香港証券取引所が鉱山機械メーカーを除外するのはなぜですか?李小佳は答えた

世界の仮想通貨マイニングマシン市場シェアの90％以上を独占する3社、Ebang Technology、Canaan Creative、Bitmainは、印象的な財務諸表、有望なブロックチェーン業界、AI分野への参入のストーリーを武器に、1年前に香港証券取引所への上場を申請した。彼らは皆自信に満ち溢れていた。

しかし、2019年になっても、すでに厳しい冬を迎えていた暗号通貨マイニングマシンメーカーからは悪いニュースが続々と届きました。

「香港証券取引所のIPOの基本原則は、上場への適合性です。上場予定企業が投資家に紹介するビジネスモデルは、上場にふさわしいものなのでしょうか？例えば、ある企業が過去にビジネスAで数十億ドルを稼いだのに、突然、今後はビジネスBを行うと言い出したものの、まだ実績がない。あるいは、ビジネスモデルBの方が良いという場合、上場に使用したビジネスモデルAは持続可能ではないと思います。また、規制当局は以前は気にしていなかったが、後になって気にし始めたということもあります。それでは、まだこのビジネスを行って、これだけのお金を稼ぐことができるのでしょうか？」

2019年1月23日、ダボスで開催された世界経済フォーラムにおいて、香港取引所（HKEX）の最高経営責任者チャールズ・リー氏がテンセントニュースの「千王」との独占インタビューに応じ、仮想通貨マイニングマシンメーカーのIPOについて上記の発言をした。

隠された意味が明らかになりつつあります。これまで儲けてきたマイニングマシン事業にしろ、転換したいと思っていたAI事業にしろ、3つの暗号通貨マイニングマシンメーカーは李小佳氏が提案した「上場適応性」を満たすことができていない。

2018年5月に香港証券取引所にIPO申請書を提出したカナンクリエイティブは、香港証券取引所が要求する6か月の有効審査期間を大幅に超過している。カナン・クリエイティブに近い初期投資家は、テンセントの「Qian Wang」氏に対し、香港証券取引所でのIPOは以前から可能性としてあったと明かした。協議の結果、上場場所を米国に変更しました。現在ナスダック上場に向けて準備を進めており、上場資料の提出を希望している。

さらに注目すべきはBitmainです。マイニングマシンの分野で最先端を行く同社は、暗号通貨分野で最も成功し、IPOを完了する最も有望な企業とみなされています。しかし、李小佳氏が提起した上場適応性の問題に関しては、ビットメインに輝かしい財務データを提供してきた暗号通貨事業は、業界の厳しい冬と政府の規制という二重の圧迫に直面しており、AIへの転換は短期的には収益化の見込みがない。香港株式市場への上場は期待できない。

ビットメインのIPO申請が有効になるまでまだ2カ月以上あるが、李小佳氏は独占インタビューで、香港証券取引所は手続き上の公正さを守り、同社の控訴権を留保するが、「当社は依然として上場適応性の原則を堅持している」とも述べた。

「ブロックチェーン業界自体は簡単ではなく、論争に満ちています。詐欺師や理想主義者、オタクや投機家がいます。亀裂の中で生き残り、前進しなければなりません。ビットメインが出現するまでに5年かかりましたが、今後10年間で2つ目が出現する可能性はありません。」張立という名の修行者が公式アカウントでこう述べた。ブロックチェーン業界の代表として、IPOが中止された後、業界の長い冬を乗り切るために十分なキャッシュフローを確保することが最優先事項となっています。

良いニュースは、以前は十分なキャッシュフローがあったビットメインが、積極的な拡大のために財務レバレッジに頼らなかったことだ。過去2回の資金調達では5年以内に上場するという合意があったが、転換・償還優先株の形態であったため、5年以内に上場しなくても、元本と利息を固定金利で投資家に返還することができる。

規制上の懸念

カナン・クリエイティブが2018年5月にIPO申請書を提出して以来、エバン・テクノロジーとビットメインもそれぞれ6月と9月に香港証券取引所に申請書を提出し、目論見書を開示した。

3社のマイニングマシンはAvalon、Ebit、Antminerと名付けられており、合わせて市場シェアの90%以上を占めています。仮想通貨市場が活況を呈していた2017年には、3社の売上高と利益は数倍、数十倍に増加した。

良好な財務データは、香港株式市場への上場に対する彼らの自信の基盤です。主導権を握ったカナン・クリエイティブは、IPO資金で10億ドルを調達し、評価額を1000億人民元にしたいと望んでいた。

しかし、マイニングマシンメーカー3社にとって最大の悩みの種となっているのが、好不調が続く仮想通貨市場の将来性だ。一方で、POW メカニズムに代表される仮想通貨市場は、今後徐々に飽和状態に陥っていくことが予想されます。このような見通しの下で、投資家の継続的な収益性をどのように確保できるでしょうか?

これは、香港証券取引所が現在、IPOを申請している3社に対して抱いている最大の懸念でもある。香港証券取引所に近い人物はテンセントの「千王」氏に対し、デジタル通貨市場が弱気相場を続ける場合、マイニングマシン販売という現在のビジネスモデルでは、今後の財務データを予測することはできないと語った。取引所は投資家にどのように説明するのでしょうか?

３社はIPO開始当初から、この問題に備えていた。これらの企業はいずれもチップの研究開発および製造企業として自社を位置づけており、デジタル通貨が唯一の事業でも主な事業でもないことを示すために AI (人工知能) 事業への投資も推進しています。

カナンクリエイティブは、AIへの取り組みに加え、より幅広い一般消費者に顧客基盤を拡大しようと努めてきました。今年の 7nm マイニングチップ発表会で、Canaan Creative はマイニングが可能なテレビやヒーターを発表し、マイニングのシナリオを家電分野にまで拡大し、段階的な成長をもたらすことを目指しています。

しかし、これらの増加はまだ財務データに反映されていません。高いエネルギー消費量を補うだけの十分な収益を生み出さない電気製品を一般ユーザーに受け入れてもらうのは、現実的なアプローチではないようです。

研究開発面では、AIへの投資に加え、マイニングマシンチップのイテレーション速度が加速し、業界競争が激化しており、コストも増加しています。販売面では、1年前に見られた深刻な需要と供給の不均衡はもはや存在しません。以前需要が高かったマイニングマシンも、マイニング現場に行って宣伝しても売れない場合があります。

これはまさに李小佳氏が言及したリスト適応性の問題です。同社は利益を生んでいる事業の財務諸表を添えて上場を申請したが、投資家へのストーリーとしてはAIへの変革を取り上げていた。将来的にビジネスモデルを持続するにはどうすればいいでしょうか?

李小佳氏は、大学を卒業して中国語を勉強したが、結局は周りの人々が英語を話さないアイスランドの農場で仕事を見つけたという例を冗談交じりに挙げた。それで、あなたは「適応性」の要件を満たしていますか?たとえ他の市場に目を向けたとしても、これらの企業は財務データが最も良好だった2018年をすでに逃している。香港の投資銀行家は、将来的にIPOが成功する見込みはさらに薄れるだろうと率直に述べた。業界の見通し

資本市場が低迷するなか、鉱山機械メーカー３社が資金繰りに最も依存する事業も危機に直面していた。

最近のビットコイン価格の急落と、四川省などの水力発電が豊富な地域の乾季が重なり、マイニングファームは比較的高価な火力発電に頼るしかなく、すでに複数のマイニングマシンの原価を超えている。つまり、マイニングによる利益だけでは電気代や管理費を賄うのに十分ではないのです。

鉱山労働者たちの間に恐怖が広がった。鉱山会社は3社にとって最大のキャッシュフロー源だ。

これは、テンセントの「ペリスコープ」が1年前にマイニングマシンの主要な販売センターである深セン華強北市場で目撃したものとはまったく異なる。当時、ビットコイン1枚の価格は10万元に近づいていた。活況を呈する市場では、莫大な富をもたらす可能性のあるマイニングマシンの需要と供給に深刻な不均衡が生じていました。マイニングマシンの元々の工場価格は1万元程度だったが、価格は3万元以上に急騰し、それでも供給不足が続いている。

「商品を持っている限り、あなたはボスです。」商人は言った。鉱山労働者が廃棄した中古の採掘機械も、需要のある商品となっている。「例えば、Antminer S9の場合、いくつかのマイニングファームはさまざまな理由で稼働を停止したり、最新のマシンを購入して廃棄したりしていますが、それでも1台は2万元以上で売れます。」

四川省の鉱山農場の所有者は、このような狂気を経験した。 2017年末、彼は鉱山内の古い採掘機械を交換し、華強北の馴染みの商人に委託して転売した。「1年間使用した中古機械は、実際に購入した価格よりも高かったのです。」

業界は低迷しており、鉱山に対する監督も強化されている。一部のメディア報道によると、新疆ウイグル自治区などの鉱山農場は、関係部門から是正措置として電力供給を停止するよう要求された。政府は、マイニングファームの税金、資本取引、顧客情報をチェックし、マイニングファームに実名での登録を義務付け、地元のマイニングファームに保証書に署名することを義務付けました。保証書には、以下の内容が明確に記載されていました。