市場動向 - BTCは短期的に弱気

NVTS インジケーターは、BTC のオンチェーン取引量をその本質的価値の代理インジケーターとして使用します。オンチェーン取引量は主にBTCネットワークのオンチェーン「ユーザー」活動を測定しますが、オンチェーン「ユーザー」活動は二次市場におけるBTCの需要と供給に直接影響しません。むしろ、BTC ファンダメンタルズに対する投資家の見方を変えることで価格に影響を与えます。したがって、この観点から、NVTS は BTC を価値の保管機能よりも価値の循環手段として重視しています。 BTC の価値循環機能の「基礎」を反映すると、現在の NVTS には次のような制限があります。

現在の統計には Lightning Network の取引データは含まれていません。

PoP (Proof of Proof) などのコンセンサス アルゴリズムにより、この指標の意味は大きく変わる可能性があります。例えば、2019年4月、PoPアルゴリズムを採用したVBKは、オンチェーン転送の急増とBTCネットワークの混雑を引き起こし、オンチェーン取引量がBTCの使用価値を反映しない結​​果となりました。

大規模取引所での定期的なウォレット統合もオンチェーン転送量の増加につながり、この指標を歪める可能性があります。たとえば、2019 年 6 月 17 日には、Binance の定期的なウォレット統合により、約 440,000 BTC がチェーン上で転送されました。

したがって、NVTS インジケーターを使用する場合は、現在の市場動向を頻繁に観察し、NVTS インジケーターの変化の異常な理由を追跡する必要もあります。

6月17日のMVRVは1.63でした。全体的に見ると、MVRV 値は高くありませんが、短期的には、MVRV はすでに比較的高いポイントにあります。慎重を期すため、ここでは MVRV を価格判断指標として使用しません。

MVRV (市場価値対実現価値比率) は、BTC の市場価値と BTC の実現価値の比率です。実現値は、すべての BTC UTXO (BTC のデータ構造) の作成コストの合計です。 MVRV は、二次市場の需要と供給の観点から直接始まる指標です。これは市場の平均利益倍率の代理指標です。これは、ほとんどの投資家が利益倍数に関して心理的な期待範囲を持っていることを前提としています。利益倍率が十分に高くなると、投資家は現金化して市場から撤退し、価格に売り圧力が生じます。この背後にあるロジックは、すべての金融商品（従来の金融商品を含む）に広く適用できますが、異なる金融商品に対する投資家の期待は異なります。

過去のデータ（図 2 参照）によると、MVRV は BTC の強気相場と弱気相場のサイクルを示す優れた指標です。MVRV が 0.8 未満の場合、すべての弱気相場の底値に相当し、MVRV が 4 を超える場合、すべての強気相場の頂点に相当します。

実現価値 (RV) は、ポジションを開くコストを測定する際に NVTS と同様の制限があり、ライトニング ネットワークや大規模取引所での定期的なウォレット統合の影響を受けますが、次のような利点もあります。

初期の BTC 価格は非常に低く、実現キャップにほとんど影響を与えなかったため、初期の BTC 損失が評価に与える影響を除外します。

これは、さまざまな段階での市場参加者による BTC 価値の認識を反映しており、この指標は投資家の購入コストを大まかに表すことができます。

転送プロセスは、新しい UTXO を生成して元の UTXO を置き換えるプロセスであり、BTC 流通価値の更新サイクルをより適切に反映できます。たとえば、2012 年に生成された UTXO の転送が新たに開始されると実現価値が増加し、強気相場のピーク時に生成された UTXO の転送が新たに開始されると実現価値が減少します。

MVRV のもう 1 つの大きな制限は、市場価格とポジション構築コストの単純な除数であり、保有期間の長さを考慮していないことです。投資家の心理的な利益倍数への期待は保有期間によって影響を受けるはずであり、ポジションを保有する機会費用は期間とともに増加する。

興味深い現象は、MVRV の最高点が徐々に低下していることです。これは、利益要件が低下していることを意味する可能性があります (「ゼロ」リスクが低下し、投資家が要求するリスク プレミアムが低下している可能性があります)。または、市場での平均保有期間が短縮されている可能性があります。

6月17日、マイヤー倍率は1.15でした。この指標は長い間 1 付近に留まっており、明確な傾向を示していません。

マイヤー倍数は、BTC 市場価格と BTC 200 日移動平均の比率です。テクニカル分析では、価格が長期移動平均 (MA) を上回っている場合、一般的に強気 (またはプラス) の指標と見なされ、価格が移動平均を下回っている場合は弱気 (またはマイナス) の指標と見なされます。マイヤー倍数も同様のロジックを使用して導出されます。

図 3 に示すように、マイヤー倍数が 1 より大きい場合、BTC 価格が 200 日移動平均を上回り、強気相場が始まったことを意味します。 1 より低い場合は、弱気相場が始まっています。統計によると、メイヤー倍率が 2.4 を超えると (わずか 8% を占める)、通常は投機バブルの始まりを意味します。

6月17日、ビットコイン難易度リボンは狭まっていますが、半減期と洪水シーズンの影響を考慮して、この指標は今回は考慮されていません。

ビットコイン難易度リボンは、マイニング難易度の単純移動平均で構成されています。難易度バンドが狭まるか反転すると（短期移動平均が長期移動平均に近づくか、下向きに交差すると）、BTC を購入するタイミングです。

ビットコイン難易度リボンの背後にある論理は、BTC が採掘されると、マイナーは採掘した BTC の一部を販売して生産コストを支払い、価格に下落圧力をかけるというものです。マイナーの中には、力が弱いマイナーと、力が強いマイナーに分けられます。マイニングマシンの稼働を維持するために、弱いマイナーは強いマイナーよりも多くの新しく採掘した BTC を販売する必要があります。すべての BTC を売却してもマイニング コストを賄えない場合には、弱いマイナーはマイニングを停止し、ネットワーク全体の計算能力と難易度が低下し (難易度帯が狭くなるか反転する)、強いマイナーだけが残ります。より強力なマイナーは、新しく採掘された BTC をあまり販売しません。マイナーの中には十分な資金を持っている人もおり、新しく採掘した BTC をすべて保持し、BTC の価格が上昇するのを待ってから売却する人もいます。したがって、難易度バンドが狭くなったり反転したりすると、二次市場における BTC の有効供給量が減少することを意味し、BTC 価格の上昇につながります。

ビットコイン難易度リボン指標の暗黙の仮定は、マイナーの売却行動が十分に大きな売却圧力を引き起こすということであり、これは二次市場における BTC の有効供給量におけるマイナーが保有する BTC の割合が比較的高いことを意味します。

この指標はBTCの初期にはより効果的でしたが、BTCが半減し市場の厚みが増すにつれて、既存のBTCに占める新しく採掘されたBTCの割合がますます小さくなり、BTC価格への影響もますます小さくなるため、指標の判断能力はますます弱くなります。

資金調達率とは、永久契約市場価格をスポット価格（インデックス価格とも呼ばれる）に固定するために、永久契約市場の取引所によって設定されるレートを指します。永久契約の市場価格が指数価格よりも高い場合、資金調達率はプラスとなり、ロング側はショート側に資金調達手数料（ポジション * 資金調達率）を支払う必要があります。逆に、ショート側はロング側に資金調達手数料を支払う必要があります。

資金調達率の歴史はそれほど長くなく（2018年10月以降）、資金調達率が異常なレベルにあったのは6回だけですが、この6回はすべて、比較的正確な短期的な売買の機会を提供しました。過去のデータ（以下を参照）によると、資金調達率の絶対値が 0.25% （異常レベル）より高い場合、売買に適したタイミングです。このとき、資金調達率がマイナスであれば買いの良いタイミングを示し、プラスであれば売りの良いタイミングを示します。

最近、資金調達率に異常は見られません。

資金調達率が BTC 価格に与える影響は、次の 2 つの観点から説明できます。

資金調達率は市場感情を表します。資金調達率が比較的高い場合、それは市場が比較的狂っており、市場が上昇から下降に転じようとしていることを意味します。資金調達率が比較的低い場合、それは市場が比較的パニック状態にあり、市場が下落から上昇に転じようとしていることを意味します。

資金調達率が高い正の数である場合、取引に 2 つの大きな影響があります。まず、永久契約を保有するには高い資金調達手数料が必要なので、永久契約を購入したい人の数が減少します。第二に、永久契約を保有することで毎日高額の資金調達手数料を得ることができるため、永久契約を空売りする人の数が増加しています。市場全体が上昇し続けても、高い金利によって損失の一部を補うことができます。マイナーにとって、資金調達率が比較的高い場合、市場で空売りすることでヘッジできるだけでなく、資金調達手数料を得ることもできます。