Glassnode: BTC は調整段階に入りましたか?短期的な見通しはどうですか?

まとめ

• ビットコインは調整局面に入り、史上最高値の10万8000ドルを11％下回る水準で取引されているが、主要なサポート水準を上回っており、建設的な市場構造を維持している。

• Z スコア分析では、周期的な高値は平均より 1.5 ～ 2.0σ 上のさまざまな指標と一致することが多く、強気市場フェーズを乗り切るためのフレームワークが提供されます。

• ビットコインの現在の価格は、短期保有者のコスト基準である884,000ドルを約10％上回っており、勢いが失速して価格がこの水準を下回った場合の下落リスクが浮き彫りになっている。

• 未実現損失は短期保有者に集中しており、200万～350万BTCが保有されており、市場の圧力が中程度であることを反映します。

• 相対的な未実現損失は2024年第3四半期に4.3%でピークに達し、外部ショックによる過去のサイクルよりも大幅に低く、市場がよりスポット志向で忍耐強いことを浮き彫りにしています。

変化のピーク値

実現価格は、すべてのビットコインが最後にチェーン上で取引された平均価格を反映しており、したがって市場の総コストベースを表します。 MVRV 比率はスポット価格と実現価格の比率であり、平均未実現利益の大きさを測定します。 1 を超える値は平均未実現利益を示し、1 未満の値は未実現損失を示します。

MVRV 比率は現在 1.32 で取引されており、BTC の平均単位が 32% の未実現利益を保持していることを示しています。この構造は、2024 年 4 月中旬の ATH 後に出現したものと似ており、市場の調整にもかかわらず全体的な感情は依然としてポジティブであることを示しています。

長年にわたり、ビットコイン市場は成熟し、周期的な最高値付近で MVRV のピークと定期的な減少が発生しています。これは、資産規模の拡大に伴い、投機的な傾向が全体的に弱まっていることを反映しています。

MVRV の高値は市場サイクルごとに徐々に低下しており、これは平均未実現利益倍率が低下していることを示しています。

• 2011年: 8.07倍

• 2014年: 6.00倍

• 2018年：4.81倍

• 2021年：3.98倍

• 2024年: 2.78倍（現在まで）

この減少は、市場規模と流動性が拡大するにつれて、ボラティリティと投機の激しさが徐々に減少することを示唆しています。これはまた、ビットコインが依然として周期的である一方で、各ピークは比較的誇張が少なくなり、より成熟した効率的な市場構造と一致していることを示唆しています。

連続サイクルにおける MVRV ピーク値の減少を説明するために、統計的手法を使用してその振動範囲を正規化することができます。金融時系列分析で広く受け入れられている方法は Z スコアであり、次のように計算されます。

Zスコア = (X - μ) / σ

• Xは観測値であり、

• μは平均値であり、

• σは標準偏差です。

Z スコアを計算するときは、累積的なビューに履歴データ セット全体を使用することも、より短いローリング ウィンドウを採用して、金融サイクルの動的な性質と MVRV の徐々に減少するピークをより適切に捉えることもできます。

MVRV Z スコア変換に履歴全体を使用すると、ピークが高かった以前の期間によって平均と標準偏差が歪んで、現在の市場状況を反映しにくくなるため、結果が多少歪む可能性があります。

したがって、これらの影響を考慮するために、ローリング ウィンドウの長さを短くし、より最近の市場履歴をベンチマークとして使用することで、ローリング ウィンドウを最適化します。

次のグラフは、累積 Z スコアと 4 年間のローリング ウィンドウを使用して計算されたバージョンを比較したものです。市場サイクルの動的な性質に対応しようと試みても、結果はほぼ同じままであり、MVRV ピークの減衰問題は未解決のままです。

Z スコア計算の 2 年間のローリング ウィンドウ (青) に移ると、2024 年 3 月の最新サイクル ATH で観測されたピークは、前の 2 つのサイクルのピークの範囲に非常に近いことがわかります。

この場合、ピーク MVRV の減少が調整されました。ただし、2 年間のローリング ウィンドウの Z スコアでは、2015 年第 4 四半期、2019 年第 3 四半期、2023 年第 2 四半期に大幅な市場高が記録されていないため、さらに最適化する可能性があると考えられます。

最後に、Z スコアの計算に 1 年間のローリング ウィンドウを適用し、より正確で有望な変換を実現しました。このアプローチでは、同様のスケールで中期および後期段階のピークを識別できるため、最近の市場動向をより明確に表現できます。

この 1 年間の MVRV Z スコアは、周期的な強気相場が 2σ 以内で地域的および世界的なピークに達し続け、投資家の収益性が比較的短期間で大幅に増加したことを示唆しています。弱気相場の局面では、MVRV が平均から -1.5σ 離れて取引されるときに、ローカルおよびグローバルの安値が捕捉されます。

この改良された MVRV Z スコアは、サイクル全体を通じて主要な市場の転換点を特定するためのより応答性の高いフレームワークを提供し、極端に近い全体的なピークの低下を調整するのに役立ちます。

ローリング ウィンドウを 1 年に最適化したので、このフレームワークを拡張して、最近のピークと谷を定義するしきい値の価格レベルを逆計算できます。

強気相場は、価格が 1 年間の平均値付近で取引され、ピークが 2σ 付近を超えるという特徴があります。対照的に、弱気相場の価格は平均を下回ったままであり、-1.5σ 付近で大幅な安値が発生しています。この構造化されたアプローチにより、市場の段階をより明確に区別できるようになります。

現在、ビットコインは94,398ドルで取引されており、1年間の平均909,000ドルを上回っていますが、+2σの閾値112万6000ドルを下回っています。これは、上限を超えていた最近の高値からわずかに後退しているにもかかわらず、市場が依然として強気の局面にあることを示唆しています。

評価の修正

1 年間の MVRV Z スコア モデルは、市場が強力な上昇から冷え込んでいることを示しており、現在では保有している未実現損失を測定することで投資家の収益性を評価できます。これにより、市場参加者のインセンティブを評価し、注意が必要な主要なリスク領域を特定するのに役立ちます。

まず、流通供給量の物理的調整済み原価基準分布を分析すると、すべての未実現損失が短期保有者、つまり過去 155 日以内 (市場のピークに近い) にトークンを購入した投資家に集中していることが明らかです。

短期保有者を潜在的な売り手として監視することで、現在の市場の下落が深刻化した場合に未実現損失が深刻化する可能性のある領域を探すことができます。

短期保有者の平均取得価額は現在 884,000 ドルです。上記と同様の統計手法に基づいて、強気相場と弱気相場における価格変動の典型的な極値を表す高値（125万5000ドル）と安値（68万5000ドル）の範囲も示します。

スポット価格は現在、短期保有者の原価より9.2%高くなっており、市場が依然として典型的な強気相場の正常な状態にあることを示している。しかし、市場が上昇の勢いを回復できない場合、STHの原価基準を下回る可能性が高くなり、投資家がパニックに陥った場合には短期的な圧力や追加売りにつながる可能性があります。

経験しているストレスのレベルをより正確に測定するために、現在未実現損失の状態にある BTC の供給を評価することができます。歴史的な観点から見ると、過去 10 年間で次のことがわかります。

• 強気相場では、損失した BTC の数は通常 400 万未満に留まります。

• 弱気相場の初期段階では、BTCの損失数は400万〜800万に達しました。

今週は市場のボラティリティにより、200万〜350万BTCの損失が発生しました。損失は​​大きいものの、この範囲は、2024年7月から9月までの現地市場の安値時に失われた400万BTCよりもまだ低い。これは、現在の市場が以前の調整段階よりも落ち込んだ状態にある可能性があることを示唆している。

市場の痛みを測定するもう 1 つの側面は、相対的な未実現損失指標であり、これは未実現損失 (米ドル) と市場価値の比率を測定します。最近のサイクルを振り返ると、現在の市場と 2016 ～ 2017 年の強気相場の間に類似点が見られます。

COVID-19パンデミックなどの外部ショックにより相対的な未実現損失が10％を超える水準にまで押し上げられた2019～22年のサイクルとは異なり、2024年第3四半期の統合フェーズではこの指標は約4.3％にしか押し上げられません。

現在の市場サイクルでは、ドローダウンの縮小、ボラティリティの低下、ETFや機関投資家による新たなスポット需要などにより、ストレスが軽減されていると言えるでしょう。

結論は

ビットコインは調整局面に入り、史上最高値の10万8000ドルを11.1%下回る水準で取引されている。しかし、スポット価格は依然としていくつかの主要なサポートレベルを上回って取引されており、現在の強気の市場構造が維持されていることを示唆しています。市場参加者が抱える未実現損失が歴史的に見て小さいことから判断すると、市場の混乱のレベルが比較的軽度であることにより、この状況はさらに悪化している。

また、1 年間のローリング ウィンドウを使用して最適化された MVRV z スコアが、最近の強気市場と弱気市場の段階を乗り切るためのフレームワークをどのように提供できるかについても説明します。このモデルによれば、短期保有者のコストベースは依然として 88.4K ドルのままであり、これは建設的な感情を維持するための重要なレベルですが、依然として強気の領域にあります。