Xu Zhe 教授へのインタビューの記録 (パート 2): マイナーはオプションをどのように活用して利益を増やしているのでしょうか?

以下の記事はデリビットのトレーディングコースからのもので、デリビット・サラが執筆しました。

「Xu Zhe教授へのインタビュー（パート1）：マイナーが暗号通貨デリバティブを使用して利益を増やす方法」では、Xu Zhe教授が、純粋な通貨ベースではないマイナーやビットコインに信頼を置いていないマイナーについて語りました。彼らは、ビットコインの急騰によってもたらされる利益を享受したいと考えながらも、シャットダウンのリスクを警戒する必要がある。 「先物ヘッジ」という手法を採用することができます。

純粋に法定通貨をベースにしているマイナーは、「予想される BTC 出力 + 電気代など」に相当する BTC をショートしますが、純粋に法定通貨をベースにしていないマイナーは、「電気代」に相当する BTC をショートするだけで済みます。

電気代先物カバーの組み合わせは、コールオプションに似ています。電気代が払えないリスクがカバーされたら、マイニングマシンに投資し（一定のオプション料金を支払うのと同様）、将来の一定期間内に、いくらかのBTCを取得する権利を得ます。

では、リターンをさらに決定できる組み合わせはあるのでしょうか?はい、今度は「オプション」という強力なツールを紹介する必要があります。

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ショートコールはより良い方法です

マイナーにとってより良い方法は、コール オプション (ショート コール) を売ることです。上記の組み合わせはオプションのようなもので、オプションには取引所が提供する市場があるため、現在の価値と（コール）現在の価格の差を計算することができます。

3 か月後、この一連のマイニング マシンが電気代をカバーした後も 10 BTC を生成できると仮定します。この一連のマイニングマシンが支払う手数料により、通貨価格の下落リスクや電気代負担なしに 10 BTC を取得できます。すると、3 月 27 日に満期を迎える 10 BTC のコール オプションの価値がわかります。このようにして、将来の収入のこの部分は、オプション市場を通じて事前に現金化することができます。

そうするとリスクは非常に小さくなります。ヘッジのためにコール オプションを売却する場合は、期限が切れると確実に BTC を受け取ることができるので問題ありません。例えば、ビットコインが将来的に8,700ドルくらいまで上がると予想し、電気代がカバーできた、つまり電気代は確実に払える、そしてまだ10BTC残っているとします。そしてこの時:

1 つの方法は、10 BTC すべてをオープンのままにして (スポットを保有)、BTC が急騰するのと同じくらい多くのお金を稼ぐことです。もう 1 つの方法は、今後 2 ～ 3 か月で BTC が急騰しても 10,000 ドル程度にしかならないと思われる場合に電話をかけることです。後者の場合、起こり得る結果は 2 つしかありません。1 つは BTC が 10,000 ドルまで上昇すること、もう 1 つは 10,000 ドルまで上昇しないことです。

1. BTCは1万ドルまで上昇せず、コールプレミアムを受け取った

売り手の場合は権利行使されず、コールプレミアムを無料で受け取ることができます。これで取引所の相場を見ることができます。 3月27日には価格は1万ドルを超えた。元々は 10 BTC しか得られませんでしたが、現在は 10.64 BTC を得ることができます。なぜだめですか？

2. BTCが1万ドル以上に上昇し、平均デリバリー価格はストライクプライス+コールプレミアム

売り手として、あなたのオプションが行使されようとしているので、BTC の配送に実際にいくら支払うことになりますか?現在の単一権利行使価格は 574 ドルであると計算できます。しかし、BTCが上昇したため、これは逆契約となります。 10,000 ドルに上昇した場合、実際には 10,660 ドルで決済されます。

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オプション売りはプラスの期待がある

しかし、BTC の価格が 10,660 ドルに上昇して取引を決済すると、お金を失うことになるのではと笑う人もいるでしょう。実際のところ、損失はなく、利益が減るだけです。利益が減ると、お金を失ったときと同じくらい人々は気分が悪くなります。このアイデアがいかに未熟であるかについては話さないようにしましょう。実際、オプション価格理論の観点から見ると、長期的には売り手であることの方が有利であるはずです。

一般的に、オプションを売ると、得られるプレミアムは大数の法則に従って収束し、オプションをオープンのままにしておくよりも長期的には安心できます。なぜなら、長期的には、実現ボラティリティ (RV) とインプライド ボラティリティ (IV) RV<IV となるからです。つまり、BTC が 10,000 ドルに上昇し、プレミアム合成から同等の売値配信を受け取った場合、今回はヘッジほど費用対効果が高くないとしても、オプション価格設定が効果的である限り、長期的にはショート オプションを取らない場合よりも確実に収益が良くなります。

つまり、電気代リスクがなく、一定量のBTCが入手できるのであれば、コールオプションと大差ないということです。比較的高いコール オプション価格を使用して、現在の価値を固定することができます。これはまだ裁定取引のアイデアです。マイニングマシン（コールオプションのようなポートフォリオ資産として考える）とコールオプション（特にインプライドボラティリティがルックバックボラティリティよりも高く、絶対値が比較的高いオプション市場）の裁定行動を、電気料金先物ロックの条件下で計算しました。

マイニングマシンと電気料金先物カバーの組み合わせはコールオプションに似ている

この場合、BTC の歴史的な高騰がもたらした恩恵を享受することはできないのでしょうか?例えば、BTCが10万ドルまで上がると思ったら、その恩恵は受けられないのでしょうか？いいえ。ショートコールの価格は原資産価格に応じて上昇するため、1 日で 100,000 ドルまで上昇することは期待できません。

このプロセスはこれに似ています。BTC は 10,000 米ドル以上から 15,000 米ドル以上に上昇し、その後 22,000 米ドルに上昇し、18,000 米ドルに下落し、その後 16,000 米ドルに下落し、その後再び上昇しました。このプロセスでは、変動の価値はオプション契約に集中します。

オプションは、原資産の価格変動によってもたらされる、安く買って高く売ることによる潜在的な利益の固めと考えることができます。そして、この固めには一定のプレミアムが伴います。これは少し抽象的ですが、準積分形式として理解できます。動的ヘッジを無期限に実行できる人がいて、その人が生み出す利益がオプションの価格に等しいとします。オプションを売るということは、ヘッジスペースが無限に小さいことと同じであり、累積利益は実際にはオプションを売った場合の利益と同等になります。もちろん、理論には限界があるので、理論とはあまりうまく噛み合わないのですが、実際の効果はさらに優れています。継続的な上昇と下降のプロセスにおいて、高値で売って安値で買うことで得られる利益は、長期的にはオプションを売ることと同等です。

たとえば、通貨の価格が上昇し続けると、プット オプションの行使価格も上昇します。これは、最初の方法（先物を使用して、ライフサイクル中にマイニングマシンの出力を直接ロックする）とは異なります。通貨の価格は9,000ドルから10,000ドル、12,000ドルへと上昇し始めました。このサイクルの電気代を賄うたびに、通貨価格の上昇に伴って発生する通貨も増加し、売られたコールオプションの行使価格も上昇し続けました。最後に、オプションの売却にはプラスの期待があるため、オプションを渡すときに得られる平均売却価格は、平均売却価格（先物によるヘッジ）よりも確実に高くなります。

私は長い間、10,000 ドルから始めた BTC アカウントを持っています。 BTC の価格は下落、上昇、下落、そして再び上昇しており、私の累積平均販売価格は約 12,500 ドルから 13,000 ドルに達する可能性があります。私はショートコールを続け、その行使価格を計算します。それがコール権利行使価格（権利行使価格）よりも低い場合は、プレミアム収入として記録します。それが権利行使価格よりも高い場合、今回の私の平均販売価格は権利行使価格 + プレミアムになります。

私は各プレミアムの蓄積と配信されたすべてのストライク価格を販売価格として受け取り、平均販売価格は約 12,500 ～ 13,000 米ドルになります。通貨の価格が突然 13,000 ドル以上に上昇した場合、私が選択する実行価格は 14,000 ドルから 15,000 ドルの間になります。

変動があり、オプション価格設定が失敗していない限り、私の平均販売価格は直接販売価格よりも確実に高くなります。このように、オプションはボラティリティリターンを割り引くために使用され、マイニングマシンの出力はショートコールのリスクを負うことができます。この方法では、通貨価格の下落によって引き起こされるシャットダウンリスクと通貨価格の上昇による無制限の利益の両方を考慮しながら、ビットコインオプション市場の高いボラティリティのプレミアムも得ることができます。

ここには多くの技術的な詳細が関係しています。マイニングに関して最も恐れられているのはコインのシャットダウン価格であるため、最も懸念されるリスクは制御されています。これは非常に無力です。どれだけ富が大きくても、コインのシャットダウン価格に達すると、仕事の効率はマイナスになります。実際、富が大きければ大きいほど、失うものも大きくなります。大手鉱山会社もこの問題に直面している。

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リスク管理: ショートコールの数は厳しく制限されるべきである

コールオプションを売る際の最大のリスクは、通貨の価格が急激に上昇することです。通貨の価格が急上昇した場合、コール オプションを売ると長期的にはプラスの収益が得られる可能性がありますが、プラスの収益が収束する前に清算される可能性があります。市場は非常に非合理的なため、マージンコールよりも長く続く可能性があります。そのため、これに対して警戒する必要があります。決して期待が持てるものではないと言えるでしょう。続ければ必ず利益が出ると思います。いいえ、リスク管理は依然として行う必要があり、ベルヌーイの大数の法則が効力を発揮する日まで生きなければなりません。

採掘で無駄遣いをしすぎないでください。マイニングマシンが電気代をカバーした後も 10BTC または 20BTC の出力を提供できる場合、ショートコールがこの金額を超えない限り、売却リスクは制御されます。 BTC オプション市場の高ボラティリティのプラスの期待収益を享受でき、マイニング マシンの出力がビットコインの急上昇を逃さないことを保証できます。もしあるとしても、ショートコールが清算されるリスクを心配する必要はありません。

もちろん、誰もがこのようになるわけではありませんし、誰もが無制限の余裕を持っているわけではありませんので、誰もが依然として保守的であるべきです。例えば、私が販売するコールの数がマイニングマシンの出力を厳密に超えなければ、リスクを制御できます。非常に高いIVのコールをショートしましたが、マイニングマシンが配達されたため清算される心配はなく、比較的問題ありません。

では、このレベルでは、両方の長所を兼ね備えているのではないでしょうか?それもそうではありません。次の章をお楽しみに。