データ：長期保有者はBTCを売却しなかった？

ビットコインは再び未知の領域に突入している。今週、ビットコインはエルサルバドルで正式に法定通貨として承認されました。これは業界にとってまさに歴史的な瞬間です。また、鉱業の次の主要なエネルギー源は火山から得られる可能性も高いようです。

今週は比較的弱いパフォーマンスで始まり、価格は週安値の31,185ドルまで下落しました。しかし、エルサルバドルでの法案の迅速な可決に市場は反応し、最近の統合レンジに反発し、日中最高値の39,269ドルを記録した。

ビットコインは2020年に傑出したマクロ経済資産となった後、「緩やかな」段階から「急激な」段階に移行しているようだ。今週は、毎週の出来事に対する短期トレーダーと長期保有者のオンチェーン行動を調査しました。

利益を生む供給変動

ビットコイン市場はボラティリティが高いため、両方向の価格変動から収益を得ることができるトレーダーにとって魅力的な市場となっています。同時に、ビットコインの強力な基本特性により、長期投資家にとって理想的な価値保存資産となります。不安定な市場構造では、価格変動の過程で収益性の高い供給の変化を観察することで、需要と供給のバランス、および短期保有者と長期保有者の蓄積の程度についての洞察を得ることができます。

今週、価格は2度反発した。最初はエルサルバドルが法定通貨法案を可決した後、そしてその後は日曜日の午後である。これら 2 つの波の間に、利益を生む UTXO 保有額は約 150 万 BTC 増加しました。これら2回の上昇局面では、株価は日曜日の安値31,700ドルから高値39,200ドルまで上昇した。

この暗号通貨の一部は1月に（同様の価格帯で）購入され、未使用のままになっている可能性がありますが、少なくとも198万5000 BTC（流通供給量の約10.5％）のオンチェーンコストベースは31,000ドルから39,000ドルの間であると推定できます。

この新たに利益を生む供給は、およそ 3 つの異なるグループによって保有されていると合理的に推測できます。

• 2021 年 1 月初旬に暗号通貨を購入し、まだ売却していない HODL 者。暗号通貨は現在、155日間の長期保有者（LTH）の期限切れしきい値を超えています。

• 新規 HODL 者:現在のレンジへの下落時に購入しており、将来のボラティリティ (現時点ではデータで区別するのが難しい) を通じて持ち続ける可能性が高い。

• トレーダーと短期保有者 (STH):価格変動をトレードしており、価格目標または下降トレンド中に清算される可能性が高くなります。また、デリバティブ市場やレバレッジを利用する可能性も高くなります。

トレーダーの利益とショートポジション

売り圧力を生み出す可能性が最も高い最後のグループ、トレーダーと STH から始めましょう。

以下のグラフは、STH が保有する供給の収益性 (緑) と、収益性の尺度としての STH-SOPR (ピンク) を示しています。ここでは 2 つの重要な観察事項があります。

1. 価格上昇中に STH Profitable Supply が急上昇するたびに (緑 1、2、3、4)、STH-SOPR も急速に急上昇し、より高いレベルを維持しました (ピンク 1、2、3、4 に一致)。これは、この STH グループの中には、スイングトレードで利益を上げている人や、日中の価格変動にショックを受けている人がいる可能性があることを示唆しています。

2. エルサルバドルの投票後の価格上昇では、STHが保有する約737K BTCが利益を上げました（前のチャートの198万5000 BTCの約37％）。したがって、この価格帯の原価基準を持つ暗号通貨のうち、約 63% は実際には 2021 年 1 月に購入された LTH 所有の暗号通貨であり、37% は最近になって蓄積されたものであると考えられます。

短期トレーダーに焦点を当てた分析を続けると、先物未決済建玉は、特に2021年第1四半期と比較すると、ゆっくりではあるが上昇していることがわかります。先月の総未決済建玉は100億ドルから120億ドルの間で変動しましたが、5月中旬の前回のピークからはまだ約80億ドル（40％）減少しています。

先物取引量も同様に低調で、特に5月の売り出し時の1200億ドルの取引量と比較すると低調だった。エルサルバドルの投票後の数日間で、取引量は約150億ドル増加した。今週後半には取引量が再び減少し始めました。

確かに、デリバティブ市場のトレーダーはマクロ市場の方向性について不確実であるように思われ、そのためレバレッジ レベルと取引量を比較的低く抑えています。

永久先物調達金利に関しては、暴落時に極端にマイナスになった後、過去 1 か月間は比較的中立的な水準を維持しています。資金調達率は+0.005%から-0.010%の間で変動します。

興味深いことに、上記の両方の価格上昇の間、資金調達率はマイナスに転じ、弱気バイアスが高まり、トレーダーが価格上昇時に売りを強めたことを示しています。

ただし、通常、資金調達率が高いと、多くのレバレッジトレーダーが同じ方向に傾いていることを示すため、逆張りの指標となります。上記のマイナス率は特に大きくはありませんでしたが、3 つの例すべてで大幅なショート清算がありました。

過去数か月間の統合期間中、資金調達率（青）がマイナスになるたびに、価格は反発し、空売りポジションがますます清算されました（オレンジ）。

長期保有者は引き続きHODL

ここで、2021 年 1 月 10 日以前に暗号通貨を購入したすべてのユーザーを含む長期保有者 (LTH) グループに注目してみましょう。LTH 純ポジション変化は、売却された暗号通貨を含め、155 日のしきい値内で満期を迎える暗号通貨の月間純レートを示します。

以下は、155 日前の価格範囲 (13,000 ドルから 42,000 ドル) を、本日満期を迎える暗号通貨の加速率にマッピングしたグラフです。これは、強気相場の初期段階では大量の暗号通貨が買われ、実質的には売却がなかったことを示唆している。現在の満期率は月40万BTCを超えており、これは5月の投げ売りイベントで売却された約16万BTC（そのほとんどはSTH）という当社の推定よりも大幅に大きいです。

また、この暗号通貨の成熟度は、Liquidation Cap HODL 波でも確認できます。これは、Liquidation Cap を構成する暗号通貨供給の相対的な割合を示します。最近のオンチェーン取引量が少ないため、非常に新しい暗号通貨（発行後 1 か月未満）が減少しているだけでなく、発行後 3 か月から 12 か月の暗号通貨のシェアも拡大しています。これらはすべて、2020年から2021年1月までの強気相場全体でHODLされていたコインです。

一部の LTH は暗号通貨で利益を上げており、今後も上げていくでしょう。すべてのビットコインサイクルに共通しているのは、強気相場ではLTHが保有する暗号資産の大部分を売却し、リトレースメントでは確信が戻るにつれて売却が減速するということです。この動作は、LTH が達成した総利益倍数を追跡する LTH-SOPR で確認できます。

3月～4月に約7.5倍（LTHは750％の利益を実現）のピークに達した後、価格が横ばいで取引されている場合でも、今回の価格調整でLTHが実現した利益は減少していることがわかります。 LTHの実現利益倍率は現在3.2倍であり、売却した暗号通貨の総コストベースは約11,000ドルであったことを示唆している。

同様の観察結果は、過去 90 日間の毎日の暗号通貨破壊の合計をプロットする CDD-90 指標からも確認できます。 CDD-90 の減少は、古い暗号通貨 (累積寿命が長い) がまだ消費されていないことを示唆しています。これは、このボラティリティ期間中に LTH のパニック売りがなかったことを示唆しており、現金化よりも再蓄積の可能性が高いと考えられます。

これをさらに確認するために、7 日間の移動平均を適用したバイナリ CDD インジケーターをチェックしました。基本的なバイナリ CDD インジケーターは、破壊された暗号通貨の毎日の取引量が長期平均よりも大きいか小さい場合に 1 または 0 を返します。移動平均線を使うと、古いコインが消費されている傾向（上昇傾向/高値）や、休眠状態のままになっている傾向（下降傾向/低値）がわかります。

バイナリ CDD インジケーターは 6 月を通して非常に低い値に達し、2020 年初頭に始まった強気トレンドと一致しています。これは、長期保有者が暗号通貨をまったく売却していないことを示唆しています。