徹底分析 - なぜビットコインは「反インフレ」にならないのか?

市場は山のようです。それは奥深く神秘的で、想像もできないことが常に起こります。市場を尊重しなければなりません。

インフレは今年初め以来最も深刻な問題となっている。東アジアにお住まいの方は、個人的には感じないかもしれません。しかし、米国やヨーロッパの人々にとって、インフレは数字ではなく、日々上昇し続ける請求書なのです。

この記事では、ここ数十年のインフレ問題について、その原因から結果まで簡単に説明し、ビットコインが最近なぜパフォーマンスが悪くなったのかを説明します。米国は依然として世界最大の市場であり、最大の経済大国であるため、この記事では経済の観点から主に米国のインフレデータを引用します。米国の経済動向は世界に大きな影響を与えます。

ビットコインは、米国のサブプライム住宅ローン危機から生じた世界的な経済不況から誕生して以来、常に現代の通貨に対する反逆者とみなされてきました。これは、ビットコインジェネシスエリアにサトシ・ナカモトが残した「タイムズ 2009年1月3日 財務大臣、銀行への第2次救済を目前に」という言葉からも明らかです。 2009年、ビットコインは現代の金融システムを信用せず、ウォール街を甘やかしている連邦準備制度に不満を抱く反逆者の集団を代表していた。

私はビットコインや他の暗号通貨を最初に保有した人の一人ではありませんが、ビットコインに関する過去の記事を見ると、初期のビットコインは中央銀行に対する反撃とみなされていたことがわかります。連邦準備制度理事会はウォール街が「人々を騙す」ことを許していた点で不公平であり、中央銀行は制限なく紙幣を印刷できる能力にも不満を抱いていた。ビットコインの初期の支持者は、「ドルは無から印刷され、いつか紙くずになるだろうが、ビットコインは2100万枚しかないだろう」と主張した。多くの人々はビットコインをインフレに対するヘッジとして見ています。しかし、今回の流行の期間中、私たちはほぼ「デフレ」を経験しました。それどころか、流行後、2022年初頭から金利が上昇し始めたにもかかわらず、深刻なインフレが発生し始めました。

（過去6年間の米国CPI、ブルームバーグより）

上のグラフからわかるように、この疫病は2月下​​旬に米国で発生し始め、3月に大規模に発生し、当時の株価と通貨の急落を引き起こしました。これが有名な「312」事件です。しかし、当時の米国のCPI指数は依然として急落していた。過去や長期のデータを見ると、米国のCPIは過去10年間で2%前後で推移しています。

実際、米国連邦準備制度理事会は、経済が過熱したり衰退したりしないようにバランスをとるために、常に年間 2% の CPI 成長目標と 4% の失業率を設定してきました。その理由については後ほど説明しますが、一般的に、連邦準備制度理事会は過去 10 年間、CPI を予想の範囲内にうまくコントロールし、基本的に 2% 前後にとどまっています。

しかし、これはビットコインのインフレ抑制特性とどのような関係があるのでしょうか?これを説明するには長い時間がかかります。忍耐力がない場合は、「ビットコインはリスクのある資産になったか？」のセクションに直接ジャンプできます。

インフレとは何ですか?

まず、インフレとは何かを理解する必要があります。つまり、インフレとは商品の価格が上がることを意味します。理由は「供給不足」か「需要過剰」の2つだけです。インフレに影響を与える要因は、需要側と供給側だけです。これら 2 つの要素は基本的に同時に現れますが、状況によってその割合は異なります。たとえば、1970 年代から 1980 年代にかけての米国のハイパーインフレの主な原因は、石油生産国の生産削減によって石油価格が上昇し、すべての商品の価格が上昇したことでした。当時、ミルトン・フリードマンが提唱した貨幣経済学はまだ初期段階にあったため、連邦準備制度理事会はこの状況にどう対処すればよいのか全く分からなかった。むしろ、逆風に逆らって金利を引き下げた。最終的に、ポール・ボルカー議長の指揮の下、連邦準備制度理事会は当時10%を超えていたインフレを抑制することができました。

しかし、2008年以降、FRBは市場にお金を氾濫させ、日本から「量的緩和」（以下QE）を学び、大量のお金を刷ったが、米国ではインフレは起こらなかった。過去10年間、インフレは人々が懸念する問題ではなかったとさえ言える。これは、連邦準備制度理事会による過剰な紙幣発行がインフレにつながるというビットコインの初期の支持者の非難と矛盾していませんか?ビットコインの支持者は、過剰な紙幣印刷がドルの価値を下げたと非難しているが、事実は価格がそれほど上昇していないことを示している。

過去10年間にインフレがほとんど起こらなかったのはなぜでしょうか?

これはマクロ経済の観点から理解する必要があります。確かに米ドルは以前より増えているが、インフレを抑制しているのは需要よりも供給が増えたことである。産業革命以来、特にインターネットの発明以降、数多くの技術によって人間の生産性は急速に向上しました。かつては自動車を製造するのに数十人の労働者が必要だったが、現在ではテスラの工場では機械を使って自動的に生産されている。テスラの上海工場は月に5万台の自動車を生産できるが、他のどの自動車工場よりも労働者が少ない。

特に中国が世界の工場となって以来、安価な労働力と土地、そして西洋の工作機械などの技術が組み合わさって、数多くの製品が製造されてきた。原材料が十分にある限り、製品はほぼ無限にあります。市場には商品が次々と投入され、お金を持っている人なら誰でも何かを購入できるため、インフレを中和することに成功しました。たとえすべての人の購買力が向上したとしても、財布を取り出して消費しなければならない商品は社会に無数に存在します。このような状況下で価格が上昇するのはなぜでしょうか?

理解できない人のために例を挙げましょう。 iPhoneは現在約1000ドルで、非常に高価に思えます。しかし、1973 年を振り返ってみると、携帯電話の開始価格は 2,000 ドルでした。当時の2,000ドルは現在では約13,000ドルとなり、iPhone13を13台購入できることになります。本当に値段はそんなに高いと思いますか？

考え方を変えて、もしあなたが500年前の明王朝で莫大な財産を持つ地主になるか、それとも現代に留まり賃金労働者であり続けるか尋ねられたら、あなたは戻りたいですか？真剣に検討した後、多くの人が戻らないだろうと私は信じています。結局、500年前に戻っても、どれだけ裕福であっても、市場の商品ではニーズを満たすことはできません。現代の技術を見ると、家がずっと小さくなり、3人や5人の妻を持つことができなくなった（あるいは、それが可能になった）ことを除けば、私たちの生活の質は500年前よりも1万倍も高くなっていることがわかります。料理をするために薪を燃やす必要はもうありませんし、遠くまで旅行するのに馬車に乗る必要もありません。コンピュータを開くだけで、何千マイルも離れた場所で何が起こっているかを知ることができます。

このような経済のグローバル化により、インフレはほぼ過去のものとなった。だからこそ、ビットコイン支持者は打撃を受け続けているのだ。なぜなら、十分な商品供給があれば、連邦準備制度理事会はインフレを引き起こすことなく紙幣を印刷し続けることができるからだ。

しかし、疫病の発生後、問題が発生しました。感染拡大の初期段階では、各地でロックダウンが実施されたため、連邦準備制度理事会が経済を緩和するために紙幣を印刷したにもかかわらず、人々はそのお金を使う場所がなく、インフレ率は0％に近づきました。誰もがお金は増えたがニーズを満たすことができず、商人は在庫をたくさん持っていたが顧客に販売できず、供給過剰に陥りました。その結果、価格は上昇せず、一部の製品は値下げさえされました。

現在のインフレ問題は、むしろ供給側の問題です。これは、需要が通常よりも高くないことを意味するものではありません。結局、誰もが流行病のせいでロックダウンに閉じ込められているのです。欧米のポスト流行時代（実は欧米では流行について議論している人はほとんどいない）に、この1年で蓄積された消費力と欲求が現れ始めている。平日に何も起こらなければ、それは基本的に景気が良いことの兆候ですが、平日は明らかにそうではありません。

2つの大きな問題により、供給側が人々のニーズをタイムリーに満たすことができなくなっています。まず、ロシアとウクライナの戦争により、食糧とエネルギーが急増しました。食料は必需品であり、多くの欧米諸国にとってエネルギーも必需品です。特に輸送面では、エネルギー価格の上昇は輸送コストの大幅な増加に相当します。これにより、生産コストが大幅に増加することになります。もちろん、ビジネスマンは愚かではないので、当然コストを消費者に転嫁するでしょう。

もう一つの重要な理由は、流行により中国を中心とした各国のサプライチェーンが混乱していることです。中国は世界の工場であり、インフレを引き起こすことなく世界中の国々が印刷したお金を吸収してきた「スポンジ」でもある。中国は商品を生産するだけでなく、原材料や工業完成品なども大量に生産しています。自動車のような製品の場合、サプライチェーンは非常に長く幅広いです。一つの部品がうまく製造されないと、生産全体が停止してしまいます。現時点での主な問題は、中国と世界の主要経済国が講じた防疫措置が互いに相殺し合っていることだ。一方で、人々は消費を続けることが許されている一方で、他方ではロックダウンによって生産が停止している。

もちろん、賃金や家賃もインフレの大きな部分を占めています。家賃の値上がりについては次の段落で説明しますが、賃金は CPI の非常に重要な部分です。特に米国ではサービス産業が経済全体の約70％を占めており、サービス産業の最も重要なコストは賃金です。しかし、賃金は着実に上昇するのではなく、急激に上昇しました。決定的な要因の一つは、米国のガソリン価格が急騰したことだった。アメリカ人の大半は車で通勤しており、エネルギーのせいで電気料金も上昇した。天候が不安定な場合、費用は以前よりも大幅に高くなります。そのため、給与も上昇せざるを得ませんでした。現在、米国の就業人口は流行前の水準に近いが、失業率は相対的に低下し、自然失業率の4％を下回っている。これは、米国では一部の人々が労働市場から撤退しており、このグループの人々は二度と戻ってこない可能性があることを意味している。早期退職する人もいるかもしれないが、パンデミック中の市場の好況で経済的自由を得た後、働く予定がない人もいるかもしれない。この人手不足の状況では、労働者を引き付けるために賃金が上昇し続ける必要があり、賃金によるコスト増加により消費者物価指数（CPI）が上昇し、最終的には両者が継続的に上昇するという悪循環に陥ります。

では、連邦準備制度が印刷したお金はどこに行くのでしょうか?

それで、あなたは、これがビットコインの値上がりや値下がりとどう関係するのか、興味があるかもしれません。インフレとビットコインの関係は何ですか?

実際、インフレの有無はビットコインと密接に関係しており、より正確に言えば、金融政策がビットコインに及ぼす中長期的な影響は他の要因よりもはるかに大きいのです。短期的な要因はクジラにとって操作するのが難しくありません。結局のところ、そこに市場の深さがあるのです。

両者の関係を説明するには、まず連邦準備制度理事会の紙幣発行が実際にどのような影響を与えるかを説明する必要があります。前述のように、基本的にグローバル化により、多くの商品がより低コストで製造できるようになり、人々のニーズを満たすことができます。しかし、これでは、人々がより多くのお金を持っていることが市場価格にまったく影響を与えない理由を説明することはできません。それどころか、連邦準備制度が紙幣を印刷するにつれて、一部の物価は異常なほどに上昇している。

人々の消費は、主に商品、サービス、資産の3つの種類に分けられます。テクノロジーとグローバル化によって商品の生産性がほぼ無限になったため、商品の価格はそれほど上昇していません。サービスの主なコストは人件費から生じており、この分野の賃金は確かに着実に増加しています。最も重要なのは資産です。不動産や株式などの資産は、通常の商品のように継続的に生産することができないため、希少性があります。たとえば、土地の権利は制限されており、それが土地不足の原因です。これらの資産は、市場の余剰資金を吸収するもう一つのスポンジとして機能します。

下の図は、米国の住宅販売価格の中央値を示しています。アメリカは1960年から20万まで値上げするのに40年以上かかりましたが、2005年から2021年までわずか16年で再び倍増し、20万も増加しました。しかし、同時期の消費者物価指数は1970～1980年に比べて大幅に低かった。

連邦準備制度理事会が発行した余分なお金は資産に吸収され、不動産や世界の株式の市場価値の急騰を引き起こした。次に、最終章では、この状況がビットコインにどのような影響を与えるかについて議論します。

ビットコインはリスクのある資産ですか?

資産の増加は連邦準備制度理事会によって発行された余分なお金を吸収しています。

連邦準備制度が発行した余剰金を使って資産所有者があらゆる種類の資産を購入し、価格を信じられないほどのレベルまで押し上げています。

しかし、これはモノポリーゲームを3時間プレイした後、私たちの世代が突然プレイしたくなり、土地はすべて最初にゲームに参加したプレイヤーによって購入され、私たちがどれだけ一生懸命働いても、他の人に家賃を払っているだけのようなものである。運が良ければ、「チャンスカード」や「福祉カード」を使って事態を好転させることができるかもしれないが、それよりも大きな可能性は、私たちが常に資本家の奴隷であったということだ。

そしてある日、サトシ・ナカモトがビットコインのホワイトペーパーを公開し、新たな資産が誕生しました。しかし、徐々に私を知る人が増えていきました。人々はさまざまな信念や考えに基づいてビットコインを購入し、ビットコイン保有者になります。

ビットコインは当初通貨として考えられていましたが、残念ながら通貨の 3 つの用途のうちの 1 つである「交換手段」の要件を満たすことは困難です。 （ご興味があれば、前回の記事「ビットコイン、イーサリアムと経済学」をお読みください）

ビットコインの価格は絶えず変動するため、商人はビットコインを通貨として使用するために一定のリスクを負う必要があります。 1BTC=1BTCは永続的ですが、市場の商品の大半が法定通貨で支払われる場合、BTCを一般通貨として使用することは困難です。現在、一部の商店は BTC での支払いを受け入れていますが、中には瞬く間に法定通貨に戻す商店もあり、取引コストが増加するだけで役に立ちません。

しかし、ビットコインを資産として受け入れる人はますます増えています。レイ・ダリオのようなウォール街の大物たちも人々にビットコインへの投資を勧めており、彼自身もビットコインを保有している。これは、ビットコインが連邦準備制度が印刷したお金をビットコインに変換するもう一つのスポンジとなるためです。現在、多くのヘッジファンドや投資家が資金の一部をビットコインに割り当てています。ビットコインをリスク資産とみなすことが、昨年5月と11月にビットコインの価格が6万ドルに達した主な要因だった。結局のところ、ビットコインの価格は常に需要と供給によって決まります。

当時、連邦準備制度理事会が金利を引き下げ、政府が現金を配布したため、市場には過剰流動性があり、借入コストが低すぎたため安定した収益を得られる投資の魅力が低下し、人々は高い収益を求めてリスクの高い資産に殺到しました。その中でも、ビットコインは暗号通貨のリーダーとして、他の暗号通貨を新たな高値へと導きました。ビットコインの価格は実際には市場の流動性によってのみ決まります。市場に現金が多すぎる場合、そのお金を吸収する場所が常に必要になります。そして他の人もFOMOに追随し、最終的にビットコインは6万ドルまで上昇した。

欧州や米国などの国々がロックダウンを解除すると、人々の海外消費が増加し、物が不足すると、長年見られなかったインフレが再び現れた。連邦準備制度理事会は、市場から余剰現金を引き上げ、人々の購買力を抑制するために、金利を引き上げ、バランスシートを縮小し始めました。これらはすべて、まず過剰流動性によって押し上げられた資産であるリスク資産に向けられることになる。流動性が引き出されるとすぐに、借入金による高レバレッジで購入されたさまざまな暗号資産が売却され、年初から現在まで暗号通貨の弱気相場が始まりました。

一方、レバレッジを利用してテクノロジーや高リスク資産に投資していた投資家は、株式ポジションの証拠金維持のため、まず仮想通貨を売却せざるを得ず、これも今回の下落の波を加速させる重要な要因となった。

ビットコインは連邦準備制度の紙幣増刷に対抗するために作られた珍しい通貨ですが、最終的には連邦準備制度の紙幣増刷による過剰流動性によって高騰したリスク資産に変わりました。これは本当に皮肉なことだと言わざるを得ません。そのため、明らかにインフレに強いビットコインも、結局インフレが最も深刻だった時期に価格が急落したのです。

そして、市場の投資家にビットコインがいつ60,000ドルに戻るか、あるいは新たな高値を更新するかと尋ねれば、経験豊富な人々は、連邦準備制度理事会が再び紙幣の印刷を開始したときにビットコインはピークに戻るだろうと答えるだろうと私は信じています。

しかし、前回の記事でも述べたように、ビットコインの価格には上限があり、不動産と同じように、ある一定の水準に達すると価格は停滞し、市場価格がそれを支えてから上昇を続けることになります。住宅ローンなど、家を購入するための手段は無限にあるため、勤勉な人々は常に家を購入する余裕を持つことができる。そうでなければ、誰もが集団で購入をやめ、サポートなしに価格が暴落したり、暴力的な革命や富の再分配を引き起こしたりするだけだろう。

しかし、ビットコインの価格が誰も買えないレベルまで上昇すると、期待は低下するでしょう。誰もが、これ以上は値上がりせず、リターンも少なすぎて買う価値がないと考え、他の暗号通貨や株など他の資産の購入に目を向けます。この時点で、ビットコインの価格は買い手不足により急落するでしょう。ビットコインが1コインあたり1億元まで上昇する可能性は低い（将来の1億ドルの購買力が現在よりもはるかに低くなる場合を除く）。そうでなければ、これらの早期保有者は、ビットコインを早期に購入したためにチェス盤で大勝するモノポリーの古参プレイヤーのようになるだろう。これが希少資産の欠点です。この状況は不動産ほど良くありません。結局、不動産がいくら高価であっても、それは厳格な要求です。人々にこの需要がある限り、人々はそれを買わざるを得なくなるでしょう。しかし、ビットコインは厳格な要求ではありません。需要がなくなると価格は下がります。

しかし、市場は山のようです。それは奥深く神秘的で、想像もできないことが常に起こります。市場を尊重しなければなりません。