ビットメインは今週IPOを開始すると噂されており、300億ドルの評価額目標は厳しい試練に直面する可能性がある。

先週末、マイニングマシン大手のビットメインが今週ついに正式にIPOを開始し、評価額目標は約300億ドルになると報じられた。しかし、業界関係者は一般的に、BitmainがIPOプロセスを完了する上で依然として多くの内部および外部の課題に直面しており、たとえ上場が成功したとしても、最終的な評価額は大幅に減少するか、IPO前のラウンドの当初の150億ドルに戻る可能性が高いと考えています。

WeChatの公開アカウント「IPO Early Knowledge」が情報筋を引用して報じたところによると、Bitmainは今週、香港証券取引所に情報を提出し、正式に上場手続きを開始する予定だという。今回のIPOの主幹事はCICCで、上場時の目標評価額は300億米ドルとなっている。

過去2か月間で、ビットメインは2回のプライベートエクイティファイナンスを完了しており、評価額はそれぞれ120億ドルと150億ドルとなっている。 300億ドルで上場すれば、評価額は2倍になる。

偶然にも、 Bitmainはここ数日、ネガティブなニュースに見舞われている。テンセント、ソフトバンク、DSTはIPO前の投資への関与を公に否定した。先週、呉季漢氏はついにツイッターで沈黙を破り、テマセクの投資撤退の噂は誤報だと述べた。彼はこう言った。「ビットメインに関するニュースのほとんどはこのニュースと同じで、フェイクニュースだ。」

画像｜呉季涵のツイート（出典：呉季涵のツイッター）

しかし、ビットメインは300億ドルで上場することを望んでいる。この評価は実現するでしょうか？

業界関係者は一般的に、ビットメインはIPOで多くの内部的、外部的な課題に直面するだろうと考えており、投資家の観点からは、その評価額はさらに下方修正される可能性が高い。

特に、ビットメインが目論見書を提出した後、最新四半期の収益と利益が実際に大幅に減少したことがデータで確認されれば、推定評価額は「はるかに低くなるはず」だ。一部の市場関係者は、同社の評価額がIPO前の当初の150億ドルまで大幅に下方修正される可能性が高いと推測している。

今年上半期に完了した今年最大のIPOである小米の香港上場と比較すると、5月に申請された時点では予想評価額が1100億ドルと高かったが、最終的にはほぼ半分の550億ドルに下方修正された。

外部環境の観点から見ると、香港の証券会社に詳しい複数の業界関係者はDTに対し、今年の香港株式市場でのIPO引受案件の大半は下限価格で取引されており、依然として発行価格を下回っていると語った。現在、ブローカーは過剰なプレッシャーを蓄積しており、非常に機嫌が悪い。全体的な経済状況の不確実性と相まって、下半期が近づくにつれて圧力は大きくなり、その後のIPO企業の株価は必然的に下落するだろう。

特にマイニングマシン業界では、通貨価格の急落により、最近は市場の雰囲気が悲観的になっており、投資家の感情はさらに緊張しています。業界関係者は、このような悲観的な雰囲気の中では、投資家は最も保守的な前提に基づいて評価を行うだろうと考えている。彼らに支払いを納得させるためには、Bitmain の評価額は十分に低くなければなりません。

内部要因を見ると、Bitmain も 3 つの大きなマイナス要因に悩まされています。

まず、マイニングマシンの価格が90％近く暴落し、在庫量が急増しました。ビットメインに関するニュースを繰り返し明らかにしてきたブロックチェーン技術企業ブロックストリームの最高戦略責任者サムソン・モウ氏はツイッターで、今年初めの高値と比較すると現在のマイニングマシンの価格は85％も急落しており、ビットメインは12億4000万ドルもの在庫を抱えていると指摘した。

最大の収入源はほぼ絶たれており、短期的には回復の兆しが見えにくい。これが、Bitmain の評価額が大幅に下方修正されることになる最も根本的な理由です。

図｜サムソン・モウ氏は、現在のマイニングマシンの価格が85％急落し、ビットメインは12億4000万ドルもの在庫を抱えているとツイートした。 (出典: サムソン・モウのツイッター)

2つ目は、ビットコインキャッシュ（BCH）の変換が失敗し、多額の資金が閉じ込められたことです。ビットメインは昨年、ビットコインのハードフォークを主導し、新たな暗号通貨ビットコインキャッシュ（BCH）を作成し、元のビットコインをBCHに置き換えることを望んでいた。外部の世界では、BCH は Bitmain のトークン化とさえ比較されています。

しかし、1年経ってもBCHのプロモーションはほとんど成果を上げず、今年第1四半期時点で、ビットメインは100万BCH以上を保有している。平均購入コストに基づくと、これらの 100 万 BCH のコストは約 10 億米ドルになります。

しかし、通貨の価格が急落したため、その実際の価値は半減し、約5億ドルが消失したことになる。さらに、その結​​果を恐れるビットメインは、BCH の価格を破壊せずにこの資産を現金化することはできない。つまり、 Bitmain は深刻な罠に陥っているのです。

仮想通貨について頻繁にコメントしている元Googleエンジニアのビジェイ・ボヤパティ氏は、IPOはビットメインにとって流動性問題を解決するための手段だが、上場すれば投資家は間違いなくビットメインに対し、将来が不透明な仮想通貨に多額の利益を投資する理由を説明するよう求めるだろうと指摘した。

図｜ビットメインデジタル通貨財務概要（出典：サムソン・モウTwitter）

第三に、 AIチップの変革の進捗状況は不明瞭であり、技術的な優位性が失われています。周知のとおり、Bitmain は以前から AI への変革を宣言しており、大規模な採用活動を行ってきました。しかし、今のところ、Bitmain の AI チップはまだ成果を上げていません。

調査会社バーンスタインも先週報告書を発表し、ビットメインは技術的優位性を失いつつあり、同社のチップ競争力は疑問視されており、競合他社に追い抜かれる可能性があると指摘した。バーンスタイン氏は、ビットメインのチップサプライヤーであるTSMCが、今後注文を受ける前にビットメインに全額前払いを要求するべきだとさえ提案した。

しかし、ビットメインに近い業界関係者は、現段階だけを見ると、ビットメインの競合他社の方が開発が速いようだと非公式に述べた。しかし、現在の市場状況から判断すると、たとえ新世代のマイニングマシンが急いで発売されたとしても、必ずしも大きな利益をもたらさない可能性があります。そのため、Bitmainは新規事業の開発に注力する可能性が高い。上場に向けて正式に動き始めると、これらの結果はおそらくすぐに公表されるだろう。

しかし、別の投資業界関係者は、投資市場には不確実性を最も恐れ、説明を避けるという非常に単純な原則があり、ビットメインは今まさにこの状況にあると分析した。

実際、市場における現在の疑念のレベルを考えると、回避と隠蔽はもはや Bitmain にとって最善の戦略ではありません。最善の戦略は、市場に正面から向き合い、不確実性を排除し、資本市場が受け入れられる合理的な範囲内で評価額を設定し、できるだけ早くIPOを推進することです。