2023年末レビュー: 注目に値するプロトコルのイノベーションをチェック

2023 年はネットワーク活動にとって大きな年になりそうなので、プロトコルの革新と成長が自然に続くでしょう。今年に入って、集中型取引所（CEX）の支払い能力に関する不確実性により、トレーダーは分散型デリバティブを利用するようになり、dYdXやSynthetixなどのプロトコルが前例のない成長を遂げました。 Uniswap は Uniswap V4 のリリースにより AMM モデルの革新を続けており、Curve は独自のステーブルコイン crvUSD のリリースにより DEX (分散型取引所) の状況を変えました。合併後のイーサリアムのステーキングの急増により、LST担保ステーブルコインから金利デリバティブに至るまで、さまざまなエキゾチックな利回りの提供から利益を得ようと躍起になっているLST-fiプロトコルが爆発的に増加した。また、消費者向けの dApp、DEPIN、ゲームのブームにも目をつぶることはできません。では、早速、2023 年の合意のハイライトを分析してみましょう。

持続可能性

2023年を通じて、オンチェーン永久スワップ（PERPS）セクターは好調に推移し、弱気相場に比べてより回復力のある業界の1つとなり、取引量は引き続き堅調で、ネイティブトークン保有者は取引手数料収入を通じて定期的に「大きな利益」を受け取っています。スマートコントラクト開発者は、永久スワッププロトコルのドル箱としての性質に明らかに注目しており、これは2023年にこの分野で新興プロトコルの重要性が高まり、dYdXの取引量の優位性が下降傾向にあることからも明らかです。暗号通貨の永久契約取引量の 2% 未満がオンチェーンで発生し、CEX および DEX の永久契約取引量全体が今後数年間で増加し続けることを考慮すると、成長の余地はまだ大きいと考えています。これらのオンチェーン取引施設は、ユーザーを引き付けるために依然としてトークンインセンティブに大きく依存していますが、過去 1 年間で CEX と DEX 間のユーザーエクスペリエンスのギャップが大幅に縮小しており、これがこれらのプロトコルの将来の発展の原動力となる可能性があると考えています。以下では、2023 年の主要な永久契約プロトコルのハイライトとトレンドのいくつかについて詳しく説明します。

DX

dYdX は 10 月に V4 取引所を立ち上げ、11 月に取引を開始しました。このリリースは、プロトコル テクノロジーの転換を示しており、Ethereum ベースの zkRollup から Cosmos SDK 上に構築されたスタンドアロン ブロックチェーンに移行しています。主な変更点としては、注文書のストレージを分散化し、集中型サーバーからバリデータ メモリ内のストレージに移行することなどがあります。さらに、手数料収入は再ステーキングされ、バリデーターと DYDX トークン保有者に利回りが提供されますが、以前は、利回りはテクノロジーを作成した中央集権型企業に分配されていました。これらの変更により、プロトコルの分散化が強化され、DYDX トークンの基本的な価値蓄積メカニズムがさらに強化されます。

V4 によってもたらされるより微妙なイノベーションには、共同ブロックを通じて構築された新しい MEV 軽減方法、さらなる資産リスト、CCTP と Noble を通じたシームレスなブリッジング エクスペリエンスなどがあります。さらに、フロントエンドはオープンソース化され、資金調達率の計算に必要な Oracle データは ABCI++ を通じて内部化され、Chainlink に依存しなくなりました。

dYdX チームは、可能な限り最高の取引体験を促進し、分散化を最適化するために製品を微調整するという素晴らしい仕事をしました。 V4 の採用はまだ V3 と同じレベルには達していませんが、発売後 6 か月間に提供された 2,000 万ドルの取引インセンティブと DYDX トークン取引報酬は、将来的に新バージョンの取引量の増加につながる可能性があります。 V4の取引量は先月の立ち上げ以来増加しているが、1日の最大取引量である約500億ドルは、V3の最悪の取引日と同程度である。

ゲインズネットワーク

Gains Networkは、gTradeをArbitrumに導入し、Polygonに導入した後、2023年に好調なスタートを切りましたが、その後、取引量/手数料/TVL増加などの指標の点で他の永久契約プロトコルに追い抜かれました。残念ながら、ゲインズ ネットワークには、後で説明する他の多くの永久契約プロジェクトのように、取引活動を奨励するための大量の GNS インフレがないため、すでに不利な状況にあります。 Gains Network は 700 万トークンを要求した後、ARB STIP 割り当てを拒否されましたが、これはおそらく、ARB 資金を受け取った他の dApp にユーザーの取引量が移行する上で大きな役割を果たしたと考えられます。しかし、当初の割り当てから除外されていたより多くのプロジェクトに資金を提供するために改訂されたアービトラムガバナンス提案が可決された後、彼らは幸運にも450万ARBを受け取ることができました。これは、現在から2024年1月末まで続くこの取引に、大いに必要な後押しとなる可能性がある。

2023年、Gains Networkは最終的により分散化されたアーキテクチャを採用し、ガバナンスと助成プログラムのプロセスを確立し、GNSトークン保有者にさらなる権限と所有権を与えました。提案は最終的にプロトコル管理者によってレビューされ、投票はまだオンチェーンで実行されていないため、プロトコルを真に分散化するにはまだいくつかの作業を行う必要があります。 2023 年の最も重要なマイルストーンは、GNS トークンの再設計であり、最終的には GNS トークン保有者に流れる収益が増加します。開発基金とNFT清算ボットは、以前はプロトコルの収益のそれぞれ16.33％と14.20％を受け取っていましたが、トークンの再設計に伴い両方とも廃止され、現在では収益の大部分がGNSトークン保有者に渡っています。しかし、この再設計はトークン保有者にコストを課しました。開発チームと元の NFT 清算ボットの所有者に補償するために、436 万 GNS が発行されました。現在、その供給の大部分はロックされており、契約が終了するまで契約上の制約として残ります。さらに、チームが受け取ったトークンはステークされるため、他の GNS トークン保有者の利益が薄れてしまいます。これに加えて収益の減少により、GNS ステーキングの収益は、他の永久スワップ取引所のネイティブ トークンと比較して魅力が低下します。

Gains Network の背後にある中核開発チームは永久契約分野で最も強力なチームの 1 つであると考えていますが、このプロジェクトは、新しく開始されたトークンとの激しい競争により、2023 年に厳しい課題に直面します。ゲインズ・ネットワークが2024年に状況が改善するとは予想していません。

頂点

輝かしい新しいトークンとプロジェクトといえば、Vertex は 2023 年の第 4 四半期に DeFi 業界を驚かせ、取引量で最大の永久契約プラットフォームの座を dYdX から奪いました。 Vertex の主な推進力としては、流動性ブートストラップ オークションを通じてトークンをローンチすること、プロジェクトが獲得した Arbitrum STIP による継続的な二重インセンティブ (VRTX と ARB)、VRTX トークン保有者との USDC.e 収益の共有、Elixir 統合による注文書の深さの支援などが挙げられます。トレーダーが十分な流動性を確保するために、Gains Network や GMX などのプロジェクトは流動性プロバイダーと収益を共有する必要がありますが、dYdX や Vertex などのプロジェクトは流動性プロバイダーに同様のインセンティブを与える必要がなく、ネイティブ トークン保有者と収益を共有する方が適しています。 Vertex は、GMX が流動性プロバイダーと取引ユーザー ベースを多様化し、dYdX が v3 のインセンティブを徐々に削減してマーケット メーカーとトレーダーを v4 に移行させようとするタイミングにうまく対応できたため、非常に幸運でした。これら2つの市場リーダーはVertexに地位を譲りましたが、この取引量が持続可能なものなのか、それとも、流通量が少なくFDVの高いトークン（VRTX）がインセンティブとして使用され、週あたり約212,000 ARBが膨らんだだけなのかは不明です。

これは予測が難しい状況です。一方では、オンチェーン上で強力な PMF を実証し、毎月約 585 万ドルのインセンティブがある垂直分野の高品質な製品があります。しかし、その一方で、非常にインフレ的なガバナンストークン、RabbitX、IntentX、Aarkなどの新しい永久契約ファームの出現、そして競争が激化するにつれてインセンティブへの依存度が高まるdYdXなどの確立されたプラットフォームも存在します。多くの人が、Vertexの1日の取引量と未決済建玉の分布を指摘し、すべての活動は有機的なトークンマイニングであると主張した。私たちはこの批判は正当であると考えています。ただし、VRTX ステーキング メカニズムでは、ユーザーがトークンを引き出さない限り、ブロックごとに各ユーザーのステーキング ウェイトが徐々に増加し、それによって各ステーカーの週ごとのプロトコル収益のシェアが増加します。 VRTX と ARB インセンティブの価値が安定していると仮定すると、取引量は 2024 年 1 月まで高い水準を維持すると考えられます。Vertex の全体的な健全性と寿命を測定するために使用される最も重要な指標は、ステークされた VRTX の合計量です。各エポックで 1,000 万の VRTX トークンがトレーダーとマーケット メーカーに配布され、参加者がこれらのトークンを実際にどう扱うか (ステーキングまたは売却) によって Vertex の長期的な運命が決まるかもしれません。このトークン設計の背後にある考え方は、トレーダーが継続的に USDC 収入をより多くの VRTX トークンに転換してステーキングの重みを高め、ステーキング収入が常に Vertex での取引時にユーザーが支払う手数料を上回るようにすることだと思われます。このトークン設計が持続可能かどうかは時が経てばわかるでしょうが、2023年末は、プロトコル収益と年間を通じてロックされた合計値が過去最高を記録するなど、Vertex Protocolにとって非常に重要な時期となります。

シンセティックス

Synthetix は 2023 年の初めには明確な製品市場適合性を持っていませんでした。スポット市場やアトミックスワップなど、これまでの多くの実験では、利用率の低迷期に入る前に、採用の大きな波を経験しました。 2022年末までに、Synthetixは、比較的大きな需要があったにもかかわらず、基礎レベルでいくらかの作業を必要とする、簡素化された永久契約製品を試していました。 2022年12月には、低レイテンシのPythオラクルと動的な資金調達率を使用して、わずか5〜10ベーシスポイントの手数料でネットデルタ中立の未決済建玉を奨励するPerps V2をリリースしました。その結果、他の永久契約と競争できる製品が誕生しました。その結果、この製品の需要は急速に高まり、2023年には累計取引量が400億米ドルを超えると予想されています。

Synthetix の成功は、いくつかの異なる要因によるものです。まず、オラクルベースの設計と非常に競争力のある手数料の組み合わせにより、Synthetix はトレーダーにとって素晴らしい場所となっています。オラクルベースの設計を使用する場合、トレーダーがカウンターパーティに勝つ分散を減らし、流動性プロバイダーにインセンティブを与えるために十分に高いリターンを支払うことによって、流動性プロバイダーにインセンティブを与えることが重要です。ダイナミック ファンディング レートは、未決済建玉を中立に保つのに効果的です。そのため、トレーダーが大きなファンディング レートを獲得している間、ほとんどの場合、誰かが独自のデルタ ニュートラル ポジションでヘッジしてファンディング レートを獲得し、潜在的なリスクを最小限に抑えます。

さらに、 Synthetix は流動性バックエンドとして機能しており、フロントエンドがエンドユーザーとの強固な関係を構築するために競争していることがわかります。フロントエンドは今年初めに手数料シェアを受け取り、最近は全手数料の 20% に増加したため、フロントエンドにはユーザーを獲得するインセンティブが生まれ、それによって Synthetix の市場シェアが拡大しました。これまでは Kwenta と Polynomial が 2 つの主要なフロントエンドでしたが、Synthetix の創設者 Kain が作成した Infinex という新しいフロントエンドが間もなくリリースされ、ユーザー エクスペリエンスで激しい競争を繰り広げる予定です。

Synthetix は V3 に移行する予定なので、今後は大いに期待できます。このアーキテクチャの下では、Synthetix はよりモジュール化され、流動性プロバイダーが安心できる場所にリスクをシフトしながら、市場レベルでより多くの実験が可能になります。したがって、永久スワップは明らかに製品市場適合性を示していますが、オプション、ギャンブル、保険などの他の市場ではより多くの実験が行われるでしょう。現在の永久契約システムは V3 にアップグレードされ、Spartan Pool と呼ばれるメインの V3 プールに組み込まれます。

最近、スパルタン評議会は、流動性を促進するために管理形式で流動性プロバイダーに支払われる SNX インフレを排除することを決議しました。 Synthetix は十分に成熟しており、すでに多くの収益が流動性プロバイダーに流れており、インフレ率はわずか 5% であるため、非常に高い担保比率ではもはや正当化されません。 SNX のインフレ率は歴史的に非常に高く、流動性プロバイダーのリスクや希薄化のリスクのために多くの人がトークンへの投資に消極的になってきていますが、どちらも 1 年前と比べて大幅に弱まっています。これは、SNX の将来の採用と投資にとって大きな逆風となりますが、流動性に意味のある変化が生じるかどうかを確認するために、担保比率を監視する必要があります。

2024年に、 Synthetixは、新しいチェーンを実験の機会として活用し、どこで最も多くのユーザーと流動性プロバイダーを獲得できるかを判断するために、さまざまなEthereum仮想マシン（EVM）チェーンに拡張する予定です。これらの実験は、流動性の提供に USDC と ETH のみを使用する Synthetix V3 と Perps V3 の展開である Andromeda と呼ばれるものの一部になります。これにより、Optimism 以外のチェーン上の永久契約に対するトレーダーの需要を測定し、SNX 以外の資産に対する LP の需要を評価するのに役立ちます。アンドロメダ配備の最初の目的地は基地であり、その後にアービトラムが続きます。他にも、イーサリアム メインネット上のデルタ中立ステーブルコインとプロトコル向けに設計された ETH に裏付けられた永久契約や、ガバナンスと SNX LP の中心ハブとなる OP Stack 上の SNXChain など、潜在的な実験が数多くあります。 2024年はSynthetixにとって非常にエキサイティングな年になるでしょう。

ジーエムエックス

2023 年には GMX V2 が発売され、プロジェクトの全体的な市場シェアが減少します。 GMX は、主に新しい市場参加者とそれに関連するインセンティブ プログラムにより、年間を通じて手数料と取引量の面で優位性を失いました。 GMX V2 は、トレーダーにとってより魅力的なメカニズムを提供し、新しい取引所との競争力を高めることで、流動性プロバイダーにとってより良い環境を作り出すことを目的として 8 月に開始されました。

GMX V2 の主なアップデートには、分離されたプールの導入が含まれ、流動性プロバイダーは資産エクスポージャーをカスタマイズでき、ロングテール資産の上場もサポートされます。ロングポジションとショートポジション間の未決済建玉のバランスを取り、流動性プロバイダーのトレーダーの損益に対するエクスポージャーを軽減するように設計された、実行手数料、資金調達率、価格影響手数料/リベートシステムの引き下げを含む新しい手数料メカニズムが導入されました。さらに、アップグレードされた低レイテンシの Chainlink 価格オラクルは、トランザクション速度を高速化し、オラクルの抽出可能な値を削減します。前バージョンとは異なり、V2 は商用ライセンスの下で動作し、自由なフォークは許可されません。

GMX は、短期インセンティブ プログラムの一環として、ユーザーに配布するために、Arbitrum DAO から 1,200 万 ARB の割り当てを受け取りました。インセンティブは 11 月に開始され、3 月末までに使用する必要があります。これらは、インセンティブがなくなる前にプラットフォームの大幅な利用を促進するのに役立つはずです。

オプション

2023年、オンチェーンオプション業界は大きな変化を遂げ、多くのプロジェクトがメカニズムを調整し、新製品を発売し、バージョンアップグレードを実装しました。オプション プロトコルは歴史的に、中央集権型プロバイダーに匹敵するユーザー エクスペリエンスを提供するのに苦労しており、多くのプロジェクトが不十分な実行、低い流動性、取引可能な原資産の不足、不適切なヘッジ ソリューションを提供する基本的なオプション AMM モデルを採用しています。今年、一部のオプション AMM は、流動性を統一するように設計されたメカニズムを通じてこれを改善しようと試み、AMM がより複雑なヘッジ操作を実行して流動性プロバイダーを有害なフローからより適切に保護できるようにしました。そうは言っても、今年のこの市場で最も重要なトレンドの 1 つは、アプリケーション固有のロールアップ上に構築された新しいハイブリッド CLOB 取引所の導入です。この取引所では、注文はオフチェーンでマッチングされ、取引決済はオンチェーンで行われます。これらの取引所は、オプションに加えて、永久先物などのデリバティブ商品も提供できます。 Aevo の CLOB 取引所は 4 月に稼働を開始しましたが、一般アクセスは 6 月中旬まで有効になりませんでした (上記/下記のグラフで使用されているデータセットでは、2023 年 7 月 30 日まで Aevo が除外されていることに注意してください)。一方、Lyra は独自の CLOB 取引所を積極的に開発しています。構造化オプション商品以外では、Lyra は今年上半期の名目取引量の点でこの分野で優位に立っていましたが、Aevo CLOB 取引所に大幅に市場シェアを奪われました。

2023年の注目すべき新規参入者はRysk Financeで、オンチェーンオプションの想定取引量のシェアが10月の約1％から11月には約10％に成長しました。この市場シェアの拡大の多くは、11月初旬に開始されたSTIPプログラムに関連するARBインセンティブの結果である可能性が高いことは注目に値します。 Ryskは、ポジションのコールオプションとプットオプションの同時売買を可能にすることで、LPポジションの市場中立性を維持することに特化したシステムであるDynamic Hedging Vault（「DHV」）を2023年7月に一般公開しました。 DHV がユニークなのは、オプション AMM と見積システムを組み合わせたハイブリッド設計と、プールのギリシャのエクスポージャーと利用率に基づいてオプション価格を調整するメカニズムです。プロジェクトは LP の収益に重点を置いているにもかかわらず、DHV の公開開始以来の累積収益は 12 月 15 日時点で約 5.5% であり、安定したプラスの収益を継続的に生み出すことができるオプション AMM を構築することの難しさが浮き彫りになっています。

オンチェーンオプション取引量は、中央集権型取引所（CEX）の取引量と比較するとまだ比較的少ないです。前述のように、オプション プロジェクトは今年プロトコル構造をアップグレードし、オフチェーン市場に参入するために基盤となる取引メカニズムの処理方法を変更しました。さらに、ピアツープール モデルに基づく新しいプロトコルが市場に登場しました。一般的に、これらのソリューションはスポット AMM 上に構築されており、一部のプロジェクトでは独自の集中型流動性プールを活用して永久オプションやボラティリティ取引商品を提供しています。簡単に言えば、これらの次世代プロジェクトにより、ユーザーは特定の方法で基盤となる AMM プールに流動性を入金および出金し、オプションの売買やボラティリティをシミュレートするリターン プロファイルを生成できるようになります。

AMM LP 対応オプション プロトコルの主な利点の 1 つは、原資産の流動性プールがある限り、売り手と買い手をマッチングできる限り、オプションやボラティリティの売買に類似したデリバティブを技術的に作成できることです。上記の状況は、暗号オプション業界が直面している問題、つまりロングテール資産のオプションの流動性が低い、または全くないという問題を解決するのに役立つ可能性があります。このプロジェクトでは、ロングテールオプションの取引を容易にするための見積システムの実験も行われていることは注目に値します。

AMM LP の有効化の範囲で最も市場の注目を集めている 3 つのプロジェクトは、GammaSwap、Panoptic、Dopex v2 です。最初の2つのプロジェクトはまだ初期段階にあり、GammaSwapは許可されたプールを使用して9月下旬にArbitrumメインネットでソフトローンチされ、一方Panopticの許可されたベータ版のローンチは10月中旬に行われ（メインネットのローンチは2024年第1四半期の予定）、プロトコルは11月中旬に700万ドルの資金調達ラウンドを発表しました。 Dopex は v2 アップグレードの実装を進めており、包括的な改善に向けた第一歩として、プロトコルは 11 月中旬に AMM で LP 対応オプションをリリースしました。この新製品は約1か月で4,000万ドル以上の取引高を生み出し、オプションプロトコルとしては2番目に大きなものとなったが、その取引高の一部は前述のアービトラムのインセンティブプログラムによるものかもしれない。

技術的な観点から見ると、これらのプロジェクトはテストされていないメカニズムを導入しています。良い例としては、深刻な脆弱性の可能性があったため、GammaSwap が 10 月中旬に契約を凍結しなければならなかったことが挙げられます。 AMM LP 対応オプションが今後も市場に浸透し続けるかどうかは不明です。これらの製品を導入する際の大きな障害は、その複雑さです。プロジェクトによってポジションの開設と決済のプロセスが合理化されている一方で、トレーダーは依然としてオプションのギリシャ値、行使価格、特に基本プロトコル固有のイノベーションを考慮する必要があり、新しいプリミティブを採用する最初のユーザーグループであることが多い個人投資家の間での採用を妨げる可能性があります。

AMM LP 対応オプション プロトコルが今後 1 年間でどのように機能するかは不明ですが、CLOB ベースの取引所は、集中型取引所やオプション AMM からユーザーを転換することで、引き続き拡大すると予想されます。前述したように、CLOB オプション取引所に焦点を当てた 2 つの主要プロトコルは Aevo と Lyra です。

アエボ

以前は Ribbon Finance として知られていた Aevo は、過去 1 年間に一連の変更を経て、プロトコルのブランドを変更し、カスタム アプリケーション固有の OP Stack Rollup 上に構築された CLOB デリバティブ取引所を立ち上げました。これに先立ち、このプロジェクトの主力製品は2021年に発売されたDeFi Options Vaults（DOV）でした。当時、この製品は広く注目を集め、非常に革新的であると考えられ、新しいクラスの構造化オプション契約を生み出しました。その後、DOV と保護されたプリンシパル リポジトリにはいくつかの欠点が見られ、ほとんどのトレーダーにとって魅力が低下しました。したがって、Aevo の DOV および Earn 製品の合計 TVL が、年初には約 5,100 万ドルだったのが、12 月 15 日時点では約 1,600 万ドルに、年間を通じて減少したことは驚くことではありません。

CLOB取引所への移行はAevoにとって間違いなく成功であり、同取引所は2023年11月のオンチェーン名目オプション取引量の約70%を占めた。同取引所は主流トークンのオプションに加えて、ユーザーがロングテール資産のオプションを取引できる店頭取引サービスも提供している。 10 月に DOV 決済の CLOB 取引所への移行が開始され、リポジトリによって販売されたオプションは取引所のオプションと交換可能になりました。つまり、リポジトリのポジションは流動的になり、ユーザーはそのポジションを他の取引の担保として使用できるようになります。

さらに、Aevo は永久先物に重点を置き始めており、従来の永久契約だけでなく上場前先物も提供しています。 Aevo Exchange は、さまざまな原資産に関する永久契約を提供し、市場の需要に基づいて新しい資産を迅速にリストすることで、競争の激しい永久契約 DEX 分野で優位性を見出しました。先行発売された先物もトレーダーから大きな注目を集めていますが、実際の取引量と未決済建玉は比較的低く、この商品が長期的にどの程度拡張可能であるかは不明です。それでも、事前に開始された先物は効果的な顧客獲得ツールであるように思われ、Aevo は 2024 年も永久契約 DEX 市場に浸透し続けると予想されています。取引所が革新を続けるにつれて、主要業績指標が全体的に成長していることは驚くことではありません。

Aevo の運用面に関しては、プロジェクトはまだブランドを更新し、新しいトークンとガバナンス構造を実装しているところです。 AGP-1 は 11 月 9 日に承認され、最も注目すべきは RBN のブランド スケジュールの更新を提案したことです。新しい AEVO トークンとそれに関連するメカニズムは、遅くとも 2024 年 2 月 1 日までに開始されます。RBN は sAEVO と 1:1 の比率で交換されます。 sAEVO は、ステーキング期間が 3 か月の AEVO のステーキング バージョンです。 AEVO はガバナンス トークンに過ぎませんが、チームの運営費 (年間予算 500 万ドル) を賄った後、プロトコルの収益の 75% が AEVO-USDC プロトコルの流動性を高めるために使用されます。 AEVO は、比較的低い流動性と限定的な売り圧力で取引を開始しますが、その側面についてはこのフラッシュノートで詳しく説明します。注目すべきは、DAO 財務部が現在約 1 億 1,000 万 RBN を保有しており、そのすべてがトークン生成イベントで AEVO に変換されることです。財務省の AEVO 保有量のうち、最大約 35% はエアドロップなどのインセンティブに使用され、最大約 10% はコミュニティの成長と報奨金に使用されます。これら 2 つの割り当てにより、少なくとも短期的にはプロジェクトの成長と可視性が加速されるはずです。

最近では、12月初旬にAevoは取引所内でスポットスワップを発表し、ユーザーが担保資産から利回りを得ることができる新しいメカニズムを実装しました。受動的収入は、95% sDAI と 5% (変更の可能性あり) USDC を裏付け目標とする Aevo L2 上の ERC-4626 資産である aeUSD を通じて創出されます。つまり、基礎となる 5% はすぐに引き出すことができます。言い換えれば、基礎資産の 95% が MakerDAO の拡張 DAI 貯蓄率に従って利回りを生み出します。 USDC バッファーが引き出しをカバーするのに不十分な場合、ユーザーは sDAI を DAI に引き換えて USDC に交換できるまで待つ必要があり、引き出しのボトルネックになる可能性があります。目標ウェイトを維持するために、基礎となるバスケットの再調整が毎日行われます。現在、他のパープス DEX やオプション プロトコルでは預金担保に対する受動的な利回りが提供されていないため、aeUSD メカニズムはプラットフォームにさらに多くの資金を引き付けるのに役立つ可能性があります。

ライラ

Lyra は今年、現在オンラインになっている Newport アップグレードや V2 アップグレードなど、いくつかの重要なアップグレードを開始しました。ニューポートのアップグレードにより、マーケットメーカーの準備金は、担保やヘッジのために原資産と交換することなく、ステーブルコイン（USDCやsUSDなど）の助けを借りてショートポジションを部分的に担保できるようになります。したがって、準備金を大量の原資産で担保する必要がなくなり、流動性プロバイダーの手数料が大幅に節約されます。さらに、Newport のアップグレードにより、プロトコルは EVM 互換チェーン上のあらゆる永久取引所と統合できるようになります。ニューポートのアップグレードにより、Lyra は Arbitrum に拡大し、AMM を担保およびヘッジするための流動性源として GMX を活用しました。

Lyra V2 は 2023 年 7 月に発表され、プロトコルの機能が拡張されました。 V2 は、OP Stack ロールアップを使用して構築されたスポット、パーペチュアル、およびオプション取引用の分散型決済プロトコルを目指しています。 V2 は、複合マージン、クロスマージン、およびマルチアセット担保をサポートします。最後に、V2 は、分散型マージンおよびリスク エンジン、およびオープン ソースの注文マッチング エンジンを目指しています。注文マッチングサービスは、他の多くの永久取引所が実装しているのと同様に、オフチェーンで行われます。 Lyra V2は2023年12月14日に打ち上げられる予定。

下のグラフに示すように、さまざまな指標にもかかわらず、2023 年のプロトコルの成長は依然として低調です。未決済建玉、想定元本、プレミアム取引量、総ロック価値（TVL）のいずれにおいても、2023年まではすべて減少または停滞しています。2023年にAevoがローンチされ、そこでオンチェーンオプション取引の取引量が大量に発生することを考えると、これは驚くことではありません。 TVL の減少は、stETH、LSDFi、RWA などの代替利回り機会の豊富さが従来の LP 機会を上回っていることにも起因していると考えられます。

デックス

浸透

Osmosis は 2023 年に決定的な瞬間を迎え、DEX アプリチェーンから完全な DeFi ハブに移行し、レンディング (Mars)、永久先物 (Levana)、分散型ステーブルコイン (Membrane)、その他のサードパーティ アプリケーションがチェーン上で立ち上げられました。さらに、Osmosis は「Super Liquidity」を導入し、集中型流動性プールを提供して資本効率を最適化し、大規模なスワップの価格執行を改善しました。また、3 本柱のトークン経済改革を実施してインフレを 67% 大幅に削減し、インフレの大部分を流動性プロバイダーから Osmosis ステーカーに再分配しました。

Osmosis はまた、すべての取引所で 0.1% のテイカー手数料を導入し、スパムを制限するために EIP-1559 に類似した取引手数料の仕組みを採用し、Skip Protocol と提携して構築された ProtoRev モジュールを通じて MEV の内部化を開始しました。回復の兆しが現れ、Osmosis Protocol の収益は飛躍的に増加しています。 Osmosisは現在、OSMOステーカーに年間1,100万ドル以上のプロトコル収益を支払っており、これはインフレなしの利回り2.5%以上に相当します。

Osmosis は、2024 年に独自の perps プラットフォームと、既存の Thorchain コードベースに基づく信頼のないクロスチェーン交換プロトコルを立ち上げる可能性があります。 Osmosis は、暗号通貨分野で注目に値する最も有望なプロジェクトの 1 つです。

ユニスワップ

2023年6月、Uniswapはプロトコルの次のメジャーアップグレードであるV4のリリースを発表しました。 Uniswap V4 は新しく設計されたアーキテクチャを持ち、シングルトン コントラクト モデルを採用し、瞬時ストレージに EIP-1153 を使用し、ERC-1155 を導入し、そして最も重要なことに、フックを導入しています。フックを使用すると、ユーザーは、LP ポジションの初期化、LP ポジションの変更、スワップの実行、対象範囲内の流動性プロバイダーへの寄付など、特定のアクションを実行する前または後に、カスタマイズされた動作で流動性プールを開始できます。重要なのは、V4 では流動性プールのデプロイメント担当者がプロトコル レベルの料金スイッチと同様に料金スイッチを切り替えることもでき、これにより一部の LP 料金がデプロイメント担当者に送られるようになることです。 Uniswap V4は、EthereumのDencunアップグレードと同時にリリースされます。

2023年7月、Uniswapは非管理型ダッチオークション取引プロトコルであるUniswapXのホワイトペーパーもリリースしました。これは、オンチェーンおよびオフチェーンの流動性グループに注文をルーティングできるフィラーのグループにルーティングとバッチ処理をアウトソーシングする RFQ システムです。下のグラフに示すように、UniswapX の採用は増加し続けていますが、Uniswap の取引量のわずかな部分を占めるに過ぎません。

最後に、2023年10月に、Uniswap Labsはインターフェース料金スイッチの開始を発表し、公式Uniswapインターフェースを通じて行われる一部のトークンスワップに0.15％の手数料を課す予定です。インターフェース手数料の対象となるトークンには、WETH、WBTC、USDC、USDT、およびその他のいくつかのステーブルコインが含まれ、既存の交換手数料に加えて課金されます。ニュースレターでは、これがプロトコル料金の切り替えの可能性を低下させ、UNI トークンの価値の蓄積に悪影響を及ぼしたと私たちが考える理由について説明しました。開始以来、2023 年 12 月 16 日現在、インターフェース料金スイッチは合計 293 万ドルの収益を生み出しており、これは年間収益に換算すると 1,800 万ドルになります。

曲線

Curve は、年間を通じてパッシブ AMM に関するいくつかのイノベーションをリリースしました。 Uniswap V3 の設計とは対照的に、パッシブ AMM では、LP は資金を入金するだけで、AMM によってポジションのバランスを取ることができます。プロトコルは、AMM 設計を、3 コイン ボラティリティ プール (tricrpyto-ng) とステーブルコイン プール (stableswap-ng) の次世代 (ng) パッシブ AMM にアップグレードしました。アップグレードの主な焦点は、より多くの裁定取引フローを獲得するためにガスコストを削減することですが、他の DeFi アプリケーションで価格オラクルとして使用するためにプールオラクルも改善されます。新しい契約は以前のバージョンよりも 40% 安くなりましたが、Uniswap V3 のスワップ ロジックを処理するためのガス コストよりはまだ 68% 高くなっています。 USDC/WBTC/ETHおよびUSDT/WBTC/ETHプールでは、5月に発売されてから8億ドルを超える取引量を合わせて8億ドルを超えていますが、新しいプールはUSDC <> ETHおよびUSDT <> ETHボリュームのカーブのシェアを増やすことができませんでした。

DEXデザインが改善されたとしても、今年のプロトコルの最大の革新の1つは、Curveの貸付市場（LLAMMA）とStablecoin（CRVUSD）の発売でした。プロトコルの仕組みについては、詳細なレポートで説明しています。 5月に発売されて以来、プロトコルから借りたCRVUSD債務は1億6,030万ドルでピークに達しましたが、担保預金は2億8,000万ドルであり、貸出プロトコルはDAOの290万ドルの手数料を生み出しています。 Lido Stethは最も人気のある担保であり、預金の43％を占め、続いて33％、WETHが13％を占めています。金利は各担保に固有ですが、ほとんどの場合、4％から9％の間で変動します。ただし、最近のガバナンス提案により、基本レートが増加し、借入率が効果的に2倍になりました。この提案は、PSMがDai Pegをどのように助けるかと同様に、下向きの逸脱に対するバッファーがあるように、PEGキーパーをアクティブにすることを目的としています。これまでのところ、CRVUSDは粘り強いペグを維持してきましたが、チームはそれがそうすることを保証するために一生懸命働いています。

2021年以来、Curveは、業界のどのプロトコルよりも、ガバナンストークンホルダーに1億2,300万ドルを分配しています。 2023年に焦点を当てたCurveは、1630万ドルを分配し、11月にかなりの上昇傾向が発生し始め、VECRVの利回りは最大5.4％を押し上げました。特に、貸付費用がDEXの活動を上回っているため、収益の構成に変化がありました。これは主にCRVUSDの成長と手数料の大部分が促進されました。借入料の100％がDAOに送られ、50％がスワップに行くだけです。 3月のOutlier Weekは、USDCの発散によって引き起こされ、これにより80億ドル以上のカーブ上の取引量が促進されました。

ただし、2023年はすべてスムーズなセーリングではありません。このプロトコルは、カーブスマートコントラクトの作成に使用されるスマートコントラクト言語であるVyperのコンパイラレベルの脆弱性により、6,200万ドルの攻撃を受けました。脆弱性により、セキュリティ機能が失敗し、攻撃者が4つの影響を受けるプールを排出できるようになりました。この攻撃により、影響を受けていないLPSは預金を懸念し、4か月後、CurveのTVLはまだ約10億ドル減少しています。 CRVトークンは約30％の価格下落を被り、CRVを担保として受け入れた融資市場に問題を迅速に広めました。カーブの創設者であるマイケル・エゴロフは、CRVトークンによって担保された1億1,000万ドルの未払いの融資を受け、債務を清算するために0.50ドルでOTC取引を実施することを余儀なくされました。 5,000万人以上のCRVトークンが0.40ドルで販売され、6か月のロックアップ期間の噂があり、来年の第1四半期に過剰な供給につながる可能性があります。

ソーチェーン

Thorchainは年間を通じて一連の新製品を発売し、強力なユーザーの採用を達成し、全体的な市場シェアの成長をもたらしました。クロスチェーンDEX製品に焦点を当てたThorchainのトランザクションボリュームは、第4四半期に週に10億ドルを超えて急増し、年初から10倍増加しました。 2023年には比較的少数の新しい資産が開始されましたが、最も注目すべきものは、USDP、LUSD、GUSDなどのイーサリアムのスタブコインでした。すべての目は、Solが次の主要な統合になるかどうかにありますが、これが可能になる前に対処する必要がある技術的なハードルがまだいくつかあります。

トランザクションボリュームシェアの構成は年間を通じて変更されていますが、ビットコインとイーサリアムが最も人気のあるネットワークであることは驚くことではありません。 BNBチェーンは、取引量シェアの面で最大の敗者として年を終え、29％から5％に減少しました。一方、Eth​​ereum Stablecoinsは、4％から29％に最大の株式が増加しました。

2023年8月、プロトコルは貸付プラットフォームを開始し、ユーザーは興味がなく清算されていないETHまたはBTCを借りることができました。これまでのところ、それぞれ470万ドルと110万ドルのローンがBTCとETHによって担保されています。債務は米ドルで派生されますが、ユーザーはネットワークでサポートされている資産を借りて貸し出すことができます。今年初めのレポートでは、プロトコルのメカニズムの設計と重要なリスクについて説明しました。

ローンがオープンするたびにルーンが破壊され、債務が返済されると新しいルーンが鋳造されるため、レバレッジ需要が大きい場合、貸出メカニズムはルーンにデフレ効果をもたらします。最近の肯定的な価格アクションにより、市場の参加者はレバレッジド取引にトーケインを使用し始め、その結果、合計340万ルーンが破壊され、総供給の0.6％が破壊されました。

プロトコルが最近盗まれた資金のチャネルになったため、トールチェーンが直面する最大のリスクは規制圧力です。 Thorchainの幅広いネットワークカバレッジを考えると、ハッカーは通常、ソースチェーンから悪用された資金を橋渡しし、ビットコインに橋渡しし、混合サービスを通じて違法な資金を譲渡します。 Thorchainはウォレットのアドレスを曖昧にしたり、何らかの形で混合サービスとして機能したりしませんが、Thorchainはこれが起こらないように十分ではないという議論があります。 ThorchainのメインDex Thorswapは、最近、これが起こらないように措置を講じました。全体として、トーケインは最近の攻撃におけるその役割により、ネガティブな規制行動のリスクの増加に直面しています。

トレーダージョー

2022年11月に発売されたにもかかわらず、流動性の本はトレーダージョーの最も重要な革新の1つであり、2023年に成長の大部分を促進しました。さらに、トレーダージョーは、arbitrum駅に加えて、BNBチェーン、イーサリアムに拡大しました。

2023年、トレーダージョーは、Autopools、The Lipitidity Bookの自動戦略Vault、ライセンスフリーの流動性プール、オンチェーンキャップオーダーなど、いくつかの新機能を立ち上げました。 Joe Tokensは改善を受け、Vejoeは排除され、新しいステーキングメカニズム、つまりSjoeが導入されました。賭けた場合、取引料の一部を取得できます。最後に、トレーダージョーは、マントル専用に建設されたDexであるMerchant Moeを発表しました。新しいトークンMoeの2.5％がTGEのJoe Holdersに配布され、さらに5％が今後12か月間に分配されます。

Aggregatorを獲得します

ソムリエファイナンス

2023年、収益のアグリゲーターはほとんどがぬるい分野であり、憧れなどの主要なプロジェクトが革新されていません。以前のサイクルでは、アグリゲーターは静的戦略を通じてリターンを生成し、他の定義プロトコルの持続不可能な流動性マイニング計画を活用し、主要な貸出プロトコルにおける貸出金利の不整合を活用します。 2023年のレバレッジに対する需要が小さいため、大規模な流動性採掘計画はありません。これらのアグリゲーターは、実質的なTVLの成長も実行も、単純なエスリキシティステーキングの実行もありません。ソムリエファイナンスは重要な例外であり、最も急速に成長しているEVM収益アグリゲーターの1つであり、TVLは2023年に約1500万ドルから6,000万ドルを超えて成長しています。利益アグリゲーターは実際にはオンチェーン資産マネージャーであるため、TVLは虚栄心の指標ではありませんが、潜在的な収益に直接関連しています。

Sommelierは、EVM Defi Experienceの生産環境を最適化するためにCosmosアプリケーションチェーンを使用した最初のイーサリアムコプロセッサです。 Sommelierのストラテジストは、オフチェーンコンピューティングを使用して、UNI-V3スケールの最適化や融資最適化などのオンチェーンダイナミック収益戦略を展開します。現在、Sommelierは、2024年の第1四半期にL2収益戦略の開始により、ETH/STETH、WBTC、FRAXなどに最高の非膨張リターンを提供しています。

ペンドル

ペンドルは、特にLSTFI収益取引分野で、Defiにおける最大の金利デリバティブプロトコルとしての地位を統合しました。 TVL側では、今年は最高のパフォーマンスの1つであり、TVLは成長しています。 4月にSteth Poolが発売されて以来、PendleのStethの流動性は、Steth市場価値のシェアを増やし続けています。 9月に、この契約は初めてRWA市場に参入し、SDAIおよびFUSDCプールを立ち上げることで住所市場全体を拡大しました。それ以来、Pendleは、SFRAX/CRVUSDなどのスタブコインの台頭により、2023年後半にSDAIなどのスタブコインなどのスタブコインの台頭により、Peandleがこれらのブーストから大きな恩恵を受けました。

誓約と流動誓約

Ethereumの状況に関する以前のレポートで述べたように、LSTはShapellaのアップグレードとして今年大きな成長を遂げています。これは、LSTを保持するリスクが低下したためです。現在、撤退が有効になっています。つまり、価格はアービトラージを通じて事前に決定されたアンカー価格とよりよく一致させることができ、ユーザーは数日間待つ必要があり、プロトコルのバッファーは引き出しを処理し、完全なETHバランスを取得できます。

Lidoの優位性は基本的に年間を通じて変更されておらず、循環しているすべての誓約ETHの85％以上を保持しています。 2月、Lidoは、Lidoのコアテクノロジースタックの2つの重要なアップグレード、つまり新しいステーキングルーターと引き出しを可能にするV2リリースを発表しました。ステーキングルーターは新しいモジュラー設計であり、基礎となるノード演算子は、ステイカーが選択できる「モジュール」に分割されます。これには、許可されていないコミュニティステーカー、DVTオペレーターなどのモジュール、および従来のホワイトリストノードオペレーターのコレクションが含まれます。また、撤退は、リドがETHバッファーを作成する能力を通じて達成されます。そこでは、報酬と新しい預金が展開できるまで保存されます。その後、バッファを最大化することにより、可能な限り多くのETHを杭打ちすることができ、そのものを退場することなく離脱要件を満たすこともできます。

Stethはまた、他の非常に期待されている契約の預金としての使用からも恩恵を受けており、そのうち最大の契約はEigenlayer and Blastです。 Eigenlayerは、選択されたLSTを堆積物に使用することが許可されている流動性採掘計画のCAPを増やし続けています。約200kのステスが固有層に堆積しており、2番目に大きい堆積物は46Kの揺れです。 Blastは、L2に「ローカル収益」のセールスポイントを備えた新しいL2であり、すべての橋渡しETHをSTETHに堆積させ、生成されたETH収益をL2のすべてのユーザーのウォレットに自動的に配布する計画です。このチェーンは多くの注目を集めており、368K以上のステスがBlast L1スマートコントラクトに保存されており、2月に有効になるまで成長し続けます。

ロケットプール

2023年を通じて、ロケットプールは、2番目に大きい分散型LSTプロバイダーとしての地位を維持し続け、4.75％の安定した市場シェアを獲得しました。このプロトコルは、2023年4月にAtlasアップグレードを実装し、LEB8プールを導入しました。つまり、ノードオペレーターは、以前の16 ETH要件ではなく8つのETHをステーキングするだけでバリデーターを設定できます。したがって、プロトコルでは、ノード演算子が50％増加し、最小プールが85％増加し、ロケットプール操作の分散化がさらに強化されます。追加の利点として、LEB8プールはより多くのRPLステーキングが必要であるため、RPLの需要の増加に役立ちます。

このプロトコルは、XRPLとXRETHを導入することにより、ロケットプールを補足するノードセットを含む2024年にいくつかの触媒を設定します。また、今後の土星のアップグレードにより、ノードオペレーターの最小ETH要件が8 ETHから4 ETHに減少し、プロトコルをさらに民主化し、市場シェアの可能性を高めます。 Rocket Poolの未来は希望に満ちており、その分散型哲学はLST市場で重要な競争相手になっています。

frxeth

Fraxは2022年末にFRXETH LSTを開始し、デュアルトークンモデル（SFRXETH/FRXETH）は、市場シェアが1.77％で、市場で3番目に大きい分散型LSTになりました。わずか1年で、FRXETHの市場価値はゼロから約50億ドルに増加しました。 FRXETHの構成可能なデザインにより、FraxLendと統合できるようになり、ユーザーが染色したETHポジションにレバレッジを追加できます。チームは2024年にFRXETH V2を発売する予定です。これは、ノードオペレーターと地方分権の拡大に役立つはずです。今後のFRAXスクロールは、L2デザインのイノベーションを見ていないため、特にL2の背後にあるL2の革新を見ていないため、FRXETHにより多くの実用性をもたらします。

ストライド

Cosmos Ecosystemでの地位の高いリターンにより、Cosmos Defiは歴史上重要な発展を達成することが困難でした。 Liquid Stakingは、コスモスで何十億もの誓約資産を解放する可能性があり、ユーザーは誓約の報酬をあきらめることなくDefiで推測できるようにします。

2023年、StrideはCosmos Ecosystemにおける最初の主要な液体ステーキング契約となり、Cosmos Hubと協力してHubのセキュリティを活用する2番目の消費チェーンになりました。総ロック値（TVL）が1億ドル近く、COSMOSの現在の誓約資産市場シェアの85％を超えると、今日のIBC成長に最適なインデックスの選択肢です。

DydxとCelestiaの最近の発売は、Strideがこれらの資産の現在の誓約版をサポートすると、Strideの収益成長の主な触媒となる可能性があります。 Lidoを含む他のLSTプロバイダーは、Strideから市場シェアを獲得しようとしますが、LSTは主に勝者のすべての市場構造です。 StrideのFirst-Moverの優位性、急速に拡大するカバレッジ、および継続的な技術革新により、事実上のコスモスLSTプロバイダーとしての優位性を維持するための強力な立場になりました。

マリネ

現在、Marinade Financeは、TVLの観点からSolanaに関する最大の流動誓約/ステーキング契約です。 2023年上半期（FTX-Alamedaクラッシュに関連する大規模な1Mの予防を含む）の成長が弱いにもかかわらず、この合意は重要な技術開発を受け、より多くのユーザーを預金するためのさまざまなインセンティブプログラムを改善しました。 2023年1月、Marinadeは、プロトコルとバリデーターによるMSOLの採用を増やすために、エコインセンティブプログラムであるオープンドアプログラムを開始しました。最大160mのMNDE（トークン供給全体の16％）は、MSOL供給の成長を促進するために、さまざまなプロトコル、財布、個人、およびバリデーターに割り当てられ、10〜12m MNDEが完了までに配布されると予想されます。 1月、DAOはまた、流動性採掘発行を75％削減することに投票し、最終的にはそれを完全にキャンセルし、10月に開始された新しい獲得インセンティブキャンペーンに変更しました。さらに、チームは、チームがTVLの成長なしにMNDEを取得しないように、時間ベースのロック解除からマイルストーンベースのロック解除に変更することを決定し、設立チームの7.5％の割り当ては2024年1月に完全にロック解除されます。

技術的には、Marinadeは、Validator Collectionを上位100人のバリッターに絞り込み、委員会を識別およびブラックリストに登録し、代表者向けの高性能のウルトラフェューバリッターを資格を得て、ステーキングプールのパフォーマンスを向上させることにより、代表者戦略を改善します。 Marinadeはまた、MSOLを保持しながらステーカーが単一のバリデーターをサポートできるようになり、ユーザーにSOLステーキングを単一のバリデーターに委任するオプションを提供するように監督株式を立ち上げました。 7月、マリネはマリネのネイティブも立ち上げました。マリネは、MSOLステーキングプールと同じ代表戦略を採用し、ステーキングロボットを使用して100を超えるステーキングアカウントを作成し、ゼロ料金を維持します。

2023年、MSOLのレバレッジドステーキング貯蓄ライブラリであるSuper Stake Sol、MSOLを使用したドリフトによって開始されたSuper Stake Solや、MarginFiやKamino Lendなどのその他の貸出統合など、MSOLのDefi統合は大幅に増加しました。最近、Marinadeは、マリネの預金者からの誓約の資格を得るために保護債をセットアップするために検証担当者が必要とするプログラムであるProtected Staking Rewardsを立ち上げました。ノードオペレーターのパフォーマンスが低い場合、マリネの預金者が経験した誓約報酬の損失を補償するために、保護債の預金が使用されます。最後に、マリネの報酬インセンティブ市場はまだ開発中であり、バリデーターはMSOL/MNDE投票を通じてノードに誓約を委任しています。 Verifiers（Solana CompassやSolana Hubなど）は、MSOLまたはMNDEの株式を委託するマリネの預金者へのSOL報酬を増やし始めます。

ジト

Jitoは、Solanaコミュニティ向けの強力なMEVインフラストラクチャを構築するプロトコルです。 Jito-Solana MEVクライアント、Jito Block Engine、Jito Repeatersなどの製品は、Solana Mevサプライチェーンの重要なコンポーネントになりました。ただし、最も公開されている製品は、標準的なSol Balidator Rewardsに加えて、MEVの報酬を受け取ることができる担保付きSOLの代替品であるJitosolです。

4月、JitoはJito Staking XNFTを立ち上げ、バックパックのウォレットユーザーがバックパックウォレットを介して直接誓約したポジションを直接管理できるようにしました。年末に、彼らはプロトコルの成長に大きく貢献する可能性のあるMarignFiのポイントプログラムと組み合わせて、推奨とポイントプログラムを開始しました。おそらく彼らの最も重要な技術的発表は、年間を通して、Solana LSTのスマートな自給自足プロトコルである10月にStakenetを立ち上げました。 Stakenetは、プロトコルが完全に分散したステーキングプールを動作させることを可能にするゲートキーパーとチェーンプログラムのネットワークです。以下の図に示すように、Jitosolは2023年に印象的な成長を達成し、TVLはSoLの価格を10回以上増加させました。

最後に、2023年12月7日に、非常に期待されているJito Token JTOが正式に発売されました。 9,000万台のトークンエアドロップがあり、すぐに現金化されています。つまり、ユーザー、ノードオペレーター、MEV検索者にエアドロップした約2億2,500万ドル（トークンあたり2.50ドルを使用）を意味します。これは、生態系にとって重要な富の効果を開始し、10,000人未満の受信者から、各ユーザーの観点から暗号史のより大きな航空ドロップの1つです。

ステーブルコイン

2023年、Fiat Currency Stablecoinsの専門化は意味のある傾向です。 Tether（USDT）とCircleのUSDCは支配的な製品のままですが、PayPalなどの新しいプレーヤーもフィールドに参加し、独自のStablecoinsを立ち上げました。他の制度レベルの参加者は現在、スチュブコインを使用して国境を越えた取引の解決を改善しようとしています。 SAPは、EthereumのGoerliテストネットワークでテストされたUSDC支払いサービスを発表しました。これは、高い料金、長い取引時間、透明性の欠如を引用し、既存のインフラストラクチャを再考するよう促しました。業界の成熟度の証拠として、S＆P Globalは最近、安定した価格設定を維持する能力を評価するStablecoinの安定性評価を開始しました。 USDC、USDP、およびGUSDは最高にランクされ、USDT、DAI、TUSDは低くランク付けされました。

ただし、無視できないのは、3月のSVB銀行の実行中にUSDCがDEFIに提起した体系的なリスクです。トークンホルダーは、週末に資産を0.90ドルの最低値に売却し、CircleがSVB銀行にUSDCバッキング資産の一部を配置したことを知った後、SVB資産のセキュリティに関するより多くのニュースを心配して待っていました。トークンは事件の数日後に再アンカーされましたが、それはチェーン資産とその現実世界の支持との間のギャップを厳密に思い出させました。 USDCの時価総額は、2022年6月に58億9000万ドルの最高値に達し、今年11月に年間23億8000万ドルの安値に達しました。

USDCのアンカーブレークの最大の受益者は間違いなくUSDTであり、年間を通じてかなりの資本流入を集めており、現在は記録的な市場価値があります。テザーは今年、透明性に細心の注意を払っています。世界のトップ5の会計事務所であるBDOは、現在、USDTをサポートする資金の資本検証レポートを公開しています。最新のレポートでは、USDTが支援する米国財務省のエクスポージャーは726億ドルであり、保守的なリスク管理の変化を強調しています。 USDTの保管場所に関しては、循環供給の51％が波動場にあります。この傾向は2022年の終わりに始まりましたが、この流れが起こる理由は明らかではありません。 EthereumはUSDTのさらに40％を保有していますが、他の小さいプライマリチェーンとセカンダリチェーンは残りの70億ドルのStablecoinsを保持しています。

フラックス

2023年は、主にLST製品FRXETHの成長のおかげで、FRAXにとってエポック製造年です。この新製品に加えて、ガバナンスはRWASを利用するFrax StablecoinのアップグレードであるFrax V3も発売しました。 3月のUSDCデカップリング事件により、部分的に準備されたスタブコインから完全に担保されたスタブコインへのFRAXガバナンスが変換されました。この決定以来、Fraxの住宅ローン率（CR）は約95％に増加しました。 100％の担保を達成した後、この契約により、VEFXS保有者は、FXSの買戻しに使用される可能性のある過剰な契約収益の使用方法について投票することができます。

FRAX V3はSFRAXを発売します。これにより、FRAX所有者はRWASを搭載した毎週の収益のために金庫に預け入れることができます。この契約は、オフチェーンエンティティであるFinRespbcと連携して、財務省の請求書をホストしています。 FinRespbcは基本的にSfRax VaultからFraxを抽出し、RWASに展開し、完全にサポートされているStablecoinを鋳造することにより、SfRax保有者に収益を返します。 SFRAX供給は現在約2,000万ドルです。これまでのところ、プロトコルはこれらのSFRAXをMakerdaoのSDAIに展開しています。 FinRespbcはまだ利用されていません。 2024年には、FRAX V3の第2部であるFRAX債（FXBS）が発売され、FRAX債を発行できるプロトコルが発売され、参加者がより長い収益を通じてFRAXを取得する割引を提供します。新規収益にもかかわらず、FRAX供給は約6億5,000万ドルで、2023年初頭の10億ドルよりも約3億3,000万ドル少ないです。

更新されたStablecoin製品とLSTに加えて、Fraxは独自のロールアップテストも発売しました。ネットワークがL2ネットワークでどのように区別するかは明確ではありませんが、RolupがFRXETHに追加の実用性を提供するという推測があります。このプロトコルは、新しいFRXGOVガバナンスモジュールのゆっくりした展開も開始し、オンチェーンガバナンスモデルをさらに改善します。このモジュールは現在FraxLendを制御していますが、完全に実装された場合、FRAXプロトコル全体が完全にライセンスを含まないようになります。 Fraxは、ベアマーケットでRWAがサポートするスタブコインであろうと、強気市場でのETH利益のLSTであろうと、あらゆる市場の状況に適応する製品を提供する位置にあります。 Fraxの最新の開発の完全な概要では、最新のレポートに詳細が記載されています。

イーサリアム融資市場

イーサリアムは依然として鎖の流動性のほとんどを保持していることを考えると、ほとんどの貸出活動はそこに集中したままです。 Aaveと複合施設の総預金は約110億ドルで、アクティブローンは合計36億ドルです。その中で、Aave V3は、預金の43％とアクティブローンの48％に対して単独で責任を負っています。最新のメカニズム設計により、パラメーターに対するより強力な制御が強化され、プロトコルがリスク制御を微調整できるようになります。また、Aaveは7月に独自のStablecoinを立ち上げ、収益キャプチャ機能を改善し、より強力なサービス提供を作成しました。しかし、GHOは最初はスムーズに進んでおらず、メカニズムの設計上の問題は固定コインの問題につながりました。 GHOは、ガバナンスによって管理されている借入率に依存しています。ガバナンスは、起動時に市場料金よりもはるかに低いです。その結果、ユーザーは市場でGHOを販売しながらスプレッドを相殺するために常に担保を借りています。この問題は、Aave Daoが新しいStablecoinsに十分な流動性を生み出しなかったための準備の欠如を悪化させます。したがって、ガバナンスの提案を通じて、GHOは流動性委員会を作成および資金提供することにより修正されます。いくつかのインセンティブをいくつかの分散交換に注入した後、固定通貨は0.985ドルに上昇しました。最初の供給上限は3,500万ドルで、これも達成されているため、資産の再修正にも役立ちます。固定コインが安定するまで、供給拡張は発生しない場合があります。

Spark Protocolは、2023年5月に発売されたMakerdaoと並行して構築されたマネーマーケットプロトコルであり、すぐに貸出業界に影響を与えました。発売からわずか7か月で、SparkのEthereum Mainnetでの合計借入は8億5300万ドルに急上昇しました。このプロトコルは、Makerdaoガバナンスによって設定されたDSRにわずかなプレミアムを請求することにより、Daiローンを取得する最も安価な方法を提供します。 SparkのコードベースはAave V3からフォークされているため、プロトコルは他の承認された資産に属するローンも提供しています。現在、DAIで5億3900万ドル、WETHで2億8,800万ドルが契約から借用されています。

Solana Lending Market

Solana Defiは、FTXのクラッシュ後に意味のある再編を受けました。ほとんどの協定は死にかけていますが、生存者は今年発表された多くの新しい取引とともに灰から増加しています。注意は間違いなくソラナに流れますが、流動性はまだ不十分です。したがって、貸付部門はイーサリアムよりも大幅に小さく、上位3人のプレーヤーであるマージンフィー、ソレンド、カミノがあり、合計7億880万ドル、アクティブローンで1億6,680万ドルです。

MarginfiとKaminoの両方が今年発売され、彼らのポイントプログラムはプロトコルに流動性を引き付けることに成功しました。現在、MarginFiにはユーザー預金の大部分があり、3億6,290万ドルと8130万ドルのアクティブローンがありますが、Kaminoには1億5690万ドルのユーザー預金、5190万ドルのアクティブローンがあります。 Kaminoが11月に発売されたばかりであることを考えると、急速に成長しました。一方、Solendは2021年に発売され、前のサイクルのブームと不況を経験しました。契約には、ユーザー預金で1億8,100万ドル、積極的なローンで3360万ドルがあります。

これらのプロトコルが成熟し続けるにつれて、リスク管理と製品の深さが重要な差別化要因になります。これらの契約の1つ以上が、MakerdaoまたはAaveと同様のStablecoinsを起動して、借り手によって生み出された収益を内面化する可能性があります。

コスモス融資市場

2023年は、テラが崩壊した後にコスモスが再出現する年です。かつてテラに関する有望なプロジェクトであった火星は、現在、コスモスアプリションとして再起動され、浸透などのコスムワスムチェーンを拡張しています。さらに、UMEEは、独自のバージョンのGravity Bridgeを使用してイーサリアムで流動性を獲得するクロスチェーン貸出COSMOS Appchainです。 UMEEは、USDCおよびその他の主要なコスモス資産の融資対価値率（LTV）が高いため、コスモスの支配的な貸付市場となっています。

10月、火星はV2バージョンのプラットフォームを立ち上げ、CEXサブアカウントと同様の検疫クレジットアカウントを導入しました。これらのクレジットアカウントを通じて、LPポジションを含むあらゆる形態の担保をマージン取引に使用し、Lingを活用して最大のチェーン資本効率を提供できます。さらに、バリデーターのコレクションを維持する不必要な負担により、Marsは最近、アプリチェーンを段階的に段階的に廃止し、Neutronを他の外部展開を制御する本部と見なすことを決定しました。火星は総ロックイン値（TVL）でUMEEに遅れをとっていますが、火星は2024年にレバレッジの需要とコスモスへの関心が高まってリーダーになると予想されています。

RWA

RWA（Real World Asset）とトークン化は、過去1年間で大きな成長を経験しており、現在約740億米ドルのトークン化製品の総額があります。その中で、トークン化された資産のほとんどはstablecoinsです。ただし、RWA Defiプロトコルの総ロック値は60億米ドルを超えているため、安定しない通貨RWA製品の成長も重要です。

RWAで最も急速に成長している垂直の1つは、トークン化された負債です。高金利環境では、トークン化された債務製品が栄え、比較的低いリスクとより高いリターンを求めているユーザーを引き付けることに成功しました。

Ondo FinanceやMatrixdockなどの契約は、米国財務省債へのアクセスを提供し、彼らのAUMは急速に成長しています。 MatrixdockのTVLは2023年4月からほぼ2倍になり、1億800万ドルになりましたが、Ondoは2023年2月の発売以来2億ドルに達しました。

米国の債務へのアクセスを提供するという合意に加えて、アジア諸国の政府が鎖で政府を発行するのを見てきました。香港政府は、今年初めにグリーンボンドプログラムの下で、トークン化グリーンボンドで8億ドル（約1億米ドルと評価）を発行しました。フィリピン財務省、フィリピン開発銀行、フィリピンの土地銀行は最近、1億ペソ（1億7900万ドル）の鎖で1年間のトークン化された政府債を発行すると発表しました。財務債に加えて、一部の企業は最近、鎖で社債を発行しようとし始めています。たとえば、シーメンスは今年2月にポリゴンで6,000万ユーロのデジタルボンドを発行しました。

同様に、トークン化されたクレジットプロトコルも、過去1年間で大幅な成長を遂げています。特に、Centrifugeは2億5,000万米ドル以上の総資産管理尺度で素晴らしい年を過ごしました。さらに、2020年後半に発売されて以来、合計4億8,200万ドルのチェーンを発売し、合計1,341の資産がトークン化されました。

現在、遠心分離機によって発行されたローンの約47％がBlockTowerによって開始され、Makerが実際の資産への投資に資金を提供するために使用されています。 BlockTowerシリーズ3およびシリーズ4構造化クレジットプールには1億8500万ドルが保持されています。

最近、Centrifugeは、DefiプロトコルにRWAインフラストラクチャとサービスを提供する新製品の一部であるCentrifuge Primeの一部であるDefiプロトコルとのコラボレーションに焦点を当てました。最近、彼らはAaveのStablecoin Vaultを使用してCentrifuge Primeを介してRWAを投資するためにAaveと提携し、100万ドルのUSDCをAnemoy LTF（Centrifugeの短期米国財務省の請求書プール）に割り当てました。さらに、RWAでAaveをサポートするStablecoinであるGhoを探索しています。

遠心分離機に加えて、2024年には、Huma Financeなど、楽しみにしているトークン化された民間信用契約がいくつかあります。 HUMAは、収益と売掛金に裏付けられた分散型リスク評価とローンのための包括的なインフラストラクチャを提供しています。高性能で低リスクの売掛金に焦点を当て、ARF、Circle、Stellarなどのパートナーを通じて送金ファイナンスのユースケースを可能にする主要なRWAプロトコルの1つです。このプロトコルは、信号駆動型の引受方法を通じて際立っており、異なるデータを活用しています。収入、資産、負債などは、借り手のリスクを評価するための重要な指標です。その信号駆動型の引受アプローチは、Humaの貸付インフラストラクチャの中心にある分散信号の組み合わせによって達成され、借り手のリスクを評価するために幅広いシグナルを収集および管理します。

DSPは、オンチェーンおよびオフチェーンチャネルからの収益、資産、負債など、さまざまな情報を収集します。その役割は純粋なデータ集約を超えています。これらの信号を認証することができ、専用の信号アダプターを介した新しい信号ソースの統合を歓迎します。 Essentially, the combination acts as a comprehensive repository that ensures the collection of critical financial data.

自2023 年6 月在Polygon 推出以来，Huma 已发放近8400 万美元的贷款，且违约率为零。 Huma 最近在Celo 测试网上启动，未来将与结合链上和链下数据点的去中心化声誉系统集成。 在过去的6 个月里，Huma 推出了各种解决方案，包括为金融机构提供汇款融资的Arf Credit、Rain、USDC 支持的公司卡、BSOS 绿色融资、电动汽车充电站应收账款支持的链上信贷和ImpactMarket， 它使用稳定币提供UBI 和小额贷款。

代币化股权度过了艰难的一年。 目前代币化股权的采用率相对较低，可用的产品也有限。 Swarm 几乎没有使用（它的两只最受欢迎的股票AAPL 和TSLA 的总市值为3 万美元），而Aktionariat 只向决定在链上发行股票的瑞士中小型股票发行人提供访问权限。 Backed Finance 是一家混合代币化债务和股权提供商，与Swarm 和Aktionariat 相比，其管理的资产更多，但仅提供对S&P 500 和Coinbase (COIN) 的访问。 值得注意的是，Swarm 最近推出了dOTC，这是他们在以太坊上进行代币化RWA 的无需许可的场外交易平台。 在此之前，只有完全了解您的用户才能在其平台上访问和交易——这可能是导致交易量和使用率低的主要驱动因素。

在基础设施方面，我们看到许多TradFi 机构在过去的一年里探索了不同的桥接和链解决方案。 Chainlink 最近与ANZ（澳大利亚和新西兰银行集团）合作，探索其客户如何使用CCIP 跨公共和私有区块链结算代币化资产。 该团队还与SWIFT 以及包括ANZ、BNP Paribas、BNY Mellon、Citi、Clearstream、Euroclear、Lloyds Banking Group、SIX Digital Exchange (SDX) 和The Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) 在内的大型金融机构合作，探索如何利用现有的SWIFT 基础设施使用CCIP 在公共和私有区块链之间转移代币化资产。

Axelar 和LayerZero 以及Avalanche 都参与了由摩根大通牵头的概念验证，以探索私有和公共区块链之间的消息传递和资产转移。 作为此POC 的一部分，Axelar 通过部署经过许可的Axelar 测试网和私有链下中继器来提供消息验证和消息传递。 LayerZero 提供了预言机和中继器来接收链下消息，并将其传输到Avalanche 上的LayerZero 端点合约。

尽管Chainlink 明确关注CCIP 的机构采用，但Axelar 和LayerZero 参与JPM Onyx POC 表明互操作性提供商的竞争环境仍然非常平等。 鉴于私有链和公共链之间的代币化资产互操作性仍相对未得到充分探索且处于新生阶段，理想的解决方案可能尚未实施。

MakerDAO

对于MakerDAO来说，2023年可以概括为三个主要类别:RWA抵押品，DAI供应和终局。有关本年度与《终局之战》相关变化的概述，请参阅本报告中的治理部分。作为DAI抵押品的rwa本身并不是一种全新的实现，但在过去几年中利用率相对较低。这种情况随着2022年底推出的MIP65(也被称为Monetalis Clydesdale Vault)而改变。这是MakerDAO第一个通过高达5亿DAI的分配投资于短期美国国债的RWA金库。在2023年4月初，该保险库的最大规模增加到12.5亿DAI，但在5月之前，新的资金部署并没有明显增加。另一个主要的美国国债保险库BlockTower Andromeda于7月启动，其最高债务上限为12.8亿美元。10月中旬，上述两个金库的最高债务上限都提高到了30亿美元。

并非所有MakerDAO 的RWA 投资都成功或被认为是合适的。 例如，Fortunafi、ConsolFreight 和Harbour Trade Credit 金库债务上限在年内已降至零，而HVB 金库已被指示终止未来投资并将多余的可用现金返还给DAO。 至于Harbor Trade Credit，其未偿DAI 是由向单个借款人提供的贷款支撑的，该借款人于2023 年4 月违约，而ConsolFreight 金库最大的债务头寸也出现了类似的违约。 这意味着MakerDAO 可能会损失一些投资资本，尽管该项目是高级债务持有人且投资金额相对较小。 这说明了将抵押资产部署到RWA 贷款中所存在的风险。

尽管如此，短期国债抵押品已成为MakerDAO 的主要收入来源，并促进该项目能够通过DAI 储蓄率（“DSR”）提供5% 的高收益，至少在利率环境开始恢复之前是这样。 6月底，市场开始意识到国库券金库带来的收入潜力，MKR在第三季度表现非常出色。 MKR 代币的价格表现优于同类代币，本季度末上涨约100%。 话虽如此，MakerDAO 的核心产品和RWA 投资的推动者DAI 一直在努力吸引更多需求。

直到2023 年8 月初，前一年DAI 供应量减少的趋势仍在继续，USDT 从大多数竞争稳定币中夺走了市场份额。 尽管DAI 在6 月和7 月通过DSR 提供了具有竞争力的收益率，但稳定币的供应量仍在持续下降。 因此，引入了增强型DSR（“EDSR”），即在利用率较低时临时增加DSR。 一旦利用率超过预定水平，EDSR 的效果也会降低。 EDSR 是一次性实施，这意味着尽管利用率将开始恢复到预定水平以下，但产量不会再次扩大。 EDSR 最初将收益率提高到8%，这导致DAI 供应量显着增加，但很快就发现鲸鱼在套利实施，增加的收益率成为MakerDAO 的一大成本。 因此，EDSR 和相关机制进行了调整，并将收益率上限限制在5%，此后一直维持在这一水平。 EDSR 阻止了DAI 供应量的萎缩，总供应量较今年的低点增长了约1B，但过去两个月的增长再次陷入停滞。

关于DAI 是否应该由其他稳定币支持，历史上存在大量讨论。 目前，存在三个挂钩稳定性模块（“PSM”），通过这些模块，DAI 可以与模块中的其他稳定币以1:1 的比例铸造，无论稳定币的交易价格如何。 最重要的模块是USDC PSM，约占DAI 总供应量的8%。 MakerDAO 利用USDC PSM 将资本部署到RWA。 这是通过铸造DAI，在PSM 中与USDC 交换，最后赎回和投资USDC 来完成的。 当USDC 由于3 月份硅谷银行挤兑而失去与美元挂钩时，DAI 面临着巨大的抛售压力，因为投资者通过PSM 将USDC 换成DAI，随后DAI 在公开市场上被抛售。 上述情况导致DAI 短期交易价格低至0.88 美元，但随着USDC 重新与美元挂钩，该稳定币很快回升。

除了作为MakerDAO 的投资工具之外，USDC PSM 还充当DAI 挂钩的稳定器，这就是为什么社区选择在脱钩事件后维持USDC 作为支持DAI 的资产。 社区的普遍观点是，对于DAI 来说，有足够的链上交易对和足够的流动性非常重要，这样在需要时可以快速套利价格。 因此，该项目已实施一项指令，规定当USDC PSM 和两个Uniswap V3 DAI/USDC 池（0.05% 和0.01%）中的USDC 总量低于3 亿时，USDC 将从Coinbase Custody RWA 金库提取到USDC PSM 中，例如USDC 总量增加至400M。 相反，当PSM 和两个Uniswap V3 池中的USDC 总量超过500M 时，USDC 将从PSM 中提取并移回Coinbase 托管金库，使USDC 总量减少至400M。

在金库和模块之间转移资金的过程效率低下并且发生延迟。 这是因为受托人是由Monetalis 的首席执行官手动发出警报的，在这个论坛帖子下，当资金需要转移时，Monetalis 的首席执行官历来反应相对缓慢，而Coinbase 必须将USDC 从冷钱包转移到热钱包。 资金可以发送到PSM 之前的钱包。 第四季度，PSM 的波动性加大，USDC 提现规模相对较大，迫使MakerDAO 从Coinbase 金库中大量提取资金，导致金库有时几乎空空如也。 截至12 月15 日，Coinbase 金库仅持有约7 万美元的USDC。 如果USDC PSM 面临持续提款，并且MakerDAO 希望维持该模块的流动性，那么该项目下一步可能不得不从其T-Bill RWA 金库中提取资金。

12 月，Coinbase 金库的债务上限从5 亿DAI 提高到1.5B DAI，可能是为Endgame 做准备，其中SubDAO 目前将被要求持有至少18% 的总投资组合现金稳定币（定义为USDC 和USDP） 。 MakerDAO 似乎开始准备将资金从其他RWA 金库转移到Coinbase 金库，以便SubDAO 能够快速获得稳定币流动性。 这意味着该项目对RWA 金库的混合利率显着下降，因为在当前利率环境下，国库券金库的回报率约为5%，而Coinbase 金库的收益率稳定为2.6%。

然而，这可能无意中成为降低MakerDAO 流动性风险的决定。 受到严格审查的L2、Blast 和Aevo 将使用DSR 为存入上述项目的资产创造被动收益。 Blast 是一种新颖的实现方式，已经积累了大量的TVL，当启用此功能时，用户可能会突然想要批量提取资金。 由于此实施将使用USDC PSM 进行提款，因此如果MakerDAO 的大部分资产处于较低流动性级别，则可能会遇到流动性问题。

最后值得一提的是，MakerDAO 在7 月份通过智能燃烧引擎（“SBE”）的实施重新激活了MKR 的价值累积机制。 MakerDAO 的利润被发送到剩余缓冲区，这是一个包含DAI 的保险基金，以防协议产生坏账。 在SBE实施之前，自2022年1月MKR的买入销毁机制被停用以来，剩余缓冲区中的资金就没有得到积极利用。 通过SBE，当剩余缓冲区中的DAI 通过预定水平时，缓冲区中额外资本的一半将用于定期从Uniswap V2 DAI/MKR 池中获取MKR 代币。 获得的MKR 与额外的DAI 的另一半合并，并且位置LPd 回到同一个Uniswap 池中。 按照目前的情况，当剩余缓冲区达到超过50.03M DAI 时，SBE 每隔约4 小时激活并使用30K DAI 来获取MKR，直到缓冲区回落到阈值以下。 由于某些RWA 利润是一次性支付的，盈余缓冲区最近DAI 不时出现显著增长。

NFT 市场

ぼかし

Blur 在2023 年全年主导了以太坊上的NFT 交易量。Blur 团队不仅打造了一款能够吸引收藏家的优质产品，还吸引了更成熟的NFT 交易者，他们以与山寨币类似的方式交易NFT。 Blur 还能够通过源源不断的积分和空投来激励NFT 交易者。 尽管OpenSea 具有先发优势，但自2023 年2 月以来，Blur 一直主导着以太坊上的NFT 市场空间。 例如，在过去的几周里，Blur 一直促进了以太坊上超过70% 的NFT 交易量。

今年5 月，Blur 宣布推出Blend，这是与Paradigm 合作构建的NFT 点对点借贷协议。 Blend 允许NFT 所有者以其NFT 为抵押借款或借出以赚取利息，而借款人或贷方无需支付任何费用。 自推出以来，Blend 已促成近40 万笔贷款，借入超过130 万ETH（截至12 月24 日近3 亿美元）。

OpenSea

虽然Blur 度过了美好的一年，但OpenSea 却陷入了困境。 据报道，早在11 月份，投资经理Coatue 就将其对OpenSea 的投资减记了90%，这表明OpenSea 的潜在估值为1.4B 美元或以下，较2022 年13.3 美元的估值大幅下降。

在过去的几个月里，OpenSea 引入了一些有意义的变化来吸引更多用户。 8 月，OpenSea 宣布他们正在为可兑换NFT 开发新的开放标准- 用于兑换其他数字或实物物品。 10 月，OpenSea 推出了OpenSea Studio，这是一个无代码平台，可供创作者轻松启动和管理NFT 项目，包括创建和管理Drop、直接将NFT 铸造到钱包，以及使买家能够使用信用卡从收藏品中铸造NFT。 尽管进行了这些更新，并试图通过去年收购Gem 来吸引NFT 交易者，但OpenSea 的市场份额仍在稳步输给Blur。

Tensor 和Magic Eden

Tensor 是为NFT 交易者（类似于Blur）量身定制的，今年的交易量出现了突破，这可能是由于其奖励计划和对Solana 兴趣的增加。 自10 月中旬以来，Tensor 一直主导Solana 上的NFT 交易量，高峰时占据80% 的市场份额。

Tensor 在过去几个月中实施了一些小的更新。 10 月份，他们推出了新的报价系统和新的警报系统，11 月底，Tensor 开始支持Solana 铭文并实施推荐。 尽管Tensor 是一款强大的产品，并且反映了当前参与者希望从NFT 市场中获得什么（类似于Blur），但他们的大部分交易量很可能来自他们的积分/奖励系统。 目前，Tensor 奖励计划第三季已上线。

面向消费者的dApp

在今年早些时候，friend.tech 成为加密领域中最广泛采用的消费者应用之一，自推出以来已经吸引了超过5.25亿美元的累积流入，并在峰值时拥有近7.3万活跃用户。该应用表现尤为出色，因为它简化了注册流程的许多方面- 通过成为渐进式Web 应用程序，绕过了Apple 的App Store 限制，并通过允许用户使用手机号码、Google 或Apple 账户进行注册，并立即创建钱包。在friend.tech 取得成功之后- 不仅在人气方面，而且在财务收入方面（近2,700万美元），通过其费用系统赚取的财政收入创下了一个月的新记录，几乎每个L2 和链都看到了一个新的friend.tech 衍生版的推出。

除了friend.tech，另外两个值得注意的去中心化社交媒体应用是Farcaster 和Lens。两者都类似于Twitter，允许用户公开发布文本和媒体，供他们的关注者或其他用户查看。Lens 今年早些时候推出了Lens v2，将应用转变为以个人资料为中心的方法，并禁止通过地址进行关注。NFT 已经优化，以提供更好的用户体验，现在允许包装和未包装状态以增强灵活性，并与其他协议兼容。此外，Lens V2 实施了高级推荐系统、出版行动模块和委托执行者。

Farcaster 在去年十月推出了无需邀请码即可注册的功能后，应用用户达到了4.6万。此前，用户需要邀请码才能使用该平台。此后，Farcaster 在其平台上举办了一些有趣的AMA 活动- 其中一次与Vitalik Buterin 和一次与Balaji Srinivasan。最近，Farcaster 推出了一种名为POINTS 的Farcaster 本地Memecoin，随后看到了兴趣的激增。自那时以来，帖子的数量已经趋于正常。

ゲーム

今年早些时候，加密货币游戏面临着重大挑战，部分原因是加密货币活动减少，部分原因是许多用户（尤其是北美和欧盟的用户）对游戏项目持怀疑态度，常常将其视为没有真正兴趣的蒸汽软件。 不幸的是，这在相当长的一段时间内都是现实：P2E 游戏经常遭受不可持续的代币经济学或不合理的承诺（它们未能兑现）的困扰。

Parallel TCG

最近，随着冒险条件的回归，我们看到加密货币游戏获得了一些动力。 Parallel TCG 在2023 年下半年表现尤其出色，有可能成为今年最受欢迎的GameFi 项目。 Parallel Alpha 卡（用于玩游戏）在OpenSea 上的数量已超过80,500 ETH（截至12 月22 日价值约为1.85 亿美元）。 Parallel 还在12 月初推出了Planetfall（他们的第一个扩展包）的开放包。 该扩展包包含120 张新的可玩卡牌，交易量接近50 万美元。 Parallel 最近还表示将很快推出他们的手机游戏。 此外，他们还准备推出Parallel Colony，这是一款使用人工智能的游戏，允许用户与他们的人工智能化身互动，该化身根据其记忆和传记自主行动。 Parallel Colony 也将使用PRIME 代币，并允许用户使用现有的Parallel Avatar NFT。

Star Atlas 和Aurory

除了《平行》之外，旧游戏也有一些重要的更新。 Star Atlas 于9 月份推出了SAGE Labs 游戏的抢先体验版。 SAGE Labs 是一款基于Solana 构建的完全链上开放世界游戏，允许用户在深空提取资源和工艺。 自推出以来，Star Atlas 已稳定增长至6K 日用户，过去4 个月的总交易量已达1.5 亿笔。 Solana 上的另一款热门游戏Aurory 宣布与Seekers of Tokane 一起推出头像定制、土地探索、全面闪电战、新货币等。 Aurory 于11 月为Aurorian 和抢先体验代码持有者推出了Alpha 版本的Seekers of Tokane。

除了上述项目之外，还有一些有趣的游戏即将推出，例如Project Awakening（由EVE Online 发行商CCP Games 开发）、Shrapnel（一款Avalanche Subnet FPS）和Pudgy World（一款由zkSync 驱动的开放式游戏） 矮胖企鹅队(Pudgy Penguins) 的世界比赛) 明年应该受到密切关注。

游戏基础设施

12 月初，Offchain Labs 开发的Arbitrum L3 Xai Network 进行了节点销售，允许用户为网络的运行做出贡献。 Xai Network 主网预计将于2024 年初推出。Beam 是一个基于Avalanche 的游戏新子网，于2023 年第三季度推出了主网。除了提供游戏基础设施和工具外，Beam 还提供AMM（Beam Swap）和NFT 市场（球体）。 截至目前，Beam 只提供了十几款游戏（包括即将推出的游戏），其中大部分是较小的卡牌决斗游戏，但已经发布了一些更有趣的游戏； 例如Walker World，一款基于虚幻引擎5 构建的开放世界游戏。Lattice 目前正在开发Sky Strife，一款完全链上的实时战略游戏，以及Primodium，一款完全链上的工厂模拟游戏，使用MUD（他们基于以太坊的游戏） 应用程序框架。 此前，Lattice 早在2022 年10 月就使用MUD 在OP Stack 上构建了OPCraft，这是一款体素制作游戏（类似于Minecraft）。最后，Argus Labs 于2023 年6 月宣布了世界引擎（WE），这是一款专为链上游戏设计的区块链WE旨在为游戏开发者提供工具和基础设施来推出可互操作的游戏，使用第2层分片架构，允许游戏拥有自己的可扩展链。

デピン

アカシュ

对于Akash 来说，2023 年是突破性的一年，推出了GPU 市场，提供商现在可以为LLM 训练和推理工作负载提供未充分利用的GPU。 通过将GPU 纳入其市场，Akash 可以创造网络效应，并通过加入愿意在各种产品中提供额外计算资源的新提供商来“做大蛋糕”。 尽管处于熊市，但Akash 提供商的销售额仍处于历史高位，并且没有放缓的迹象。

此外，Akash 目前正在进行一项多阶段计划，旨在为AKT 质押者带来应计价值，激励网络的发展，并消除AKT 采购资源的需求。 2024 年第一季度，Akash 将开始一项试点提供商激励计划，以搭载Nividia A100s、H100s 和L40s 等需求旺盛的GPU。 按照目前的AKT 价格，该激励计划可能会超过3 亿美元并持续多年，有可能成为加密货币领域最大的人工智能相关激励计划。 Akash 的服务完美地定位于作为通用计算平台的交叉点，并且正处于扩展其GPU 市场的早期阶段。

2023 年五项高影响力治理提案

Sushi Kanpai 2.0

成功的Kanpai 2.0 提案彻底改变了SushiSwap 的代币经济模型。在Kanpai 之前，由DEX 产生的交换费用的一部分（总费用的30个基点中的5个基点）被分配用于在公开市场上购买SUSHI 代币。然后，这些代币按比例分配给将其抵押以获取xSUSHI 的持有者，从而为SUSHI 代币创造了直接需求。

这种机制在SUSHI 的价值和协议增长之间提供了根本性的联系。然而，在新的Kanpai 2.0 提案下，Sushi 协议生成的所有收入都被重定向到国库，而不是用于市场购买SUSHI。这一变化代表了从奖励SUSHI 持有者转向为枯竭的国库和团队提供必要资源的转变。

尽管这一决定对SUSHI 的短期价格走势产生了负面影响，但由于项目迫切的财务需求以获取任何时间窗口，这被认为是必要的。这种情况突显了治理提案对代币经济和价格可能产生的重大影响，展示了治理在加密投资者投资组合中的影响力。

Tornado Cash 治理攻击

5 月20 日的Tornado Cash 治理攻击揭示了为什么DAO 需要经验丰富的参与者作为代表，以及加密货币治理的困境。 一项看似无辜的提议，旨在削减系统中恶意行为的中继器，但该提议的附加代码中隐藏着恶意可执行文件。 代码中隐藏了一个功能，使利用者能够在Tornado 治理中使用120 万张选票，超过真正的70 万张选票。 随着它的通过，利用者获得了对治理和许多协议合约的完全控制。 坏人开始倾销大量TORN 代币并将其不义之财收入囊中。 该提案是治理攻击的警示故事。

MakerDAO Endgame

2022 年10 月，MakerDAO 创始人Rune Christensen 成功推动了一系列治理提案，启动了备受争议的Endgame 计划。 Endgame 最初由Christensen 于2022 年5 月提出，此后不断发展并进行了大量修改，Christensen 于2023 年5 月发布了对即将发生的变化的广泛更新概述。尽管全年对Endgame 计划提出了调整，但其核心思想保持不变：通过称为SubDAO 的更小、专门的实体进行权力下放。 当治理最初对该提案进行投票时，这一愿景将社区分成了两半，支持者倾向于通过董事会建立更传统的公司结构。 许多反对Endgame 的著名治理参与者和核心开发人员因此退出了MakerDAO，这也许可以解释为什么Endgame 距离启动似乎还需要一段时间。

该计划由五个阶段组成，除其他外，将建立一个新品牌、治理代币、稳定币、专有区块链和六个SubDAO，每个都有各自的原生代币。 MakerDAO 已准备在2023 年全年推出Endgame，但尚未确定具体日期。 然而，今年实现的与Endgame 相关的一个显着变化包括Spark 协议的部署，这是一个从Aave v3 分叉的货币市场，引入了sDAI 的用例——存入DSR 中的DAI 的代币化版本。 Spark Protocol 连接到一种名为SparkDAO 的新SubDAO，用户目前可以通过在Spark Protocol 上提供ETH 或借用DAI 来预耕SparkDAO 原生代币的空投。 此次空投将持续到SubDAO 代币挖矿开始（第2 阶段）或2024 年5 月。Spark Protocol 目前是TVL 的第四大借贷协议，自10 月底以来增长显著。

根据治理论坛活动，当前大多数Endgame 开发工作似乎都集中在一般文档更改和第3 阶段，其中MakerDAO 将引入旨在增强和优化治理任务的AI 工具。 第5 阶段——围绕引入用于托管治理安全后端逻辑和SubDAO 代币经济的专有区块链——在这一年也得到了广泛讨论。 9 月，Christensen 发表了一篇论坛帖子，宣布他认为Solana 是用于MakerDAO 新链的最有前途的代码库。 MakerDAO 是以太坊上最成熟的DeFi 项目之一，被视为与生态系统高度契合，因此毫不奇怪，Solana 的公告在社区内引起了争议。 如需对Endgame 进行相对最新的深入研究，请参阅我们在8 月份发布的关于MakerDAO 的研究报告。

Uniswap 桥崩溃

Uniswap BNB 桥崩溃完美地体现了2023 年许多DAO 中猖獗的政治行为，并且很可能持续到未来。 故事始于在BNB 链上推出Uniswap 的提议。 它通过了Snapshot，但在该提案准备好在链上上线之前，DAO 需要决定使用哪个桥来促进跨链消息传递，以便BNB 上的UNI 能够对治理提案进行投票。

随后的提案提出了Wormhole、LayerZero、deBridge 和Celer 作为Snapshot 的选项； 虫洞赢得了有争议的投票。 值得注意的是，UNI 的巨大持有者a16z 无法参与投票，因为其托管人尚未与Snapshot 集成。 a16z 是LayerZero 的大力支持者，如果他们能够在快照中投票，就会将投票转向他们的桥梁投资组合公司。 当该提案以Wormhole 作为选定的桥梁进行链上投票时，a16z 很快投了反对票。 其他持有UNI 的风投公司，比如ParaFi，都是Wormhole 的支持者。 随后在论坛、Twitter 和私下聊天中进行的游说和争论将成为DAO 的历史书籍之一。 快照中的其他桥接提供商大多被忽视了。

尽管论坛上有100 多条评论，但许多在最初的快照中投票支持LayerZero 的人选择支持Wormhole 的链上提案，以便Uniswap 可以在BSL 到期之前在BNB 上快速启动。 如果该提案没有通过，Uniswap V3 的分叉很可能会抢先运行BNB 链的真实协议，并巩固自己的先发优势。 也就是说，这种情况是DAO 治理的政治性和重要性的一个很好的例子。

结束SNX 通胀

12 月17 日，SNX 治理投票决定消除SNX 通胀。 虽然这次投票时的通货膨胀率仅为5%，但供应量的不断增长是过去人们犹豫购买该代币的一个重要原因。 因此，消除这一负担可以让人们更轻松地在投资组合中持有SNX。 治理提案可以刺激活动，改变代币经济的好坏，并可以显着改变投资理念。

要約する

尽管风投公司进行了压倒性且持续不断的基础设施投资，但2023 年确实是协议年，而不是区块链和基础设施年。 随着用户离开和原生代币价格暴跌，每个生态系统和行业的dApp 都被迫进行创新，而所发生的大部分开发工作将为下一个牛市奠定基础。

Perps 在熊市中表现出韧性，继续证明其产品适合市场，竞争激烈，dYdX V4 作为应用链、具有各种链外组件的CLOB 以及各种AMM LP 模型之间存在不同的架构决策。 其他衍生品，例如从坦率地说，灾难性的2022 年建立起来的期权。当我们寻求LVR 的答案时，DEX 格局继续发展，Uniswap 发布了hooks 和UniswapX 作为潜在的解决方案，同时伴随着意图驱动解决方案的兴起。 质押/流动性质押是DeFi 领域最大的赢家之一，因为TVL 几乎翻了一番，并且LST 在DEX 和货币市场中得到广泛采用。 这种增长不仅限于以太坊，还包括Solana 和Cosmos 等其他生态系统。 今年稳定币陷入困境，因为我们看到USDC 的供应持续减少，同时在SVB 失败后努力应对脱钩问题，而其他稳定币创新未能兑现增长承诺。 贷款行业最大的创新在于LLAMMA 及其软清算机制，现有机构进行小幅渐进式改进以提高资本效率。 今年协议不乏创新。

2024 年，dApp 开发者将看到他们的机制和升级是否能按预期发挥作用，以及随着用户和degens 的回归，他们中的哪些人将赢得各自领域的市场份额。 愿最好的协议（“激励措施”）获胜。