アーサー・ヘイズ: イーサリアムの合併が成功する可能性と市場動向を予測する

アメリカの金融王ソロス氏の中核理論である「再帰性理論」は、市場参加者と市場価格の間にフィードバックループが存在すること、つまり、特定の市場状況に対する市場参加者の見解がその状況の展開に影響を与え、形作るということを指します。市場参加者の期待は市場の事実（ファンダメンタルズ）に影響を与え、それが参加者の期待を形作ります。つまり、参加者は、意識的であろうと無意識的であろうと、自分たちが予測した未来を実現する上で重要な役割を果たすことが多いのです。彼らの偏見は、将来が自己達成的予言となるにつれて、価格の上昇または下落を強める可能性があります。

この理論を適用して、 Ethereum の統合について説明します。結論：合併自体はイーサリアムの価格に左右されず、その成否はイーサリアムのコア開発者のスキルに完全に依存します。

合併により2つの変化がもたらされる

1. これにより、ブロックごとのPoW ETH排出 (つまり、ネットワークを維持するためにマイナーが提供する計算能力と引き換えにマイナーに支払われる ETH) が排除されます。現在、これらの排出量は 1 日あたり合計約 13,000 ETH になります。合併後、マイナーによる 1 日あたり 13,000 ETH の排出は、ネットワーク バリデーター (つまり、どの ETH トランザクションが有効でどれが無効かを判断することで、より多くの ETH と引き換えに ETH を使用するバリデーター) による 1 日あたり 1,000 ～ 2,000 ETH の排出に置き換えられます。これらの排出は、ETH の価格や Ethereum ネットワークの使用状況に関係なく、同じ速度で発生します。

2. 各ブロックは一定量のガス料金を消費します（つまり、これらの料金の支払いに使用された ETH は流通から永久に削除されます）。この変数はネットワークの使用状況によって異なります。ネットワークの使用は反射的な変数であり、これについては後で詳しく説明します。

総ETHインフレ = ブロック排出量 - ガスバーン料金

ブロック放出を現在のローカル条件の定数として扱います。ガス料金はネットワークの使用量に応じて異なります。

• インフレ = ブロック排出量 > ガス料金

• デフレ = ブロック排出量 < ガス料金

ETH がデフレ通貨になると信じている人は、ネットワークの使用量 (つまり、消費された ETH に対してユーザーが支払う手数料) が、バリデーター報酬としてブロックごとに発行される ETH を相殺するのに十分なほど高くなるとも信じているに違いありません。しかし、それらが正しいかどうかを評価するには、まず、イーサリアムのような暗号ネットワークの使用を決定するものは何かと問わなければなりません。

L1 スマート コントラクト ネットワーク チェーンを選択する場合、ユーザーには多くのオプションがあります。他の L1 チェーンには、 Solana 、Cardano、Near などがあります。ユーザーの L1 チェーンの選択に影響を与えると思われる要因は次のとおりです。

1. 市場参加者の市場状況に関する見解。

2. アプリケーション: 最も堅牢な Dapps を持つネットワークはどれですか?これらのアプリケーションのうちどれがリードしているでしょうか?これらのアプリケーションのうち、最も取引の流動性が高いのはどれですか?

市場参加者の状況予測

メディアの宣伝率とETHの価格の間には反射的な関係があります。上の画像は、Ethereum の Google 検索トレンドと Ethereum の価格を示しています。それらは密接に関連していることがわかります。 2 つのデータ系列間の相関関係を計算すると、r = 0.77 になります。概念的には、これは理にかなっています。イーサリアム ネットワークへの関心は、ネイティブ トークンの価格に応じて増減します。価格が上昇すると、イーサリアムについて知り、ネットワークを購入して使用したいと考える人が増え、価格がさらに上昇します。

アプリ

ネットワーク上のアプリケーションの品質は、ネットワーク エンジニアの質と量によって決まります。開発者は、人々が使用するためのものを作成します。誰もネットワークを使用していない場合は、そのネットワーク上で開発を行うことはまずありません。当然、開発者は使い慣れた言語でコードを書きたいと考えていますが、この好みは、特定の分散型ネットワーク上で対話できるユーザーの数に比べると二の次です。

開発者の数は、その作品が提供できるユーザーの数に直接関係します。上で述べたように、特定のネットワークのユーザー数はネイティブ トークンの価格と直接相関しています。ユーザー数と価格には反射的な関係があるため、開発者数と価格にも反射的な関係があるはずです。価格が上昇するにつれて、イーサリアムについて耳にする人が増え、ネットワークを使用する人が増え、ネットワーク上でアプリケーションを開発することに関心を持つ開発者が増え、ユーザーベースが大きく成長します。アプリケーションが優れているほど、ネットワークに参加するユーザーが増えます。

暗号通貨の将来における2つの可能性

• ETH のデフレの度合いは、消費されるガス料金によって決まります。

• ガス料金の額は、ネットワークの使用量によって異なります。

• ネットワークの使用量は、ユーザーの数とアプリケーションの品質によって異なります。

• ユーザー数とアプリケーションの品質は、ETH の価格と反射的な関係にあります。

したがって、推移性から、デフレの大きさと ETH の価格の間には反射的な関係があることがわかります。これを念頭に置くと、暗号通貨の将来には 2 つの可能性があります。

合併が発生した場合:

合併が成功すれば、価格と通貨デフレの量の間には正の反射的な関係が生まれます。したがって、トレーダーは、価格が上昇すればするほどネットワークの使用が増え、デフレが進み、価格が上昇し、ネットワークの使用が増えるなど、さまざまなことが起こることを認識して、今日 ETH を購入するでしょう。これは強気相場にとって好循環です。全員が 1 つの Ethereum ウォレット アドレスを持つと、上限が設定されます。

マージが行われない場合:

合併が失敗すれば、価格とデフレの程度の間には負の反射関係が生じることになる。あるいは、言い換えれば、価格と通貨インフレの間には正の反射的な関係があることになります。したがって、この場合、トレーダーは空売りするか、ETH を保有しないかのどちらかにすべきだと思います。

この関係には結論があり、このネットワークは最も長く運用されている分散型ネットワークです。 ETHは合併なしでも巨大な時価総額を獲得しました。最も人気のある Dapps は Ethereum を使用して構築されており、これはどの L1 チェーンよりも多くの開発者を擁しています。前回の記事で述べたように、ETH の価格は、TerraUSD や Three Arrows Capital の暗号通貨信用暴落時に経験した 800 ～ 1000 ドルよりも下がることはないと私は考えています。

市場の意見

今、合併の成功か失敗かについての市場の認識を判断する必要があります。

私の意見では、この質問に対する最も良い答えは、ETH/ BTC比率を示す以下のグラフを見ることです。比率が高いほど、ETH がビットコインを上回っていることになります。ビットコインは暗号資産市場の準備資産であるため、現段階でETHがビットコインを上回っている場合、合併が成功する可能性が高まっていると市場が考えていることを意味すると私は考えています。

暗号通貨の信用危機以来、ETH は BTC を約 50% 上回っています。したがって、合併の成功が間近に迫っているという確信が市場において高まっていると考えるのが妥当だと思います。イーサリアムコア開発者が現在提案している予想されるマージ日は2022年9月15日です。しかし、これはスポット市場の観点にすぎません。デリバティブトレーダーの視点はどうでしょうか?

上記のチャートは、ETH 先物の期間構造を示しています。先物の期間構造は、先物契約の現在の価格を満期までの期間に対してプロットします。原資産のスポット価格に対する先物契約のプレミアムまたはディスカウントを計算することで、さまざまな満期における需要と供給の状況を予測できます。

• バックワーデーション = 先物価格 < 現在のスポット価格;割引先物取引

• 先物価格 > 現在のスポット価格プレミアム取引

2023 年 6 月までのカーブ全体が逆ザヤで取引されていることを考慮すると、先物市場では満期日までに ETH の価格が現在のスポット価格よりも低くなると予測されていることになります。利益率では、売り圧力が買い圧力よりも大きいです。

こちらはETH先物の未決済建玉のチャートです。未決済建玉とは、特定の時点で市場参加者が保有する未決済先物契約の総数です。ご覧のとおり、6月中旬の暗号通貨信用暴落時の安値から回復しています。未決済建玉の増加は、カーブが逆ザヤ状態にあるときに発生します。私にとって、これは売り圧力が高まっていることを意味します。逆に、曲線がコンタンゴ（先物価格 > 現在のスポット価格）にあり、未決済建玉が増加する場合、それは証拠金に対する買い圧力が著しく高まっていることを示します。

現在の売り圧力の2つの潜在的な理由

1. あなたは ETH をロングしていますが、合併が起こるかどうか、またいつ起こるかは不明です。そのため、現在のスポット価格よりも高い価格で先物契約を売却することにより、ETH エクスポージャーを完全にまたは部分的にヘッジします。

2. マージが発生し、無料のパブリック チェーン分割トークンを取得できるようにしたいと考えています。この分割トークンは、ETH の関連トークンの一部がマージに抵抗し、ETH の PoW チェーンを維持するためにフォークを作成するときに発行され、すべての ETH 保有者に配布されます。つまり、あなたはイーサリアムをロングしていますが、先物契約を売ることでイーサリアムのリスクをヘッジしたいと考えています。受け取ったチェーン分割トークンの価値より割引して先物契約を売却すると、利益が得られます。

しかし、ETH が BTC を 50% 上回っていることを示したばかりだということを思い出してください。スポット市場におけるマーケットメーカーによる売りは、長期的な流れに追いつくことができません。これは、合併の成功に対する市場の信頼が過小評価されており、マーケットメーカーによるショートヘッジの流動性によって隠されていることを意味します。

合併が起こる可能性が日々高まっていると市場が考えている場合、合併が成立したら先物契約でヘッジした人たちはどうなるのでしょうか?

1. 合併が成立すれば、ETH スポットを保有している人はヘッジを買い戻すので、上で説明したポジティブな反射性の恩恵を受けることができます。

2. 合併が成功し、パブリックチェーン分割のトークンが配布された場合、それらは任意の値で販売され、ポジションをヘッジした人はすぐにクローズされます。今、彼らはスポット ETH を売却してポジションを完全にクローズすることを決定するかもしれませんが、これらのトレーダーは少数派になると思います。 ETH がポジティブな反射性から恩恵を受ける可能性が発見されるでしょう。

合併が成功すれば、ある程度の買い圧力が生まれ、その過程でマーケットメーカーの先物ポジションが逆転するだろうと私は考えています。ロング/ショート先物から清算またはショート/ロング先物へと移行します。彼らが空売りしているスポットはカバーされなければならず（つまりスポットを買う）、先物をネットショートしている場合は、追加のスポットを買うために市場に参入しなければなりません。合併前に逆ザヤをもたらしたデリバティブフローの解消は、合併後にコンタンゴをもたらすでしょう。

取引の決定

合併が計画通りに実行されると信じている人にとって、問題は、その強気な見方をどのように表現するかということです。

スポット/ETH

最も簡単な取引は、法定通貨で ETH を購入するか、暗号通貨ポートフォリオに ETH を追加することです。

リドファイナンス

Lido Finance は、最大の Ethereum Beacon Chain バリデーターです。 Lido では、プレイヤーは ETH をステークしてバリデーター報酬を受け取ることができます。その代わりに、Lido は 10% の ETH 報酬を受け取ります。 Lido にはトークンを発行するDAO (LDO) があります。

より多くの合併リスクを負いたい場合、これは魅力的な選択肢です。 Lido の価値提案は合併の成功に完全に依存しているため、スポット ETH を所有するよりもリスクが高くなります。一方、スポット ETH の場合は、他の価値提案 (時価総額で 2 番目に大きいパブリック チェーンの強化など) があるため、依然として成功する可能性があります。

合併のベータが高まったため、LDOは6月中旬の暗号通貨信用暴落以来6倍以上上昇しました。

ETH先物ロング

レバレッジ取引を増やしてより多くの利益を得たい人にとって、ETH 先物を買い持ちすることは良い選択肢です。ベーシスがマイナスであるため、ロング先物ポジションを保有している人は、ETH エクスポージャーを保有することで報酬を得られます。

基準 = 先物 - スポット

期間構造を見ると、2023年12月に満期を迎える先物契約が最も安価です。合併が成功した場合、残りの時間値によります。 2023 年 9 月先物契約は合併後も 1 ～ 2 週間の時間価値が残り、12 月先物をロングした場合と同じベーシス効果は得られません。

ロング ETH コールオプション

コール オプションを購入することは、レバレッジは好きだが先物契約のように清算されることを心配したくない人にとっては良い戦略です。現在、9月および12月先物の予想ボラティリティは、実現ボラティリティよりも低くなっています。ヘッジャーは先物契約だけでなくオプションも使用するため、これは当然のことです。

興味深いことに、2022 年 12 月の 3,000 ドルの ETH コール オプションを購入するために市場に参入したとき、画面に表示されたよりもはるかに大きな見積もりで取引することができました。これは、トレーダーがコール オプションを大量にロングしており、ヘッジャーがロング カバーで ETH のロング ポジションをヘッジしているためだと聞きました。トレーダーは、マージンが解放されるため、コールのロングエクスポージャーを減らすことに非常に積極的であり、見積もりの​​点では、非常にタイトな価格設定を示しています。

先物の期間構造と同様に、12 月のオプションは 9 月のオプションよりもインプライド ボラティリティが低くなります。私が 12 月 12 日の電話会議を好むもう一つの理由は、合併のタイミングをそれほど正確に把握する必要がないからです。開発者はマージが 9 月 15 日であると伝えましたが、技術的な配信日はわかっています。合併完了日に数週間の休みがあることを心配したくありません。

12月先物ロングと9月先物ショート

これは回りくどいやり方です。マージンを非常に注意深く監視する必要があります。 ETH 価格へのエクスポージャーはありませんが、一方では未実現損失、他方では未実現利益が表示されます。問題の取引所がこれらの損失を相殺することを許可しない場合は、取引の損失部分に対してマージンコールを行う必要があります。そうしないと、清算されます。

噂が広まったら買うか、真実が明らかになったら売るか？

イーサリアム関連のツールを使ってロングポジションを取っていると仮定すると、問題は、合併が起こる前に保有株を完全に減らすか、それともポジションをクローズするか、ということになります。

ポジティブな反射性により、合併前に ETH の価格が上昇するため、「教科書的な取引では、少なくとも合併前に売却する必要があります。しかし、現実は期待どおりになることはほとんどありません。

しかし、インフレの構造的な低下は合併後にのみ起こるだろう。ビットコインの半減期に似たようなことが起こることを期待しています。つまり、半減期が起こる日付は誰もが知っていますが、ビットコインは半減期後も回復します。

とはいえ、統合後に ETH の価格がわずかに下がる可能性はあります。ポジションを部分的または完全に削減した人は、当初はその決定に満足するでしょう。しかし、デフレが始まると、ETH 価格の高騰とネットワーク使用量の反射的な関係により、価格は徐々に上昇する可能性があります。その時に、いつ自分のポジションに戻るかを決めなければなりません。これは多くの場合、非常に困難な取引状況となります。長期的なトレンドを信じていますが、自分のポジションを中心に取引したいと考えています。今、あなたの地位を再構築するには、より高い代償を払わなければなりません。しかし、買い戻すタイミングがわかったときに、常に値下がりを待っています。しかし、その下落、または少なくとも予想していたほどの下落は決して起こらず、同じポジションを再び確立することはなく、利益の大部分を逃すことになります。

この思考実験を念頭に置き、この状況の反映性に対する私の信念を踏まえると、私は合併前も合併後も自分のポジションを減らすつもりはありません。しかし、私は市場が売り圧力にさらされている間にポジションを増やすつもりです。なぜなら、最高の価格がまだ来ていないと信じているからです。

販売方法

さらに考えると、合併にかかる時間を短縮するための最善の戦略も検討する必要があります。現在の市場センチメントと価格動向を考えると、合併前にETHを空売りした人たちは反射的な取引と戦っていることになる。これは非常に危険な状況です。何かを空売りすると、価格はゼロまでしか下がらないため、最大利益は 100% 影響を受けません (一方、上昇時の最大損失は無制限です)。したがって、タイミングは非常に重要です。

時間を短縮する最適な時期は合併が起こる前です。これは期待が最も高く、取引を開始してから合併が実現するかしないかまでの期間が短いときです。合併が失敗した場合、市場の高い期待と客観的な現実を考えると、売却は急速に進むだろう。この方法では、利益を得てすぐに取引を終了することができます。

プットオプションの使用をお勧めします。上記の先物曲線を参照すると、2023 年 3 月の先物の割引は最小です。つまり、空売りをする人にとっては、支払う金額が最も少なくなるということです。これは、2023 年 3 月のプット オプションが最も魅力的になることを意味します。私が空売りしていた場合、2023 年 9 月 14 日に 1000 ETH のプット オプションを購入します。プット オプションのプレミアムである最大損失が事前にわかります。これにより、合併が成功した場合、無制限の損失を排除することができます。下落目標は 1,000 ドルを下回る急激な動きです。

要約する

この記事は、私が自分の取引について真剣に考えるのに役立ち、最終的にはポートフォリオのポジショニングにさらに自信を持つことができました。自分のポートフォリオの背後にある考え方を論理的に説明できない場合は、取引の決定を再検討する必要があります。過去の記事を書いている過程で、私は自分のポートフォリオに重大な変更を加え、文章で十分に擁護できなかったために、以前に持っていた信念に対する自信を失ってしまいました。

私はソロスの再帰性理論をETH合併に当てはめようとしましたが、それによって自信が増しました。私は、合併を主導するために何をすべきかを考え、これらのアイデアを紙に書き出した後、底引き漁業が常にテーマになるだろうと分かりました。

注: この記事で述べられている見解は著者の個人的な見解であり、投資判断の根拠として使用されるべきではなく、また投資取引のアドバイスでもありません。