ステーブルコイン規制を受け入れるか禁止するかは難しい問題だ

出典: 証券時報

記者：王俊輝

Tuchong Creative/写真提供：Wu Hebi/絵

編集者注：デジタル人民元の普及に伴い、デジタル通貨の想像は現実に近づきつつあります。中央銀行デジタル通貨、民間部門デジタル通貨、グローバルステーブルコインの間で議論が交わされています。どうすれば、社会と経済の発展にさらに貢献するために、彼らを異なる軌道に乗せることができるでしょうか?それを政策目的に役立て、金融規制の要件に準拠させるにはどうすればよいでしょうか?本日より、証券時報はデジタル通貨問題について議論する「デジタル通貨観察」コラムを開始します。

暗号通貨の一種であるステーブルコインは、法定通貨に結び付けられ、安定した通貨価値を持つなどの特性により、デジタル通貨市場において独自の役割と価値を持っています。近年、暗号通貨市場の発展に伴い、ステーブルコインの発行も加速しています。米ドルに連動するUSDTやUSDCなどの主流ステーブルコインの時価総額は1,000億米ドルを超えています。 FacebookやVISAなどの企業は関連するステーブルコインの発行を計画しており、規制当局から懸念を引き起こしている。

7月19日、米国の複数の規制当局が共同でステーブルコイン規制の問題について議論した。中国人民銀行が最近発表した白書でも、ステーブルコインのリスクが指摘されている。 20カ国グループ（G20）財務大臣・中央銀行総裁会議でも、ステーブルコインの開発と規制について何度も議論されてきた。現在、ステーブルコインの規制については成熟した解決策はまだ存在しません。受け入れるか禁止するか？資産か通貨か？これらの基本的な疑問は依然として議論の余地がある。

ステーブルコインとは何ですか?

いわゆるステーブルコインとは、米ドルなどの法定通貨やその他の安定した価値に固定された資産を指します。現在、最も有名なステーブルコインである USDT、USDC、BUSD などの法定通貨担保型ステーブルコイン、デジタル資産担保型ステーブルコイン、アルゴリズム無担保/部分担保型ステーブルコインなど、多くの種類のステーブルコインが存在します。

USDT を例に挙げてみましょう。これは、Tether によって発行され、米ドルに固定されているトークンです。 1USDT=1 USDなので、ユーザーはいつでもUSDTを1:1の比率でUSDと交換できます。人民元に1:1でペッグされているBitCNYなど、他の通貨にペッグされているステーブルコインもあります。

ステーブルコインは主に暗号通貨の分野で使用され、現実世界と暗号通貨の世界をつなぐ架け橋として機能します。暗号通貨の価格は大きく変動し、ステーブルコインは価値の尺度として機能します。また、市場が下落した際のリスクヘッジ機能も備えています。

近年の暗号通貨市場の発展に伴い、ステーブルコインの発行も加速しています。過去1年間の米ドル建てステーブルコインの市場価値の急速な成長は、米国の規制当局に懸念を引き起こしている。現在、USDTやUSDCなど米ドルに連動する主流のステーブルコインの時価総額は1,000億米ドルを超えています。今年初め、Visaは自社のネットワーク上での決済に米ドルに裏付けられたステーブルコインUSDCの使用をサポートすると発表しました。 Facebookは2019年に、同じくステーブルコインであるLibraの立ち上げを計画している。

こうした膨大な発行規模、監督の欠如、不十分な準備金、無制限の発行は、ステーブルコインに関して長らく疑問視されてきた汚点である。 USDTの発行元であるテザーは、市場に流通するUSDTを償還するのに十分な準備金を持っていると長らく主張してきましたが、実際には外部からその真正性を検証することは難しく、悪質な発行スキャンダルに巻き込まれることも多々あります。したがって、市場では、保有者の安全を確保し、ステーブルコインの健全な発展につながる効果的な規制介入も求められています。

上海金融高等学院の教授で、元連邦準備制度理事会の上級エコノミストである胡潔氏は、証券時報の記者に対し、グローバルなパブリックチェーンで発行されるステーブルコインには一定の用途と利点があり、シンプルで実用的であると語った。まず、発行プロセスは非常に簡単です。第二に、パブリックチェーン上でアカウントを開設することは比較的容易であるため、法定通貨の利用をこれまでカバーされていなかった領域にまで拡大することができます。さらに、ステーブルコインはブロックチェーンの健全な発展にとって一定の意義を持っています。ブロックチェーン上で流通する資産はトークンで表され、法定通貨で価格設定されます。しかし、法定通貨がトークンとして表現されない場合、多くの技術的な問題が発生します。ステーブルコインは法定通貨のトークン化の一種であり、この形態の存在が認められるべきである。

「ブロックチェーン分野における『コインの発行』という用語はかなり一般的です。実際に発行されるのはトークンであり、株式、債券、その他の権利や利益を表す可能性があり、必ずしも通貨に関連しているわけではありません」と胡潔氏は説明した。

ステーブルコインは警戒すべき

USDTの原資産に関する当初の疑念からリブラに関する公聴会まで、世界の規制当局は常にステーブルコインに対して慎重かつ懐疑的だった。

7月19日、ジャネット・イエレン米財務長官は大統領金融市場作業部会（PWG）、通貨監督庁（OCC）、連邦預金保険公社を招集し、ステーブルコインについて議論した。会議では、参加者はステーブルコインの急速な成長、支払い手段としてのその潜在的な利用、そしてエンドユーザー、金融システム、国家安全保障への潜在的なリスクについて議論した。イエレン議長は会合で、米国が適切な規制枠組みを持つよう規制当局は迅速に行動しなければならないと強調した。

中国人民銀行が最近発表した白書では、ビットコインなどの暗号通貨、特にグローバルステーブルコインが急速に発展していると述べられている。暗号通貨は主に投機目的で使用され、金融の安全性や社会の安定を脅かす潜在的なリスクをはらんでおり、マネーロンダリングなどの違法な経済活動の支払い手段にもなっている。一部の商業組織はグローバル・ステーブルコインの発行を計画しており、これは国際通貨システム、決済・決済システム、金融政策、国境を越えた資本フローの管理に多くのリスクと課題をもたらすことになるだろう。

20カ国グループ（G20）財務大臣・中央銀行総裁会議でも、ステーブルコインの開発と規制について何度も議論されてきた。 7月上旬に開催されたG20財務大臣・中央銀行総裁会議では、すべての関係者がG20のクロスボーダー決済システム改善ロードマップの実施に合意し、中央銀行デジタル通貨に関する問題の議論を期待するとともに、グローバルステーブルコインは関連する法律や規制の要件を遵守する必要があると強調した。 G20は以前、2021年12月までに国際基準の設定を完了するというロードマップを発表した。各国は2022年7月までに基準を確立し、1年後に再評価する必要がある。

ステーブルコインの影響は何ですか?

ステーブルコインの影響について、中国中央銀行副総裁の陳雨露氏はかつて、グローバル・ステーブルコインは国の通貨主権に影響を及ぼすだろうと述べたことがある。ステーブルコインは、巨大な潜在的ユーザーベースを持ち、個々の管轄区域でシステム的に重要になり、国家規模、さらには世界規模で既存の通貨に取って代わる可能性があります。ステーブルコインは弱い通貨にとってより大きな脅威となります。米ドルにアンカーされている、または主にアンカーされているステーブルコインの国際的な使用は、国際通貨システムにおける米ドルの支配的地位をさらに強化し、人民元の国際化を含む多極的な国際通貨システムの発展を抑制する可能性があります。

中国社会科学院金融研究所金融技術研究室長の尹振涛氏は証券時報の記者に対し、ビットコインなど他の仮想通貨と比べるとステーブルコインの価格はより安定していると語った。法定通貨に結びついているため、価格には一定の保証がありますが、これは表面的な現象にすぎません。民間が発行するこのタイプのステーブルコインの本質は変わっておらず、その動作メカニズムは比較的不安定で、より多くのショックや外部からの干渉を受けやすい。

尹振涛氏は、通貨を発行する際、金融システムの乗数効果を通じて金融政策を通じて金融市場に伝達することが非常に重要であると述べた。しかし、いわゆるステーブルコインは中央銀行が発行するものではなく、金融システムを通じて実体経済に入り込むことはできず、インフレを含めたいかなる影響も生み出すことができません。しかし、それが金融機関に受け入れられたり、実体経済のより多くの部分が受け入れ始めたりすれば、金融構造に循環するため、影響を与える可能性があります。

「この形態のデジタル通貨は、国の通貨にアンカーされているものの、従来の金融システムの外で構築されており、規模も現時点では小さいため、金融市場や各種端末への影響はまだ出ていない。しかし、これはその利用範囲が非常に小さいという前提に基づいている。放置すれば、間違いなくリスクは生じるが、このリスクは金融システムだけを狙ったものではない。現時点でより重要なリスクは、投資家やユーザーに対するリスクだ。」尹振涛は言った。

ステーブルコインメーカー財団の中国地域元責任者、パン・チャオ氏は証券時報の記者に対し、国境を越えた資本移動の観点からは米ドルなどの強い通貨には影響がないと語った。一般的に、影響を受けるのは、通貨自体が不安定な小国の通貨です。ステーブルコインが大量に流入すれば、ドル化を余儀なくされる可能性がある。

ステーブルコインを規制する方法

現在、ステーブルコインの規制に関する成熟した解決策は存在しません。受け入れるか禁止するか？資産か通貨か？これらの基本的な疑問は依然として議論の余地がある。

6月10日、バーゼル委員会（BCBS）は「暗号資産へのエクスポージャーの慎重な取り扱い」と題する協議文書を発表し、銀行金融機関の暗号資産へのエクスポージャーをバーゼル合意の規制枠組みに組み込み、ステーブルコインの資本の取り扱いを株式や債券などの資産と一致させるよう提案した。

胡潔氏は、ステーブルコインの匿名性はマネーロンダリング対策、テロ対策、脱税対策で問題を引き起こす可能性があるが、解決できない問題ではないと述べた。現金は匿名性が高く、その量は8.5兆人民元で、広義の通貨供給量230兆人民元の3.7％を占める。ステーブルコインは現金よりもはるかに規制が厳しい。関係筋によると、ステーブルコインのKYC（顧客認証）は急速に改善している。これには 2 つの側面があります。まず、個人が機関の支援を受けて口座を開設する場合、関係国はサービス機関にユーザーの KYC 情報を提供するよう奨励します。一方、KYCを実施していないステーブルコインユーザーの場合、さまざまな技術的手段を総合的に適用することで、ユーザーの認識率を95％以上に高めることができます。

胡潔氏は、現在ステーブルコインに対する完全な規制計画はないが、ステーブルコインは受け入れられるべきだと考えている。これも国境を越えた支払いの新しい形です。オフショア人民元の一部をステーブルコインで表現することも検討可能であり、これは人民元の国際化に役立つだけでなく、中国の国際決済システムの安全性を確保することにも役立つだろう。

パン・チャオ氏は、米ドルに連動するステーブルコインは本質的にはオフショアの米ドル市場と同等であると考えている。ブロックチェーン技術を使用することで、自由に流通でき、改ざんできなくなります。しかし、現在のパブリックチェーンのインフラストラクチャには、監視を中心に設計されたアカウントシステムがありません。

パン・チャオ氏は、ステーブルコインはある程度、信用の拡大であると分析した。バーゼル委員会は最近、準備資産のカテゴリーに基づいた最低資本要件を含む多面的な監督を提案した。現在、規制に関する議論の焦点は、ステーブルコイン資産準備金のリスク露出にあります。これまでの議論はマネーロンダリング対策やブラック産業などの分野に焦点が当てられていたかもしれない。連邦準備制度理事会の最近の声明から判断すると、同理事会は金融の安定性をより懸念しているようだ。

ステーブルコインの規制に関しては、潘超氏はデジタル人民元の推進を加速することで、関連取引の追跡可能性と安全性を高めることができると示唆した。