アルトコインの季節は終わりました。暗号通貨VCバブルが原因か？

アルトコインはなぜ急落したのか？ FDV（完全希薄化後評価額）が高いためでしょうか?それともCEX（中央集権型取引所）に上場したからでしょうか？ Binance と Coinbase は、TWAP (時間加重平均価格) 戦略を通じて、財務資金を新しいアルトコインに投資すべきでしょうか?

本当の原因は何も新しいものではなく、すべて2021年の暗号通貨VC（ベンチャーキャピタル）バブルにまで遡ることができます。

この記事では、私たちが今日の状況に至った経緯を分析します。

1. ICOブーム（2017-2018年）

暗号通貨業界は本質的に流動的な業界であり、プロジェクトはいつでも、どの段階でも、あらゆるものを表すトークンを発行できます。 2017 年までは、ほとんどの活動はオープンマーケットに集中しており、誰でも CEX を通じて直接購入できました。

その後、ICOバブルが到来し、野心的な投機の時代となり、詐欺師に一瞬で乗っ取られる時代となりました。それは、訴訟、欺瞞、規制ショックなど、すべての良いバブルと同様に終わりを迎えました。米国証券取引委員会（SEC）が介入し、ICOは事実上違法となった。米国の裁判制度を回避したい創業者は、他の方法で資金を調達しなければならなかった。

2. VCブーム（2021-2022年）

個人投資家の投資が遮断されたため、創業者は機関投資家に目を向けた。 2018年から2020年にかけて、暗号通貨VCは徐々に成長してきました。純粋なVC企業もあれば、運用資産（AUM）の一部をVC投資に割り当てるヘッジファンド企業もあります。当時、アルトコインへの投資は逆張りの考え方であり、その価値は最終的にゼロに下がると多くの人が信じていました。

そして2021年がやってきました。強気相場により、VC ポートフォリオ (帳簿価額) が急騰しました。 4月までに基金は20～100倍に成長した。暗号通貨の VC は突然、紙幣印刷機のように見えます。 LP（流動性プロバイダー）が次なるチャンスを掴もうと躍起になって参入してきています。企業は、巨額の利益を再現できると確信し、以前の10倍、あるいは100倍もの規模の新たな資金を調達している。

もちろん、VC が LP に非常に人気があるのには心理的な理由もあり、これについては以前の記事で説明しました。

3. 後遺症（2022-2024）

そして2022年がやってきました。Luna、3AC、FTXなどの出来事により、数十億ドルの帳簿上の利益が一夜にして消え去りました。一般に信じられていることとは反対に、ほとんどの VC は最高値で売却しません。彼らも他の人たちと同じ不況を経験した。現在、彼らは2つの大きな課題に直面しています。

● 不満を抱く LP: かつては 100 倍のリターンを喜んでいた LP が今では撤退を求めており、ファンドはリスクを軽減し、早期に利益を確定せざるを得なくなっています。

● 余剰資金: VC には、質の高いプロジェクトよりも多くの遊休資金があります。多くのファンドは、LP に資本を返還する代わりに、経済的に意味のないプロジェクトに資本を投資し、残りの資本を閾値要件を満たすために配分し、次のファンドの資本を調達する可能性を高めています。

現在、ほとんどの暗号通貨ベンチャーキャピタルは、新たな資金を調達できず、「FDVが高く、最終的にはゼロに戻る」運命にある低品質のプロジェクトを多数抱えているというジレンマに陥っています。 LPからの圧力を受けて、VCは長期ビジョンの保持者から短期的な出口利益の追求者へと変化し、VCが支援する大規模なトークン（Alt L1、L2、インフラストラクチャトークン）を、LPに煽られた不当な評価額で継続的に販売しています。

言い換えれば、暗号通貨VCの動機と時間枠は大きく変化しました。

● 2020 年、VC は逆張りで、資金に飢えており、長期的な考え方を持っています。

● 2024年には、企業は混雑し、資金が過剰で、短期的な利益志向になります。

2021年から2023年にかけてのVC投資は、ほとんどが期待を下回るだろうと私は考えています。 VC の収益は、少数の勝者が敗者を補うべき乗法則に従います。しかし、早期に売却を余儀なくされると、最終結果が歪められ、全体的なパフォーマンスの低下につながります。

VC の平均リターン数について詳しく知りたい場合は、次の記事を参照してください。

創業者やコミュニティが VC に対してますます懐疑的になっているのも不思議ではありません。彼らのインセンティブとタイムラインは創業者の目標と一致していないため、創業者は VC ではなくコミュニティ主導の資金調達と流動性ファンドに頼ってトークンを長期的にサポートすることになります。

4. 流動性/VCサイクルを評価する

VC と流動市場間の資金の流れを追跡することは非常に重要です。私は VC 市場の状態を評価するために指標を使用します。この指標は完璧ではありませんが、非常に役立ちます。

VC は資金の 70% を 3 年間にわたって直線的に配分すると想定しています。これはほとんどの VC の傾向のようです。

Galaxy Research の VC 資金調達データを使用して、16 四半期の展開率を考慮して加重合計を適用します。この方法により、システム内に残っている未使用資金を評価できます。 2022年第4四半期には、約480億ドルのVCファンドが遊休状態になります。

次に、四半期ごとに残っている VC の遊休資金を TOTAL2 (ビットコインを除く暗号通貨の時価総額) と比較しました。 VC は通常アルトコインに投資するため、これがアルトコインを評価する最良の方法です。 TOTAL2 に比べて遊休 VC 資本が多すぎる場合、市場は将来のトークン生成イベント (TGE) を吸収できなくなります。これらのデータを正規化すると、流動性/VC 比率の周期的な性質が明らかになります。

通常、「VC の陶酔」領域にあるということは、流動性の高い市場が VC よりも優れたリスク調整後リターンを生み出していることを示しています。「VC の降伏」領域はより複雑で、VC の撤退や流動性市場の過熱を示す可能性があります。

すべての市場と同様に、暗号通貨の VC と流動性市場もサイクルに従います。 2021年/2022年の余剰資本は急速に枯渇しており、創業者にとって資金調達が困難になっています。資金不足に陥ったベンチャーキャピタルは、取引や条件に関してより慎重になっている。