暗号通貨市場でマーケットメイクシステムを確立するにはどうすればいいでしょうか?

1. 背景

マーケット メーカーは、マーケット メーカーとも呼ばれ、売買相場を提供することで金融商品の市場を創出し、金融市場に流動性を提供することに特化した商人です。伝統的な金融市場におけるマーケットメーカーとは、一定の実力と信用力を有し、認可を受けたトレーダーとして一般投資家に対して特定の証券の売買価格を継続的に提示し（双方向の提示）、その価格で一般投資家の売買依頼を受け付け、自らの資金と証券を使って投資家との証券取引を行う証券運用主体を指します。マーケットメーカーは、継続的な売買を通じて市場の流動性を維持し、一般投資家の投資ニーズを満たします。買い手と売り手は、相手方が現れるのを待つ必要はありません。マーケットメーカーが相手方として行動する限り、取引は成立します。マーケット メーカー市場には、「複合」証券取引市場 (ニューヨーク証券取引所やロンドン証券取引所など) と「単一」証券マーケット メーカー市場 (OTC 市場) の 2 つのタイプがあります。我が国は長い間計画経済システムを実施してきたため、マーケットメーカー制度、特に金融分野におけるマーケットメーカー制度に対する理解が著しく欠如しています。その結果、中国には店頭資本市場しか存在しない。しかし、政府はOTC市場に対する明確で長期的な発展計画を持っておらず、また国民の間で自発的に形成されたOTC市場に対する積極的な支援政策も講じていないため、国内のOTC資本市場は実体経済の発展に大きく遅れをとっている。

2. 暗号通貨市場におけるマーケットメーカー

暗号通貨市場におけるマーケットメーカーは通常、ディーラーと呼ばれます。現在、暗号通貨市場のマーケットメーカーは、市場に流動性を提供するために、顧客として売買注文を提出しています。暗号通貨市場は伝統的な金融市場とは異なるため、2017年9月4日に複数の省庁が共同で発表した「トークンの発行と資金調達のリスク防止に関する公告」（以下、「94公告」という）を除いて、わが国には暗号通貨市場取引を規制する法律はなく、伝統的な金融市場のように暗号通貨市場を制限する厳格なマーケットメーカー制度もありません。従来の金融市場では、マーケットメーカー制度の対象となる公的ディーラーがマーケットメーカーとなります。中国で94号公告が発表された後、中国ではICOプロジェクトを実施できなくなりました。そのため、市場の流動性を高め、通貨価格を安定させ、市場価値を管理するために、ICO発起者は、比較的規制が緩い国に専門のマーケットメーカーチームを導入し、マーケットメイキングを実施しました。市場の流動性を向上させるために、一部の取引所ではマーケットメーカーを引き付けるマーケットメーカー計画も発表しました。

3. 暗号通貨マーケットメーカーが直面するリスク

現在、暗号通貨市場には完璧なマーケットメーカーシステムは存在しません。前述のように、マーケットメーカーはクライアントとして売買注文を提出し、市場に流動性を提供します。通常、次のようなリスクがあります。まず、モデル リスクです。モデル リスク (価格設定リスクとも呼ばれる) は、マーケット メーカーが魅力的な価格を提供できるかどうかを決定します。価格設定の正確さは、マーケットメーカーの利益と損失に直接関係します。 2つ目は、資産価格の大幅な変動による在庫リスクです。原資産の価格が上昇傾向など一方的に推移した場合に、売り注文は執行されても買い注文が執行されないと、売値が上昇するリスクが生じます。下降トレンドでは、買い注文が執行された後に売り注文が完全に執行されない場合、購入価格が下落するリスクがあります。第三に、買い注文と売り注文のポアソン分布により取引リスクが生じます。取引所でも店頭でも、発行される買い注文と売り注文の頻度と量はランダムであるため、売り注文が執行された後に買い注文が完全に執行されていないというリスクが生じる可能性があります。 4番目は、市場競争リスクです。暗号通貨のマーケットメーカーが増えれば増えるほど、競争は激しくなります。より多くのマーケットメイキングスプレッド収入を得るために、マーケットメーカーは互いに競争し、相場スプレッドを狭めます。

IV.暗号通貨市場のマーケットメイクシステムに関する提案

現在の暗号通貨のマーケットメイク活動に存在するリスクを踏まえ、暗号通貨業界は従来の金融マーケットメイクシステムを活用して独自のマーケットメイクシステムを確立する必要があります。暗号通貨のマーケットメーカーも、起こり得るリスクを回避するために厳格な戦略と規律を設定する必要があります。具体的には：

まず、取引の量ではなく質に重点を置きます。暗号通貨マーケットメーカーにとって効果的な取引の鍵は、取引量よりも取引の質を選択することです。すべてのタイプの市場で現在のマーケット メイキング戦略が役立つわけではありません。スイングトレードは強いトレンドのときに最も効果を発揮しますが、自動スキャルピングは市場が安定しているときにより効果的になる傾向があります。したがって、暗号通貨のマーケットメーカーは通常、正しい市場調整に基づいて適切な取引戦略を決定し、高品質の取引を見つけます。

第二に、適切な出口メカニズムが必要です。暗号通貨のボラティリティが高いため、マーケットメーカーはマーケットメイキングの持続可能性を確保するためにストップロスラインを設定する必要があります。マーケットメーカーは通常、強いトレンドの間にポジションを追加し、先へ伸ばすことで利益を確定することもできます。市場が急落したときに、ストップロスを設定せずに通常の運用戦略に従うと、完全に罠に陥る可能性があります。ただし、価格の変化が速すぎる場合、ストップロスは必ずしも効果的ではなく、スリッページの存在により、ストップロスの効果があまり良くない場合があります。

さらに、マーケットメーカーは合理的な在庫リスク管理を実施する必要があります。一般的に、マーケットメーカーシステムでは、在庫量と在庫リスクは正の相関関係にあります。在庫量が大きいほどリスクは大きくなり、在庫量と価格変動の相関関係は最大になります。価格が上昇すると予想される場合は在庫量が増加し、価格が下落すると予想される場合は在庫量が減少します。ただし、価格が実際に高いレベルにある場合、在庫レベルは減少する傾向があります。そうしないと、高値で購入した在庫は市場価格の下落とともに価値が下がる傾向があり、在庫リスクが増大します。したがって、このリスクを軽減するために、マーケットメーカーは価格上昇が大きい暗号通貨の在庫を減らす傾向があります。この意味では、在庫は暗号通貨の価格と負の相関関係にあります。さらに、在庫量はマーケットメーカーの自己資本と正の相関関係にあります。

最後に、レバレッジを使いすぎないようにしてください。マーケットメーカーは注文サイズを増やすためにレバレッジを使用することが多いですが、レバレッジが大きすぎると、その戦略が現在の市場状況に適用できなくなると、損失が前年比で拡大します。したがって、より安定した収益を追求するマーケットメーカーとしては、通常、レバレッジは大きすぎることはできません。

現在、中国政府による非暗号通貨分野のマーケットメーカーの選定は承認制となっており、非常に制限が厳しい。暗号通貨市場に関しては、94号公告の発表により、多くの国内金融機関が暗号通貨のマーケットメイクに参加できなくなりました。従来の金融機関が参加したい場合は、規制当局と暗号通貨業界が共同でこの業界の特性に適合したコンプライアンスメカニズムを確立するまで待つ必要があります。

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