アーサー・ヘイズ：強気相場が9月まで延期されたらどうなるでしょうか？

パブロフの犬のように、金利引き下げに対する正しい対応は BTFD であることに私たち全員が同意しました。この行動的反応は、アメリカ統治下の平時の低インフレという最近の記憶に根ざしている。金融資産保有者（つまり富裕層）にとって恐ろしいデフレの脅威があるときはいつでも、連邦準備制度理事会（FED）は印刷機の「Brrr」ボタンを押すことで強力に対応します。米ドルは世界の準備通貨であり、世界中で緩和的な金融環境を生み出しています。

パンデミック対策のための世界的な財政政策措置の影響により、デフレの時代は終わり、インフレの時代が到来した。中央銀行は遅ればせながらCOVID-19のインフレへの影響を認め、金融政策と財政政策を擁護し、金利を引き上げました。世界中の債券市場、特に米国の債券市場は、米国の金融当局がインフレ抑制に真剣に取り組んでいると信じている。しかし、中央銀行は債券市場をなだめるために引き続き通貨価格を引き上げ、通貨供給量を減らすだろうと想定されている。現在の政治情勢を考えると、これは非常に疑わしい仮定です。

私は米国債市場に焦点を当てます。なぜなら、米ドルは世界の準備通貨としての役割を果たしているため、米国債市場は世界で最も重要な債券市場だからです。どの通貨が発行されるかに関係なく、他のすべての債務証券は何らかの形で国債利回りに反応します。債券利回りには成長とインフレに対する市場の期待が反映されます。ゴルディロックス経済シナリオは、インフレがほとんどない成長です。ビッグ・バッド・ウルフの経済シナリオは、非常に高いインフレを伴う成長です。

連邦準備制度理事会は1980年代初め以来、最も速いペースで政策金利を引き上げており、インフレ対策に真剣であることを国債市場に確信させている。 2022年3月から2023年7月まで、FRBは会合ごとに少なくとも0.25％金利を引き上げます。この期間中、政府が操作したインフレ指数が40年ぶりの高水準に達したにもかかわらず、10年国債の利回りは4％を超えることはなかった。市場は、FRBがインフレを解消するために引き続き金利を引き上げると確信しており、長期金利は徐々に収束することはないだろう。

米国消費者物価指数（白）、10年米国債利回り（金）、フェデラルファンド金利上限（緑）

しかし、2023年8月のジャクソンホール・セントラル・バスタード・カンファレンスですべてが変わりました。パウエル議長は、FRBは9月の会合で利上げを一時停止すると述べた。しかし、インフレの恐怖は依然として市場を悩ませている。これは主に、インフレが政府支出の増加によって引き起こされており、緩和の兆しが見られないからです。

MITの経済学者は、政府支出がインフレの主原因であることを発見した。

一方で、政治家たちはインフレの高騰が再選の可能性を損なうことを知っている。しかし一方で、通貨切り下げを通じて有権者に無料のものを提供することで、再選の可能性が高まるだろう。自分の側近にだけ恩恵を与えても、その恩恵を支払うのは反対派と支持派の苦労して貯めたお金のうち、より多額のお金であるなら、政治的な計算は政府支出を増やす方向に傾く。その結果、あなたは決して選挙で落選することはないでしょう。これはまさにバイデン米大統領政権が推進する政策だ。

政府支出総額は平時最高水準に達した。もちろん、私は「平和」という言葉を相対的に、そして帝国の国民の感情だけに焦点を当てて使っています。アメリカ製の兵器が民主主義を推進する人々の手に渡ったために亡くなった、あるいは亡くなり続けている哀れな人々にとって、過去数年間は決して平和だったとは言えない。

多額の支出を賄うために税金が引き上げられるなら、支出は問題ではない。しかし、現在の政治家にとって、増税は非常に不人気なことである。つまり、それは起こらなかったのです。

このような財政状況を背景に、連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は2023年8月23日のジャクソンホール会議で、9月の会合で利上げを一時停止することを示唆した。連邦準備制度理事会が金利を引き上げれば引き上げるほど、政府が財政赤字を補うためのコストは増大する。連邦準備制度理事会は財政赤字の補填コストを引き上げることによって、この無謀な支出を抑制することができるだろう。支出はインフレ抑制に向けたFRBの主な原動力だが、FRBは成功するために金利を引き上げ続けることを拒否している。したがって、市場はFRBに多くの仕事を任せることになるだろう。

演説後、10年米国債利回りは約4.4％から5％に急上昇し始めた。 2022年にインフレ率が9％に達したとしても、10年債利回りは2％前後で推移していたことを考えると、これは非常に驚くべきことだ。 18ヵ月後、インフレ率が約3%に低下し、10年債利回りは5%に向かっています。金利上昇により株式市場は10%下落し、さらに重要なことには、米国の地方銀行が国債ポートフォリオの損失により再び破綻するのではないかという懸念が再燃した。政府の財政赤字を補うためのコストの上昇、株式市場の下落によるキャピタルゲイン税収入の減少、そして潜在的な銀行危機に直面して、悪女イエレン氏はドルの流動性を供給し、暴落を終わらせるために介入した。

私が「Bad Girls」という記事で書いたように、イエレン氏は米国財務省が今後さらに短期国債を発行するという見通しを示した。この結果、FRBの逆レポプログラム（RRP）から資金が引き出され、金融システム全体で再利用できる国債に投入されることになる。この発表は2024年11月1日に行われ、株式、債券、そして最も重要な暗号通貨の強気相場が始まりました。

2023年8月末から10月末にかけてビットコインは変動していたが、イエレン氏が流動性を注入した後、ビットコインは急騰し始め、今年3月に史上最高値を記録した。

BTCの今後の市場動向はどうなるでしょうか？

歴史は繰り返されることはないが、常に韻を踏む。前回の記事「Sugar High」でパウエル氏の給与調整の影響について述べたときには、このことに気づいていませんでした。私は、今後の利下げがリスク市場に与えるプラスの影響を与えるという一貫した見解を持っているため、少し不安を感じています。ソウルへ向かう途中、私は偶然、RRP の日々の変化を追跡しているブルームバーグ ウォッチリストを見ました。前回確認したときよりも値が高くなっていることに気づきましたが、米国財務省が純Tビルを発行するにつれて値が下がり続けると予想していたので不可解です。もう少し詳しく調べてみると、値上がりはパウエル氏が給与政策を調整した8月23日に始まったことがわかった。次に、RRP の急増が見せかけの利益によって説明できるかどうかを検討しました。金融機関は四半期末のバランスシートの状況を頻繁に偽って伝えます。 RRP に関しては、金融機関は通常、四半期末に資金を施設に預け、翌週に引き出します。第3四半期は9月30日に終了するため、見せかけの利益増ではこの急増を説明できない。

では、最も高くて安全な短期米ドル利回りを求めるマネー・マーケット・ファンド（MMF）は、国債利回りが下がると、国債を売却してRRPに現金を預けるのだろうか？以下に、1 か月 (白)、3 か月 (黄色)、6 か月 (緑) の財務省短期証券のチャートを作成しました。縦線は以下の日付を示しています: 赤線 - 日銀が金利を引き上げたとき、青線 - 日銀が屈服し、市場の反応が良くないと判断した場合は将来の金利引き上げを検討しないと発表したとき、紫線 - ジャクソンホール演説の日。

マネー マーケット ファンドのマネージャーは、新規預金と満期を迎える国債からの収益を最大化する方法を決定する必要があります。 RRP の利回りは 5.3% であり、利回りがもう少し高ければ、資金は財務省短期証券に投資されるでしょう。 7月中旬から、3か月物および6か月物の国債利回りはRRP利回りを下回りました。しかし、これは主に、円高がキャリートレードの解消を引き起こし、連邦準備制度理事会による積極的な金融緩和に対する市場の期待によるものであった。 1ヶ月物国債の利回りは依然としてRRP利回りよりわずかに高いが、FRBが9月の利下げに関するフォワードガイダンスをまだ示していないことから、これは当然のことだ。私の推測を確認するために、RRP 残高のグラフをプロットしました。

RRP残高は、パウエル氏がジャクソンホールで演説し、9月の利下げを発表した8月23日まで、概ね減少していた（上のグラフの白い縦線で示されている）。連邦準備制度理事会は9月18日に会合を開き、フェデラルファンド金利を少なくとも5.00%引き下げて5.25%にする予定だ。これは、3か月物および6か月物の国債の予想された動きを裏付けるものであり、1か月物の国債利回りはその差を縮め始めています。 RRP利回りは金利引き下げの翌日にのみ低下します。したがって、現在から 9 月 18 日までの間、この商品はすべての適切な収益商品の中で最も高い利回りを提供します。予想通り、マネーマーケットファンドのマネージャーが現在および将来の利息収入を最大化しようとしたため、RRP残高はパウエル氏の演説直後から上昇し始めた。

パウエル氏が給与調整を発表した日にビットコインは当初64,000ドルまで急騰したが、過去1週間で法定通貨ドルの価格の10％を戻した。ビットコインは米ドルの法定通貨の流動性状況を追跡するのに最も敏感なツールだと思います。 RRPが1200億ドル前後まで上昇し始めると、ビットコインは急落します。 RRP が上昇すると、通貨は Fed のバランスシート上で不活性となり、世界の金融システムで再利用できなくなるため、通貨は消滅します。

ビットコインは非常に変動が激しいため、1週間の価格変動を過度に解釈しているのではないかという批判は受け入れます。しかし、私の出来事の解釈は、観察された価格変動に非常によく適合しており、ランダムノイズでは説明できません。私の理論をテストするのは簡単でした。連邦準備制度理事会が9月の会合前に金利を引き下げないと仮定すると、国債利回りはRRPをしっかりと下回ると予想します。したがって、 RRP は引き続き上昇するはずですが、ビットコインは最良の場合これらのレベル付近で変動し、最悪の場合、ゆっくりと 50,000 ドルに向かって下落することになります。どうなるか見てみましょう。

視点が変わったことで、私の手は購入ボタンの上に浮かんでいました。私は短期的には弱気なので、暗号通貨を売りません。後で説明するように、私の悲観主義は一時的なものです。

制御不能な赤字

連邦準備制度理事会はインフレの最も重要な要素である政府支出を制御するために何もしていない。政府は、財政赤字を補う費用を負担できなくなった場合にのみ、支出を削減したり、増税したりするだろう。連銀のいわゆる引き締め政策は単なるレトリックであり、連銀の独立性は騙されやすい経済学者たちに教えられたかわいい話だ。

連邦準備制度理事会が条件を引き締めなければ、債券市場は引き締まるだろう。 2023年にFRBが利上げを一時停止した後に10年国債利回りが予想外に上昇したのと同様に、2024年のFRBの利下げは利回りを危険な5％へと押し上げるだろう。

5% の利回りの 10 年国債が、米国が運営する金融システムの健全性にとってなぜそれほど危険なのでしょうか?この質問に答えると、これは昨年、悪党イエレンが介入して流動性を注入する必要があると感じた水準だからだ。彼女は、債券利回りが上昇するにつれて銀行システムがいかに破綻するかを私よりもよく理解している。彼女の行動から判断すると、問題の範囲を推測することしかできません。

彼女は犬のように、私が何かに刺激されると反応を期待するように私を訓練しました。 10年国債の利回りが5%であれば、強い強気相場は阻止されるだろう。また、「大きすぎて潰せない」銀行ではない銀行のバランスシートの健全性に対する懸念も再燃するだろう。住宅ローン金利が上昇し、住宅購入のしやすさが下がるが、これは今回の選挙期間中のアメリカの有権者にとって大きな問題である。これらすべては、FRBが金利を引き下げる前に起こる可能性がある。こうした状況と、民主党の候補者カマラ・ハリス氏に対するイエレン氏の揺るぎない忠誠心を考えると、こうした赤底は「自由」市場全体に広がるだろう。

どうやら、悪女イエレンは、カマラ・ハリスが米国大統領に選出されることを確実にするために、できる限りのことをするまで止まらないようだ。まず、財務一般会計（TGA）の削減を開始する。イエレン氏は、努力を強化することで、市場が彼女の望み通りに素早く反応するよう、TGA を使い果たしたいという希望について、将来的な指針を示す可能性もある。その後、彼女はパウエル議長に量的引き締め（QT）を停止し、場合によっては量的緩和（QE）を再開するよう指示するだろう。これらすべての金融政策は、リスク資産、特にビットコインにとって強気です。連邦準備制度理事会が引き続き金利を引き下げると仮定すると、マネーサプライ注入の規模は、RRPの上昇を相殺するのに十分な大きさでなければなりません。

イエレン氏は迅速に行動しなければ、状況は米国経済に対する有権者の信頼の本格的な危機に陥る可能性がある。それはハリス氏の投票箱での死を意味するだろう…郵便投票が奇跡的に現れない限りは。スターリンはこう言ったかもしれない。「重要なのは投票する国民ではなく、投票を数える国民だ。」

そうなれば、9月末までに介入が始まると予想しています。それまでの間、ビットコインはせいぜい下落を続ける一方、アルトコインはさらに深い谷に落ち込む可能性が高い。

私は9月に強気相場が再開すると公に述べました。気が変わったが、私の立場には全く影響はない。私はまだレバレッジをかけずにロングポジションを維持しています。私のポートフォリオに追加されたのは、公正価値に対する私の認識を下回る割引率で取引されている堅実なシットコイン プロジェクトでのポジション サイズの増加だけです。法定通貨の流動性が予想通りに増加すると、ユーザーが製品を使用するために実際のお金を支払うプロジェクトのトークンが急増するでしょう。

月々の損益目標を持つプロのトレーダーや、レバレッジを使用して週末に取引するトレーダーにとっては、残念ですが、私の短期的な市場予測は暗号通貨を売ることと変わりません。私は長年、システムを運営している愚か者たちがすべての問題を解決するために紙幣の印刷に頼るだろうという偏見を抱いています。私がこれらの記事を書いているのは、現在の金融および政治情勢を文脈に沿って捉え、私の長期的な想定が依然として有効かどうかを確認するためです。しかし、いつか私の短期予測がより正確になると約束します...多分...そう願っています ;)。