マルチコイン：2025年になっても変わらないトレンドもある

今週初め、私たちはマルチコイン投資チームが2025年に注力することを期待している新しい分野に関する典型的なVC記事を公開しました。ジェフ・ベゾスの言葉の精神に則り、私たちがしばしば当然のことと思っているが、静かに構築され、私たちの投資の安定した基盤を提供しているいくつかのトレンドに焦点を当てることも重要だと考えています。

資本効率の徹底的な追求

マルチコインキャピタル共同創設者カイル・サマニ

DeFi は資本効率が極めて低い状態から始まりました。 Uniswap の xyk 曲線は資本効率が悪いことで有名です。

過去 5 年間で、DeFi の資本効率はあらゆる面で向上しました。指値注文帳 (CLOB)、リボルビング/マルチプロダクト、プールされた流動性、デリバティブ取引所での担保としての USDe ペッグステーブルコイン (USDe) の使用、融資を容易にするためのデリバティブ担保の活用、デリバティブ担保としての流動性プロバイダー (LP) ポジションの使用など。市場は常に資本効率を追求します。

それがDeFiの美しさです。こうした資本効率の向上はすべて、許可のないイノベーションによって推進されています。

Solana の主要なデリバティブ分散型取引所 (DEX) である Drift は、DeFi 資本効率の論理的な終点の形を表していると考えています。スペンサー氏とデイビッド氏は、2024年のマルチコインサミットでのプレゼンテーションでこれらの問題について取り上げました。

新しい金融ゲームへの飽くなき渇望

マルチコインキャピタル共同創設者、トゥシャール・ジェイン

人間は常にギャンブルをしたいと思っていますが、ゲームの形式が変化するだけです。

ミームコインは次世代のギャンブルです。ミームコインは従来のカジノギャンブルやスポーツ賭博よりもはるかに変動性が高く、そのためより興味深いものとなっています。ミームコインは他のギャンブル形式よりも高い最大リターンを提供し、その極端なボラティリティにより、従来のカジノゲームやスポーツ賭博を超えるレベルの興奮とリスクを生み出します。潜在的に莫大な利益が得られる可能性は、従来のギャンブルの利益をはるかに上回っており、リスクを冒す勇気のある人にとっては大きな魅力となっています。この莫大な利益の可能性と、ミームコインの本来の予測不可能性により、従来のギャンブルでは得られない体験が生まれます。

ミームコインには独特の社会的側面もあります。インターネット文化をミームコインにトークン化することで、他のギャンブルにはない社会的要素が生まれます。これらはインターネット文化やオンラインコミュニティと関連付けられることが多く、ギャンブラーの間で共有体験の感覚を生み出します。この社会的側面により、ミームコイン取引は、共通の関心や経験に基づいて人々が互いに交流できるグループ活動になります。これにより、他のギャンブルの形態では見られない帰属意識と共有アイデンティティが生まれます。

ミームコインはギャンブル、インターネット文化、社会的交流の融合を表しています。これらは、人間のスリルを求める性質に訴える、ハイリスク・ハイリターンの体験を提供すると同時に、オンライン コミュニティの社会的およびグループ的な性質も活用します。インターネット文化が成長し続けるにつれて、ミームコインはギャンブルの分野で重要な役割を果たし続け、リスクを負っても構わないと思っている人々にユニークで魅力的な体験を提供していくでしょう。

ギャンブルをしたいという人間の衝動は一定ではありませんが、私たちがプレイするゲームは変化します。ミームコインはこの進化の次のステップですが、最後ではありません。

金融市場の透明性の追求

マルチコインキャピタルのベンチャーパートナー、スペンサー・アップルバウム

従来の金融 (TradFi) 取引市場では、Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading などの高頻度取引会社がこれらの注文フローを実行するために競争しているため、ブローカーは小売顧客に手数料ゼロの取引を提供することができます。これは注文フローの支払い (PFOF) と呼ばれます。

これらの企業は、定義上、この注文フローに内部情報が欠けているため、中間価格に近い価格で大量の注文フローを受け入れる用意があります。注文フローの支払いが世界にとって良いことであり、悪いことではない理由（多くの場合、否定的な意味合いがあるにもかかわらず）について書かれた文献は数多くあります。

Robinhood や E-Trade が提供するような注文フローの支払いモデルの問題は、透明性が欠如しており、オークションがブローカーが提携しているマーケットメーカーに限定されていることです。さらに、決済機関、取引所、ブローカーなどの仲介業者の層があり、それらはすべて、エンドユーザーから隠され、通常はビッド・アスク・スプレッドに含まれる手数料を徴収します。

注文フローの支払いの不透明性に関して、研究論文は次のように述べている。「ロビンフッドと卸売業者との契約では、注文フローの支払いを増やす代わりに価格改善（PI）を犠牲にしており、これはまさにSECのゲンスラー委員長が懸念している利益相反である…消費者がブローカー間の執行品質の違いを容易に識別できるのであれば、それ自体は問題にはならないだろう。しかし、これらの違いは現在の開示メカニズムからは推測できない。」

DeFi の優れた点は、決済、取引、保管、実行を単一のアプリケーション プログラミング インターフェイス (API) に圧縮し、すべてが透明化されていることです。市場は常に透明性を重視しているため、これは DeFi に自然な利点をもたらします。

マルチコインポートフォリオ企業であるDFlowは、「条件付き流動性」と呼ばれる概念の先駆者であり、フロントエンドアプリケーションが受信者を無害な当事者として認識した場合にのみ流動性が得られる（または受信者がアルゴリズムを通じてマーケットメーカーからより良い価格を得る）ことを規定しています。マーケットメーカーは、Phoenix のようなオンチェーンの上限付き注文帳、または Orca のようなオンチェーンの自動マーケットメーカー (AMM) で流動性を提供できます。これにより、内部情報が不足している小売注文フローの価格を大幅に改善しながら、有害なテイカーによる不当な利用を回避できます。

スタック全体がオープンかつ透明であり、条件付き流動性を活用して注文フローモデルの支払いを構築できます。このモデルは、従来の金融と分散型金融の長所を組み合わせた独創的なモデルです。注文フローをセグメント化して小売トレーダーにより良い価格を提供すると同時に、DeFi が提供するオープン性、透明性、監査可能性も備えています。

価値獲得は常にシステム全体で分割され、再編成される

マルチコインキャピタルのベンチャーパートナー、シャヨン・セングプタ氏

昨年、私は「価値注目理論」に関する記事を発表し、その中で、消費者向けアプリケーションにおける暗号通貨の核心的なブレークスルーは、任意のインターフェースと環境での資産の許可のない発行と交換（発行取引プラットフォーム）であると説明しました。

2024年には、資産の発行はいくつかのプラットフォームに集中しており、最も目立つのはpump.funです。これらのプラットフォームは資産発行の主要プラットフォームとなったが、重要なのは、資産の取引が他の場所で行われていたことだ。Telegramのグループチャットのボット、DexScreenerやBirdeyeなどのアグリゲーター、そして時にはPhantomウォレットで直接行われていた。資産の発行と資産の取引は、1 つの発行取引プラットフォームに結合されているのではなく、一連の分散型プラットフォームに分割されています。暗号資本市場の誕生以来、資産の発行と取引は分離されてきました。ビットコインは、metzdowd.com と呼ばれる暗号化メーリングリストで開始され、現在は Nasdaq で (ETF 経由で) 取引されています。 2017年にICOBenchで発売されたトークンは、現在でも主要な中央集権型取引所（CEX）で取引されています。

そのため、昨年はpump.funが資産発行側を支配していましたが、取引側はTelegramボットと小売アグリゲーター製品が支配していました。これらは注文フローの新しいソースです。長期的には、取引や注文フローを制御できるようになることで、より収益性の高いビジネスになると考えています。

発行取引プラットフォームにとって、これはほんの始まりに過ぎません。資産が発行され、取引される場は、何千ものプラットフォームに何千回も分割され、再構成されるでしょう。なぜなら、インターネット上の注目は、1 つのアプリケーション セットに限定されず、フォーラム、ライブ ビデオ プラットフォーム、インスタント メッセンジャー、そして私たちがやり取りする他のすべてのインターフェイスに存在するからです。

さらに重要なのは、注目をコントロールすることで注文フローをコントロールする機会が得られ、それが非常に儲かるビジネスであることを、これらのアプリがより明確に認識するようになることを期待しています。 2025 年には、ウォレットとトランザクション機能がより多くの消費者向けアプリケーションに組み込まれるようになるでしょう。

ファンドは常にリターンを求めている

著者: イーライ・チアン、マルチコインキャピタルの投資パートナー

お金を持っている人は皆、収入を得るための簡単で簡単な方法を探しています。

最近まで、収益源のほとんどは、洗練された市場参加者と投資家に限られていました。たとえば、バンク オブ アメリカの普通預金口座にお金を預けた場合、年利 0.01% しか得られません (バンク オブ アメリカは 10% の金利でお金を貸してくれます)。マネーマーケットファンドを購入した場合にのみ、より合理的な収益率を得ることができます。しかし、利回りに対する需要は根強く、個別株を選ぶ手間を省く上場投資信託（ETF）やポートフォリオ全体を管理できるロボアドバイザーなどの商品により、これまでは制限されていたリターンが、専門家ではない市場参加者にとってもよりアクセスしやすくなった。

暗号通貨の分野でも同様の状況が存在します。ステーキングやレンディングを通じてリターンを得るのは容易ではなく、ユーザーは関連する知識を持っている必要があります。利益を生み出すプロセスを簡素化する製品は今後も開発され、小売ユーザーに不利な知識アービトラージ現象は終焉を迎えるでしょう。今日では、暗号通貨をウォレットまたはアプリに持ち込み、数回クリックするだけでステーキングまたはレンディングの収益を得ることができます。ステーキングやレンディングなどの知識は必要ありません。 Fuse Wallet、StakeKit などの製品でこれが可能です。将来的には、ウォレットと DeFi アプリケーションは、検証ノード、レンディング プロトコル、流動性プール間で資産を自動的に割り当て、再調整して、ユーザーに 24 時間 365 日最高の収益をもたらすようになります。

イノベーションにより銀行コストが削減される

マルチコインキャピタルのベンチャーパートナー、ヴィシャル・カンカニ氏

15 世紀、メディチ家は近代銀行業の発展の先駆者となりました。当時の銀行業務は時間がかかり、物理的に行われ、費用がかかり、高いレベルの信頼が必要でした。時間の経過とともに、金融サービスへのアクセスコストは劇的に低下しました。ブロックチェーン技術により、24時間365日対応のグローバルなゼロコストの銀行業務を実現できる可能性が明確に見えてきます。

金融インフラがどれだけ進歩しても、銀行業務の必要性は常に存在します。 Banking as a Service (BaaS) が登場したのは、従来の金融システムの枠組みの中では、アプリケーション層がいかに革新的であっても、基本的な金融コンポーネントを構築することが困難だったためです。当然のことながら、これによりソフトウェア レベルでのモジュール化が実現され、フロントエンドとバックエンドが分離されました。現在、バックエンド部分は BaaS と呼ばれています。

BaaS プロバイダーは、フィンテック企業にインフラストラクチャのライセンスを供与し、企業が最小限の時間とコストでデジタル バンキング、法人向けクレジットカード、融資商品を立ち上げられるようにします。 BaaS プロバイダーは、アプリケーション プログラミング インターフェイス (API) を通じてこれらのサービスを提供することで、コンプライアンス、リスク管理、資金の流れといった「退屈だが重要な」バックエンドの処理を BaaS プロバイダーが処理し、テクノロジー企業が顧客体験と独自の製品に集中できるようにします。

ブロックチェーンが登場する前の BaaS システムには、銀行インフラストラクチャ、KYC/AML コンプライアンス、支払い処理、カード発行、データ集約が含まれていると仮定します。このシステムは機能しているものの、1970 年代に確立された従来の銀行インフラストラクチャ (SWIFT/ACH) に基づいているため複雑で非効率的であり、手数料が高く、24 時間サービスを提供せず、資本効率が悪く、世界的に適用できません。

ブロックチェーンは根本的なイノベーションであるため、現代の BaaS に革命をもたらすでしょう。ブロックチェーンベースの資産とプロトコルを使用することで、よりシンプルで、より安価で、より高速で、よりグローバルで、より透明性の高い新しい BaaS モデルを構築できます。

ブロックチェーンベースの BaaS システムは、Squads のような自己管理型ウォレット、プログラマビリティを強化するオンチェーン KYC およびコンプライアンス プロトコル (zkMe など)、ステーブルコイン支払いインフラストラクチャ (Bridge など)、貸付 (Kamino) および取引 (Drift) 用の DeFi プロトコルなどのようになります。

BaaS がブロックチェーン ベースのモデルに進化することは避けられません。インフラストラクチャが成熟するにつれて、ブロックチェーン プロトコルが今日の BaaS システムのすべてのコンポーネントに取って代わり、金融サービスのよりスリムで効率的、かつ透明性の高いモデルが生まれるでしょう。

Multicoin のポートフォリオ企業である Squads は、基本的に Solana 上でサービスとしての銀行プロトコルを提供しており、企業、個人、開発者が価値を保存し、プログラム可能なトランザクションを実行するための安全なアカウントを作成できるようにしています。 Squads は Solana で正式に検証された最初のプロトコルであり、10 億ドルを超えるステーブルコイン取引量を処理しました。 Squads プロトコルによって保護される資産は飛躍的に増加しています。 2025年にはSquadsがBaaSの発展をしっかりとリードしていくと期待しています。

摩擦をなくすことで利用率が上がる

マルチコインキャピタルのパートナー、マット・シャピロ

コストと摩擦を取り除いて何かを簡単に実行できるようにすると、人々は自然にそれをより多く行うようになります。電子メールは私たちのコミュニケーション方法を変えました。 iPhone を使えば、写真を撮ったり生活を記録したりすることが簡単になります。 Amazon のおかげでオンラインショッピングが簡単になりました。ソーシャル メディアにより、コンテンツの共有がシームレスになります。

当然のことながら、取引や送金が容易になれば、同じ結果が生じるでしょう。ステーブルコインは、現代の最も重要な金融変革の先駆けとなるかもしれない。 24時間いつでもほぼ即時決済で送金できるようになると、広範囲にわたる影響が生じるだろう。これにより、ドルは新たな市場に浸透し、財務省のオークションでは不可能な方法で実際のユーザーの手に渡ることが可能になる。これにより、夜間、週末、休日でも業務活動をより効率的に、中断なく行うことができます。これにより、運転資本の必要性が軽減され、国境を越えた取引のコストと時間が大幅に削減されます。ステーブルコインの供給量はすでに過去最高を記録しており、ステーブルコインの取引量も同様に増加している。規制の明確化によりステーブルコインの受け入れへの扉が開かれるにつれ、どちらも加速するはずだ。

ステーブルコインの成長は、オープンファイナンスの概念をさらに推進するでしょう。取引が容易になると、より多くの取引が行われるようになります。これらの資産から利回りを求めるステーブルコイン保有者は、摩擦を減らして貸し手と借り手を自動的にマッチングするKaminoやDriftなどのプラットフォームに引き寄せられるだろう。オンチェーン化されると、ステーブルコイン保有者はクリックするだけで、ブラックロックのBUIDLなどのマネーマーケットファンドや、ドリフト、ジュピター、レイディウム、ユニスワップなどの分散型取引所にアクセスできるようになります。オンチェーン資産が成長し続けるにつれて、ステーブルコイン保有者は間違いなくより多くの資産から選択し、参加できるようになります。ステーブルコインは、より包括的でオープンなグローバル金融システムへと発展することが期待されているオンチェーン経済へのトロイの木馬です。