アウトライヤーベンチャーズ：ビットコインの半減期を背景とした4年サイクルはもはや維持されない

ビットコインの半減期から4か月が経過し、半減期後の価格パフォーマンスとしてはこれまでで最悪の状況が見られました。この記事では、半減期が BTC やその他のデジタル資産の価格に根本的な影響を与えなくなった理由を説明します。半減期が最後に根本的な影響を与えたのは 2016 年でした。デジタル資産市場が成熟するにつれて、創設者と投資家は 4 年周期の概念から離れるべき時が来ています。

要点:

2024 年の半減期はビットコインの半減期の 5 回目の期間であり、 B TC 価格は半減期発生後 125 日以内に最悪のパフォーマンスを示します。価格は半減期の日から8%下落しているが、それ以前の期間の平均上昇率は+22%である。
2016 年の半減期が、BTC の価格変動に重大な根本的な影響を与えた最後の半減期であったと私たちは考えています。それ以来、暗号通貨市場の成熟と多様化を背景に、マイナーに対するBTCブロック報酬の規模は無視できるほど小さくなりました。
2020年の半減期後のBTCと暗号通貨市場の好調なパフォーマンスは、まったくの偶然です。 2020年の半減期は、COVID-19パンデミック後の世界中で前例のない資本注入の時期に発生し、その年、米国のマネーサプライ（M2）だけでも25.3%増加しました。
半減期によってもたらされる4年周期は2024年も維持されると考える人もいますが、2024年1月にBTC ETFが承認されることで需要が前もって高まり、半減期前にBTCが大幅に上昇するでしょう。この記述は間違いです。 BTC ETF の承認は需要主導の触媒であり、半減期は供給主導の触媒であるため、両者は排他的ではありません。

ビットコインの価格は、より広範な市場に大きな影響を与え、したがって、株式、 SAFT 、プライベートまたはパブリックトークンの販売を通じて創業者が資金を調達する能力にも影響を及ぼします。暗号通貨がベンチャーキャピタルにもたらす流動性を考慮すると、創業者は資金調達の機会をより適切に予測し、その軌道を予測するために、トップダウンの市場推進要因を理解する必要があります。この記事では、4 年間の市場サイクルの概念を詳しく説明し、仕事の未来の真の原動力を探るための基礎を築きます。 4年周期を否定することは、市場全体に対して弱気であることを意味するものではありません。

まず、過去数サイクルにおける半減期前後の BTC 価格の推移を見てみましょう。半減期後125日以内に、第5サイクル（2024年）が半減期以来最悪のパフォーマンス期間であり、半減期当日と比較してBTC価格が下落した唯一のサイクルであることは明らかです。

図1 ：異なるサイクルにおける半減期前後のBTC価格推移

出典:アウトライヤーベンチャーズ

では、半減は価格にどのような影響を与えるのでしょうか?簡単に言えば、主な理由は 2 つあります。

ファンダメンタルズ:ビットコインの半減により新規供給が減少し、希少性が生じます。また、需要が限られた供給を上回ると、価格が上昇する可能性があります。この新たな動向は、鉱山労働者の経済にも変化をもたらします。
心理的レベル:ビットコインの半減期は希少性の認識を高め、過去のパターンに基づいて価格高騰の期待を強め、メディアの注目を集め、需要を増加させ、価格を押し上げる可能性があります。

この記事では、 BTC の価格変動の根本的な原動力である半減期は誇張されており、過去 2 サイクルでは無関係であったと主張します。これらの数字を組み合わせて、半減期の純粋な影響は、BTC の価格やより広範なデジタル資産分野に大きな影響を与えるほどではないことを実証します。

初期観察 - 毎日の BTC ブロックインセンティブ

この記事から一つ学べることは、次のことです。

半減期が市場に与える影響に関する最も有力な論拠は、BTCインフレの抑制に加え、マイナーの経済にも影響を与え、資金管理の変化につながるという点だ。

そこで、すべてのマイニングブロック報酬がすぐに市場で販売されるという極端なケースを考えてみましょう。売り圧力はどの程度になるでしょうか?以下では、すべてのマイナーが受け取る毎日のブロック報酬の合計（米ドル）を市場の合計取引量（米ドル）で割って、影響を評価します。

2017年半ばまで、マイナーは市場に1％以上の影響力を持っていました。現在、マイナーが BTC ブロック報酬をすべて売却した場合、市場取引量のわずか 0.17% を占めることになります。これにはマイナーが以前に蓄積した BTC は含まれていませんが、ブロック報酬が減少し市場が成熟するにつれて、BTC ブロック報酬の影響が市場全体と比較して重要ではなくなったことを示しています。

図2 : すべてのマイナーが毎日のBTCブロック報酬を売却した場合の潜在的な市場への影響

出典:アウトライヤーベンチャーズ

レビュー - 半減期の影響

先に進む前に、簡単に要約します。ビットコインの半減期は、約 4 年ごとに発生するイベントで、マイナーのブロック報酬が半分に削減されます。これにより、新しい BTC が生成される速度が遅くなり、市場に流入する新しい供給量が減少します。 BTC の総供給量は 2,100 万に制限されており、この上限に達する速度は半減期ごとに遅くなります。各半減期の間の期間はサイクルと呼ばれ、歴史的に、各半減期は供給が減少し希少性が増加するため、ビットコインの価格に影響を与えてきました。すべてを図3に示します。

図3 : ビットコインの半減期のダイナミクス、ブロック報酬、総供給量とサイクル

出典:アウトライヤーベンチャーズ

ビットコイン半減期のパフォーマンス

私たちの多くにとって最も重要なこと、つまり価格パフォーマンスへの影響から始めると、 2024年の半減期後のパフォーマンスはBTCの創設以来最悪であることがわかります。本日（2024年9月2日）現在、BTCは半減期当日の2024年4月20日の63,800ドルの価格より約8％安く取引されています。

図4 : 各半減期後のBTC価格推移

出典:アウトライヤーベンチャーズ

「 2024年の半減期までに何が起こるでしょうか？」確かに、半減期前には異常に強いトレンドを経験しました。 2024年の半減期の200日前のパフォーマンスを振り返ると、BTCはほぼ2.5倍に増加していることがわかります。これは、 BTC がデジタル資産時価総額の 99% を占め、半減期が依然として意味のあるものであったサイクル 2 とほぼ同等です。

図5 : 各半減期の200日前のBTC価格推移

出典:アウトライヤーベンチャーズ

そうは言っても、その間に何が起こったのかを思い出すことも重要です。 2024年初頭にBTC ETFの承認を受け、2024年1月11日以降、BTC ETFの純流入額は299,000BTCに達し、価格が大幅に上昇しました。だから正直になりなさい。この上昇は半減期への期待から生じたものではない。

図6は、BTC ETFの承認から半減期までのBTCのパフォーマンスを示しています。 2024年1月のBTC ETFの承認によりBTCの需要が増加し、第5サイクルの100日間の上昇が平均サイクル上昇を17%上回りました。

図6 : 各半減期の200日前のBTC価格推移

出典: Outlier Ventures 、Google

図 7 は、承認後 100 日および BTC 半減期後の BTC ETF のパフォーマンスを示しています。 100日間のパフォーマンスの約29％のギャップからもわかるように、 ETFの承認は半減期よりも価格変動に大きな影響を与えたことは明らかです。

図7 : 半減期から100日後のBTCパフォーマンスとETFの触媒

出典:アウトライヤーベンチャーズ

「したがって、 BTC ETF は、通常半減期の前後に見られるような需要と価格変動を前もって促進しているのです。」

これは 4 年周期を擁護する弱い議論です。実際のところ、両方の触媒は別々であり、互いに独立しています。 ETF は需要主導の触媒であり、半減期は供給主導の触媒であると考えられています。これらは相互に排他的ではなく、半減期が依然として重要である場合、この二重の触媒を背景に大幅な価格変動が見られるはずです。

2016年は最後の年だった

半減期が市場に本当に大きな影響を与えたのは、2016 年と第 3 サイクルが最後だったと思います。図 2 で説明したように、次のグラフは、すべてのマイナーがブロック報酬を受け取った日に売却した場合の市場への影響を示しています。ご覧のとおり、2017 年半ば頃にこの比率は 1% を下回り、現在は 0.20% をわずかに上回っており、半減期の影響は最小限であったことがわかります。

図8 ：すべてのマイナーが毎日のBTCブロック報酬を売却した場合の市場への影響

出典:アウトライヤーベンチャーズ

鉱山労働者の財務上の決定の影響の重要性が低下していることを理解するために、関係するさまざまな変数を詳しく見てみましょう。

変数：

1日あたりのBTCブロック報酬の合計– サイクルごとに減少 (↓)
1日のBTC取引量– 市場の成熟とともに増加（↑）

→ 時間が経つにつれて、ブロック報酬は減少し、市場は成熟し、マイナーの影響力の重要性は低下します。

図9は、BTC取引量とマイナーによって蓄積されたBTCブロック報酬を示しています。取引量の急増こそが、マイナーのブロック報酬の重要性が薄れてきた本当の理由です。

図9 : BTCマイナーの1日あたりの報酬と1日あたりの取引量

出典:アウトライヤーベンチャーズ

そこにいた人々にとって、その期間に何が販売量の増加を牽引したかは明らかです。要約すると、2015 年に Ethereum がリリースされ、スマートコントラクト機能が解放された後、ICO ブームが起こり、Ethereum プラットフォーム上で多くの新しいトークンが作成されました。新規トークン発行の急増により、BTC の優位性は低下しました。魅力的な新しい資産の流入により、(i) BTC を含むデジタル資産市場のすべてのセクターで取引量が増加します。（ii）取引所の成熟を早めるインセンティブを与え、取引所がユーザーをより簡単に引き付け、より大きな取引量を処理できるようにします。

図10 ：サイクル3における新規ETHトークン発行とBTCの優位性

出典:アウトライヤーベンチャーズ

それで…2020年はどうなるのでしょうか?

第 3 サイクルでは多くのことが起こり、マイニングファンド管理の影響が論理的に減少し、その結果、BTC の触媒としての半減期の影響も減少しました。では2020年はどうでしょうか?当時、BTCは半減期後1年以内に約6.6倍に上昇しました。これは半減によるものではなく、むしろ新型コロナウイルス感染症への対応として前例のない量のお金が発行されたことによるものです。

半減期は根本的な要因ではありませんが、心理的な観点からは BTC の価格変動に影響を与えた可能性があります。 BTC は半減期に関する見出しを独占しており、他の支出の選択肢がほとんどない時期に、人々にとって余剰資本を投資するターゲットを提供しています。
図 11 は、リバウンドの本当の理由を示しています。 2020年5月の半減期のわずか数か月前、米国のマネーサプライ（M2）は西洋近代史で前例のない速度で急増し、不動産、株式、プライベートエクイティ、デジタル資産など、さまざまな資産クラスにわたる投機とインフレを引き起こした。

図11 ： 2020年の半減期前後の米国のマネーサプライ（M2）とBTC価格

出典: Outlier Ventures 、連邦準備銀行

BTCへの流入を超えて、お金の印刷はDeFiの春の後に起こり、その後DeFiの夏に発展したことを認識することが重要です。多くの投資家は、オンチェーンの魅力的な利回り機会に魅了され、この価値を獲得するために暗号通貨やユーティリティトークンに資金を注ぎ込んでいます。すべてのデジタル資産は互いに強く相関しているため、BTC は当然これから利益を得ます。

図12 ：米国のマネーサプライ（ M2 ）とDeFi TVL

出典: Outlier Ventures 、 DeFiLama

半減期直後、世界的なヘリコプターマネー政策によるさまざまな要因が相まって、これまでで最大の仮想通貨高騰を引き起こし、ブロック報酬の変化が価格変動に根本的な影響を与えているようだ。

残りのマイナー供給

「マイナーが金庫に保管している残りのBTC供給量はどうなりますか? この供給量は、ハッシュレートが低く、ブロック報酬が高かった以前の期間に蓄積されたものです。」

図 13 は、マイナー供給比率を調べています。これは、マイナーが保有する BTC の合計量を BTC の総供給量で割ったもので、供給量のどれだけがマイナーによって制御されているかを効果的に示しています。マイナーの財務決定が BTC 価格に与える影響は、主に初期にマイナーが蓄積したブロック報酬の結果です。

グラフに示されているように、マイナーの供給比率は着実に減少しており、現在は約9.2％となっています。最近、マイナーが市場価格に過度な影響を与えることを避けるためか、BTCを売却するOTC取引が増加している。この傾向は、ブロック報酬の低下、ハードウェアおよびエネルギー入力コストの上昇、BTC価格の大幅な上昇の欠如が原因である可能性があり、マイナーは利益を維持するためにBTCをより早く売却せざるを得なくなります。

我々は、半減期が鉱業の収益性に与える影響を理解しており、採掘業界は収益性を維持するために資金管理を調整する必要がある。しかし、長期的な発展の方向性は明確です。半減期がビットコインの価格に与える影響は、時間の経過とともに減少するだけです。

図13 ：マイナー供給比率と前月比変化率

出典: Outlier Ventures 、 CryptoQuant