GBTC のマイナスプレミアムが過去最高に上昇、新たな暴落が来るのか？

GBTCのマイナスプレミアムは過去最高の46%に達した。

出典: フィナンシャル・タイムズ

まとめ: DeFiの道

FTXの崩壊後、注目はグレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）に移った。同トラストは現在、史上最高の46％で取引されているが、これは2021年11月にビットコインがピークに達して以来、同トラストの投資家が83％の損失を被ったことを意味し、ビットコイン自体の価値の74％の下落を上回っている。

グレースケールとは何ですか?

グレイスケールは、投資家がビットコインを取得できるようにする世界最大のビットコイン信託基金である GBTC を所有しています。

投資家は通貨そのものを購入しなくてもビットコインに投資することができます。

SPDR Gold Trust と同様に、GBTC は実際に保有されている $BTC から価値を導き出し、OTCQX で公開取引されます。

グレイスケールホールディングス:

1. 673,000 BTC、つまり利用可能なすべての#BTCの3.5%を保有しています。 GBTC の評価額は現在 106 億ドルで、2 週間前の評価額は 135 億ドルでした。

2. 300万ETH、現在36億ドル相当。2週間前は48億ドルだった。

3. 106,000枚のコインを保有すると、現在140万ドルの価値があるが、390万ドルである。

• 2018 年の弱気相場: GBTC は底値に達するまで 13 か月で 90.5% 下落しました。

• 2022 年の弱気相場: 現在、#GBTC は 85% 下落しており、依然として大きな下落傾向にあります。

仮想通貨取引所FTXの崩壊によりデジタル資産への信頼が損なわれ、その影響は主要プレーヤー間の複雑で不透明な関係によって引き裂かれた1兆ドル近い業界全体に波及した。

昨年500億ドル以上の融資を行った仮想通貨ブローカーのジェネシス・トレーディングが先週水曜日、融資部門での償還と融資の発行を停止すると発表した後、グレイスケールに対する懸念が高まった。

Grayscale と Genesis はどちらも、米国コネチカット州スタンフォードに本拠を置くベンチャーキャピタル企業 Digital Currency Group (DCG) の子会社です。

ジェネシスはGBTCの公認参加者であり、グレイスケールが先月社内ブローカーディーラーのグレイスケール・セキュリティーズを立ち上げるまでは新株発行の責任を負っていた。

リフィニティブのデータによると、DCGはGBTCの4.1%の株式、2,820万株を保有する最大の株主でもある。

GBTC が直面している根本的な問題は、ビットコインを保有するためのより優れた手段の出現によって、GBTC が置き換えられてしまったことです。

2013年に私募として開始された当時、この種としては数少ない商品の1つであり、暗号通貨業界が拡大するにつれて、流入する現金の波を吸収するために急速に株式数を増やしました。

しかし、2021年にカナダ初のビットコイン上場投資信託が登場したことで混乱が生じました。これらの投資手段は通常、GBTCが請求する年間2％の半分以下の手数料を請求します。また、新規投資家がプレミアムを支払うことなく、より高い流動性も提供します。

GBTCから資金が流出すると、株式の需要と供給のバランスが崩れ、株価が純資産価値を大幅に下回ります。

根本的な問題は、ETFとは異なり、GBTCには需要と供給のバランスを取り戻す裁定取引の仕組みがないことです。

GBTC 株は物理的なビットコインや現金と引き換えることはできず、店頭市場を通じて他の購入者にのみ売却できます。グレイスケールは自社株買いプログラムを実施するために規制当局の承認を必要としている。

グレイスケールは、GBTC を「物理的な」通貨を保有する「スポット」ビットコイン ETF に変換したいと考えています。これらの計画はこれまで、米国証券取引委員会（SEC）によって阻止されてきた。SECは、取引が行われる規制されていない取引所における詐欺や操作の可能性を懸念し、カナダなどの規制当局に倣ってスポットビットコインETFを承認することを拒否している。

グレイスケール社はこの件についてコメントを控えており、現在GBTCを転換する権利を求めてSECを訴えている。しかし、GBTCプレミアムのマイナス幅が拡大していることは、GBTCが成功する可能性があると考える市場参加者がほとんどいないことを示唆している。

「彼らが訴訟に勝訴すれば、投資家は無傷のままとなる。株式の発行と償還のプロセスが自由に行えるため、割引率は大幅に低下するだろう」と、ベッタファイの調査ディレクター、トッド・ローゼンブルース氏は語った。

「GBTCの構造は、株式の償還ができないため、明らかに最適ではない」とETFストアの社長ネイト・ジェラシ氏は語った。

「SECが個人投資家にこのファンドの利用を許可し続けながら、割引問題を解決するスポットビットコインETFを承認しないのは極めて残念だ。これは、現在仮想通貨エコシステム全体に存在するばかげた規制機能不全のもう一つの例だ」とジェラシ氏は付け加えた。

一部の投資家は持ちこたえた。すでにGBTCの株式の約1%を保有する第3位の株主であるアーク・インベストメント・マネジメントは、今週さらに280万ドル相当の株式を購入した。

10月、アークのCEOキャシー・ウッド氏は、GBTCは将来的にETFに転換される可能性があることから「投げ売り」価格で取引されていると述べた。アークはスポットETFの立ち上げ許可も求めているが、日々の取引活動についてはコメントしないとしている。

2.9％の株式を保有する第2位の株主は、仮想通貨貸付・取引プラットフォームのBlockFiだが、FTXへの「重大なエクスポージャー」を理由に顧客からの預金の受け入れを停止している。

アカデミー・セキュリティーズのマクロ戦略責任者ピーター・チャー氏は、グレイスケールが大量の自社株買いの許可を求め、その後ファンドを清算し、手数料収入の減少を補うのに十分な利益を上げ、その過程で外部投資家を引き付ける可能性を示唆した。

しかし、ジェラシ氏は、GBTCのマイナスプレミアムは「特にFTXの暴落が暗号通貨業界全体に広がった場合」さらに拡大する可能性があると考えている。

それでも、彼はGBTCは「投資家が基礎となるビットコインが実際に存在するという確信を持って保有できるため、FTXのような取引所でビットコインを保有するよりも明らかに良い選択肢だ」と考えている。

さらに、ジェラシ氏は、FTXの崩壊により暗号通貨取引所の規制の必要性が高まり、「理論的にはスポットビットコインETFの承認までのスケジュールが早まる」と考えている。

しかし、ローゼンブルース氏は、SEC はこの失態を自らの立場の正当性を証明するものとして捉えるだろうと考えている。

「SECは現物ビットコインを危険だとみなし、詐欺や操作を懸念している。SECがこうした展開に驚いているかどうかは分からない。」