グレースケール: この強気相場がどこに向かうのかを知るための 7 つの指標

要点:

● 歴史的に、暗号通貨は明確な 4 年周期を示しており、価格の上昇と下落が連続的に繰り返されています。グレイスケール・リサーチは、投資家がさまざまなブロックチェーンベースの指標やその他の指標を監視して暗号通貨のサイクルを追跡し、リスク管理の意思決定の基礎を提供できると考えています。

● 暗号通貨は成熟した資産クラスへと進化しています。新しいビットコインとイーサリアムのスポット ETP により市場へのアクセスが拡大し、米国議会の次期議会により業界に対する規制がより明確になる可能性があります。これらの要因を考慮すると、暗号通貨は初期の市場を特徴づけた 4 年周期から最終的に抜け出す可能性があります。

● それにもかかわらず、グレイスケール・リサーチは、現在の指標の組み合わせがサイクルの中期段階に適合していると判断しています。アプリケーションの普及やマクロ市場環境の好調など、基礎がしっかりしていれば、2025年以降も強気相場が続くと予想されます。

多くの物理的な商品と同様に、ビットコインの価格は厳密な「ランダムウォーク」パターンに従いません。実際、その価格は統計的な勢いの兆候を示しています。つまり、価格が上昇した場合は引き続き上昇する傾向があり、価格が下落した場合は継続的に下落することが多いのです。より長い時間軸で見ると、ビットコインの上昇と下降のサイクルは、過去の上昇トレンドラインを中心に変動しています (図 1)。

図1: ビットコインの価格は上昇傾向で周期的に変動する

過去の価格サイクルの推進要因はさまざまであり、将来の価格リターンは過去の経験を再現しない可能性があります。ビットコインが成熟し、より伝統的な投資家に受け入れられ、4年ごとの半減期イベントによる供給への影響が減少するにつれて、その価格サイクルは再形成され、あるいは消滅する可能性もあります。しかし、過去のサイクルを研究することで、投資家はビットコインの典型的な統計的特性についての洞察を得ることができ、リスク管理に役立ちます。

勢いを測る

図 2 は、以前のサイクルの上昇段階におけるビットコインの価格動向を示しています。価格は、サイクルの最低点を 100 に設定し (サイクル上昇フェーズの開始を示す)、ピーク点 (上昇フェーズの終了を示す) まで追跡されます。図 3 は同じ情報を表形式で示しています。

ビットコインの初期のサイクルは短く、成長は急速でした。最初のサイクルは1年未満で、2番目のサイクルは約2年でした。どちらも前回のサイクルの安値から500倍以上急騰した。過去 2 回のサイクルはそれぞれ約 3 年間続きました。 2015年1月から2017年12月まで、ビットコインの価値は100倍以上増加しました。 2018年12月から2021年11月までの間に約20倍の増加となりました。

図2：このサイクルにおけるビットコインのトレンドは、過去2つの市場サイクルの軌跡と非常によく似ている

ビットコインの価格は、2021年11月にピークに達した後、2022年11月に約16,000ドルのサイクル安値まで下落し、2年以上続いている現在のサイクルが始まりました。図 2 に示すように、今回の価格上昇は、過去 2 回のビットコイン サイクルの軌跡に似ています。どちらの場合も、価格がピークに達するまでにさらに 1 年かかりました。規模で言えば、このサイクルは約 6 倍に増加しており、これも相当なものです。しかし、以前の 4 つのサイクルに比べるとはるかに小さいものです。つまり、将来の価格動向が過去のサイクルと一致するかどうかは確実ではありませんが、歴史は、この強気相場には期間と規模の両面で拡大の余地があることを示しています。

図3: ビットコインの価格履歴における4つのユニークなサイクル

主要な指標を確認する

投資家は過去のサイクルにおける価格動向を分析するだけでなく、さまざまなブロックチェーン指標を使用してビットコイン強気相場の進展を測定することができます。一般的な指標としては、ビットコイン購入者のコスト上昇、新規資本流入の規模、価格とビットコインマイナーの収益の相対的なレベルなどが挙げられます。

最も人気のある指標の 1 つは、ビットコインの市場価値 (MV、二次市場価格に基づいてコインごとに計算) と実現価値 (RV、チェーン上の最新の取引価格に基づいてコインごとに計算) の比率、つまり MVRV 比率です。これは、ビットコインの市場価値が総市場コストを上回る程度と見なすことができます。過去 4 サイクルでは、この比率は少なくとも 4 でした (図 4)。現在の MVRV 比率は 2.6 であり、このサイクルで次の市場トレンドが発生する可能性があることを示しています。ただし、この比率のピーク値は各サイクルで徐々に減少し、ピークに達する前に価格が 4 に達しない可能性があります。図4: MVRV比率は中間にある

その他のオンチェーン指標は、ビットコインのエコシステムに新しい資金が注入される範囲を測定するもので、ベテランの暗号通貨投資家はこれを「HODL Waves」と呼ぶことが多い。価格上昇は、新規資本が長期​​保有者からより高い価格でコインを購入することによって引き起こされる可能性があります。指標は多数ありますが、Grayscale Research は、過去 1 年間にチェーン上で転送されたコインの量とビットコインの総流通供給量の比率を選択する傾向があります (図 5)。過去 4 サイクルでは、この指標は少なくとも 60% に達しており、これは流通供給量の少なくとも 60% が値上がり局面の 1 年以内に売買されたことを意味します。現在は54%前後で、価格がピークに達する前にオンチェーン売上高がさらに増加する可能性があることを示唆しています。

図5: 過去1年間のビットコイン流通量は60%未満

ビットコイン ネットワークを維持する専門サービス プロバイダーであるビットコイン マイナーに焦点を当てた周期的な指標もあります。たとえば、一般的に使用されるマイナー市場価値 (MC、マイナーが保有する通貨のドル価値) と「サーマル キャップ」(TC、ブロック報酬と取引手数料を通じてマイナーが獲得したビットコインの累積価値) の比率です。原則としては、マイナーは資産が一定のしきい値に達したときに利益を得ることができる。過去のデータによれば、MCTC 比率が 10 を超えると、価格はサイクル内でピークに達する傾向があります (図 6)。現在は6前後で、サイクルの中期段階にあることを示しています。しかし、MVRV 比率と同様に、この指標は各サイクルで下降ピークを示し、10 に達する前に価格がピークに達する可能性があります。

図6: ビットコインマイナーベースの指標も過去の閾値を下回っている

オンチェーンインジケーターは多数あり、データソースによって違いが生じる可能性があります。さらに、これらのツールは、現在の価格上昇段階と過去の価格上昇段階の類似点と相違点を大まかに判断するだけであり、指標と将来の価格リターンの関係が一定であることを保証することはできません。要約すると、ビットコインサイクルの一般的な指標は、依然として以前の価格ピークレベルを下回っています。基本的なサポートがしっかりしていれば、現在の強気相場は続くかもしれない。

ビットコイン以外の暗号通貨

暗号通貨市場はビットコインをはるかに超えており、業界の他の分野からのシグナルも市場サイクルの傾向を導くことができます。ビットコインが他の暗号資産と比較した相対的なパフォーマンスを考えると、このような指標は来年特に重要になるでしょう。過去 2 回の市場サイクルでは、ビットコインの優位性 (暗号通貨市場の総時価総額のシェア) は強気相場に入ってから約 2 年でピークに達しました (図 7)。最近の主な下落は、この市場サイクルの 2 年間の節目と一致しています。この傾向が続く場合、投資家は暗号通貨の評価が周期的な高値に近づいているかどうかを判断するために、より多くの指標を考慮する必要があります。

図7: ビットコインの優位性は最初の2つのサイクルの3年目に低下し始めた

たとえば、投資家は、永久先物契約のロングポジションの保有コストである資金調達率を監視できます。投機的なトレーダーのレバレッジ需要が高い場合、資金調達率は上昇します。したがって、市場資金調達率の水準は、投機的なロングポジションの全体的な程度を測定することができます。図8は、ビットコイン以外の上位10の暗号資産（最大の「アルトコイン」）の加重平均資金調達率を示しています。手数料は現在大幅にプラスになっており、先週の市場売り時の急落にもかかわらず、レバレッジをかけた投資家の間でロングポジションに対する強い需要があることを示している。ローカル高値でさえ、今年初めや前回のラウンドのピークよりも低くなっています。この観点から見ると、現在の水準は市場の中程度の投機的強気傾向と一致しており、市場サイクルのピークからは依然として遠い。

図8: アルトコインの資金調達率は中程度の投機的なロングを示している

対照的に、アルトコイン永久先物の未決済建玉（OI）は高水準に上昇した。 12月9日月曜日の大規模な清算前、3つの主要な永久先物取引所におけるアルトコインのOIは540億ドル近く（図9）で、市場における投機的なロングポジションのレベルが高いことが浮き彫りになりました。今週初めの大規模な清算後、OIは約100億ドル減少したものの、依然として高水準を維持している。投機的なロングポジションが高いことは、市場サイクルの後期段階と一致しており、継続的な監視が必要です。

図9: アルトコインの未決済残高は最近の清算前に高い

そして音楽

2009年にビットコインが誕生して以来、デジタル資産市場は飛躍的に発展しており、今回の暗号通貨強気相場は多くの点で過去とは異なります。重要な点は、米国市場のビットコインとイーサリアムのスポットETPが承認され、367億ドルの純資本流入をもたらし、従来の投資ポートフォリオへの統合を促進したことだ。さらに、最近の米国大統領選挙により、市場監督の透明性が高まり、世界最大の経済大国におけるデジタル資産の地位が強化されると予想されています。この変化は広範囲にわたる意義を持ちます。暗号資産の長期的な見通しは過去に繰り返し疑問視されてきました。したがって、ビットコインやその他の暗号資産の評価は、初期の 4 年間のサイクルの誤りを繰り返さない可能性があります。

同時に、ビットコインなどの暗号資産はデジタル商品に似ており、その価格にはモメンタム特性がある可能性があります。したがって、オンチェーン指標とアルトコイン保有データを分析することは、投資家がリスク管理の決定を下すのに役立ちます。

Grayscale Researchは、現在の指標の組み合わせが暗号通貨市場の中期サイクルと一致していると判断しました。MVRV比率はサイクルの安値よりも高く、以前の市場高値からは依然として遠いです。広範な採用や好ましいマクロ環境など、基礎がしっかりしている限り、暗号通貨の強気相場が2025年以降も続かない理由はありません。