中国ファイナンシャルタイムズがビットコインについてコメント：上昇と下降は短期的だが、ガバナンスは長期的

「草は春のそよ風に成長を感謝せず、木は秋に倒れることに文句を言わない。」国際金融危機とインターネット金融の爆発的な拡大により、ビットコインは一時的な通貨信用の崩壊後の一時的な代替手段となりました。しかし、取引ニーズを実行できないこと、固有の安定性が欠如していること、および支払い不能であることを考えると、ビットコインは最終的にその通貨機能を完全に果たすことは困難になるでしょう。今回のビットコイン価格の急落は信用の回復と実質の回復の産物であり、金融​​市場の体系的な調整の前兆でもある。技術革新が加速し、金融政策が緩和から引き締めへと移行する時代において、ビットコインの価格はVIX指数と逆相関しており、金融市場の感情の潜在的な変化をより敏感に表すものとなっている。本質的に、「分散化」はビットコインに代表されるブロックチェーンアプリケーションの最も顕著な特徴ですが、それは「諸刃の剣」でもあります。より厳しい監督は長期にわたる健全な発展につながります。技術の進歩によりデジタル通貨の意味合いと拡張性がさらに進化するにつれ、適応型規制は多様化と協調的な長期的ガバナンスへと移行する必要があります。ガバナンスの有効性を高めることへの要求がデジタル通貨関連のガバナンス主体や国際規範の変化を促し、多様化かつオープンなガバナンスモデルのイノベーションが今後も生まれ続けることが予想されます。

インターネット金融の爆発的な拡大によりビットコインの人気は高まったが、安定性と支払い能力の欠如により、実際の通貨になることは困難であった。 2017年はインターネット金融が爆発的に成長した年でした。デジタル通貨の代表格であるビットコインの価格も、年初には約1,000ドルだったが、年末には史上最高値の19,000ドルを超えた。国際金融危機のさなかに誕生したビットコインは、オープンソースソフトウェアによって生成される仮想通貨として、「分散化」、超国家性、総額の上限の固定、限界生産費用の増加、取引と流通の単純化など、信用通貨とは異なる特徴を備えていることから、通貨進化の方向性として多くの人に考えられています。これにより、国際資本からも引き続き求められています。しかし、その本質的な特性の観点から見ると、ビットコインは一時的な金融信用の崩壊後の一時的な避難所にすぎません。まず、ビットコインの人気は、日常の経済取引のニーズを満たすには程遠いものです。人々は通貨を受け入れる前に、まずそれが取引に使用できるかどうかを検討しますが、それ自体がネットワーク外部性の影響を受けます。インターネット金融の爆発的な普及により、ビットコインの認知度は高まり、9年間の蓄積によりビットコインのユーザー数も1,000万人を超えましたが、従来の通貨と比較すると、日常の取引にビットコインを使用するシナリオはほとんどありません。ビットコインの価格が高騰するにつれ、その人気のさらなる拡大はより困難になります。第二に、ビットコインの価格の急激な変動は、ビットコインの本質的な安定性の欠如につながります。通貨を受け入れた後、人々はその通貨の購買力が保証されるかどうかを心配するでしょう。購買力が長期的に安定している場合にのみ、人々は安心してこの通貨を保有し、頻繁に使用することができます。仮想商品であるビットコインの価格は大きく変動します。価値の表現や富の貯蔵庫として機能するものではなく、その購買力の安定性について語る術もありません。 3 番目に、ビットコインには最終的な回収対象がないため、清算されません。人々が通貨を短期的に受け入れるのではなく、長期的に使用することに切り替える準備ができる前に、人々は、予期せぬ出来事が起こった後にある程度の保護が得られるように、その通貨に対価を支払うという長期的な義務が含まれているかどうかを検討するでしょう。ビットコインは金や銀のような本質的な価値を持たず、紙幣のように国家の信用に裏付けられていないため、返済の可能性はほぼゼロです。

ビットコインの騰落はより深刻なリスク指標となっており、その価格急落は信用の回復と実体経済の回復によってもたらされる金融市場の体系的な調整の前兆である。技術がどれだけ進歩しても、人間の本質は変わりません。昨年9月以来、VIX指数が歴史的な絶対水準で推移したことから、金融市場のシステム的な調整は不可避であると強調してきました。実際、株式や債券などの主要な資産クラスと比較すると、ビットコインには本質的な価値がないため、非常に投機的な資産という特性を持っています。 2017年のリスク許容度が高くボラティリティが低い市場環境において、ビットコインは新たな高リスクの投資対象となりました。昨年後半にはその価格はVIX指数と逆相関を示し、市場センチメントの潜在的な変化をより敏感に表すものとなった。世界経済が実質的に全般的に回復するにつれ、金融緩和政策をめぐる世界的な競争は徐々に弱まり、伝統的な主権通貨の信用が強化され、金融市場の主観的なリスク選好の一方的な上昇は、最終的に実体経済の成長率の転換に対する客観的な懸念に取って代わられました。市場動向の指標として、ビットコインは昨年末から下落傾向にあり、リスク選好が逆転し始めたことを示唆している。市場センチメントの上昇と下降により、過大評価された市場に徐々に調整がもたらされました。米国株式市場を筆頭とした最近の世界株式市場の下落は、連鎖の次の連鎖である。実際の全体的な経済回復は実体経済によってより推進されるため、金融政策の限界的な引き締めは、実際の回復の価値を試すことになるだろう。 「緩やかな麻痺」に慣れた市場は、リスク価格の体系的な調整を受け入れざるを得なくなるだろう。重心が低すぎるVIX指数は徐々に合理的な中心に近づき、それに応じた実際の投資機会も大量に出現するだろう。ビットコインの価格が高値に戻るのはさらに困難になるだろう。

ビットコインは革命的な技術パラダイム革新の象徴であり、規制を強化することはデジタル通貨の長期的かつ健全な発展につながるでしょう。ビットコインに代表されるデジタル通貨は、ブロックチェーン技術誕生の出発点です。 2008年に、Satoshi Nakomotoというペンネームの学者が書いた「B​​itcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System」と題する論文が、ブロックチェーン技術の起源であると一般に考えられています。ブロックチェーンは、ピアツーピア ネットワークと暗号化技術を活用して、集中型会計モデルをコンセンサス メカニズムを通じて複数のノードが関与する分散型会計モデルに変換します。これは、現在の世界的な科学技術の進歩における最も革命的な技術および規制の革新の 1 つです。仮想と現実、旧経済と新経済を結びつける大きな可能性を秘めており、大手金融、公共サービス、モノのインターネットの分野で多くのビジネス形態を大きく変えるでしょう。 「分散化」はビットコインに代表されるブロックチェーンアプリケーションの最も顕著な特徴ですが、同時に「諸刃の剣」でもあります。一方で、情報の非対称性という従来の問題を解決します。その一方で、デジタル暗号通貨は従来の規制システムを回避する可能性も持ち、違法取引やグレーな取引に使用されるリスクが高まります。たとえば、ビットコインの匿名性により、ユーザーの身元認識が困難になり、マネーロンダリング対策が困難になります。さらに、ビットコイン保有量の極端な分散、取引所の流動性リスク、そして「マイニング」による資源消費も、ビットコイン市場の持続可能性に疑問を投げかけています。このような状況において、技術の進歩に適応し、規制のギャップを埋めることは、デジタル通貨市場の健全な発展を促進する上で不可欠な要素となっています。 2017年、世界の主要国はデジタル暗号通貨に対する監督を大幅に強化し、中国、韓国、インドなどの国は強い規制のシグナルを発しました。

将来的には、デジタル通貨取引に対する単純な規制から、多様化と協調的なガバナンスへと移行するでしょう。本質的に、ほとんどのデジタル暗号通貨が依存している分散型台帳システムは許可を必要としないため、システム全体に対して責任を負うことができる法人が不足しています。今後、技術の進歩により、デジタル通貨の含意と拡張はさらに進化していくため、関連するガバナンスシステムも早急に改善する必要がある。特に、取引リンクに対する制限措置に加え、緩和とブロックの両方の措置を講じ、法的なルールと連携する非制度的なデジタル通貨ガバナンス基盤を構築し、プロセス全体を貫き、継続的にアップグレードされる技術ルールに規制基準を組み込む必要があります。同時に、市場参加者の行動を規制し、投資家の権利と利益を保護するために、デジタル通貨の市場操作を取り締まり、ICOに関わる違法な証券活動を禁止し、データのプライバシーと信用管理を強化することも必要です。さらに、デジタル通貨自体には国境がないため、「規制の飛び地」を真に回避するには、世界的な調整が必要です。ガバナンスの有効性を高めることへの要求により、デジタル通貨関連のガバナンス主体や国際規範の出現が促進されることが予測されます。長期的には、デジタル通貨の「分散型」の性質は、多様化とオープン化のガバナンスモデルの革新に依存し、デジタル通貨のガバナンスと監督、法的ルールと技術的ルール、イノベーションの促進とリスクへの抵抗の間でバランスをとることになるだろう。これは、ブロックチェーン分野全体のガバナンスにとってもプラスの経験となるでしょう。

（程石氏はICBCインターナショナルのチーフエコノミスト、マネージングディレクター、リサーチヘッド、王玉哲氏はICBCインターナショナルのシニアエコノミスト）