約1,300 ETHに過ぎませんでした。」

この時点で、EIP 1559 のバーンレートは無視できるほど小さくなり、ETH が超健全な通貨であるという主張に悪影響を及ぼします。 ??

また、ガス料金がDeFiサマーやNFTマニアのレベルに戻ることは決してないだろうとも考えている。スマート コントラクトと NFT 販売メカニズムはより効率的になり、ガス料金は最適化され、L2 エコシステムはより発展し、L1 ブロック スペースの需要の多くを吸収する準備ができています。

彼は正しい！

ガソリン価格が 200 グウェイを超える時代は終わったというジョルディの主張を私は間違いなく支持できます。

しかし、現在の 8 ～ 12 グエイの平均ガス価格パラダイムも低すぎると思います。 2021年現在、私たちは弱気相場にあります。あまり新しいことは起きていません。

暗号通貨の価格動向が回復するたびに、ガス価格も再び上昇するでしょう。常に何か新しいことが行われ、新たな強気相場が必ずやって来ます。

ジョルディは、ガス料金が 200 以上というのは異常だと考えています。私の主張は、8～12グウェイのガソリン価格も異常であるということです。

そして、純マイナスの ETH 発見を達成するには、15 gwei だけが必要です。しかし、もっと重要なのは、この事件全体が誇張されすぎているということだ。

合併はブロック報酬の発行削減についてです！燃やすことではありません！

ガス価格が 10 Gwei の場合、1 日あたり約 1,000 ETH が破壊されます。

プルーフ・オブ・ステーク（PoS）により、1日あたり約1,350 ETHの発行が削減されます。

ガソリン価格の低下に不満を持つ人はいるでしょうか?発行量を減らすことは常に最も重要なことであり、破棄は単なるおまけに過ぎません。この影響により、一部の ETH 強気派は、統合による ETH 価格への影響は数年ではなく数か月と比較的早く現れると予想しています。

ETH の発行が 0.43% に減少し、他の L1 がこのようになると (下記)、これは本当に強気ではないと言えるのでしょうか?

議論3: ロックアップされたETHは売却される

ジョルディ氏の次の主張は、ステークされた ETH の供給とその報酬が市場に影響を与えるというものです。逆に、ロック解除が実現すれば、大きな売り圧力が生じ、投資家はパニックに陥る可能性がある。

この発言には真実が含まれているのかもしれないが、この発言の背後にある実際の事実は、私にはそれほど悲観的ではないように思える。

まず第一に、PoS は本質的に、資産に対して最も強気な人に報酬を与えるシステムです。

2021年の強気相場の初めに、一部の人々がビーコンチェーンにETHをステーキングし始めました。当時、ETH はわずか 400 ～ 700 米ドル程度でした。

質問させてください、これらの人々とは:

• 利益を確保したいですか?

• 事前に ETH をステーキングして、決して売却しない可能性もある、未知のロックアップ期間を過ごすことをいとわない永久ロングですか?

ETH がまだ 1,000 ドル未満だったときにステークした場合、ビーコン チェーンが稼働してから最初の 6 週間以内にステークしたことになります。 ETH で約 6 ～ 7% の利回りを得るために、未知のロックアップ期間を受け入れる意思がある。

心理学的に言えば、このグループの人々は ETH を急いで売ろうとしている人々ではないと思います。

確信度の低い ETH ステーカーが流動性エグジットを望む場合、いつでも ETH を売却できるように Lido (Beacon Chain と同じ月に開始) にステークします。

現在の価格でも、ETH は初期のステーカーにとって 2 ～ 4 倍に増加しています。これは、プライベート トークン市場で見られる 10 ～ 100 倍の利益ではなく、実際にはトークン価格の下落を引き起こします。

最後に、合併を待ってイーサリアムのリスクを軽減し、合併後に同等の価格でイーサリアムを購入する人々によって、「売りゲート」を開くプレッシャーも軽減される可能性があります。

議論4: 利回りは低下する

ジョルディ氏は、ETH のステーキング利回りが急激に低下していると考えています。

「これらのリスクが消えた翌年、ETHをステークしたモールコップは、トークンインフレ後の年間1～2％の収益が得られれば幸運だが、これは米国債よりもさらに低い。」

「2023年までに、3,000万〜6,000万ETHがステークされることになるだろう。」

ちょっと待って、これは弱気ですか？

なぜなら、これは実際に私の強気の主張と同じだからです。

ETH の利回りがこれほど低下しているのは、すでに大量の ETH がステークされており、発行が多くの参加者に分散されているためです。これこそが、ETH 強気派が見たいものなのです。

ETH の利回りが低いということは、大量の ETH がステークされていることを意味します。 ETH がどんどんステークされるにつれて、流通量はどんどん少なくなります。

これは、DeFi が二次市場から大量の ETH を吸収するため、DeFi の ETH 利回りも同様に高いことを意味します。

3,000万〜6,000万ETHがステークされても弱気になるのは難しいと思います。なぜなら、ETH の相対的な利回りがどうであろうと、大量の ETH がステークされていることは常に ETH の価値上昇の中心的な柱の 1 つだからです。

人々が ETH の利回りがどんどん低下し、利回りが 3% を下回るまでそれを受け入れるのは、その資産が非常に魅力的であり、所有者がそれを所有することで得られる報酬が少なくても構わないと思っているからです。

さらに、合併による供給過剰を懸念しているのであれば、なぜステークされた ETH の供給量が現在の 1,400 万から 2023 年までに 3,000 万～ 6,000 万に増加するのでしょうか?

それは私にとってはそれほど悲観的ではないようです。

しかし、私が何を知っているというのか、私は単なる ETH の永久強気派です。