MicroStrategy のビットコイン債務ループ: 天才的な動きか、それとも危険な賭けか?

マイクロストラテジーの共同創業者マイケル・セイラー氏は、積極的なビットコイン取得戦略を採用したが、傍観者からは素晴らしいビジョンとも無謀な賭けとも見られていた。

後者は、マイクロストラテジーがビットコインなどの変動性の高い資産に大きく依存していることはリスクを伴うと警告した。ビットコイン価格の急落は同社のバランスシートに圧力をかけ、財務上のストレスを悪化させ、債務返済能力や追加資金調達能力を損なう可能性がある。

危険にもかかわらず、セイラーは揺るぎない決意を貫いた。アメリカ人起業家は「勝者を売る理由はない」と語った。

MicroStrategy は、本稿執筆時点で 447,470 ビットコインを保有する世界最大の企業ビットコイン保有者です。こうした大規模な保有は、同社とビットコインエコシステム全体のリスクを増大させます。

マイクロストラテジーのBTC購入資金

MicroStrategy は名目上はビジネス インテリジェンス ソフトウェア会社ですが、ビットコインの積極的な蓄積により、本質的にはビットコイン金融会社となっています。

セイラー氏のビットコイン買い漁りは、2020年8月に同社の現金2億5000万ドルの買収から始まった。その後、彼は転換社債（株式に転換できる債務）から始めて、債務発行に着手した。通常、低金利のこの債券は、2020年12月に6億5000万ドルの調達に貢献し、その後の発行でさらに数十億ドルが調達された。

2021年6月、マイクロストラテジーは、より高い金利を提供し、同社の資産によって裏付けられた5億ドルのシニア担保付債券を発行しました。

直近では、2024年12月24日に、マイクロストラテジーは普通株式を3億3000万株から103億3000万株に、優先株式を500万株から10億500万株に増やすことを提案しました。この計画では、一度にすべての新株を発行するのではなく、必要に応じて時間をかけて資本を調達する柔軟性が提供されます。

これは同社の21/21計画に沿ったもので、今後3年間で420億ドルを調達することを目指している。その半分は株式売却、残りの半分は債券で、ビットコインのさらなる購入資金を調達し、暗号通貨銀行の開発やビットコインベースの金融商品の提供などの取り組みを検討する。

無謀なポンジースキーム？

マルケット大学の金融学名誉教授デビッド・クラウス氏は、セイラー氏の戦略は「不適切」だと述べた。

同氏は、ビットコイン価格の急落はマイクロストラテジー（MSTR）に深刻な影響を及ぼし、株主資本を毀損し、債務返済を危うくし、財務難や破産につながり、株価の急落を引き起こす可能性があると警告した。

「キャリアの多くを企業財務と投資の研究と指導に費やし、10年以上[最高財務責任者]を務めてきた者として、私は財務資産はマネーマーケット商品などの流動性が高くリスクの低い証券のみで構成されるべきだと固く信じている」とクラウス氏は声明文で述べた。

MSTR は、保有するビットコインの純資産価値 (NAV) を上回る価格で取引されています。 BitcoinTreasuries.netのデータによると、1月9日時点で同社のビットコイン保有量は時価総額の51%を占めていた。

MSTR がビットコインの純資産価値を上回って取引されると、同社は負債または株式を通じて資金を調達し、さらにビットコインを購入します。しかし、クルーガー氏は、このような戦略は株主の希薄化を招く可能性があると警告した。

理論的には、このアプローチは、企業のビットコイン保有量が市場での地位と株価を押し上げ、さらなる債券発行とビットコインの購入につながるというサイクルを生み出すことになる。

ソーシャルメディアアナリストの中には、このリサイクル戦略をポンジ・スキームに例える人もいる。

金融アナリストのジェイコブ・キング氏は、 「このサイクルは、BTCが上昇し続ける場合にのみ機能します。BTCが停滞または暴落した場合（そうなるでしょう）、サイクルは崩壊します。これは持続不可能であり、巨大なポンジースキームです。」と述べています。

出典: ジェイコブ・キング

最近のメディアのインタビューで、セイラー氏はこのアプローチをマンハッタンの不動産業の実務と比較した。

「マンハッタンの開発業者と同様に、不動産価値が上がるたびに、彼らはより多くの不動産を開発するためにより多くの負債を発行する」と彼は語った。 「ニューヨーク市の建物がこんなに高いのはそのためであり、350年間ずっとそうだった。私はそれを経済学と呼んでいる。」

クルーガー氏はマイクロストラテジーのビットコインへの依存を批判しており、最近の論文では、米証券取引委員会の正式なポンジスキームの定義を満たしていないと述べている。

証券規制当局はポンジ・スキームを「新規投資家が投資した資金から、既存の投資家に利益と称して支払う投資詐欺」と説明している。

暗号通貨取引所BitgetのCEO、グレイシー・チェン氏もクルーガー氏の分析に同意した。

新規投資家の資金に依存して初期投資家に利益を支払うポンジスキームとは異なり、MicroStrategy のアプローチは、ビットコインの価値の市場主導の上昇に依存しています。 ”

チェン氏は、 「この戦略は、米ドルを金に換えることでブレトンウッズ体制に挑戦したシャルル・ド・ゴールに似ている。現代貨幣理論の既知の弱点を利用して資産価値上昇から利益を得るというものだ」と指摘した。

セイラーのビットコイン計画は紛れもない成功だった

1月8日の取引終了時点で、MSTR株は331.70ドルで取引されており、同社が2020年8月11日に初めてビットコインを購入して14.44ドルで取引を終了して以来、約2,200%上昇している。同じ期間にビットコインの価格は約735%上昇しました。

セイラー氏の見解に賛同するかどうかは別として、同氏の計画は間違いなくマイクロストラテジーの暗号通貨ポートフォリオと株価のパフォーマンスを押し上げ、同社が12月にナスダック100指数の構成銘柄となることを可能にした。

株主は希薄化に直面する可能性があるが、ビットコインの長期的な成長の可能性はこれらのリスクを相殺すると主張する支持者たちがいる。さらにチェン氏は、マイクロストラテジーの転換社債構造が危機の際に保護バッファーとして機能する可能性があると指摘した。

「弱気相場が長引けば、同社は流動性問題や債務管理リスクの増大に直面する可能性がある。しかし、同社の無担保転換社債構造は、即時の強制清算からある程度保護してくれる」とチェン氏は説明した。

株式公開を通じて資金を調達するという同社のアプローチは、弱気相場でもビットコイン保有量を売却するリスクをさらに軽減する。 ”

ビットコイン出口戦略

つまり、MicroStrategy の使命はシンプルです。ビットコインを買い続けることです。

この資産は長期的な戦略的保有であり、経済的不確実性に対するヘッジであり、株主価値を高める手段です。また、ビットコインを換金することなく、ローンを取得したり、将来のビジネスチャンスのために資金を調達したりするためにも使用できます。

「ビットコインの巨大な流動性プールから利益を得ることは可能だ」とVixiChainの製品管理責任者、アレクサンダー・パナセンコ氏は語った。 「実際に価値を蓄えるこのインフレ耐性資産で多くの流動性を保有すると、それを保有したり貸し出したりするだけで利益を得ることができます。」

しかし批評家たちは、セイラー氏には明確な出口戦略が欠けていると指摘している。ビットコインマキシマリストは、ビットコインが伝統的な金融システムからの究極の出口であると信じており、したがってビットコインは不要であると考えています。

株式希薄化は依然として大きな問題だが、この戦略はマイクロストラテジーとビットコインのエコシステム全体に大きな利益をもたらし、世界中で模倣者を生み出している。

「マイクロストラテジーが将来の経済におけるデジタル資産の役割について議論を巻き起こし続ける限り、新しい企業がそれをより幅広く採用し、デジタル資産を活用するための新しい戦略を明らかにするだろう…それは本当に素晴らしいことだ」とパナセンコ氏は語った。

「デジタル資産に関わるこのような提案が失敗すれば、業界全体に影を落とし、実質的に後退を招くことになるだろう。」