Web3 ドメイン ルーラー: ENS の現状と展望の包括的な概要

暗号通貨が本当に主流になれば、Web3 ドメイン名の市場は広がるでしょう。最終的には「すべての人」が Web3 ウォレットを持つようになるため、人間が読めるデジタル ウォレット アドレスは電子メール アドレスと同じくらい一般的になるでしょう。本レポートでは、市場最大の Web3 ドメイン名プロバイダーである ENS について、Web3 ドメイン名サービスのビジネスモデル、ネットワーク効果と財務状況、トークンの経済性、評価/ターゲット (アドレス可能) 市場、テクノロジーとロードマップ、コアチーム/サポーター、DAO ガバナンス/コミュニティ/ソーシャル、競争とリスクの 9 つの部分から紹介します。

1. ビジネスモデル

初期のインターネットと初期の暗号通貨業界の間には、多くの興味深い類似点があります。 ENS はその好例です。 1986 年に Web ドメイン名が登場する前は、インターネット ユーザーはランダムな数字の文字列である IP アドレスで Web サイトを識別していました。このようにして、ネットワーク上の各コンピューターは互いを認識し、コンピューター間でデータを共有できるようになります。

もちろん、これはインターネットの普及にはつながりません。 IP アドレスが人間が読めるドメイン名、つまり URL にマッピングされるまで、インターネットは主流にはならなかったでしょう。

現在、インターネットのドメイン名空間のトップレベルの開発とアーキテクチャの管理は、Internet Corporation for Assigned Names and Numbers (ICANN、非営利法人) が担当しています。 ICANN はドメイン名登録機関を認定し、その機関を通じてドメイン名を登録したり、エンドユーザー/登録者に再割り当てしたりすることができます。プロセスは次のとおりです。

このプロセスを ENS などの Web3 プロトコルにマッピングすると、 ENS がインフラストラクチャ (ICANN)、レジストリ オペレーター、レジストラ (GoDaddy、domains.com など) など複数の役割を果たしているケースがあることがわかります。

icann.og

今日の暗号通貨ウォレットのアドレスは、1986 年の Web サイトの IP アドレスに似ています。Ethereum ネットワークでは、アドレスは次のようになります: 0xd85f8858478a054d3ea67e8fb3d088b2ec86edce 。

ENS などのサービスは、ウォレット アドレスを「 michael.eth 」のように人間が判読できる形式にします。

暗号アドレスは単なるデジタルウォレットではありません。これらは、Web サイト、ID、情報サービスなどを表すことができます。ウェブサイトに関しては、ENSは現在「.com」、「.org」、「.io」、「.app」などをサポートしており、ENSをサポートするブラウザにはBrave、Opera、Status（モバイル）、MetaMask（モバイル）などがあります。

現在、人間が読めるウェブサイトのアドレスは、「.com」、「.org」、「.net」、「.edu」、「.gov」などの拡張子で表されます。ENS は「.eth」を世界に導入し、暗号ユーザーが人間が読めるブロックチェーン アドレスまたはウォレットを通じてお互いを簡単に識別できるようにすることを目指して、Ethereum ネットワークでナンバーワンのドメイン名/アドレス レジストリになることを目指しました。 ENS は、Web サイトの従来のドメイン名を混乱させることはありません。代わりに、このプロトコルは従来の「.com」、「.org」、「.edu」ドメインと直接統合するように構築されており、コンテンツ、ブロックチェーンネイティブの支払い、非代替性商品（NFT）のホスティングを同じユーザーインターフェースに統合します。

ENS プロトコルは、新しいアドレスの登録と更新を販売することで収益を得ています。ユーザーは暗号ドメイン/アドレスを一定期間前払いし、更新によってさらなる収益が得られます。

この契約により、2022年には5,500万ドルの収益が生まれ、2023年にはこれまでのところ480万ドルの収益が生まれる。

2. ネットワーク効果

ENS のネットワーク効果は、市場最大のスマート コントラクト プラットフォームである Ethereum から直接生まれます。レイヤー 1 ブロックチェーンとして、Ethereum は開発者の才能、アプリケーション、ロックされた価値、収益、開発者ツール、標準化 (トークン標準、プログラミング言語、EVM など) の点で市場の約 80% を支配しています。

Web3 が主流になり、Ethereum が主要なパブリック チェーンの 1 つになると信じている場合、ENS に賭けることは、本質的に Ethereum に賭けることです (レバレッジなし)。

以下は、これまでの Ethereum ウォレットの数と ENS の採用率の簡単なグラフです。

データ: Etherscan、Dune @makoto、Glassnode

現在、世界中に 9,500 万を超えるゼロ以外の Ethereum ウォレット アドレスが存在します。一方、これらのアドレスのうち「.eth」ドメイン名を使用しているのはわずか280万で、約3％を占めており、大きなギャップがあります。ウォレット アドレスの大部分は、将来的には人間が判読できるようになると期待しています。もちろん、私たちの想定は、人間が読めるウォレットが必須となるような主流の採用と使用に依存します。実証された成長率を考慮すると、チャンスがあると考えています。

更新に関しては、オンチェーンデータによると、平均解約率は約 50% であり、ユーザーの定着率は非常に良好です。全体的な登録数の増加に関して言えば、「.eth」は過去 3 年間で年間 228% 増加しました。

データ: Dune @makoto

オンチェーン金融状況

データ: アルカナ、トークンターミナル

プロトコルの新規登録ユーザー数と収益は増加し続けていることがわかります。一方、ENSトークンのインセンティブは現在まで 0 であり、これは製品と市場の適合性にとって前向きな兆候です。支出面では、DAO は 2022 年後半に中核業務に 127 万ドルを費やしました。

さらに、ENS は暗号通貨業界で最大級のバランスシートを保有しており、現在 DAO の財務には 9 億ドル以上がロックされています。財務省は主に ENS トークンを保有しているため、下落リスクが確実にあることに注意してください。そうは言っても、プロジェクト開発は主に収益から資金が調達されており、市場の低迷にも耐えられる健全なバランスシートを備えています。 Etherscan の DAO ウォレット アドレスによると、現在、財務省には約 1,700 万ドルの USDC、2,400 万ドルの ETH、1 億 3,200 万ドルの ENS が保有されています。残りの価値は、リリースされていない ENS トークンから得られます。

トークンエコノミクス

ENSの最大供給量は1億です。現在の流通供給量は約25.7%を占めています。分布は次のとおりです。

• 25% は、アドレスが名前を保持している期間に基づいて、初期の「.eth」名前保有者に与えられます。これらのトークンは一度にロック解除され、配布されます。

• 25% は ENS の初期の貢献者 (100 人以上の個人、グループ、および 450 人以上のアクティブな Discord ユーザー) に割り当てられます。現在、24% がロック解除されており、残りのトークンは 4 年間にわたって線形にロック解除され、毎日 13,369 ENS がロック解除されます。コア貢献者のトークンは2025年末までにロック解除されます。

• 50% は DAO コミュニティの財務に割り当てられます。プロジェクト開始時に 10% (500 万トークン) が DAO に割り当てられ、残りは 4 年間にわたってロック解除されました。これまでに 24% がロック解除されており、残りのトークンは 1 日あたり 30,801 個ずつロック解除されています。コミュニティ部分は2025年末までにロック解除される予定です。

現在、少なくとも64,000人のトークン保有者がいます。 DAO 以外で最大のウォレット アドレスは、2 つの Binance 取引所アカウントのようで、合わせて供給量の 5.2% を保有しています。

ENS は Ethereum Foundation から分離され、非営利団体として運営されているため、外部の投資家や VC は関与していません。これにより、大規模なインサイダー売却に伴うリスクを軽減できますが、初期の貢献者は線形にロック解除されるトークンを大量に保有していることに注意する必要があります。また、毎日大量のトークンがロック解除されますが、DAO はコミュニティの承認なしにこれらのトークンを使用することはできません。実際、コミュニティは最近、今後数年間の運営コストを賄うために ETH の一部を売却することを投票で決定しました。

4. 評価とターゲット市場

• 現在のトークン価格: $12.63

• 現在の市場価値: 2億5,600万ドル

• 完全希薄化後評価額：12億6000万ドル

• 過去1年間の収益: 5,098万ドル

• 1年間のPER: 24.71（完全希薄化後）

現在、イーサリアムの非ゼロアドレスは 9,500 万あり、この数は過去 3 年間で年平均 39% 増加しており、そのうち約 3% (279 万、3 年間で平均 228% 増加) が「.eth」ドメイン名を所有しています。

1. 基本

ベースケースでは、今後 3 年間で Ethereum の非ゼロ アドレスの成長率は 30% となり、2025 年には世界中の非ゼロ アドレスが 2 億を超えることになります。同じ期間に ENS 名が 30% の割合で成長すると仮定すると (3 年間の平均成長率は 228%)、ENS 名は少なくとも 1,350 万になり、これは Ethereum の非ゼロ アドレス全体の 6.6% に相当します。 1アドレスあたり年間15ドル（昨年の平均は19.71ドル）で、このプロトコルは年間経常収益（ARR）2億ドルを生み出すことになります。

2. 弱気相場

弱気派は、イーサリアムの非ゼロウォレットの成長率が15%、ENSアドレスの成長率が15%、年間登録料が10ドルであると想定し、年間経常収益が約6,400万ドルになると予想しています。

（III）強気相場

イーサリアムの非ゼロアドレスとENSアドレスの成長が今後3年間、年間45%の割合で継続し、ENSアドレス1つあたり15ドルとすると、ネットワークの年間経常収益は4億ドル近くに達する可能性があります。このシナリオでは、2025 年までに 2 億 8,000 万を超える非ゼロ アドレスが存在し、そのうち 9% 以上が「.eth」拡張子を持つことになります。 2億8000万のイーサリアムアドレスは、世界のインターネットユーザーのわずか5%を占めるにすぎません。

Ethereum の非ゼロアドレスが 5 億 (現在のインターネット ユーザーの 8.9%) に達し、そのうちの 15% が平均登録コストが 10 ドルの「.eth」ドメイン名アドレスを採用した場合、これは 7 億 5,000 万ドルの収益に相当します。

相対評価。 ENS の Web2 対応企業は Verisign で、現在 P/E 比率は 31.7、時価総額は 200 億ドルです。 ENS は VeriSign よりも商業的に大きくなる可能性があると私たちは考えています。なぜなら、Ethereum が主流になれば、現在 Web ドメインを所有しているインターネット ユーザーは比較的少数ですが、Web3 ユーザーの圧倒的多数が Web3 ドメインを所有するようになるからです。

5. テクノロジーとロードマップ

ENS のテクノロジーは非常に簡単に理解できます。ドメイン レジストリは、すべてのドメインとサブドメインを維持し、各ドメインに関する 3 つの重要な情報を保存する単一のスマート コントラクトで構成されています。

• ドメイン名の所有者（ブロックチェーンネイティブアドレス）

• ドメイン名リゾルバ（ドメイン名をアドレスに変換）

• このドメイン名のすべてのレコードのキャッシュ有効期間値 (TTL)

ドメイン名の所有者は、外部アカウント (ユーザー) またはスマート コントラクトである場合があります。レジストラは、ドメインを所有し、契約で定義されたルールに従うサブドメインを発行するスマート コントラクトです。 「thedefireport.eth」のサブドメインは、「pay.thedefireport.eth」のようになります。

チームは現在、ビジネス統合、広報、マーケティングに重点を置いています。 Coinbase は ENS と連携して、Coinbase が管理する Web3 ユーザー名を 1 億 1,000 万の確認済みアカウントに提供しています。この場合、「cb.id」は ENS のレジストラであり、サブドメインはユーザーのアドレスです (例: 「mike.cb.id」)。これにより、Coinbase ユーザーは、Coinbase アカウントに関連付けられた数字と文字のランダムな文字列ではなく、人間が判読できるテキストを使用してアカウント間で送金できるようになります。

監査。監査を忘れることはできません。 ENS スマート コントラクトは、Consensys と ChainSecurity によって監査されています。

6. コアチーム/サポーター

ENS は当初、イーサリアム財団によって資金提供され、シンガポールに登録された非営利団体によって正式に運営されていました。 ENS 財団には、ニック・ジョンソン、ブラントリー・ミレガン、ケビン・ガスパーの 3 人の理事がいます。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリン氏はENSチームの支持者であり、「イーサリアムエコシステムのエキサイティングな方向性」と題した最近の記事でこのプロジェクトを取り上げました。

アップグレードとメンテナンスを容易にするために、ENS ルート ドメイン コントラクト ルートは 4/7 マルチ署名によって制御され、秘密鍵の所有者はコア チームと関連プロジェクトのメンバーです。長期的には、このプロトコルは、システムの出現に合わせて、ルートマルチシグを分散型の意思決定形式に置き換えることを計画しています。マルチ署名メンバーには以下が含まれます。

• ニック・ジョンソン - ENS

• ダン・フィンレイ - MetaMask

• アーロン・フィッシャー - コロニー

• マーティン・スウェンデ - イーサリアム財団

• セルゲイ・ナザロフ - チェーンリンク

• テイラー・モナハン - MyCrypto

• ジェイソン・カーバー - イーサリアム財団

7. DAOガバナンス/コミュニティ/ソーシャル

ENS は、ENS Labs を通じて Web3 ドメイン名のインフラストラクチャを運営する非営利団体です。私たちは、インターネット ドメイン名は、単一の中央組織によって所有されるべきではない基本的なインターネット インフラストラクチャであると考えています。これは、SMTP (電子メール) などの基本層インターネット プロトコルが誰にも所有されないのと同じです。 ENS 憲法は、DAO が法的ガバナンス措置を講じるための拘束力のある一連の規則を規定しています。

「暗号プレゼンス」という点では、ENS は非常に強力です。 ENSのTwitterアカウントには24万人を超えるフォロワーがいます。 Discord チャンネルには 43,000 人を超えるメンバーがおり、LinkedIn アカウントには 17,000 人を超えるフォロワーがいます。

多くのTwitterユーザーが、公開プロフィールに「.eth」アドレスを表示していることに気付きました。これは、ユーザーが「暗号通貨ネイティブ」であることの「社会的証明」の一種であり、プロトコルの強力な有機的なマーケティングとして機能します。

8. 競争

現在、Unstoppable Domains は ENS の最大の競合相手です。残念ながら、彼らはWeb2ビジネスモデルを採用しました。その結果、内部報告以外に財務状況や成長に関する透明性が失われています。

Unstoppable ドメインの登録は永久に有効であるため、継続的な収益はありません。ユーザーは、更新やドメイン名の有効期限切れについて心配する必要がありません。対照的に、ENS ドメインは毎年または一度に数年間登録されます。どちらのソリューションも ERC-721 トークン (NFT) です。 Unstoppable ドメインは、「.zil」、「.888」、「.dao」、「.blockchain」、「.x」、「.nft」、「.wallet」、「.crypto」、「.bitcoin」など、さまざまなチェーンの拡張子を提供します。同時に、ENS は Ethereum ネットワーク上で「.eth」という 1 つの拡張子のみを提供します。

どちらの製品も他のネットワーク/ウォレットと統合でき、サブドメインも提供しています。たとえば、ユーザーが「thedefireport.eth」を登録し、サブドメインを「pay.thedefireport.eth」にすることができます。

現在、ENS は Ethereum ネットワーク上で最も人気のあるドメイン名プロバイダーです。前述のように、「.eth」ドメイン名は、Twitter 上で「暗号通貨のベテラン」であることを示すソーシャル シグナルとして使用されます。これは非常に強力であり、ENS が Ethereum ネットワーク上で優位になり、暗号ドメイン名市場の大部分 (市場シェア 80%) を獲得できるようになる可能性があると考えています。 Unstoppable Domains は、レイヤー 1 エコシステム内のより水平的な市場で競争するようになるものと期待しています。

結局のところ、Web3 ドメインはパブリック インフラストラクチャであるという ENS の立場は、暗号通貨ネイティブにとって強力なビジネス戦略であると考えています。クローズドソース プロジェクトと比較して、オープン ソース プロジェクトが持つ力を見てきました。 ENS と Unstoppable Domains の競争は、(収益化された) Wikipedia と Encarta の競争に少し似ています (翻訳者注: Encarta は Microsoft が立ち上げたデジタル マルチメディア百科事典です)。ジョイの法則は、「あなたのために働く賢い人々の数と同じだけ、他の誰かのために働く賢い人々の数も増える」と述べています。オープンソースは、多くの場合、長期的な勝利をもたらします。明確な差別化なしに、競合する中央集権型の VC 支援ソリューションがオープンソースの物語と力を上回ることは難しいでしょう。

IX.リスク

ENS は Ethereum ブロックチェーン上に構築されているため、Ethereum の採用と成長に密接に結びついています。スマートコントラクトにおけるイーサリアムの 80% の優位性は、短期から中期的には揺らぐことはないと思われます。しかし、時間が経つにつれて、競合他社が市場シェアを奪っていく可能性があります。各ブロックチェーン ネットワークには、独自のドメイン拡張子が付けられる可能性があります。たとえば、Solana エコシステムにおける ENS の対応物は Bonfida です。Bonfida は、Web3 ドメイン名に「.sol」拡張子を導入しました。

DAO の財務資産は主にネイティブ トークン ENS であるため、スマート コントラクト リスクと財務リスクもあります。

DNS ドメイン名サービスなどの垂直市場では、勝者がほとんどを獲得する市場が好まれる傾向があります。 「.com」拡張子は非常に有益であり、インターネット ドメイン名の少なくとも半数が拡張子としてこれを使用しています。現在、Web3 には ENS と Unstoppable Domains という 2 つのドメイン名大手が存在します。両者のビジネスモデルは完全に異なるため、ユーザーが Unstoppable Domains の「生涯ドメイン名」モデルと「.eth」継続収益モデルのどちらを好むかはまだわかりません。

ENS はまだ非常に新しいプロジェクトです。今日の決定の多くは、マルチ署名ウォレットを管理する 7 人の「ENS 理事会」メンバーによって行われます。プロジェクトの長期的な成功には、開発者ベースの拡大、エコシステム インフラストラクチャとの統合、スマート コントラクトの継続的なメンテナンス、効果的なマーケティング、DAO 財務の責任ある管理という 5 つのことが必要です。私たちはこれらの側面の実装を確認し、引き続きプロジェクトを監視していきます。