S2Fモデル: ビットコインが2022年5月に10万ドルに達するという予測は「反証」された。魔法は続くのでしょうか？

呉碩 著者 |劉全凱

この号の編集者 |コリン・ウー

2019年3月22日、TwitterアナリストのPlanBが「希少性を考慮したビットコイン価格のモデル化」というタイトルの記事を公開しました。 S2F モデルがリリースされてから 2 年以上経過しましたが、ビットコインの価格はモデルの予測価格を高い精度で追跡しています。

(画像出典: Twitter @dan_pantera)

S2Fモデルは、ビットコインの価格が4月15日に62,968ドルに達すると予測しましたが、ビットコインの価格は4月13日に予測値を上回りました。Binanceのデータによると、ビットコインは4月14日に64,854ドルの新しい高値を記録しました。以前は、ビットコインとS2Fモデルによって予測された価格は、最大で15日以内に到着するとされていました。

投資家は時折、市場を予測することは不可能だと考えて S2F モデルに疑問を投げかけますが、このモデルが示す高い精度は本当に驚くべきものです。

しかし、この「法律」は5月に終了しました。 S2F モデルは、5 月 15 日頃にビットコインの価格が 74,474 ドルに達すると予測しています。実際、Binanceのデータによると、5月15日のビットコインの終値はわずか46,762.99ドルでした。ビットコインは4月14日に価格のピークに達して以来、ずっと下落しており、現在は40,000ドルの水準に戻るのに苦労しています。 6月15日にモデルが予測した価格はほぼ2倍です。

この記事では、非技術的な観点から、一般的な言葉を使って S2F モデルの動作原理と限界、そして私自身の考えをいくつか紹介します。

経済におけるストック・フロー比率

経済学では、SF は商品の希少性を測定するためによく使用され、そこから 2 つの式が導き出されます。

① S2F（SF/StFR）：ストック・トゥ・フロー＝ストック／フロー＝商品在庫／商品循環

② 1/SF = 商品供給増加率

結果として得られる関連定義は次のとおりです。

①StFR平均値。供給の年間成長率の平均高さを示す。平均値が大きいほど、通貨として機能するのに適しています。

② StFR範囲は、長期間にわたって極端な外れ値によって達成された期待値を示します。範囲が狭いほど、通貨に適しています。

③StFRの年間成長率の中央値は、平均的な短期変動性を示しています。中央値が低いほど、通貨に適しています。

経済学では、お金の利用可能性を定量化するために、次の表に示すように、お金の SF 値を金や銀の SF 値と比較して合理的な価値を決定することがよくあります。

(画像出典: Nowandfutures.com、Incrementum AG)

金を例にとると、その StFR 値は約 67.1 です。これは、現在流通している金の在庫を生産するには 67.1 年の金採掘が必要であることを意味します。シルバーStFRは74.3です。

Plan B は、「希少性を考慮したビットコイン価格のモデル化」という記事で、金の SF 値は 62、銀の SF 値は 22 であると述べています。高い SF 値により、銀は価値の保存手段として機能します。歴史を通じて、金と銀はどちらも通貨として流通してきました。また、SF値も変化し、銀のSF値の絶対値が大幅に減少することがわかります。プランBは記事の中で、BTC-SFは25（2019年執筆時点でのビットコインの総発行数÷2018年の供給量）であるとも指摘した。

BTC: ストック・フローモデル

経済的な定義を理解すると、BTC-S2F モデルの背後にある考え方が明確になります。つまり、ビットコインは金や銀などの価値の保存手段に匹敵すると考えられているのです。

市場で流通する金は、一般的に、探査、採掘、選鉱、製錬、加工、販売という6つの工程を経る必要がありますが、その中でも探査、採掘、選鉱の3つの工程は時間がかかり、コストもかかります。供給面から見ると、供給を大規模に増やすことは困難です。ビットコインも非常に似ています。供給量には上限があり、独自の半減メカニズムを備えています。ビットコインの生産量は4年ごとに半減します。 2140年までに、2100万ビットコインすべてが採掘されるでしょう。マイニングには大量の電力と計算能力も必要です。両者は相対的に希少性があるため、ビットコインは金に匹敵する価値の保存手段となります。

ビットコインの希少性が高まり続けるにつれて、その価格も上昇するでしょう。これは Plan B によって作成された BTC-S2F モデルの基本原理です。

この原則に基づき、プランBは2019年から過去10年間の毎月のビットコイン価格データを収集し、ソートして抽出したデータをSF値の自然対数を独立変数、ビットコイン価格を従属変数（直線）として線形回帰で当てはめ、SF値が市場価格と正の相関関係にあることを発見しました。次に、これをビットコインの半減サイクルと組み合わせてフィッティングと調整を行い、誰もがよく知っている S2F モデルを形成し、このモデルをビットコインの価格予測に使用しました。

ビットコイン価格の予測結果としてのBTC-SF値に基づくBTC-S2Fモデルは、次の図に示されています（4月27日）。

(画像出典: lookintobitcoin.com)

ビットコインの価格は、適合した S2F 価格ラインの周りで、その上または下のいずれかで上昇します。プランBはかつて、ビットコインが2022年までに1コインあたり10万ドルに達しなければ、そのモデルは無効になるだろうと述べていた。しかし、少なくとも 5 月までは、BTC-S2F モデルによって予測された結果は依然としてかなり正確でした。

質問

モデルの基本原理を理解した後、ほとんどの投資家は次のような疑問を持つと思います。単純な需要と供給の関係が、本当に投資決定の理由になるのでしょうか?なぜなら、ほとんどの人の認識では、あらゆる資産の収益は不確実だからです。

投資家が最も批判しているのは、このモデルがマイニングの計算能力の変化や投資家の感情などの市場要因を無視している点です。政策要因、国の政策や規制など。これらの要因は、一般に定量的な要因としてモデルに追加することが難しく、価格の上昇や下落はこれらの要因の変化と切り離せない場合が多い。

それでは、ビットコインの価格が S2F モデルによって予測された価格から徐々に逸脱するようになった 5 月に何が起こったのかを見てみましょう。次の図に示すように（6月1日）：

(画像出典: lookintobitcoin.com)

5月12日、マスク氏は地球環境への配慮からテスラはビットコインでの支払いを今後受け付けないと発表し、その日ビットコインの価格は12％以上下落した。

5月18日夜、中国決済決済協会などが共同で通知を出し、金融機関や決済機関が仮想通貨関連の業務を行うことは認められないと明確にした。 5月19日、ビットコインの価格は14%以上下落しました。

5月21日夜、金融委員会第51回会議の議事録には、ビットコインの採掘と取引の取り締まりについて言及されていた。その後も、関係地域の鉱山の閉鎖や移転、取引所の関連事業の閉鎖などのマイナス要因により、価格は改善していない。

さらに、バイデン政権が利上げ政策を導入する可能性が高まり続け、国内政策も不透明で、過剰なレバレッジ、市場パニック、資金調達の相違などの要因により、5月も下落が拡大し続けている。

ある特定のノードに到達すると、外部の極端なニュース、主要な政策、および高いレバレッジや高い投機感情などの内部要因による過度の干渉により、S2F モデルはこれらの要因を十分に考慮することができず、予測価格が歪んでしまうことがわかります。

S2Fモデルに基づく考察

SF 値は経済学において商品の希少性を測定するために導入され、BTC: S2F モデルでは SF が価格の「基準」として使用されます。よく調べてみると、これは商品の価格が、その商品がますます不足したり、希少になったりするにつれて、その供給が増加する速度から直接導かれると主張しているように思われます。広く知られている理論は、マルクス経済学では商品の価格はその価値によって決定され、需要と供給の影響を受けて価格はその価値の周りで変動するというものです。商品の価値は、その商品を生産するのに必要な社会的に必要な労働時間によって決まります（これは、価格の一部に反映されるビットコインの採掘コストを説明できます）。理論的な観点から見ると、SF を逆に使用することには一定の欠点があります。なぜなら、金や銀の場合でも、その価格が供給によって直接決定されるという証拠がないからです。

しかし、いずれにせよ、5 月の時点で、BTC-S2F モデルは驚くべき精度を示しました。実際の価格は予測価格から大きく乖離していますが、過去の予測傾向から判断すると、乖離後、ビットコイン価格は最終的にS2Fモデルによって予測された確立された方向に戻るでしょう。 Plan Bの想像では、2022年までまだ半年ある。歴史は繰り返されるのだろうか？