調査：ビットコインの半減期が価格に与える影響

暗号通貨の世界では、さまざまなイベント間の因果関係を常に結び付けたり、この因果的思考を使用してさまざまな現象を説明したりします。特にビットコインの価格動向に関しては、半減期がビットコイン価格の上昇につながる重要なシグナルとなっているようです。

この論文は、シアトルを拠点とするスタートアップ企業Strix Leviathanのニコ・コルデイロ氏とアヴァ・マスッチ氏の研究を引用し、24種類の仮想通貨における32回の半減期を分析し、これを市場全体のベンチマークと比較し、仮想通貨の価格に「半減期」という大きな影響があるという考えに異議を唱えた。半減期の前後で異なる、一見ランダムな結果が出たことは、価格を動かす根本的な要因は需要と供給のダイナミクスの変化ではなく、むしろこの期間中にファンダメンタルズを変えた出来事であることを示唆している。

報告書の要約は次のとおりです。

私たちが調査することにした具体的な質問の 1 つは、特定の時点で、暗号通貨の半減期イベントが統計的に異なる収益 (利回り) 曲線につながるかどうか、そして半減期サイクルは実際に市場全体よりもパフォーマンスが優れているかどうかです。

基本的な結論:

1. 統計的回帰によると、マイナー報酬の半減期の前後数か月間、半減期を経験した暗号通貨のパフォーマンスは市場を上回りませんでした。

2. 回帰分析の結果、半減期前後の暗号資産の収益分布は他の時期の収益分布と同じであり、非常に有意であることがわかりました。需要と供給のダイナミクスの変化が異常な価格設定行動につながることを示す証拠はありません。

3. LTC は、両方の半減期前の数か月間は市場を上回っていましたが、最初の半減期後は、パフォーマンスが最低の 25% まで落ち込みました。

4. BTC のパフォーマンスは LTC と完全に逆です。半減期前は市場全体に比べてパフォーマンスが悪かったが、半減期後は市場よりもパフォーマンスが良かった。

あらゆる金融市場では、複雑で不透明な市場動向を説明するために 1 つまたは複数の物語が必要ですが、暗号通貨の投資家には参照できる過去のデータがあまりありません。その結果、裏付けとなる証拠がないにもかかわらず、正しいと受け入れられるさまざまな未証明の信念体系が広く受け入れられるようになりました。これらの議論の 1 つは、ビットコインの半減期イベントに関するもので、次のように要約できます。

ビットコインの報酬が半減すると、マイナーは採掘したコインをすぐには売却しなくなり、その結果、需要と供給のバランスが崩れ、価格が大幅に上昇することになります。

おそらく、2019年第2四半期のこの時期に、「半減期」の物語をめぐる議論が飛躍的に高まったのだろう。ビットコインとライトコインのブロックチェーンにおける今後のマイナー報酬削減に関する従来のメディアとソーシャルメディアの両方の議論をフォローすると、これは既成事実であり、莫大な利益を得るために必要なのは HODL することだけであるように思われるだろう。これは確かに論理的な理論としてはもっともらしいが、我々が扱っているのは妥当性の幻想であり、前回の強気相場は単にその資産クラス内での投機レベルの上昇の結果だった可能性も同様にある。

サンプルサイズと履歴データが限られているため、この分野での一連の主張を検証することは特に困難です。したがって、広く受け入れられている需要と供給の理論の根底にある物語をテストするために、24 の暗号資産 (完全なリストはこの記事の最後にあります) にわたる 32 の半減期のデータを収集し、さらに 320 の市場で比較しました。次に、半減期の 1 か月、3 か月、6 か月前を比較して分析します。半減期後1、3、6か月および半減期なしの期間のパフォーマンス:

1. 同期間におけるマイナー報酬の半減の有無による暗号通貨のパフォーマンスを分析し、それぞれの四分位行列を描きます。

2. 暗号資産自体の時間サイクルにおける半減期と非半減期の価格パフォーマンスの違いに注目します。

結果について議論する前に、前提として暗黙の仮定が 2 つあります。

半減によりマイナーの収益が減少し、需要に対する供給が即座に変化し、その影響は暗号資産の価格にすぐに反映されるでしょう。

一般的に言えば、半減期を経験した暗号通貨は、半減期後の期間に市場の他の部分よりも優れたパフォーマンスを発揮します。これは、ある資産グループは半減期後にマイニング コミュニティからの売り圧力が減少する一方で、他の資産グループは減少しないためです。

同じ期間における資産の半減と市場シャープ比率の比較。出典: Strix Leviathan Research

同じ期間における資産半減期と市場間のソルティノ比率の比較。出典: Strix Leviathan Research

分析を完了した後、半減期イベントが価格変動に与える影響は限定的であることがわかりました。総収益、シャープ比率、ソルティノ比率を調べると、半減期を経験した資産は、半減期の前後ともに、市場の他の資産と比べてパフォーマンスが良くなかったことがわかります。最も有名な暗号通貨の2つ、ビットコイン（BTC）とライトコイン（LTC）では、「半減期」の話が最も話題になっていますが、正反対のパフォーマンスが見られます。

LTC は今年上半期に 2 回市場を上回ったが、半減期後の 6 か月間でその市場パフォーマンスはサンプルデータ全体の下位 25% に落ち込んだ。一方、BTC は半減期前は市場に遅れをとっていましたが、前回の半減期後は、その市場パフォーマンスはサンプルデータ全体の上位 25% にランクされました。この矛盾は、半減期をめぐる一見ランダムな結果と相まって、価格上昇の根本的な要因が需要と供給の変化ではないことを示唆している。

出典: Strix Leviathan Research

*LTCの2回目の半減期は2019年8月5日に発生します

**最初のBTC半減期は、比較可能な信頼できるデータがないため含まれていません。

さらに、各資産を異なる期間で回帰分析することで、半減期イベントが市場価格に与える影響は限定的であることがさらに実証されます。 99% の信頼区間では、資産の半減期中の収益の分布は、半減期外の収益の分布とほぼ同じであることがわかりました。言い換えれば、半減期イベントが異常な価格変動につながるという証拠は見つかっていないということです。実際、私たちは環境によって引き起こされた幻想を経験しているのです。誰もが影響があると考えれば、影響はあります。

資産半減期間中のリターン分布と資産半減期間外のリターン分布の比較。

出典: Strix Leviathan Research。

これまでの統計分析を通じて、少なくともデータの分析からは、半減期イベントとビットコイン価格の大幅な変化との間に直接的な相関関係は見られません。ビットコインに関しては、暗号通貨愛好家の間でこの物語が広く信じられていたため、ビットコインは市場を上回るパフォーマンスを経験した可能性があります。しかし、より広範な資産クラスについて議論する際にこの理論を裏付ける証拠が不足していることから、BTC の以前の強気相場は他の要因の結果であった可能性も同様に高いと考えられます。さらに、単一市場からのサンプル サイズを他の単一市場に外挿しないことをお勧めします。

騒々しい世界で生き残る

結論として、暗号通貨市場には、このようなランダムな市場変動を何らかの因果関係で説明したいという人がたくさんいます。コルデイロ氏とマスッチ氏は簡潔にこう述べている。「金融市場の世界には、論理的に厳密でよく考え抜かれた理論が何千とあるが、それらは実際には通用しないことがよくある。」

ビットコインやその他の暗号通貨に投資する人は、この偏見に注意する必要があります。 「トップ」の暗号通貨トレーダーが偉大な業績を達成するのは、スキルではなく、単に運によるものかもしれません。大きなニュースイベントによって引き起こされる市場変動の多くは、単なるランダムな現象である可能性があると推測されています。テザーが追加コインを発行すると1500億ドル以上のビットコイン市場に影響を与える可能性があると主張するテザーの価格操作理論など、多くの陰謀論は、特定の現象を説明するために因果関係を強引に利用しています。半減期前、半減期中、半減期後のビットコインの収益の変化は、半減期自体によって引き起こされた需要と供給の不均衡ではなく、投機レベルの上昇によるものである可能性が高い。

人々は因果関係を切望しており、暗号通貨市場のメディアはほとんどの人々に物語を押し付けようとします。雑音に満ちた世界では、懐疑的になることが重要です。しかし、ビットコイン（または他の暗号通貨）が引き続き上昇傾向にあると信じる場合、おそらく最も賢明な戦略は、長期間にわたってドルコストまたは価値コスト平均法に基づいて市場に参入し、ノイズを無視することです。

オリジナルリンク: https://cryptoslate.com/research-finds-bitcoin-litecoin-halvings-do-not-impact-price/

記事で引用されている研究レポート: https://strixleviathan.com/blog/2019/7/21/the-myth-of-cryptocurrency-halving-events-a-deeper-analysis

翻訳: ジェシー@オレンジブック