コインメトリクス: マイナーは BTC の価格に影響を与えることができるか?

カリム・ヘルミー

ビットコインの価格下落はマイナーのせいだとよく言われます。こうした非難は根拠のないものであることが多く、さらに悪いことに、マイニングプールの支払いとマイナーの支払を混同する誤った指標に基づいていることがあり、最終的にはユーザーに誤解を招きます。

鉱山会社の売却の範囲と影響を正確に評価することは、市場を理解する上で非常に重要です。 Coin Metrics は、「フローの追跡: マイナーのオンチェーン支払いの調査」で、マイナーの活動を推定する新しい方法を発表しました。このアプローチでは、プール ウォレットの構造が考慮され、ユーザーはプールとマイナーのアクティビティを区別できるようになります。

この記事では、マイナーと取引所の関係に関するデータを使用してマイナーの活動に関する推定値を改善し、マイナーがいつどこでコインを販売するかを判断できるようにします。この記事で使用されているすべてのメトリックは、Network Data Pro の今後のリリース 4.9 で利用できるようになります。

従来の経験から、マイナーは他の取引所よりもHuobiとBinanceを選択する傾向があることがわかりました。また、マイニングアドレスからのフローは取引所全体の流入額のわずかな部分（執筆時点で約 5.5%）を占めており、市場のボラティリティの大きな原因ではないこともわかりました。

鉱業市場の指標

Coin Metrics のマイナーと取引所のトラフィックは、マイナーと取引所のアクティビティに関する当社の既存の推定に基づいています。既存の流入、流出、供給の指標は、市場感情、取引所の健全性、ネットワークの分散化に関する有用なコンテキストを提供します。問題構造の違いにより、取引所のトラフィックとマイナーのトラフィックは 2 つの異なるクラスタリング手法に基づいて構築され、それぞれに欠点があります。

交換フローは、共通の入力とウォレット所有者を使用して推定されます。これは、同じトランザクションへの入力であるアドレスが単一の所有者を共有していると想定しています。この手法は正確ですが、取引所ごとに少なくとも 1 つのシード アドレスが必要であり、対象範囲は事前に決定された取引所の範囲に制限されます。

中央集権型取引所での取引では通常、ユーザーが取引所にコインを預ける必要があり、そのコインは取引所運営者によって信託保管されます。マイニングは一般的に同じように機能します。マイナーは、マイニング プールを通じて中央集権型オペレーターと連携し、互いにリソースを共有してブロックを見つける可能性を高めます。マイニングプール運営者は通常、新しく採掘されたコインを自らが管理するアドレスに受け取り、その後支払い取引を通じてマイナーに配布します。

Coin Metrics のマイナー ストリームは、コインベース トランザクションから何ホップ離れているかに基づいてアドレスをクラスタリングすることで、このアーキテクチャを示しています。コインベース報酬を受け取ったアドレス、または 0 ホップ アドレスは、マイニング プールに属していると見なされます。 0 ホップ アドレスから支払いを受け取った 1 ホップ アドレスは、マイナーに属するものとしてマークされます。この分析は、共通入力所有権分析ほど正確ではありませんが、マイニング プール ウォレットの構造を大まかに反映し、より広範囲に渡ってカバーします。

どちらのクラスタリングでも新しいアドレスの使用を検出することはできないため、各クラスタリングの結果は概算として考えてください。取引所のタグ付けの方がより正確なので、競合解決にはこのアプローチを優先します。つまり、マイナーと取引所の両方に属するとタグ付けされたアドレスは、取引所としてのみ扱われます。

これら 2 つの技術を組み合わせることで、マイナーがコインを保管する場所、つまりコインを販売する場所を評価できます。

マイナーの取引所への流入は、取引所全体の流入とほぼ同様ですが、いくつか重要な違いがあります。 Binance と Huobi は現在最もパフォーマンスの良い取引所であり、Huobi のシェアは全体の流入額のシェアよりも大幅に高くなっています。

これらの結果は直感的にわかるようです。なぜなら、私たちが調査した取引所の中で、マイニング プールも運営しているのは Huobi と Binance の 2 つだけだからです。両取引所はマイナーとも密接な関係があり、マイナーのほとんどが拠点を置くアジアでも強力な存在感を示している。

取引所からマイナーへの資金流出も主にBinanceとHuobiからである。これは、マイナーもこれらの取引所で購入していることを示唆しています。

流入額と同様に、マイニングプールを運営していない取引所と比較すると、Huobi の流出額の割合は大幅に高くなっています。 Binance は、両方の分布にほぼ均等に表されています。

将来的には、マイナーと取引所間のトラフィックが、マイニングパワーの地理的分布の代理として機能する可能性があります。これは、マイナーが自分の地域の取引所を利用するという仮定に基づいており、代表的な状況を示すためには、取引所をより完全に網羅することが必要となるでしょう。

マイナー取引所フローの測定

私たちのアプローチは、マイナーと取引所のフローの構成とその全体的な規模を評価するために使用できます。全体として、マイニング プールは取引所の純預金者ですが、毎日転送される資金の量はわずかです。

それぞれの全体的なフローと同様に、1 ホップ マイナー取引所へのフローは、0 ホップ取引所へのフローよりも桁違いに大きくなっています。これらのフローは、2016 年のピーク以来、BTC ベースでは減少していますが、2018 年以降は徐々に増加しています。対照的に、米ドル建てのトラフィックは、ビットコインの価格上昇を反映して、以前の最高値を上回って急増しています。

直感に反して、私たちの仮定に基づくと、マイナーは純購入者であるように見えます。これはおそらく、さまざまな要因によって引き起こされる方法論的な問題です。

一つの要因としては、マイナーによる売却のほとんどが店頭で行われ、資金がすぐに取引所に送金されないということが考えられる。初期のマイナーによる蓄積も一因となっている可能性があり、これは、0 ホップ アドレスから最近資金を受け取っていないアドレスからの流出を除外することで対処できます。最後に、取引所関連のマイニングプールからの支払いが、取引所からの引き出しと混同される可能性があります。

この結果にもかかわらず、総体的な流れは正しい方向に向かっているように見えます。特定の取引所のフローと組み合わせると、十分に詳細化されて有用になります。ただし、これらの流入と流出の差は常に予想外であるため、これらの時系列から計算された純フローの価値は限られている可能性があります。

交通コンテンツ

マイナーと取引所のフローは、その構成要素のフローのコンテキストで理解するのが最も適切です。マイナーと取引所のフローの規模を理解するには、それをマイナーと取引所の合計フローと比較すると役立ちます。

取引所に送金される資金は、通常、マイナーの資金フローの1桁台後半の割合を占めますが、この割合は歴史的に変化しています。取引所への入金も、マイニングプールのトラフィックのかなりの割合を占めています。

取引所から引き出された資金は、マイナーの流入額のより高い割合を占めており、これは取引所関連のマイニングプールと店頭販売によるものと考えられます。ゼロジャンプアドレスからの引き出しは、一般的に総フローのごく一部を占めるに過ぎませんが、最近では増加し始めています。

理論上は、マイナーの取引所への預金は売却と相関するはずですが、過去数年間、マイナーの預金は取引所への流入のわずか1桁の割合を占めるに過ぎませんでした。本稿執筆時点では、マイナーの預金は取引所への流入の約 5.5% を占めています。マイナーによる売却のほとんどは店頭で行われているが、1 つの分析による広範囲にわたる網によりこの数字は上方に歪んでいる可能性が高く、マイナーによる実際の取引所での売却圧力はおそらくこれより低い。

マイナーと取引所間のトラフィック自体は不安定ですが、その変動は小さく、取引所全体のトラフィックの観点では重要ではなく、0 ホップ アドレスと取引所アドレス間のトラフィックはごくわずかです。したがって、ビットコインの価格下落をマイナーの売却に帰する理由はほとんどないと考えられます。

マイナーによる引き出しは、取引所からの資金流出総額の大きな割合を占めており、昨年は概ね10%を超えています。この数字とマイナーの預金からの流入の割合との不一致は、親会社と密接な関係があり、重複するアドレスから支払いを行う可能性のある取引所の関連会社の役割に関連している可能性があります。

価格と鉱夫の活動の間に関係がないことは、価格と鉱床の相関関係が低いことからも確認できます。この相関関係の欠如は、価格が下落した日にのみトレーニングを行う場合にも当てはまります。

価格とマイナーの支出の間に関係がないことは、価格とマイナーの預金の変化を比較することによって視覚的に確認することもできます。これらの値は同期して動くことはほとんどなく、相関性が低いことを示しています。日々のパーセンテージの変化の分布は、基礎となる変数の分布と比較すると歪んでいますが、非公式の視覚的分析には適しています。

結論は

ビットコインマイナーが市場全体に与える影響については、まだ十分に研究されていない。しかし、マイナーの活動規模を評価するためのより洗練された方法を開発することで、マイナーが果たす役割をより深く理解できるようになります。総取引フローに比べてマイナーの預金の規模が小さいこと、またマイナーの取引フローと価格の間に相関関係がないことを考慮すると、マイナーがビットコインの価格下落の原因であると信じる理由はほとんどないと考えられます。

これらの指標には、特に取引所のカバレッジを拡大し、最近マイニング活動に参加していないアドレスを除外するという点で、まだ改善の余地が大いにあります。それでも、取引所レベルのフローは、Binance と Huobi がマイナーにとって最適な取引所であるという常識と一致しており、これらの指標の妥当性を非公式にチェックしています。